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1、认股权证模式全流通方案报告主题：金融创新产品认股权证破解全流通难题 龚贵林 简单介绍回归后，等市场的非流通股得到充分的消化以后才有发展的动力A股市场的股票价格明显偏高，而且现在又遇上大量的非流通股流入市场，在这个重压下，A股市场可能会用2-3年的下跌去回归世界水平，与国际接轨。现在A股市场处于偏高的价格水平图1、绿线为A股市场价格水平合理的价值区间A股市场用2-3年的下跌回归合理水平与其让市场用2-3年的下跌去完成回归价值区间的行动，还不如一次跌个够，一天完成回归。对市场进行一个“大手术”，对市场上的所有流通股进行“大除权”(既不是拆股也不是送股，股票的所有的东西都不变，只是股票价格直接下跌，
2、原来卖5元的，改为卖2元，让市场一天跌完，这样市场马上就有了发展的空间)，让A股市场直接跌到合理的价值区间。图2、A股市场将恢复生机，除权缺口留给大盘足够的上升通道空间大除权的跳空缺口绿线为A股市场价格水平合理的价值区间除权点的确定是一个关键的工作，除权点位必须能稳住C股并能吸引资金进场抢货首先，对市场上的所有流通股进行“大除权”,让A股市场回归到“世界平均股票价格水平”的合理价值区间，封杀大盘的下跌空间（个人计算，大盘的除权位置应为600点左右，相当于现在的所有对股票实行“10送6”），然后以认股权证的方式补偿流通股股东的除权差价损失。而非流通股如果想要流通的话，必须通过现金购买或者股票交换
3、的方式购买认股权证，然后非流通股才能流通。“大除权”以后产生的低价，减少了大盘下跌的空间，另外，非流通股东还要购买了认股权证才能流通，所得收益将很低，所以该方法也减少非流通股短期抛售的压力。根据资本市场的游戏规则，很简单，想卖个好价格，自己拉就行，何况市场当时处于600点左右的低位，要拉不难。这个方案主要是迫使非流通股股东采用向上做的（牛市模式）方式去减持手中的非流通股。如果非流通股股东想坐享其成，既享受高价减持的好处，又不自己努力推动A股价格的话，方案中将对这部分非流通股实施“最高减持价格”，让认股权证主力去推动A股价格，认股权证主力将得到A股价格与“最高减持价格”的差价收益作为回报。通过牛
4、市的模式去高价减持非流通股，也用牛市中充足的资金去容纳这些新增的非流通股票。我的方案，C股所能出货的具体区域，得益于牛市的市场气氛现在C股所能出货的具体区域，市场各方必须等到C股消化完毕以后才会发动行情图1、这个方案中，除权点位是很关键的一步，1、它关系到A股市场的整体是否回归价值区间，关乎到以后A股市场在合理的“世界平均股价水平”中的健康发展。2、它更要保证，除权后会吸引大量的资金入场价值投资，完全承接短期内大量涌出市场的非流通股。在旧方案中，市场是通过2-3年的时间的下跌空间区慢慢去容纳这些新增的筹码，而且，还要在价值区间线下停留一段时间后才能完全消化完，重新恢复上涨的能力，行情的发动者完
5、全就只有流通股主力（而那时，流通股主力在经历了多年熊市煎熬后，市场又被非流通股抽走了大量的血）。在这个方案里，“大除权”后，非流通股主力跟流通股主力的磨合也需要一段时间（大约3-6个月），等双方达成一定共识以后才能发动行情，行情的发动者是非流通股主力和流通股主力。如果国有股或者大股东不愿意放弃控制权，将出现非流通股股东拒绝变卖非流通股，也不购买认股权证转换成流通股的情况。针对这种情况，方案中有专门规定来应付，对于这种要求的股东，可以把自己手中的非流通股1、转换成优先股，永不流通。（只是一个选择，并不强迫）2、转换成战略投资股，5-10年内不流通（给予市场足够的时间先消灭现有的非流通股，等5-1
