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1、海外勘探新项目的经济评价方法发展与应用 徐宁 史卜庆 赖泽武 王青 许小勇 宋阳 中国石油天然气勘探开发公司 中国石油勘探开发研究院 中国石油杭州地质研究院 摘 要： 目前海外勘探新项目评价主要采用折现现金流法, 该方法属于确定性的经济评价方法, 难以充分体现并规避勘探项目的诸多风险因素和不确定性, 影响最终投资决策。结合以往在勘探项目评价过程中遇到的问题, 建立了充分考虑勘探项目勘探程度、地质风险和商业风险的系统评价体系和投资决策评判指标。对于中-高勘探程度的项目, 将期望经济价值法/决策树法作为勘探新项目主要的评价方法;对于勘探程度特别低、战略性、前沿性的风险勘探项目, 通过构建风险系数矩
2、阵以地质评价为主。关键词： 海外勘探项目; 经济评价; 折现现金流法; 期望经济价值法; 决策树; 地质风险评价; 收稿日期：2017-10-11The development and application of economic evaluation methods for the new exploration projects abroadXU Ning SHI Buqing LAI Zewu WANG Qing XU Xiaoyong SONG Yang China National Oil and Gas Exploration and Development Corporatio
3、n; PetroChina Research Institute of Petroleum Exploration and Development; PetroChina Hangzhou Research Institute of Geology; Abstract： Discounted cash flow always acted as the main evaluation method for the new exploration projects abroad. However, it is difficult to fully reflect and mitigate the
4、risk and uncertainties related to the exploration projects, which will affect the final investment decision. Considering the problems encountered in the past exploration project evaluation, a comprehensive evaluation system and investment decision criteria have been established, which fully consider
5、 the exploration degree, geological risk and commercial risk of exploration projects. With respect to the medium-high exploration projects, the Expected Monetary Value/Decision Tree method is expected to be the main evaluation method. For the low exploration degree, strategic and frontier high risk
6、exploration projects that can adopt the geological evaluation based on the risk coefficient matrix.Keyword： exploration projects abroad; economic evaluation; discounted cash flow; expected monetary value; decision tree; geologic risk evaluation; Received： 2017-10-11当前, 随着国际油价的巨幅变化, 国际油气合作模式趋于多样化, 资源
7、国油气财税政策和合同条款更加复杂, 同时中国石油企业与国际大石油公司竞争、合作和交流日趋频繁, 这些情况对资产估值工作提出了越来越高的要求。获取海外勘探项目, 是中国的石油公司可持续发展、降低油气资源获取成本、大幅提升公司价值的重要途径, 由于勘探资产风险和不确定性较大, 科学合理的经济评价方法和参数选取是保证海外勘探项目合理、成功获取的重要影响因素。1 构建适合海外勘探新项目的经济评价方法1.1 国际主流采用的勘探项目经济评价方法目前国际石油公司、咨询公司和投资银行多采用期望经济价值法 (决策树) 评价勘探项目, 实质是采用概率和折现现金流法, 估算基于不同情景下的项目期望净现值。该方法考虑
8、勘探项目的不确定性, 建立从勘探项目进入、钻探评价、资源量计算、开发方案优选、投产策略到最终开采结束全过程的不同决策节点和路径, 根据专家经验或者历史数据统计, 确定各个勘探开发决策节点的概率, 通过计算风险条件下不同路径的期望经济价值, 为项目决策提供更加可靠的依据。1.2 中国石油企业海外新项目的经济评价方法中国石油企业主要采用折现现金流法评价海外油气新项目, 该方法通过预测项目勘探开发全周期的储量发现、开发方案、配套工作量、投资成本及油价等, 结合项目财税政策, 预测未来项目现金流, 估算项目净现值与内部收益率等指标, 作为评判项目经济性的依据。对于在产油田和待开发油田, 折现现金流法评
