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1、 1 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 健身潮和消费升级健身潮和消费升级推动推动国内国内运动鞋服行业运动鞋服行业持续向好持续向好 纺织服装行业纺织服装行业 投资要点：投资要点： 运动鞋服行业空间广阔，受益于体育运动参与人次及人均消费提升。运动鞋服行业空间广阔，受益于体育运动参与人次及人均消费提升。 体育产业未来有望保持较高速发展。根据政策目标，预计 2015-2025 年体 育产业总产出年复合增速为 11.4%。经常参加体育锻炼的人数也将由 2015 年的 3.6 亿人提升至 2020 年的 4.35 亿人和 2025 年的 5 亿
2、人。 伴随收入提 升、二三四线城市消费升级以及运动专业化细分化需求，人均运动鞋服消 费有望增长。 运动鞋服行业研发要求高，运动鞋服行业研发要求高， 构筑竞争壁垒，构筑竞争壁垒， 更加标准化适合发展电商。更加标准化适合发展电商。 在服装各个子领域中，运动鞋服科技含量更高，研发费用占营业成本的占 比较高。运动鞋服的龙头公司通过不断投入研发，构筑竞争壁垒。同时， 相对服装其他细分子领域，产品标准化程度相对较高，适合电商渠道，我 们预计未来电商占比有望提升。 行业竞争格局清晰，龙头公司集中度提升。行业竞争格局清晰，龙头公司集中度提升。 全球运动鞋服行业呈现集中度稳健提升的趋势。中国运动鞋服行业集中度
3、较全球市场更高，且集中度也呈稳步增长趋势。在 Adidas 和 Nike 保持领 先优势的情况下，安踏和李宁能够在 2013 年后市占率稳中有升，主要由于 其具备差异化竞争优势。一方面对大众消费者来说，国产品牌相对国际品 牌性价比更高，另一方面，国产品牌对国内的渠道管控力更强，尤其是低 线城市的渠道管控力优势明显，也更具备电商平台上的优势。 他山之石他山之石全球运动鞋服全球运动鞋服NIKENIKE成长之路。成长之路。 从 NIKE 收入构成区域来看，北美收入占比最高超过 40%，大中华区占比 14.12%。公司近年来大中华区收入占比不断提升，已经成为公司营收增长 的重要引擎。从渠道分布来看，公
4、司直营销售收入占比提升，电商增速高， 带动公司业绩保持高速增长，重视研发推动公司成长壮大，由于持续增长 的业绩以及不断提升的竞争力， 公司股价 1981 年到 2018 年增长了 450 倍。 投资机会。投资机会。 从全球市场来看，运动鞋服行业是能够诞生大公司的。当前国内运动鞋服 公司的市值与国外公司比仍存在较大的差距， 这也是国内公司的成长空间。 考虑到运动鞋服行业在纺织服装行业中具备行业集中度高， 竞争格局清晰， 相对标准化，适合跨区域及线上销售，科技含量高以及成长性佳的特点， 同时，龙头公司的成长性、盈利能力、营运能力较优，建议关注李宁 （2331.HK） 、安踏体育（2020.HK）和
5、申洲国际（2313.HK） 。 风险提示风险提示。 1）宏观经济波动导致消费需求疲软的风险；2）行业竞争加剧的风险；3） 新品牌拓展不及预期的风险。 2019 年 3 月 12 日 投资建议：投资建议： 优异优异 上次建议：上次建议： 优异优异 一年内行业相对大盘走势一年内行业相对大盘走势 Table_First|Table_Author 徐艺 分析师 执业证书编号：S0590515090003 电话：0510-85607875 邮箱：xuyi 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -40% -24% -8% 8% 2017-122018-042018-082018-12 纺织服装沪
