股票及其估价、投资解析

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1、股票及其估价、投资 1.股份公司与股票市场 2.股票定价模型 3.股票分析 2 股份公司的概念与特征 l股份公司是依法设立，并通过发行股票的方式，把分散的资本 集中起来经营的一种企业组织形式。 l股份公司制产生于18世纪的欧洲，目前已经成为现代经济中 最主要的企业组织形式。 l股份公司具有以下特征： 1.公司的全部资本划分为等额股份，向社会公开发行，任何人在缴 纳了股款之后，都可以成为公司股东，没有资格限制； 2.股东对公司承担有限责任，以其持有的公司股份为限； 3.股份可以自由转让； 4.公司的财务和经营信息须向社会公开，以便于投资人了解公司情 况； 5.公司是独立的企业法人，必须依法设立和

2、解散，手续复杂。 3 公司设立的程序 一定数量 的发起人 制定公 司章程 认购股份 办理登记 手续 创立大会 4 公司的解散 l公司的解散是指公司的法人资格被取消以及业务经营活 动的终止。 l公司解散分为两种方式 l自愿解散是基于公司自己的要求而自愿进行的解散 l强制解散是基于法律或主管机关命令而被迫进行的解散 l解散后，公司的法人资格并没有马上消失，还需要经过 清算程序，对公司的财产进行清理，并催收债权、偿还 债务，把公司剩余财产分给股东。 l只有完成清算的程序，公司才正式消失。 5 股票的作用 l对于公司的股东而言 l股票是一种出资证明，当一个自然人或法人向公司投资入股 时，便可获得股票作

3、为出资的凭证； l股票的持有者凭借其拥有的股票来证明自己的股东身份，参 加股东大会，对公司的经营、财务状况发表意见； l股东凭借持有的股票数额参加公司的利润分配，享受对公司 现金流的剩余索取权。 6 股票的特征 l收益性。股东可按公司章程从公司领取股息和红利。 l稳定性。股票是一种没有期限的长期投资工具。只要公司存在 ，不能退股；但可以通过二级市场将股票卖出。 l风险性。预期的回报取决于公司的盈利情况。股票的价格除了 受制于企业的经营状况之外，还受经济的、政治的、社会的甚 至人为的等诸多因素的影响，处于不断变化的状态中。 l流动性。股票可以在二级市场上随时转让，也可以继承、赠与 、抵押，是一种

4、具有流动性较强的资产。 7 股票的类型 l普通股 l优先股 l其他形式的股票 8 普通股 l普通股是公司发行的标准股票，其投资收益(股息和分红)不在发行 时约定，而是根据公司每年的经营业绩来确定。 l普通股是股份公司资本构成中最重要、最基本的股份，亦是风险 最大的一种股份，在沪深两地上市的股票都是普通股。 l普通股具有以下几个特点： l普通股股东的收益必须在支付了债务利息和优先股股息之后才能获得 。 l当公司因破产或结业而进行清算时，在债权人和优先股股东得到清偿 之后普通股股东有权分得公司剩余资产。 l普通股股东有权参加股东大会，并就公司重大问题发表意见和投票表 决。普通股同股同权， l当公司

5、增发新股时，普通股股东具有优先认股权（preemptive right） ，即有权优先购买新发行的股票，以维持其在公司的投资比例，保证 其对企业的所有权不会稀释。 9 优先股 l优先股是公司发行的，在分配红利和剩余财产时比普通股具有优先权的 股票。 l优先股在发行时就约定一个固定的股息收益率，先于普通股获得股息且 不受公司经营情况影响。 l在公司解散、破产清算时，优先股具有公司剩余资产的分配优先权。这 种优先权先于普通股而后于债务。 l优先股的权利范围小。优先股股东一般没有选举权和被选举权，对公司 的重大经营决策一般也没有投票权。 l优先股有多种细分方式： 根据对以前年度由于盈利不足而未支付的

