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1、分级基金面面观什么是分级基金？有哪些运作形式？什么是分级基金？有哪些运作形式？ 答：答：分级基金是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的结构化分解与重构，形成两级或多级风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。分级基金有封闭式和开放式两种形式，封闭式分级基金定期封闭，子基金份额在交易所挂牌交易，不开放申购赎回；开放式分级基金的母基金份额开通申购赎回，子基金份额在交易所挂牌交易,投资者可通过分拆和合并实现母基金份额和子基金份额之间的转换。分级基金的选择和比较目前国内有七个分级基金，随着市场的上扬，分级基金又迎来新的关注。分级基金的基本思路是先成立一个母基金，基金公司对募集来的资金进行整体
2、运作。分级只是把母基金的总体收益或者亏损，按照一定的策略分配给子基金。现在的七只分级基金除了瑞和分级外，都分成稳健部分（固定收益或者低风险的部分）和进取部分（高杠杆部分） 。可以理解为进取部分借贷稳健部分的资金，形成杠杆投资。首先要明白的是无论如何分级，杠杆如何高，其实都是羊毛出在羊身上。所有收益或者亏损都是来源于母基金，基金公司是不会因为分级而埋单的。在市场上扬的时候，高杠杆部分产生的超额收益是产生于稳健部分的贡献；在市场下跌的时候，稳健部分的固定收益则来源于高杠杆部分的超额损失。所以理论上，基金公司是可以按照任意方针制定分级规则的。这些规则也不会对基金的运作产生任何的影响，但对持有人的风险
3、和收益有很大关系。其次，其实所有分级基金稳健部分都是有限保本的。如双禧 A 和银华稳进1.03 -0.10%，都是在运作期内保本，而这个运作期实际上是随着市场的情况会变化的。其实也很好理解：假如分级是按照 1：1 的初始份额进行资金分配的，当市场下跌 50%时，无论如何稳健部分都不能保本。如果发生这种情况，不同基金有不同的处理办法。有的基金是明确告诉这种风险，如同庆 A、估值优先、瑞福优先；有的基金是重新进行分级，如和润 A、双禧 A和银华稳进。第三，高杠杆的进取部分，都是净值越低，杠杆越高，也就是风险越大；净值越高，杠杆越低。道理也很简单，其实高杠杆是来源于对稳健部分的资金借贷。净值越低，借
4、贷部分的比例就越高，杠杆也就越大。杠杆大意味着涨得快，但跌得也快。这是千万要牢记的。除了瑞和分级，其他六只分级基金的稳健部分有三种类型。双禧 A 和银华稳进净值按照固定收益率增长；合润 A、同庆 A 和估值优先在固定收益的前提下，如果市场上涨到一定程度，还会分配到一定的收益；瑞福优先虽然有约定收益，但是经常净值低于面值，风险比其他的都高。但即便是仅仅考虑固定收益的部分，也要综合考虑他们的约定收益率、到期日、现在的净值和在二级市场的溢价/折价率四个方面。从目前来看，投资他们的区别并不是很大，银华稳进微微有点优势吧。投资这六只基金的进取部分必须考虑三个因素，母基金的盈利能力、当前的杠杆率和折价率。
5、双禧 100 和银华深 100 是指数基金，分别跟着中证 100 和深证 100 指数，其他四只都是主动型股票基金。8 月 3 日，由于瑞福进取的净值几乎只有其他几只的一半，所以其杠杆率高达 2.7 倍，其他的都在 1.6 到 2.0 之间。折价率最大是同庆 B，有-12%；而溢价率最大的是瑞福进取，+28%。双禧 B、银华锐进1.54 3.42%和合润 B 都有场内合并拆分机制，所以折溢价率都不会高，现在也就在-3%到 2%之间。从当前来看，银华锐进似乎更引人注目，首要是其跟踪深证 100 这个特性，其次是其保持较高杠杆率的机制，所以他在二级市场上是 2%溢价交易。瑞福进取设计得过于复杂，而