6、深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究行业深度研究 正文目录正文目录 1.1. 前言前言 4 4 2.2. 运动鞋服行业空间广阔，受益于体育运动参与人次及人均消费提升运动鞋服行业空间广阔，受益于体育运动参与人次及人均消费提升 4 4 2.1.体育产业蓬勃发展，参与人次增长，推动运动鞋服行业发展 4 2.2.伴随收入提升、 二三四线城市消费升级以及运动专业化细分化需求， 人均运动鞋 服消费有望增长 7 3.3. 运动鞋服行业研发要求高，更加标准化适合发展电商运动鞋服行业研发要求高，更加标准化适合发展电商 9 9 3.1.运动鞋服行业科技含量更高，对研发要求高 . 9 3.2.产
7、品标准化程度相对较高，未来电商占比有望提升。 . 10 4.4. 行业竞争格局清晰，龙头公司集中度提升行业竞争格局清晰，龙头公司集中度提升 1111 4.1.行业集中度稳步提升 11 4.2.NIKE、ADIDAS、李宁、安踏稳居行业品牌力前四 13 4.3.安踏和李宁在国产品牌中渠道位列前两位 . 14 5.5. 他山之石他山之石全球运动鞋服全球运动鞋服 NIKENIKE 成长之路成长之路 1515 6.6. 龙头品牌的成长能力、盈利能力和营运能力表现较优龙头品牌的成长能力、盈利能力和营运能力表现较优 1818 6.1.龙头品牌成长性高于其他品牌 . 18 6.2.行业毛利率整体向上，龙头品
8、牌净利率有所提升 19 6.3.安踏体育和李宁的营运能力较优 20 7.7. 投资机会投资机会 2121 8.8. 风险提示风险提示 2222 图表目录图表目录 图表图表 1 1：中国运动鞋服市场规模（亿元）：中国运动鞋服市场规模（亿元） 4 图表图表 2 2：国家体育产业总产出（万亿）：国家体育产业总产出（万亿） 5 图表图表 3 3：国家体育产业总产出拆分：国家体育产业总产出拆分 . 5 图表图表 4 4：国家体育产业增加值拆分：国家体育产业增加值拆分 . 5 图表图表 5 5：经常参加体育锻炼的人数规划：经常参加体育锻炼的人数规划 5 图表图表 6 6：20072007 和和 20142
9、014 年中国经常参加锻炼的人口比例年中国经常参加锻炼的人口比例 . 6 图表图表 7 7：20112011- -20162016 年中国马拉松赛事场次及参赛人次年中国马拉松赛事场次及参赛人次 . 6 图表图表 8 8：体育产业政策梳理：体育产业政策梳理 6 图表图表 9 9：20152015 年人均服装消费支出年人均服装消费支出 7 图表图表 1010：城镇居民人均可支配收入（元）：城镇居民人均可支配收入（元） 8 图表图表 1111：农村居民家庭人均纯收入（元）：农村居民家庭人均纯收入（元） 8 图表图表 1212：国内人均服装开支按城市等级划分（元）：国内人均服装开支按城市等级划分（元）
10、 8 图表图表 1313：城市等级划分的服装市场规模：城市等级划分的服装市场规模 （十亿元）（十亿元） 8 图表图表 1414：NikeNike 男子滑板鞋男子滑板鞋 . 9 图表图表 1515：NikeNike 男子高尔夫球鞋男子高尔夫球鞋 9 图表图表 1616：20172017 年服装公司研发费用占销售成本的比重年服装公司研发费用占销售成本的比重 . 9 图表图表 1717：安踏历年研发费用占销售成本的比重：安踏历年研发费用占销售成本的比重 . 10 图表图表 1818：获：获 20172017 红星奖的李宁超轻红星奖的李宁超轻 1313 代跑鞋代跑鞋 . 10 图表图表 1919：李宁
11、：李宁 20072007 年获奖半坡篮球鞋年获奖半坡篮球鞋 10 图表图表 2020：李宁牌电商收入及增速：李宁牌电商收入及增速 . 11 图表图表 2121：李宁电商收入占营收比重：李宁电商收入占营收比重 . 11 图表图表 2222：NIKENIKE 电商收入增速电商收入增速 . 11 图表图表 2323：NIKENIKE 电商收入占直营收入比重电商收入占直营收入比重 . 11 图表图表 2424：全球运动鞋服行业集中度：全球运动鞋服行业集中度 . 12 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究行业深度研究 图表图表 2525：中国运动鞋服行业集中度：中国运动鞋服行业集中度 . 12