6、股息能否在以后年度给予补发可以 将优先股分为累积优先股和非累积优先股。 根据能否同普通股共同参与利润分配可以将优先股分为参与优先股和非参与 优先股。 根据能否在特定条件下转换为普通股可以将优先股分为可转换优先股和不可 转换优先股。 根据是否可赎回可以将优先股分为可赎回优先股与不可赎回优先股。 10 其他形式的股票 l根据股票的票面是否记载有股东姓名，股票可 分为记名股票和不记名股票。 l库藏股（treasury stock）是指公司通过经纪 人在二级市场或通过回购报价的方式购回的部 分发行在外的流通股，它没有表决权，也不能 分享股息，与未发行股票差不多。 11 中国股票的分类 l流通股是指在证

7、券交易所上市流通的股票 lA股股票是指已在或获准在上海和深圳两个证交所流通的以人民 币计价的股票，A股只能由中国居民或法人购买，分为社会公众 股和内部职工股。 lB股股票是以人民币为股票面值、以外币为认购和交易币种的股 票，是境外投资者向中国上市公司投资的渠道，在上海和深圳 两个证交易所上市流通。 l境外上市股票是指中国公司在境外发行并上市的股票，目前主 要有在香港证交所流通的H股，还有在美国证券交易系统流通的 N股等。 l非流通股是指暂时不能上市流通的国家股和法人股： l国家股是在公司改制时由国有资产折成的股份， l法人股一部分是成立股份公司之初由公司的发起人出资认购的 股份，另一部分是在股

8、份有限公司向社会公开募集股份时专门 向其他法人机构募集而成的。 12 拆股（stock split） l拆股，又称股票分割，是指通过成比例地降低股票面值从而将面额较高 的股票转换成面额较低的股票，从而增加普通股数量的行为。 l例如，对现有面值1元的股票进行1：2的拆股，则持有100股旧股票的股 东就会拥有200股面值为0.5元的新股票。 l拆股与股票股利的相同之处在于二者均使得股东持有更多的股票数。但 在数量和会计处理上却不尽相同。拆股之后，所有旧股票作废，取而代 之的是新面值的新股票。拆股对企业的财务结构不会产生任何影响，其 股东权益各账户的余额也都保持不变。 l实行股票分割的主要目在于：

9、l降低股票市价，提高股票的可转让性和流动性。 l为新股发行做准备。 l有助于公司兼并、合并政策的实施。 13 并股（reverse stock split） l企业在某个时期希望减少流通在外普通股的数量，提高每股市价 ，可通过并股，即股票合并来实现。 l股票合并作为拆股的反向操作行为，又称为“反分割”。 l并股后普通股的数量减少，其面值相应提高，每股收益也相应增 加。 l与拆股一样,并股后的股本总额、资本公积和留存收益都保持不变, 股东权益总额也保持不变。 14 股票增发与配股 l股份公司在成立之后，向原股东配售股票称“配股”，向全体社会公众发售 股票称“增发”。 l在我国，增发和配股在新发行

10、股票的定价上有较大的差异。一般来说， 增发股票的定价略低于股票的市场价格，而配股价格则要比市场价格低 得多。因此，增发股票通常不除权，而配股则要除权。 l增发新股对投资者来说有两层含义， l好的一面表明上市公司扩张势头较强，资金需求旺盛， l差的一面表现为公司股票价格被高估，公司想高价卖出自己的股份。 15 股份回购 l股票回购是指公司利用现金方式从股市上购回本公司已发行的部分股票的行为。 l股票回购后可直接注销，也可作为库藏股用于公司股票期权、员工福利计划、发行可 转换债券等特殊用途所需的股票。 l股票回购源自于公司规避政府对现金股利的管制，从20世纪80年代开始因为可以用 于对付敌意并购而

11、盛行。 l股票回购分为公开市场回购和要约回购两类。 l公开市场回购是指公司在股票市场按照股票的市场价格回购股票。一般在股票市场表现欠佳 时进行小规模回购。 l要约回购是指公司发出要约，以期在特定期间内回购既定数量的股票。要约价格通常比要约 发出时股票的市场价格高。其优点在于赋予所有股东向公司出售其所持股票的机会。通常情 况下，公司享有在回购数量不足时取消回购计划或延长要约有效期的权利。 l与公开市场回购相比，要约回购通常被市场认为是更积极的信号。但溢价的存在也使 得这种回购方式的执行成本较高。 16 股票回购的作用 l改变企业的资本结构，提高财务杠杆率，用于优化资本结构。 l向市场传递积极的信

