《精编》公司战略与投资决策（辽宁国资委）

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1、公司战略与投资决策 清华大学经济管理学院高建 主题 公司战略与投资决策的关系战略投资决策过程投资类型决策 一 公司战略与投资决策的关系 公司战略的目标本质 顾客价值 企业价值 股东价值表现 成长的速度和质量投资的目的创造价值稳健发展竞争优势投资的表现在时间和空间上分配资源 青岛啤酒扩张 自1994年第一次展开收购 到2002年已经收购了46家企业 生产能力从1996年的37 5万吨 到现在的380万吨 国内市场份额在2001年达到11 利润 1993年产量30万吨 利润2 25亿元1995年产量35万吨 利润1 7亿元2000年0 9亿元2001年1 0亿元 计划是1 7亿元 2001年 华南

2、事业部利润1 5亿元 销售量32万吨西安汉斯啤酒利润0 8亿元青岛本部利润1 7亿元 仅这三个地区的盈利为4亿元 青啤收购项目盈利 持平和亏损各三分之一 青岛啤酒扩张 1993年7月在香港H股上市 募集资金8 9亿港元1993年7月在国内A股上市 募集资金6 38亿元收购历史 1994年 8000万元收购扬州啤酒厂1999年 收购总规模超过150万吨 22家啤酒厂 其中半数是山东啤酒厂 共投入4亿元2000年 投入6亿元 收购了总规模超过12万吨的16家啤酒厂 1 5亿 上海嘉士伯75 1000万美元 北京五星62 64 北京三环啤酒厂54 2001年 投资2 6亿元 收购了总规模在60万吨左

3、右的7家企业在17个省建立了48个生产基地 青岛啤酒扩张 2001年底 华润控股了24家啤酒厂 年生产能力在300万吨燕京8000万元控股山东莱州啤酒厂 2 15亿元收购了山东无名啤酒厂和三孔啤酒厂 销量占山东的1 4 燕京在山东收购的3个企业未盈利华润2001年仅有4500万元利润 青岛啤酒扩张 2001年12月31日一期投资4亿元 生产能力40万吨的青岛啤酒工业园开工建设 同时 青啤还考虑在海外建厂 2001年增发A股募集资金7 87亿元 募集资金用途 青岛啤酒扩张 债务结构的变化 2000年负债额42 6亿元 流动负债占总负债的81 而2002年中期的负债额49亿元 流动负债所占的比例已

4、升至96 公司近几年的净资产收益率1999年至2001年分别为4 16 4 26 和3 47 2002年的青啤 金志国明确提出 要放缓兼并步伐 按照国际大公司 特别是当今跨国公司在战略 管理 市场 人才和经营等方面的做法 进一步从市场的布局 品牌 质量 技术 营销模式等方面形成自己的优势 在许多场合下 金志国公开提出青啤的竞争对手就是自己 他认为只有战胜自己 提高自己的核心竞争力才会赢得市场 时下 这条理念已经成为全集团一致对外的宣传口号 即使有人将燕京 华润放在竞争层面问金志国 他也更愿意说 我们的对手是多区域的 青岛啤酒的历史指标 对青啤的讨论 公司战略的目标本质 顾客价值 企业价值 股东

5、价值 表现 成长的速度和质量 投资的目的创造价值 稳健发展 竞争优势 投资的表现在时间和空间上分配资源 战略管理过程中的投资需要 从财务功能看投资 创造价值 在资本投资决策中 发现并购买那些价值高于其成本的资产原则 净现值大于零经济利润大于零经济利润 投入资本 投入资本收益率 机会资本成本 投入资本收益率 税后利润除以在流动资金 土地 厂房和设备上的投资 价值来源 长期优势短期优势 公司的价值 公司的自由现金流量 EBIT 1 T 资本支出 折旧 WC 预期增长 期末值 资本成本 权益 债务 无风险利率风险报酬 权益风险 国家风险 行业 经营杠杆 财务杠杆 公司价值的推动因素 投资收益 销售增