9、价的准确性较高 (见图 1) 。对于勘探项目, 由于存在勘探完全失利、发现不具经济性和获得意外惊喜等各种可能, 采用折现现金流法既可能导致项目价值估算失真, 又可能对风险性把握和估算不足。因此在实际运用中, 需建立充分考虑勘探项目风险和不确定性的经济评价方法和投资决策评判指标, 尤其是需要适合海外油气勘探项目的经济评价方法。1.3 构建适合海外勘探新项目的评价方法勘探项目受勘探程度限制 (见表 1) , 其地质和商业风险及不确定性较高, 需建立充分考虑勘探项目风险和不确定性的经济评价方法和投资决策评判指标。图 1 对比中国石油企业与国际同行采用的勘探项目经济评价方法 下载原图表 1 海外勘探区
10、块勘探程度划分 下载原表 对于一般海外勘探项目, 建议以期望经济价值法/决策树法作为主要的评价方法;对于勘探程度特别低、战略性、前沿性的风险勘探项目, 由于油气地质条件、资源潜力等诸多不确定因素难以量化, 建议采用专家打分、投票、集体讨论等方式, 确定风险勘探项目的技术可行性, 再对是否获取项目并承诺工作量和投资做出决策。2 期望经济价值法/决策树法及应用案例2.1 期望经济价值法/决策树法模型海外油气勘探项目期望经济价值的评价方法是综合考虑项目的资源潜力、地质风险和商业风险, 结合项目勘探成功的收益和勘探失败的损失等多种情景, 通过建立评估决策模型, 求解勘探项目期望经济价值, 从而对勘探项
11、目进行评价, 建立决策依据 (见图 2) 。运用期望经济价值方法的核心问题是如何对地质风险、商业成功率进行统计学估算。图 2 海外油气勘探项目价值评估模型 下载原图2.2 项目期望经济价值的计算流程1) 确定项目地质成功率 (P g) 。海外油气勘探项目的地质成功率通常是在综合地质研究评价基础上, 由地质专家对项目的关键地质风险参数打分, 从而计算项目的地质成功率。式中, 下角标表示地质参数, SR-烃源岩、R-储层、S-封盖、T-圈闭、M-运移、P-保存。地质风险参数可进一步划分为具有内在关联的地质参数 (SHARED) 和独立的地质风险参数 (INDEP) , 前者包括有效烃源岩和油气有效
12、生成运移两个参数, 二者对应的成功率分别为2) 构建油田储量规模概率分布曲线。方法一, 首先确定油田 P10 和 P90 级别储量, 利用对数正态分布曲线, 通过插值构建油田储量规模概率分布曲线。方法二, 通过蒙特卡洛随机模拟构建勘探项目预测发现储量规模的概率分布曲线。3) 确定项目实现经济开发的最小经济资源量 (MER) 。方法一:油气田最小经济规模资源量, 即在目标区块所在资源国现行油气合作财税条款以及特定的地质、工程技术和经济条件下, 能够满足投资决策最低效益要求的经济可采储量规模, 通过计算项目的净现值 (NPV) 求得式中, -现金流入, -现金流出, -基准折现率, -年数。 时所
13、对应的储量规模就是最低经济可采储量规模。方法二:合同区块中能够收回所有勘探投资的最小油气可采储量, 即新发现的油田的规模至少要达到在其投产以后获得的税后净现值足以偿还建成赢利性生产所需的所有投入, 计算模型如下。4) 确定项目商业成功率 (P MER) 。项目商业成功率 PMER是资源量 (V) 大于最小经济资源量 (MER) 的概率, 即预计资源量能实现商业化开采的概率。5) 确定项目经济成功率 (P E) 。式中, No.Trials 是公司可承受的连续干井数量。P I N D E PPM E R是单井平均实现商业化开发的概率。1- (P INDEPPMER) 是单井平均商业化开发失败的概
14、率。1- (PINDEPPMER) 是 N 次钻井全部商业化开发失败的概率。1-1- (PINDEPPMER) 是 N 次钻井过程中至少 1 次钻井资源量实现商业化开发的概率。6) 确定满足经济成功要求的资源量期望值 (V c) 。满足经济成功要求的资源量期望值 (V c) 是指利用蒙特卡洛法对资源量进行抽样模拟, 求解大于 MER 的资源量的均值。7) 期望经济价值计算过程中的折现率取值。在计算海外油气勘探项目期望经济价值的过程中, 同样需要涉及折现率取值的问题。这里需要特别说明的是, 由于地质发现成功率、商业成功率的估算中包含了地质与最小经济规模的风险, 因此折现率中不再包含这两种风险的风
15、险溢价。针对 (风险) 勘探项目经济评价的折现率取值主要参考累加法确定, 计算公式如下。式中, 无风险收益率一般按长期政府债券利率或长期贷款利率确定;一般风险收益溢价通常根据公司自身的加权平均资本成本与无风险利率的差额确定;通货膨胀率为目标投资地区或主要投资货币的通胀率等公开数据;资产特有风险指不能通过投资组合分散的投资特有的非系统性风险, 考虑的因素包括区块地理位置 (海上、陆上或海陆过渡带) 、勘探阶段、油品性质 (稠油、低渗等) 、不同地区政治风险等, 按地区、国别、项目类型分别确定相关风险情况。对于深海、极地以及无外输油气管线的勘探区块, 应考虑较高的资产特有风险溢价率。资产特有风险溢
16、价率可由专家根据经验打分确定, 例如对深海勘探项目的风险溢价率取+1%至 2%, 项目所在资源国的投资环境风险溢价率再增加1%2%。8) 计算商业化成功后的期望价值。根据项目地质、工程条件, 针对期望资源量 Vc进行开发方案设计, 结合项目合同模式和财税条款, 建立财税模型, 求解期望资源量 Vc的开发价值, 即区块实现商业化成功后的期望值, 即净现值 (NPV) 。9) 计算项目期望经济价值 (EMV) 。式中, P E是勘探项目经济成功的概率, 1-P E是勘探项目未取得经济成功的概率;Iexp是项目未实现油气发现预计勘探沉没成本。2.3 孟加拉湾某深水勘探区块应用案例位于孟加拉湾若开海域的某深水勘探区块, 中国石油权益 100%, 合同模式为产品分成合同。截至 2017 年 1 月, 已累计完成 8704 千米二维地震、3698 平方千米三维地震、600 千米海底电磁数据的采集与处理, 完钻 2 口浅水探井和 1 口深水探井, 均失利, 未取得油气发现。区块将于 2018 年 9 月之前到期,