12、 图表图表 2626：中国运动鞋服市场前十大品牌市占率：中国运动鞋服市场前十大品牌市占率 . 12 图表图表 2727：中国主要运动鞋服品牌男子跑鞋天猫商城价格区间（元）：中国主要运动鞋服品牌男子跑鞋天猫商城价格区间（元） 13 图表图表 2828：中国主要运动鞋服品牌男子羽绒服天猫商城价格区间（元）：中国主要运动鞋服品牌男子羽绒服天猫商城价格区间（元）. 13 图表图表 2929：20142014- -20182018 年中国运动鞋品牌力指数年中国运动鞋品牌力指数 13 图表图表 3030：20142014- -20182018 年中国运动服装品牌力指数年中国运动服装品牌力指数 14 图表图
13、表 3131：百度搜索指数品牌排名：百度搜索指数品牌排名 . 14 图表图表 3232：中国主要运动鞋服品牌渠道数对比：中国主要运动鞋服品牌渠道数对比 . 15 图表图表 3333：李宁直营店占比提升：李宁直营店占比提升 . 15 图表图表 3434：NikeNike 历年主营业务收入情况历年主营业务收入情况 . 16 图表图表 3535：NikeNike 历年净利润情况历年净利润情况 16 图表图表 3636：NIKENIKE 公司营收类别构成公司营收类别构成 16 图表图表 3737：NIKENIKE 公司营收区域构成公司营收区域构成 16 图表图表 3838：NikeNike 大中华区营
14、收及增速情况大中华区营收及增速情况 . 17 图表图表 3939：NikeNike 大中华区营收占比大中华区营收占比 17 图表图表 4040：NikeNike 北美经销和直营收入占比北美经销和直营收入占比 . 17 图表图表 4141：NikeNike 大中华区经销和直营收入占比大中华区经销和直营收入占比 17 图表图表 4242：NIKENIKE 公司营收构成公司营收构成 . 18 图表图表 4343：NIKENIKE 公司历史股价表现优异公司历史股价表现优异 . 18 图表图表 4444：运动鞋服品牌营收增速对比：运动鞋服品牌营收增速对比 19 图表图表 4545：运动鞋服品牌净利润增速
15、对比：运动鞋服品牌净利润增速对比 19 图表图表 4646：运动鞋服品牌毛利率对比：运动鞋服品牌毛利率对比 . 19 图表图表 4747：运动鞋服品牌净利率对比：运动鞋服品牌净利率对比 . 19 图表图表 4848：运动鞋服品牌管理费用率对比：运动鞋服品牌管理费用率对比 20 图表图表 4949：运动鞋服品牌销售费用率对比：运动鞋服品牌销售费用率对比 20 图表图表 5050：运动鞋服品牌：运动鞋服品牌 ROEROE 对比对比 . 20 图表图表 5151：运动鞋服品牌存货：运动鞋服品牌存货周转天数对比周转天数对比 21 图表图表 5252：运动鞋服品牌应收账款周转天数对比：运动鞋服品牌应收账
16、款周转天数对比 . 21 图表图表 5353：国外运动鞋服公司市值：国外运动鞋服公司市值 . 21 图表图表 5454：国内运动鞋服公司市值：国内运动鞋服公司市值 . 21 图表图表 5555：运动鞋服公司估值对比：运动鞋服公司估值对比 . 22 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究行业深度研究 1. 前言前言 运动鞋服行业在纺织服装行业中景气度较高， 具备行业集中度高， 竞争格局清晰， 相对标准化，适合跨区域及线上销售，科技含量高以及成长性佳的特点。 2. 运动鞋服运动鞋服行业空间广阔， 受益于体育运动参与人次及人均消行业空间广阔， 受益于体育运动参与人次及人均消 费提升费提升 运动运动鞋服鞋服行业在体育运动参与人次及人均消费的双重推动下呈现行业在体育运动参与人次及人均消费的双重推动下呈现较高较高成长性，成长性， 空间广阔。空间广阔。2017 年，中国运动鞋服市场规模达到 212 亿元，同比增长 12.5%，在国内 服装行业的各细分市场中，成长性较优
