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1、第四章 资金成本与资本结构,第一节 资金成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构,基本要求,1、掌握资本成本的计算方法 2、掌握资本结构理论3、了解资本结构的调整方法4、熟悉经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险以及复合杠杆与企业风险的关系,第一节 资本成本,一、资本成本的含义 资本成本，是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括用资费用和筹资费用两部分。 用资费用，是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的费用，如股利和利息等，这是资本成本的主要内容。 筹资费用，是指企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的费用，如借款手续费和证券发行费等，它通常是在筹措资金时一次性支付。,二、个别资本成
2、本,式中：筹资费用率 = 筹资费用/筹资总额,个别资本成本是指单一融资方式的资本成本。 包括银行借款资本成本、公司债券资本成本、融资租赁资本成本、普通股资本成本和留存收益资本成本。 资金成本一般用相对数表示，基本公式为：,在资金成本的计算公式中，分母为筹资企业实际取得的可供投资使用的资金，是筹资净额，而非筹资总额。 筹资费用一般使用其占筹资总额的比例筹资费率表示，所以，分母也可表示为： 筹资总额（1筹资费率）,1、长期借款资本成本（ ）,设：L 长期借款额； i 借款年利率； 借款年利息（ ）; T 所得税税率； 长期借款筹资费用率。,（1）当借款筹资费用很小时， 可以忽略不计： （2）当借款
3、合同附加补偿性余额的情况下，借款实际年利率会上升，资本成本 也会上升： 其中：,（3）复利计息，借款一年内结息次数超过一次时，借款实际年利率大于名义年利率，资本成本 也会上升： 其中：,2、长期债券资本成本（ ）,债券筹资成本中的利息在税前支付，具有减税效应。债券的筹资费用主要包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费以及推销费用等。 债券筹资成本的计算公式为：,债券发行有平价发行、折价发行和溢价发行三种方式. 在计算时要注意使用发行价格计算筹资额，按照面值计算利息。,2、长期债券资本成本（ ）,设： 债券年利息； 债券筹资费用率； B 债券筹资额（按发行价格计算）； 债券面值或到期
4、值。 （1）不考虑时间价值,（2）考虑时间价值,首先，计算债券税前资本成本率（ ） 注：采用逐步测试插值计算 其次，测算债券的税后资本成本率（ ）,例：,某企业计划筹集资金100万元，所得税税率25%。方案之一为按溢价发行债券，债券面值14万元，债券发行价格为15万元，票面利率9%，期限为5年，每年支付一次利息，其筹资费率为3%。 计算该债券的成本。,3、普通股资本成本（ ）,普通股筹资的成本就是普通股投资的必要收益率， 其计算方法有三种： 设：D下一年股利；P股票筹资额；G股利年增长率. （1）股利增长模型： （2）资本资产定价模型： （3）债券投资报酬率加股票投资风险报酬率,4、优先股资本
5、成本（ ）,5、留存收益资本成本（ ）,三、综合（加权平均）资金成本,综合资金成本，是指企业所筹集资金的平均成本，它反映企业资金成本总体水平的高低。综合资金成本包括已筹资金的加权平均资金成本和新增资金的边际资金成本两种表现形式。 加权平均资金成本，是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。,综合资金成本是由个别资金成本和各种长期资金比例这两个因素所决定的。 加权平均资金成本计算公式为： 加权平均资金成本（某种资金占总资金的比重该种资金的成本）,例筹资总额1000万元 ，其中普通股500万元，资金成本为15%；债券300万元，资金成本为8%；银行借款2
6、00万元，资金成本为7%。计算加权平均资本成本。,（1）计算各种资金所占的比重： 普通股占资金总额的比重500/1 000100% 50%债券占资金总额的比重300/1 000100% 30%银行借款占资金总额的比重200/1 000100% 20% （2）计算加权平均资金成本：资金成本15%50%8%30%7%20% 11.3%,练习,某企业拟筹资4 000万元。其中，按面值发行债券1 000万元，筹资费率2%，债券年利率为5%；普通股3 000万元，发行价为10元/股，筹资费率为4%，第一年预期股利为1.2元/股，以后各年增长5%。公司所得税税率为25%。 计算该筹资方案的加权平均资金成本
7、。,解答,债券比重1 0004 0000.25普通股比重3 0004 0000.75 加权平均资金成本 0.253.83%0.7517.5%14.08%,例，公司从下列来源取得资金：,1.向银行取得3年期借款100万元，年利率8，每年结息一次； 2.按面值发行2年期债券50万元，筹资费率3，票面年利率10； 3.发行优先股股票，票面额50万元，按市价计算为60万元，筹资费率4，年股息率11； 4.发行普通股50万股，票面额50万元，按市价计算为100万元，筹资费率4，预计第1年每股股利0.12元，以后每年增长5； 5.留用利润30万元。该公司所得税税率为25。 要求： (1)计算各项资金来源的
8、资本成本； (2)计算该公司综合资本成本。,计算结果：,1、期借款成本 = 8（1-25%）= 6% 2、债券成本 = 5010%（1-25%）/50（1-3%） = 7.73% 3、优先股成本 = 5011%/60（1-4%）= 9.55% 4、普通股成本 = 500.12/100（1-4%）+5% =11.25% 5、留用利润成本 =（500.12/100）+5% = 11% 筹资总额 = 100 +50 +60 +100 +30 = 340万元 综合资本成本 = 100/3406% + 50/3407.73% +60/3409.55%+100/34011.25%+30/34011% =8