6、0年以后再处理这些战略股）。目 录简单介绍-1目录-4认股权证模式全流通方案（正文）-5报告摘要-5本方案的详细说明-81、A股含权-82、C股-83、大除权-94、认股权证-95、大股东-106、C股价格过高时（整扁论文的精华所在，请细读）- -117、认股权证价格过高时-188、国有股-199、B股-1910、为什么采用认股权证的形式-2011、对于非流通股数量较少的上市公司-2112、关于新股发行-21认股权证模式全流通方案的操作要点（技术重点）-22技术操作要点（技术重点）-27附1、A股含权的理论根据-29附2、”世界平均股价水平”，“除权价格”的制定-34附3、关于股票的价值评判标
7、准-36本方案的缺点、后遗症及其处理要点-38认股权证模式全流通方案的可行性报告-38后记-39认股权证模式全流通方案关键词：大除权，认股权证，国有股减持，全流通方案， 报告摘要：很明显地，股权分置改革遇到的第一个难题就是市场如何去接受和容纳数量庞大的新增股份（从市场最厚黑的讲法，就是如何出货，虽然不是所有非流通股股东都会抛售手中的股票，但大量涌出市场的股票将要有相应资金接货才行，所以可以按大规模出货行动来简单理解）。第二个难题，才是非流通主力和流通股主力的利益分配，防止非流通股股东采用杀鸡取卵式的出货模式去摧残性地掠夺A股市场（关于C股股东的可能采用出货模式，在“6、C股价格过高时”中的分析
8、1有详细说明）。第一个问题很重要，只有当A股要跌到合理的“价值区间”（关于价值区间的判断，在“附3、关于股票的价值评判标准”中有详细的分析）才会有人进场接货（象H股那么低才行），当然大盘下跌期间，政府会出台救市政策，但如果根本问题（全流通）解决不了，依然难改A股市场下跌的趋势。第二个问题主要是由流通股股东与非流通股股东持股成本的巨大差异造成的（如：A股成本10元，C股成本1元），加上A股市场相对香港和其他成熟市场，股价相对较高的现实情况，于是导致了，非流通股股东很可能会采用杀鸡取卵式的出货模式去摧残性地掠夺A股市场，高价出货，获取暴利。而持股成本极高的流通股股东则在下跌中承受巨大损失。市场将在
9、巨大的抛压中不断下跌，导致市场不断萎缩。非流通股减持对市场的损害还体现为“抽血效应”，非流通股股东在减持非流通股以后，所得资金大多都会带出A股市场，而不是继续再投资A股市场，造成了对A股市场的大抽血。“认股权证模式全流通方案”是针对这两个问题而设计的。“认股权证模式全流通方案”首先就是要对流通股市场进行“大除权”（在“3、大除权”中有详细的说明），使得A股市场股价水平回归到“世界平均股价水平”的合理价值区间（在“附2、世界的平均股票价格水平”中有详细说明），而除权的价格差额则通过“认股权证”的方式对流通股东进行补偿。简单的说，就是把A股价格直接除权到H股或者是“世界平均股价水平”的合理价格以后
10、，再进行全流通。而除权差价的补偿则由认股权证的方式补偿流通股股东。（“认股权证模式全流通方案”的详细说明和各项细节将写在“本方案的详细说明”）“大除权”主要是针对全流通遇到的第一个问题而设的，直接让A股要跌到合理的“价值区间”，从而吸引场外资金进场投资A股市场，大量引入新增资金去接受和容纳数量庞大的新增股份。同时也解决A股市场一直价格水平虚高的历史遗留问题，去掉A股市场一直泡沫过高的危机，让A股股价一次性的回归到合理的“价值区间”，让A股市场拥有再次繁荣和上升的动力。“认股权证” 主要是针对全流通遇到的第二个问题而设的，防止非流通股股东采用杀鸡取卵式的出货模式去摧残性地掠夺A股市场。利用“认股权证”这一金
