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1、短期流动性Liquidity短期流动性的重要性o短期流动性n短期（一年或一个正常经营周期以内）将资产转换成现金或获得现金的能力o企业不能及时履行短期债务的影响n无法利用有利的折扣和有利可图的机会；n管理措施受到限制；n强行出售投资或资产，甚至破产清算营运资本中的流动资产营运资本中的流动资产o营运资本流动资产流动负债o流动资产的确定n现金、有价证券n应收帐款净值o来自企业非正常经营活动且收款期长于一年n超出当期生产、销售需要的存货(非流动)n待处理经营性资产n管理当局往往试图扩大流动资产的定义管理当局往往试图扩大流动资产的定义营运资本中的流动负债营运资本中的流动负债o流动负债的确定n分析时不应假
2、定公司对流动资产和负债的分类总是正确的o长期负债的到期部分、与借款担保有关的活有负债、经营租赁的最低租金付款额、购买长期资产的阶段性付款额（报表中揭示为承诺而不是负债）n当期递延所得税资产不属于流动资产，递延所得税负债不属于流动负债o不会带来真正的现金流入和流出营运资本中的流动负债营运资本中的流动负债o例如：暂时性差异（具有循环发生的性质折旧），在转回时产生的差异会被金额相等或更大金额的原始差异所抵消，并不导致税款支付o一些公司（房地产、银行和保险公司等）不区分流动和非流动项目，但并不改变流动负债与可用于或预期可用于偿还流动负债的流动资金之间的关系：预期现金流量的重要性预期现金流量的重要性o用
3、营运资本计量流动性n与销售额或总资产等重要财务变量联系起来，用途更大：绝对量与相对量流动比率的相关性与局限性o流动比率流动资产/流动负债o流动比率可以计量：n流动负债偿还能力n资产变现价值缩水缓冲能力n流动基金储备o局限性静态（存量）指标n流动比率：现金流入满足现金流出的能力n计量并预测未来现金流入和流出的模式？n计量未来现金流入相对现金流出的充足性？流动比率的分子o现金及现金等价物n没有回报或回报很低的资产，与企业现有经营水平几乎无关，也无预测含义n未使用的授信额度：并不参与流动比率的计算o有价证券n离资产负债表日越近，投资公允价值（未记录）的可能性越大o应收帐款n与销售收入的关系n再生性：
4、应收帐款水平不能反映未来现金流入量流动比率的分子o存货n取决于销售和预期销售，而不是流动负债水平n来自于存货销售的现金取决于毛利水平，因为存货是使用成本与市价孰低法列报的n流动比率不能揭示销售水平和毛利水平o预付费用n可能会将一些递延费用和其他项目（列为流动项目把握不大的）列入预付费用流动比率的分母o流动负债n取决于销售水平，引起应付帐款的购货是销售的函数；n销售稳定增长，流动负债的支付是一个再融资的问题，而流动比率是在计量偿还到期债务的能力，比率没有考虑动态的未来的现金流量；n没有考虑预期现金支付建筑合同、借贷、租赁或养老金合同下的义务对流动比率讨论的结论o负债很大程度上取决于预期现金流量，
5、而较小程度取决于现金及现金等价物水平；o营运资本帐户余额与未来现金流动的可能模式没有直接的联系；o有关应收帐款和存货的管理政策主要针对赢利性资产的有效利用，流动性是次要的o应认识到现金流量预测和预编财务报表相对于流动比率的重要性流动比率的限制使用o建立在清算假设上流动比率的用途n计量用流动资产偿还流动负债的能力；n流动资产剩余o清算假设与持续经营假设的悖论n流动资产（如应收帐款）与流动负债（如应付帐款）的再生性o在使用流动比率前，必须评价和计量：n用于计算流动比率的流动资产和流动负债质量n流动资产和流动负债的周转率可比性分析o趋势分析n构成部分转换成指数形式应用于跨期分析o结构百分比分析n对流
6、动资产的构成进行跨期分析o流动比率在各期的变动解释n经济衰退期：流动比率上升n经济发展期：流动比率下降比率操纵o用资产抵消负债n临近期末，非常规收回帐款；n推迟正常购货；n提前偿还流动负债o分析的经验规则n2:1或2.5:1n更多资源保障负债与资源利用的低效率其他流动性比率o速动比率(Acidtestratio)流动资产存货 流动负债o超级速动比率(Quickacidtestratio)现金短期证券应收帐款净额流动负债变现能力比率（LiquidityRatios)o1996年英国上市公司各行业平均变现能力比率（速动比率和流动比率）以现金为基础的流动性比率指标o现金比率nNear-cashass
7、etso现金与流动负债比率n速动比率的延伸，更严格的计量指标变现能力比率（LiquidityRatios)o营运现金与到期债务比率 n等于或高于是正常的oAlexisplc19921993Operatingcashflowtomaturingobligations0.7营业周期用经营规则评价流动比率等指标，其价值是比较模糊的流动资产和流动负债的构成在评价流动比率时更加重要营运资本需要量因行业状况和企业期限不等的净营业周期而异营业周期 存货周转天数+应收帐款周转天数从取得存货到销售存货并收回现金为止的时间净营业周期o经营现金周期(OperatingCashCycle)n从付出进货现金到取得销售现