9、.87%,第二节 杠杆原理,财务管理中的杠杆效应，是指由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。 包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种形式。,一、经营（营业）杠杆,1、经营杠杆原理 变动成本与固定成本 变动成本：是指成本总额与业务量成正比例变化的成本。如直接材料、直接人工。 固定成本：是指在相关范围内成本总额与业务量变化无关的成本。如折旧、管理人员工资。 经营杠杆利益： 经营杠杆是指企业在经营活动中对固定成本的利用。 经营杠杆利益是指在企业扩大营业总额的条件下，单位营业额的固定成本下降而给企业增加的营业利润。
10、,销售量 Q（件） 100 150 200 售价 P（元） 7 7 7 单位变动成本v（元） 2 2 2 销售收入 pQ 7100 7150 7200 变动成本 vQ 2100 2150 2200 固定成本 F（元） 100 100 100 息税前利润 EBIT（元）400 650 900,结论：由于固定成本的存在，销量有较小的变化，利润就会有较大的变化。这种效应称为经营杠杆效应。,(1) 当 Q从100件增加到150件时： 销售变动率=50%； 息税前利润变动率=62.5% (2) 当 Q从150件增加到200件时： 销售变动率=33.3%；息税前利润变动率=38.5%,2、经营杠杆系数的含
11、义及测算,设：DOL 营业杠杆系数； EBIT 息税前利润； S 营业额（销售收入）； p 售价； Q 销售量 ； v 单位变动成本； VC 变动成本总额； F 固定成本总额； MC 边际贡献总额Q( p- v)。,Q/Q = (Q-Q)/Q EBIT=EBIT-EBIT=pQ-(F+vQ)-pQ-(F+vQ) 计划期与基期的利润若具有可比性,其p、F、v是不变的。 所以: EBIT =pQ-F-vQ-pQ-F-vQ = pQ-vQ-FpQ+F+vQ =(p-v)Q-(p-v)Q =(p-v)(Q-Q) = Q(p-v) DOL =（EBIT/EBIT）/（Q/Q） =Q(p-v)/EBITQ
12、/Q = Q(p-v)/EBIT = MC/EBIT = (EBIT+F)/EBIT,单一品种生产： 多品种生产：,3、经营杠杆率的用途,（1）能反映企业的经营风险 经营风险是指与企业经营有关的风险。是指在企业经营活动中利用经营杠杆导致企业利润下降的风险。 （2）能帮助企业管理当局进行科学预测 当获得了企业的DOL信息以后, 可以预测企业计划期利润。 在已制定好计划期利润目标时，预测其销售量的变化情况。,二、财务杠杆,1、财务杠杆原理 财务杠杆的概念 是指企业在筹资活动中对债权资本的利用。 财务杠杆利益分析 是指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给股权资本带来的额外收益。,Q 100件 150件
13、200件 pQ 7100 7150 7200 vQ 2100 2150 2200 F 100 100 100 债务利息 I 200 200 200 EBIT 400 650 900 净利润 EPS 200 450 700,结论：由于债务利息是固定的，息税前利润有较小的变化，净利润就会有较大的变化。这种效应称为财务杠杆效应。,(1) 当 EBIT从400元增加到650元时： 息税前利润变动率=62.5% ；净利润变动率=125% (2) 当EBIT 从650元增加到900元时： 息税前利润变动率=38.5% ；净利润变动率=55.6%,2、财务杠杆系数的含义及测算,设：DFL 财务杠杆系数； N
14、 普通股股份数； EPS 普通股每股利润； I 债务年利息； T 所得税税率； D 优先股年股息。,EPS =（EBIT-I）（1-T）/N EPS=（EBIT-I）（1-T）/N EPS =（EBIT-I）（1-T）/N-（EBIT-I）（1-T）/N =（EBIT-EBIT）（1-T）/N = EBIT（1-T）/N DFL=（EPS/EPS）（ EBIT / EBIT ） =EBIT（1-T）/N/（EBIT-I）（1-T） /N（ EBIT / EBIT ） =EBIT/（EBIT-I）（ EBIT / EBIT ） = EBIT/（EBIT-I）,单一品种生产： 多品种生产： 有优先
15、股时：,3、财务风险分析,是指与筹资有关的风险，是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降的风险。 4、影响财务杠杆的因素 资本规模的变动，资本结构的变动，债务利率的变动，息税前利润的变动。,三、复合杠杆（总杠杆）,复合杠杆（总杠杆）： 由于固定成本（指的是固定生产经营成本）和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股收益变动率大于产销量变动率的杠杆效应。,复合杠杆效应用复合杠杆系数表示，复合杠杆系数越大，企业风险越大。 设：DTL总杠杆系数（复合杠杆系数）,四、企业筹资的EPS-EBIT分析,亦称每股利润分析法（每股盈余无差别点法） 每股盈余无差别点的含义：是指借债与不借债（或借多借少）对每股盈余没有影响的息税前利润（或销售）水平。,EPS 无差别点,EBIT 或 S, ,无差别点： 或：,每股利润分析法（每股盈余无差别点法）：,优缺点：计算比较简单，易于理解； 他以普通股每股利润最高作为决策标准，没有具体测算财务风险，其决策目标实质上是股票价值最大化而不是企业价值最大化。 适用：资本规模不大，资本结构不太复杂的股份有限公司。,第三节资本结构,资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。 资本结构是企业筹资决策的核心问题。企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构，并在以后追加筹资中继
