《我国开放式基金的诊断式评级研究》由会员分享，可在线阅读，更多相关《我国开放式基金的诊断式评级研究（5页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、1我国开放式基金的诊断式评级研究CHEN Yugang1,2 LI Shanmin21.Harbin Institute of Technology Shenzhen Graduate School，P.R.China ，5180552.Sun Yat-sen University, School of Management, P.R.China,510275摘 * 要：本文以基金的平均周回报率以及基金的选股能力、择时能力、抗跌能力为基础研究了 39 只开放式基金的业绩排名，并提出了基金的诊断式评级方法，发现平均周回报率高的基金在上述三项能力中至少有一项是优秀的，抗跌能力强和选股能力均强的基金
2、平均周回报率很高。择时能力强也能为基金提供较高的回报率。平均周回报率低的基金在上述三项能力中至少有一项是非常差的。对于股票型开放式基金，抗跌能力差是导致基金回报率低的主要原因；而对于混合型开放式基金，选股能力差是导致基金回报率低的主要原因。关键词： 证券投资基金,评级,选股能力，择时能力Abstract ：Based on the average weekly return of funds, portfolio selectivity ability, market timing ability and anti-drop ability, we studied performance ra
3、nk of 39 open-ended investment funds and designed a clinical grade system. We discovered that the average weekly return of funds is high with one of excellent anti-drop ability, excellent portfolio selectivity, or excellent market timing. Funds with excellent anti-drop ability and excellent portfoli
4、o selectivity ability had high return. Excellent market timing ability also promoted the performance of funds. Funds with low return had at least one weak ability. For the stock style open-ended funds, weak anti-drop ability was the cause of low return; but for the mixed style open-ended funds, weak
5、 portfolio selectivity ability was the cause of low return.Key words：Open-ended fund, Clinical grade system, Portfolio selectivity, Market timing1 引言截止 2006 年 12 月，我国已经成立了 53 家基金管理公司，共管理基金 312 只，管理的资产净值达到8574 亿元。自 2003 年封闭式基金停止发行以来，开放式基金迅速发展，不论从基金的数量还是从基金的募集规模来看，开放式基金远远超过了封闭式基金。2006 年底，封闭式基金只有 54 只，
6、募集总规模为817 亿元，而开放式基金则达到 258 只，募集总规模为 7955 亿元。随着开放式基金成为中国老百姓可选择的重要投资品种之一，对基金公司旗下管理的开放式基金业*本研究得到教育部新世纪优秀人才基金和第 39 批博士后基金资助。绩做一个合理的评估，不论是对投资者、还是对监管机构、亦或基金管理公司自身来说都是非常必要的。目前已有一些评级机构如晨星、中信、理柏等提供基金的评级服务，但这些评级依据的信息大多是基金的回报率（包括风险调整的回报率） ，而对基金的其他特征很少提及。实际上，对基金的评级不仅要能区分基金的绩效，还需要诊断出基金的绩效来源。只有找到了造成基金绩效好坏的原因，基金管理
7、公司才能有效地采取应对措施继续保持或改善基金的绩效。对投资者来说，进一步了解基金绩效源自哪里，在其投资决策中将起更重要的作用。对监管层来说，则可以针对性地警示绩效差的基金管理公司。2 文献回顾对基金的绩效进行评估主要是基于基金的历史净值数据。但是，基金的净值增长带来的回报率越高并不能说明基金的绩效越好。由于风险和收益是相伴而生的，投资者在考虑回报率的基础上还需要衡量风险的大小。于是，一些学者提出了风险调整回报率这个指标，即承担一定的风险可获得多少回报。基金业应用最广泛的风险调整回报率指标包括詹森指数、特雷诺指数、夏普指数。对基金业绩的评价还可关注基金的选股能力或择时能力。基金的选股能力和择时能
8、力可通过 Treynor和 Mazuy(1966)提出的一个二次项回归方程求得 1。（1）221)()(fmfmfp RR回归方程中的 是基金收益率， 是无风险p收益率， 是市场收益率。 反映基金的选股能力，反映基金的系统风险， 反映基金的择时能力。12如果 显著大于零，表明基金的选股能力显著；如果 显著大于零，表明基金的择时能力显著。2Treynor 和 Mazuy(1966)利用 57 只开放式基金进行实证研究的结果表明基金的择时能力不显著。基金的选股择时能力还可以通过 Henriksson 和Merton(1981)带虚拟变量的回归方程求得 2。模型如下：（2）DRRfmfmfp )()