6、且有如此之高的溢价，我倒是心存疑虑。而且瑞福进取、同庆 B 和估值进取是没有保底机制的，也就是说这几个基金有净值跌到零的可能！瑞和分级是一个例外，他没有稳健的部分。两个分级都会有无杠杆、高杠杆和低杠杆的三种区间。选择哪个完全是凭借自己对未来市场的预测。目前瑞和小康和瑞和远见都处于无杠杆区域，就相当于一个沪深 300 指数 LOF 基金。但瑞和远见有 2.44%的溢价，瑞和小康有-3.49%的折价。由于中国市场大起大落，瑞和远见有溢价也就不奇怪了。表面上，分级基金满足了不同人的需求。喜欢稳健的买稳健部分，喜欢激进的买高杠杆部分。但往往很多人是借高杠杆来赌一把的。如果对市场把握住了，高杠杆会带来巨
7、大的超额收益。但千万要记住，一旦市场暴跌，高杠杆的部分甚至会损失得一分钱都不剩下。分级基金比开基、封基都复杂很多。如果不是对他有非常仔细的研究，我建议不要去投资他们。不熟悉的东西还是不碰的好。分级基金的运作方式与投资方式分级基金的运作方式与投资方式运作方式与投资方式是一只公募基金最主要的两个要素。基金的运作方式包括封闭式和开放式；投资方式包括主动投资与被动投资。不同的运作方式+投资方式组合与不同基金品种相适应。在本期专栏中，我们将着重探讨作为创新品种的分级基金更适合怎样的运作方式与投资方式。一、国内已运作分级基金的运作方式与投资方式目前已运作的分级基金经历了由封闭式向开放式，主动投资到被动投资
8、的发展过程,详情如下：数据来源：相关基金公司公告，银华基金整理二、分级基金适合何种运作方式？具有鲜明交易性特征的分级基金更适合封闭式运作还是开放式运作呢？1.分级机制存续期限封闭式运作机制有一定存续期限，到期后分级基金转为普通 LOF 基金，分级机制不再存续。而开放式的运作机制则能保证分级基金的分级机制在正常情况下长期有效和永久存续。2.分级基金的可交易性分级基金具有可在二级市场交易的特征。封闭式分级基金基础份额只能在基金发行时购买，发行结束后不能申购赎回基础份额，只能通过二级市场买卖分级份额（A 或 B 级份额） 。而开放式运作能够满足投资者在基金日常运作期间申购赎回分级基金基础份额的需求，
9、从而实现分级基金一、二级市场的联通。3.分级基金的分级机制分级基金的最主要特征是将基金份额分为不同风险收益特征的份额类型，以满足不同风险收益偏好投资者的需求。封闭式分级基金发行结束后，投资者只能通过二级市场购买分级份额。由于渠道的单一性，当市场出现重大投资风险或重要投资机会时，相应分级份额的交易价格会出现大幅折/溢价，导致投资者即使对市场走势做出了正确判断，也会因某类分级份额折/溢价率提高而仅能获得低于预期的投资收益。而开放式分级基金发行结束后，投资者若想购买分级份额，既可通过一级市场申购分级基金基础份额，配对转换为 A、B级份额，再根据风险偏好在二级市场选择卖出一级份额，持有另一级份额；也可
10、通过二级市场直接购买分级份额。希望变现时，投资者也可相应选择配对转换后赎回基础份额或通过二级市场卖出分级份额。在分级份额的交易价格出现大幅折/溢价时，投资者还能通过一级市场的申购赎回和配对转换机制进行套利，从而平抑分级份额折/溢价。总之，分级基金经历了由封闭式到开放式运作方式的发展过程。分级基金的交易特征和分级机制决定了它必然是市场中的活跃因子，在市场变化时为不同投资者提供获取收益的机会。而开放式运作方式，不仅便于投资者根据需要申购、赎回基础份额，提高了基金份额流动性，还可以有效改善封闭式分级基金存在的折/溢价情况。因此，拟发行的银华深证 100 指数分级基金就选择了开放式运作，使投资者既可以
11、在二级市场的交易中纵横捭阖，又可以在一级市场的申购赎回中进退自如，从而使开放式的运作方式与分级基金的特质真正做到相辅相成、完美融合。三、分级基金适合何种投资方式？作为“交易型基金”的分级基金若采用被动投资方式，由于指数成份股构成完全透明，投资者较易预测其净值表现，有利于持有分级基金基础份额的投资者相机申购、赎回，获取指数收益；也有利于高风险偏好投资者通过对市场的研判，把握基金净值走势，在买卖具有杠杆收益特征的 B 级份额时对其收益与风险做出正确判断，从而获取超额收益。分级基金若采用主动投资方式，由于对基金经理投资能力的了解需要时间和历史数据的积累，且基金经理投资表现的持续性和稳定性也难于判断，