6、长 投入资本 风险 现金流量 资本成本 公司价值 信息能力 价值驱动因素 损益表 营销 推广活动销售方式定价 折扣决策顾客 市场细分产品组合 服务 维修改进生产率资产升级工艺 工作流程后勤产品组合材料成本 营销费用直接管理费 保障服务现金管理资产利用 战略规划会计方法税收规避 价值驱动因素 资产负债表 现金管理 存货管理 周转 客户需求评价 收账程序 政策条款 期限 预付折扣 客户 市场细分 预付选择 服务 维修替代 升级资产利用无业绩资产处理 流动资本管理融资决策 预付选择条款 时间长度 折扣 融资决策 追求成长的实例 海尔和欧倍德合作 十年在中国建100家建材连锁店新希望在一年内拥有8 1

7、0家乳品企业 欲建百年产业TCL把白色家电列为集团的三大支柱之一 计划在2010年达到80亿元 在未来的8年中空调机进入行业前3名 冰箱进入前3名 洗衣机进入前4名 到2006年 张宏伟计划在全国建成100家大型建材连锁超市 单店面积在3 8万平方米 年销售额在500 600亿元 预计投资50亿元 华润集团计划用五年时间投资50亿 在全国建成500亿销售额的连锁超市 上海联华超市 2005年做到6000家连锁店 营业额600 700亿元 成长的速度和质量 符合财务规律 稳健 资源保障成长三层面 拓展和守卫核心业务建立新兴业务创造有生命力的候选业务业务 投资分类 潜力类 探索投资成长类 增加投资

8、盈利类 选择投资收缩类 单纯盈利 维持投资 成长的三个层面 第1个层面 核心业务 创造利润和现金流量最多的部分 第2个层面 新机会 新业务 即使没有产生正现金流量 也已经有了客户和营业收入 第3个层面 未来可选择的机会 这些机会的先期活动已经开始 六种常见模式 联想控股 联想集团神州数码联想投资金白领志勤美集科技物流 方正集团新战略 方正产业控股集团方正科技 ST合成 苏州钢铁集团方正金融控股集团武汉 浙江 岳阳 广发方正软件控股集团方正控股 方正数码 方正研究院 方正国际方正投资控股集团方正宽带 桑德环保 上海证券报 2004 4 27 第六版 成长矩阵 产业增长率 相对市场份额 公司业务

9、最大竞争者业务 可持续增长率 追求成长下的约束 追求成长目标 客观与主观方式 渐进与冒进基础 研发 并购 核心业务约束 风险与收益 投资与公司战略的衔接 与战略衔接 企业经营力和市场吸引力决定了投资项目的地位 风险与收益 风险与收益对称 风险与收益不对称风险低比风险高好 留有余地现金流量 现金为王灵活性 投资选择权 吸引力和竞争力矩阵 市场吸引力 企业经营能力 每个单元的战略都对应一个投资战略 与战略衔接 收缩类 盈利类 成长类 指数 100 时间 风险与收益 风险与收益的关系 风险与收益的分配 风险 收益 现金是王 权益资金 借贷资金 固定资产出售 现金 支付利息支付红利 支付应付款 现金销

10、售 固定资产采购 支付各种费用 回收应收款 企业现金流量图 威利公司的五个月 案例分析 背景1 威利生产装饰品 成本为0 75元 售价1 00元2 威利每月生产的装饰品是满足下一月的销售3 利用销售折扣的好处 威利当月生产 当月支付员工工资和向供应商付款4 出于竞争考虑 威利允许消费者在30天内付款5 销售预测一直非常准确 销售在增长 6 年底时 威利有现金137 5万元 1月份 销售额100万元生产产品150万件实现利润250 000元 销售额150万元生产产品200万件实现利润375 000元 2月份 3月份销售额200万元生产产品250万件实现利润500 000元 销售额250万元生产产

11、品300万件实现利润625 000元 4月份 销售额300万元生产产品350万件实现利润750 000元 5月份 威利的财务报表 现金流量分析 投资的灵活性何时有价值 以下情况下的灵活性最大 未来不确定性很大 很可能获得新信息 投资灵活性大 允许管理层对新信息做出适当的反应 无灵活性的净现值接近零 若项目的好坏并不显著 很可能灵活地改变行动 因而有更大的价值这些情况下 期权法与其他决策工具的价值区别较大 一般 一般 小 大 小不确定性大 获得新信息的可能性 投资的灵活性 大小 做出反应的能力 在任何情况下 当无灵活性价值接近损益平衡点时 灵活性价值最大 天津泰达 价值来源 目标 价值链 产业结

