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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业研究Page 1证券研究报告深度报告建材Table_IndustryInfo一篇梳理西北水泥的专题超配（维持评级）2017年07月12日Table_BaseInfo一年该行业与沪深300走势比较相关研究报告：建材行业2017中报业绩前瞻：增长依旧，分化前行2017-07-11建材行业17年中期投资策略：稳中求进，顺势而为2017-07-032016年报及2017年1季报回顾：业绩大幅回升，龙头表现更优2017-05-05雄安新区建材投资机会专题研究：首选水泥，买入冀东、金隅2017-04-05建材行业2017年投资策略：看好春季，水泥选区域，
2、玻璃看龙头2016-12-16证券分析师：黄道立电话：0755-82130685E-MAIL：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003联系人：陈颖E-MAIL：独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。Table_Title行业专题春风二度玉门关区域销量稳步回升，价格持续上涨，库存处于历史低位自去年12月之后，西北地区水泥需求整体呈现回升态势，去年12月份销量同比增速-4.57%，截至5月份，增速已恢复至1.04%，回升幅度达5.6个百分点。区域PO4
3、2.5水泥年初至今报价上涨7.62%，高于全国水平（2.39%），其中涨幅前三的城市包括西宁（+23.33%）、银川（+15.38%）、乌鲁木齐（+7.41%）。目前区域库存低于全国平均水平，且处于历史低位。需求向好地产支撑超预期，基建未来有望进一步发力区域需求表现较好：1）房地产投资对需求支撑力度略超预期，1-5月西北地区商品房销售面积和新开工面积累计同比增速分别为8.9%和7.5%，房地产开发投资累计增速达13.2%，明显高于全国增速（8.8%），其中陕西省（22%），甘肃省（16.9%）表现抢眼；2）2017年西北五省固定资产投资额目标约5.6万亿，增速目标约为18.5%，在1-5月统计
4、数据中新疆，陕西增速表现出众，增速分别达19.8%和14.4%；3）受益于“一带一路”、西部大开发等国家级战略推动下，今年6月2日，甘肃省35个重点交通建设项目集中开工；新疆今年将投资2000多亿改善天山南北公路交通，此外西北地区后续预计还有众多基建项目将落地开花，基建发力有望成为未来水泥需求增长的重要看点。区域龙头市占率高，协同、错峰执行情况良好西北地区熟料产能分布较集中，三大水泥生产商：祁连山、宁夏建材、天山股份分别在甘肃、宁夏、新疆的市占率达41%、42%、31%。目前区域企业协同、错峰生产、环保政策等执行较为到位，供给端得到有效抑制，目前区域库存维持历史地位，后续若有需求支撑，企业盈利
5、水平有望进一步提升。区域水泥企业业绩季节性规律极强，二三季度是全年关键根据一年四季气候的不同，水泥行业需求以及企业营收呈现明显的季节性特点，而根据各地区气候的不同，当地水泥需求和企业营收的这种季节性波动也有极具该区域的个性。由于气候原因，西北大部分区域从每年10月中上旬开始便进入冬季，其中新疆北部、青海、甘肃等地于9月中旬以前初霜冻便出现，施工企业因而逐步进入停工期，再考虑春节因素，一、四季度往往成为西北区域的淡季，且淡季特征极其明显，需求梯度与旺季差距极大；而水泥企业二、三季度的盈利情况对全年的盈亏格局有着决定性的意义。祁连山半年报业绩预增超预期或再燃西北水泥股做多热情我们在7月3日发布的下
6、半年投资策略中认为：对三、四季度水泥、价格不必过分悲观，目前行业库存情况尚可，在环保严控和行业自律调节下，下半年旺季水泥有望进一步提价，下半年建材板块行情有望“稳中求进”，我们建议“顺势而为”。祁连山本次中报预增，反映出区域水泥需求和供给优化的超预期表现，有望再燃市场对区域水泥标的的做多热情。根据最新WIND一致预期，2017年祁连山、宁夏建材、天山股份PE分别为13.5、22.3、24.4倍，其中祁连山估值水平在行业PE估值排序中接近末位；根据最新财报测算宁夏建材、祁连山、天山股份PB分别为1.3、1.5、2.1倍，其中宁夏建材和祁连山均处于行业估值较低位水平，估值具备一定安全边际，推荐“买
7、入”。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page 2目录祁连山半年报业绩预增超预期或再燃西北水泥股做多热情.4销量持续回升，价格持续上扬.4水泥销量持续回升.4价格持续上涨.5库存历史低位.6需求向好地产支撑超预期，基建未来有望进一步发力.6年初至今，地产投资对区域需求支撑超预期.6区域基建投资未来有望进一步发力.9区域竞争格局诸侯割据，龙头企业市占率高.10龙头企业区域市占率高.10产能严控，协同、错峰等执行良好.11业绩季节性规律极强，二三季度是全年关键.13估值具备一定的安全性，可做多.14国信证券投资评级.16分析师承诺.16风险提示.16证券投资咨询业务的说明.16请务
8、必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page 3图表目录图1：祁连山2010-2017H1归母净利润.4图2：祁连山2010-2017H1单季度归母净利润. 4图3：西北地区水泥累计销量增速提升至4.57%.4图4：西北地区各省销量增速（单位：%）.4图5：西北水泥（PO42.5）价格2017年上涨7.62%.5图6：西宁水泥（PO42.5）价格2017年上涨23.33%.5图7：银川水泥（PO42.5）价格2017年上涨15.38%.5图8：兰州水泥（PO42.5）价格2017年上涨1.45%.5图9：西安水泥（PO42.5）价格2017年下跌5.97%.6图10：乌鲁木齐水泥（PO42.5）价格2017年上涨7.41%.6图11：西北地区历年库容比（单位：%）.6图12：西北地区与全国水泥库容比情况（单位：%）.6图13：西北五省房地产开发投资增速高于全国水平（%）.7图14：陕西房地产开发投资额及增速.