12、当基金净值走势与大盘走势相左时，可能会导致高风险偏好投资者的误判风险，带来投资损失。由此可见，从便于投资者清晰便捷地把握和使用分级基金这种交易型工具的角度来看，分级基金更适合采用被动投资方式。此外，被动投资分级基金费率相对较低，可为投资者有效节省投资成本。正因如此，拟发行的银华深证 100 指数分级基金采用了完全复制的被动投资方式，并选择了历史业绩优良的深证 100 指数作为跟踪的标的指数。四、 “开放式运作+被动投资”是分级基金的最佳选择综上所述，分级基金开放式运作为投资者放开进出桎梏，被动投资则便于投资者主动选择时机， “开放式运作+被动投资”的组合能将分级基金的优势发挥得淋漓尽致，与分级
13、基金的特点相得益彰。拟发行的银华深证 100 指数分级基金就是一只开放式运作、被动投资的分级基金。该基金将定期收益兑付和份额折算、2 倍高杠杆机制等元素与开放式运作和被动投资有机结合，既能满足低风险偏好投资者定期获取稳定收益的需求，又能满足高风险偏好投资者获得杠杆收益的需要。在中国经济持续向好的市场环境下，该基金必将是不同风险收益偏好投资者的有效投资工具。(本文来源：中国证券报 ) 分级基金是指将基金的收益与风险进行不对称分割，分成低风险级份额与高风险级份额两类。其中低风险份额的目标投资者是风险收益偏好较低的人群。而高风险级份额则定位于那些期望通过融资增加其投资资本额，进而获得超额收益、有较高
14、风险收益偏好的投资者。相对于简单产品，这种复杂的结构化设计有利于强化产品的工具性功能，提升其交易性价值。指数化有利增强工具性功能指数化有利增强工具性功能分级产品可以利用内生融资杠杆，改变原有简单产品线性收益的特征，使得分级基金收益隐含期权收益特征。今年以来，新设立的分级基金大多都采用了被动的指数投资法，不仅基金整体预期风险收益风格更为明确，跟踪股票指数的投资目标也保证了较高收益的弹性，增强了杠杆的稳定性。多种创新保证动态高杠杆多种创新保证动态高杠杆对收益与风险进行特征更为鲜明和稳定的分级，不仅有利于结构化设计中内生性杠杆的稳定性，也更加符合不同风险偏好投资者的需求，有利于提升客户效应。以银华深
15、证100 为例，低风险与高风险级别更为类似于公司债与公司普通股结构方式，低风险级别收益不再包含超额收益的提成，转而通过全部资产担保、下折等多种方式，最大程度地保证本息偿付的要求，即银华稳进被分离成为更为纯粹的类信用债型固定收益产品。目前市场上该类低风险级别份额年化收益率都在 4%左右。与之相应，在承担了更多的本金及收益保障义务后，高风险级别份额持有人则获得全部的剩余收益求偿权。为了保障在高风险级别资产净值上升后财务杠杆的削弱，银华深证 100 分级基金率先采用了上折机制，保证了高风险级别银华锐进动态杠杆在较高水平上的相对稳定。折算周期与年度折算结合提升复利收益水平今年以来，国内新发分级基金都采
16、用了开放式运作方式，但同时也设定了份额折算周期。对于分级基金而言，投资(折算)周期的设定具有重要意义。与传统基金相比，分级后的基金都隐含部分期权收益。时间价值不仅是期权价值的重要来源之一，同时到期期限与现货价格水平又影响着期权内在价值的稳定与可靠性。目前多数分级基金都采取了 2-3 年的投资周期，相对周期较长。值得一提的是，与其他分级基金相比，银华深证 100 分级改变了投资期间无分配的常态，是第一只也是目前唯一一只采用了年度份额折算的分级基金，将低风险级别的年度收益转换为可以申赎交易的母基金份额。这缩短了实际计息周期，不仅可以提高期间红利的流动性，也可以提高复利收益水平。LOF 基金套利机制创造交易机会目前越来越多的分级基金都架构在 LOF 基金平台上，创新层出不穷。LOF 是我国基金业的自主创新性产品，从一定意义上来说，LOF 产品是根据中国的证券登记、结算、交易系统以及法律、税务等方面的现状，抓住 ETF 的特点设计的具有中国特色的准 ETF。在 LOF 平台上，通过交易通道有效弥补了传统基金申赎通道交易周期过长等弊端。LOF 基金这种低成本便捷交易特性与分级基金鲜明的