12、号，即管理当局认为本企业的股票价值被低估。 l使流通在外的股票数量减少，每股收益相应提高，促使股价在二级市场上 有良好表现。 l可以使需要公司派现的股东获得现金股利，不需要现金股利的股东继续持 有股票。 l属非常股利政策，不会对公司产生未来的派现压力，有利于实现长期股利 政策目标。 l导致股价上升和公司流通股减少，从而防御外来收购。 l股票回购也可能对公司的经营造成负面影响。 l要有充沛的资金作后盾，举债进行股票回购，会使公司资产流动性变差，背负巨 大的偿债压力。 l由于我国许多上市公司与其母公司之间存在千丝万缕的联系，母公司可能利用股 票回购从上市公司转移利润，损害公众股东的利益。出现借股票

13、回购为名炒作本 公司股票的违规现象。 l我国公司法规定，只有“为减少公司资本而注销股份或者与持有本公司 股票的其他公司合并时”才允许进行股票回购。 17 一个成功的融资案例： 青啤公司股份增发与回购 l2001年6月，青岛啤酒股份公司召开股东大 会，作出了关于授权公司董事会最多可购回 公司发行在外的境外上市外资股10的特别 决议。该授权的行使，将会导致公司注册资 本的减少。如果与公司2001年2月增发的1亿 股A股事件联系起来分析，可以看出，回购H 股增发A股进行捆绑式操作，是公司的一种 筹资策略组合，其效率效果十分显著。 18 一个成功的融资案例： 青啤公司股份增发与回购 l2001年2月5

14、日至20日,公司定价增发社会公众股普通A 股1亿股,每股7.87元，募集资金净额为7.59亿元。其 筹资主要投向收购部分异地中外合资啤酒生产企业的 外方投资者股权，以及实施技术改造等，以提高公司 的盈利能力。 l2001年6月,公司计划回购H股股份的10,即3468.5万 股，当时H股股价接近于每股净资产值,若按每股净资 产值2.36元计算，两地市场存在明显套利空间。股份 回购共花去了8185.66万元，却可以缩减股本比例为 3.46，并增加每股盈利。青岛啤酒股份公司股本的 “一增一缩”，结果股本仅扩大约5.43，但募集资 金却增加了将近7亿元。 19 一个成功的融资案例： 青啤公司股份增发与

15、回购 青啤公司捆绑式筹资策略其效率是十分明显的: l取得了生产经营及规模扩张所需要的资金。 l调整了公司的股权结构。 l提高了公司的融资效率。 l提高了公司每股收益和市场价值。 l增大了其他公司收购的成本 。 l将股份回购作为现金股利的分配形式，无疑会受到投 资者的青睐。 20 股票市场价格指数 l股票市场价格指数，即股票指数，是由证交所或金融服务机构编 制的表明股票市场价格水平变动的相对数。 l根据指数的升降，投资者可以判断出股票价格的变动趋势。 l股票指数有四种功能： l表征功能，即宏观地反映股票市场特定部分或者整体变动的趋势。可 用来追溯和研究资本市场的进化历程，可间接反映国民经济的波动

16、情 况。 l投资功能。股票指数本身是被动式投资管理的投资对象，这种投资策 略的目标就是模拟被追踪的股票指数的表现； l评价功能。股票指数是衡量投资业绩的相对指标，特别是用于衡量机 构投资者的业绩。 l风险控制工具。股票指数是开发许多金融衍生产品的基础，如股票指 数期货和股票指数期权等，这些金融衍生产品是投资者进行风险控制 的工具。 21 市场指数 l价格加权指数 l道琼斯指数 l市值加权指数 l标准普尔指数，上证综合，深圳成份 l等权重指数 l简单平均 l价值线指数 l几何平均 22 案例：市场指数的简单计算 股票 ABCXYZ 期初价格：元 50100 股份：股 2010 期末价格：元 60110 价格加权指数 1000*（60+110）/2/（50+100）/2=1133.33 市值加权指数 1000*（20*60+10*110）/（20*50+10*100）=1150.00 简单平均指数 1000*(60/50+