12、构 泰达股份 泰达股份主营业务利润和收入来源 现金流量来源 大桥1997年9月16日 泰达以4亿元与天津经济技术开发区国有资产经营公司和天津经济技术开发区财政局分别签订购买滨海大桥经营权以及集中收费合同 1998年 2017年 每年集中收费的基数定为8000万元绿地2002年9月 泰达以5 85亿元收购天津泰达园林绿化公司绿地资产和土地使用权 此后 天津经济技术开发区管委会每年将向泰达股份支付投资收益率不低于7 5 的经营性财政补贴 此两项的现金流入量每年不少于1 3亿元 占2002年公司主营业务利润的82 泰达股份2003年的业务构成 二 战略投资决策过程 战略投资 战略优势投资价值链投资把

13、核心能力转换为核心产品和服务的投资 竞争优势投资 产生于一个企业能够为客户创造的价值价值是客户为其所需要的东西付出的价钱产业盈利能力不是由产品的外观或该产品所包含的技术高低决定的 而是由产业结构决定的 竞争规律都寓于下列五种竞争力量中 新竞争者进入 替代品威胁 买方的讨价还价能力 供方的讨价还价能力和现有竞争者之间的竞争 五种力量的集合决定了企业取得的超过资本成本的平均收益率的能力 价值链投资 把企业作为一个整体看待是不能理解竞争优势的 价值链把企业分解为战略上相互联系的活动 以了解成本行为和差异化的现有和潜在来源 企业在设计 生产 销售 发送和辅助其产品的过程中进行的种种活动的集合每个企业的

14、价值链由几种通用的以其独特的方式联系在一起的活动组成 一个企业的价值链蕴藏于范围更广的一系列活动中 即价值系统中 上游价值渠道价值买方价值链 价值链 辅助活动 边际利润 边际利润 基本活动 形成核心产品和服务的投资 战略意图 战略投资 核心产品 核心服务 最终产品和服务 战略核心能力 人员过程技术基础设施 战略投资决策过程 投资机会 投资评价 投资监控 投资退出 搜寻过程需要创意时间信息工作决策准则积极介入 投资方案 事例 金陵药业收购医院产权湘计算机设立合资公司青鸟华光跨进传媒领域钱江水利投资房地产业上述消息摘自 上海证券报 2003 7 24 第二版 公司新闻 100亿建设星网工业园 20

15、01 12 24 21世纪经济报道 中国公务机市场 未来5年 需要1000架 年营业额600亿 2002 7 14 上海证券报 技术替代下的软驱和软盘 2002 1 21 经济观察报 国家审计署的审计发现 对18个重点机场和38个支线机场建设管理审计发现 大部分机场亏损严重 经营困难 已竣工投产的12个重点机场中有9个亏损 累计亏损额14 46亿元 38个支线机场中有37个亏损 2000至2001年度累计亏损15 27亿元 造成机场项目普遍亏损的根本原因是民航体制改革不到位 机场投资建设与经营管理相脱节 难以形成决策责任机制和风险约束机制 地方政府参与项目决策和建设 但近三分之二的机场建成后由

16、民航部门经营管理 由此导致在机场建设中统筹规划不够 布局不合理 建设规模和标准脱离实际 过度超前 大量举借债务 运营成本过大 2001年 38个支线机场旅客吞吐量仅为可行性研究报告同期预测值的四分之一 锦州机场还不到设计能力的百分之三 商业机会的引发和驱动因素 产业机会 是现有的还是创造的 商业机会 吸引力强 有持续性和时机可以通过产品和服务为客户创造价值或增加价值机会之窗 机会之窗 投资机会评价内容 行业 公司及其产品和服务市场调研和分析市场份额和销售额估计商业模式变化投资经济计算营销计划生产和经营计划财务计划 投资评价 评价方法现金流量 案例 折现率 投资决策的主要教训 竞争市场得不到超额收益构建规模经济的投资更成功一些创造高端地位的投资 包括低端中的高端 质量和服务优势上的差别化通常都能有盈利性 取得最低运送费 并且配合于扩大市场份额的定价政策下的投资容易成功 尤其是如果成本减少很明显的时候 投资于获得更好的销售渠道常常能获得更高的利润率 投资于政府保护的项目能获得额外的收益 然而 水能载舟 也能覆舟 投资实施 投资审计投资监控 投资审计 投资意图的贯彻投资计划的可行性投资管理制