9、(21如果 Rm-Rf0，D 取 1，反之， D 取 0。 仍然反映基金的选股能力， 仍然反映基金的择时能力。Henriksson (1984)利用 1968 至 1980 年间的 116 只开放式基金的数据得出基金在整体上并不能够成功地把2握市场时机，也没有明显的证券选择能力的结论 3。Chang 和 Lewellen(1984) 也采用 Henriksson 的模型检验了 1970-1979 年间 67 只基金的月度收益数据,也得出基金没有显著的选股择时能力 4。国内也有学者对基金的绩效和选股择时能力进行了研究。汪光成（2002）利用 Fama-French 三因素模型对上述模型做了一些改
10、进，并利用我国 1999-2001年 22 只基金的数据进行了实证研究，结果表明我国的基金缺乏市场时机把握能力，但具有一定的证券选择能力 5。肖奎喜、刘建和和杨义群（2004）研究了2002 年 12 月 19 日前上市的 15 只开放式基金后发现，在 2002 年 12 月 29 日2004 年 2 月 27 日期间的业绩从总体来看超越了市场组合的表现，基金有一定的选股能力，但不具备择时能力 6。王守法（2005）对封闭式基金 2000-2003 年业绩的研究也发现没有证据表明基金有显著的选股能力和择时能力 7。杨湘豫和刘红亮（2005）通过对我国最早成立的 20 只开放式基金的绩效进行了分
11、解并研究了基金的选股择时能力，发现基金的绩效与选股能力有紧密的联系 8。曾五一和郭盈盈（2007）利用风险调整回报率指标对我国 54 只封闭式基金 2003-2004 年的业绩进行了实证研究，发现 50 只基金的平均收益率高于市场基准组合的投资收益率，但基金未显示出较强的选股择时能力 9。李学峰和茅勇峰（2007）则从另外一个视角 资产配置能力对 54 只封闭式基金进行了研究，指出我国的封闭式基金大多具有较高的资产配置能力 10。上述文献对基金的绩效和基金的某个方面的特征（如选股能力、择时能力）进行了探讨，但都是从整体来考察我国的封闭式基金或开放式基金的业绩，而对单个基金的业绩与其特征之间有何
12、联系的研究却显得不足。对投资者来说，他们更希望知道的是单个基金的业绩在同类基金中的排名，以及这种排名背后的驱动因素是来自这只基金的选股能力还是择时能力亦或其他方面？3 研究样本、研究方法和实证结果3.1 研究样本由于对基金的评级至少应选取 3 年的业绩作为标准，所以本文选取了 2004 年 1 月 1 日以前成立的 39只开放式基金作为研究样本。研究时段为 2004-2006年。基金的周净值数据来自国泰安的 CSMAR 数据库。3.2 研究方法首先分别计算出 2004-2006 年每只基金的周回报率，然后用二次项回归模型求出反映每只基金选股能力和择时能力的 值和 值，并新增一个指标2抗跌指数（
13、d） ，分别对基金的业绩、基金的 值、值、抗跌指数（d）进行排序，根据排序可得出该2只基金的业绩驱动是来自选股能力、择时能力还是抗跌能力？抗跌指数（d）的计算公式如下：当 Rm-0.001 时pmp0 当 Rm-0.001时（3）之所以选择-0.1%作为分界线，是因为当市场收益率小于-0.1% 时，大盘才真正处于下跌状态。如果此时基金的收益率比市场收益率高，则 为正，反pd之， 为负。 越高，基金的抗跌性能越好。pdp通过对上面几个指标的排名，可以根据这些排名给出基金的诊断式评级。评级设计如下：以平均周收益率的排名作为主要指标，以20%、30%、30%、20%的间隔分成 4 个区间，分别以 A
14、、B 、C 、D 表示，A 表示最优秀的基金（排名前 20%的基金） ，D 表示最差的基金（排名后 20%的基金） 。然后，分别按抗跌能力、选股能力、择时能力的排名也以同样的方式区分成 a、b、c、d 共 4 个级别区间。 “Aaaa”表示基金的平均收益率、抗跌能力、选股能力、择时能力均为优秀， “Aaab”表示基金的平均收益率、抗跌能力、选股能力均为优秀，而择时能力次优。 “Dddd”则表示基金的四项指标都最差。其他符号依次类推。通过这样一种评级方式，投资者不仅能知道基金的回报率，还能了解基金的回报率是来自抗跌能力、选股能力还是择时能力。通过诊断式评级可以为投资者提供比一般评级更多的信息。由
15、于基金的业绩与其风格相关，因此我们将样本按照股票型基金、混合型基金两种风格分类，对每一类别下的基金进行诊断式评级。3.3 实证结果3.3.1 描述性统计我们的样本包括 22 只股票型开放式基金和 17 只混合型开放式基金。如果以等权重将 22 只股票型基金表 1 描述性统计结果类型 股票型（22 只）指标 周回报 抗跌能力 选股能力 择时能力均值 0.005546 0.363448 0.002505 0.832468中值 0.005564 0.321372 0.002253 1.01985最小值 0.00293 -0.10046 0.001144 -1.86841最大值 0.007035 0.
16、826734 0.004733 2.836941类型 混合型（17 只）指标 周回报 抗跌能力 选股能力 择时能力均值 0.005628 0.489061 0.002816 0.751486中值 0.00563 0.486326 0.002847 0.7991163最小值 0.003887 0.128754 0.000332 -1.46253最大值 0.007958 0.929541 0.00439 4.21191表 2 两类基金的业绩和各指标差异检验等方差Levenes检验F Sig.周回报 等方差假设 0.049 0.826不等方差假设抗跌能力 等方差假设 0.237 0.629不等方差假设选股能力 等方差假设 0.096 0.758不等方差假设择时能力 等方差假设 0.409 0.526不等方差假设等均值t检验t Sig. 均值差异周回报 -0.2600 0.7970 -0.0001 -0.2550 0.8010 -0