8、金的期间存货周期存货周期经营现金周期经营现金周期经营周期经营周期信用购入商品信用购入商品（原材料）（原材料）付款付款信用销售商（产）品信用销售商（产）品收回帐款收回帐款营运现金循环周期o现金周期越长，营运资本需要量越大，融资需要越高，财务风险越大存货周转天数存货周转天数 Average stockholding period plusplus 应收帐款周转天数应收帐款周转天数 Average settlement period for debtor minusminus 应付帐款周转天数应付帐款周转天数 Average settlement period for creditors = = e
9、quals 营运现金周期营运现金周期 Operating cash cycle （净营业周期）（净营业周期）经营活动流动性分析o稻苗、稻田里的水与转动的水车o流动比率有效的前提分析n流动资产和流动负债的质量n流动资产和流动负债的周转率应收帐款流动性应收帐款流动性o应收帐款周转率应收帐款周转率n应收帐款转换为现金的速度n赊销净额与销售额n平均应收帐款：期初与期末平均值应收帐款流动性应收帐款流动性o应收帐款收款期应收帐款收款期o期末应收帐款周转天数期末应收帐款周转天数应收帐款流动性应收帐款流动性o影响收款期准确性的因素季节性经营的企业大量使用分期付款大量使用现金结算年末销量大增或大减存货周转率存货
10、周转率存货周转率存货周转天数存货周转天数衡量购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况批量因素、季节因素、存货结构及影响存货周转的其他重要项目存货周转率计量指标o原材料周转率原材料周转率 耗用原材料成本耗用原材料成本/ 平均原材料存平均原材料存货货o在产品周转率在产品周转率 制造成本制造成本 / 平均在产品存货平均在产品存货n保证连续生产，尽量少占用经营资金，提供资金使用效率；nJIT（JustInTime)流动负债的流动性o应付帐款周转天数资产管理比率o流动资产周转率o总资产周转率 资产管理比率(EfficiencyRatios)资本周转率职工销售率（Salesperemployee)其他
11、指标：salespersquaremeteroffloor-spacesalespermemberofthesalesstaffproductivity预测与预分析过去、现在和未来静态比率与动态流动性现金流量模式o现金流入和现金流出相互关联，长期限制现金流入和流出会导致失去偿债能力现金流入人工、材料和制造费用支出长期资产产品成本销售应收帐款和现金现金流量模式o现金流量、权责发生制和利润之间的关系o约束性支出o非约束性现金流入n自由现金流量FreeCashFlow(FCF)短期现金预测o“合理准确的预测o销售预测的重要性o通过预编财务报表进行短期现金流量预测nITTechnologies,Inc
12、.o评价预编财务报表的比率和数据关系，并与历史数据比较以确定数据的合理性和可行性长期现金预测资本结构与偿债能力CapitalStructure&Solvency偿债能力分析的关键o短期流动性与长期偿债能力分析的不同n短期：精确预测现金流量n长期：概括性的计量手段o资本结构分析n各渠道融资的比例o盈利和盈利能力分析n企业从经营中获取现金的能力n盈利是支付长期债务本金利息的最可靠来源债务融资的动机o债务资金成本较低n利率是固定的，当收益利率时，投资者获益n利息可以抵税而股利不可以o财务杠杆nLeverageorGearingn部分资产以债务融资n利用财务杠杆的公司：举债经营影响负债水平的其他因素债
13、权人对公司的态度公司经营者对风险的偏好p经营活力与心理承受能力、资金成本与收益权益资本的筹措难度所处行业的特点或负债水平财务杠杆的效应o杠杆对收益和风险的放大效应n股东回报率对利润的变动更加敏感为什么投资者在经济增长期偏好高负债的公司而在经济衰退期偏爱低负债公司？o利息的税盾效应n莫迪里阿尼米勒假说o杠杆的其他效应n成长型公司可发行债务避免盈利稀释,等.财务杠杆效应的计量n大于1的财务杠杆指数表明有利效应，小于1表明不利效应为什么在通货膨胀期，企业倾向于负债融资，而在通货紧缩期倾向于低负债水平？资本结构计量指标以资产为基础的偿债能力计量o偿债能力分析中的资产构成o偿债能力分析中的资产偿付能力n
14、固定资产与权益资本比率n有形资产净值与长期负债比率n总负债与有形资产净值比率收益偿付能力分析o收益偿付能力(盈利能力)o收益与固定支出的关系o可用于偿付固定支出的收益n调整权责发生制下的收益指标o固定支出计算n利息支出资本化利息租赁负债隐含利息n本金偿付要求已获利息倍数分析InterestCoverRatio投入资本报酬率ROIReturn OnInvestment报表分析：风险与报酬率o财务报表分析：对风险和报酬的评估o投入资本报酬率（投资报酬率ROI)n收入、收益与投入资本的关系n管理效能计量n获利能力计量n盈利预测计量n以计划和控制为目的的计量投入资本报酬率的构成总负债加权益资本；长期负
15、债加权益资本；权益资本长期负债普通股权益优先股权益流动负债一个典型公司的投入资本总负债加权益资本总负债加权益资本资产回报率ROA(ReturnOnAssets)n总资产基数的调整剔除闲置设备、在建设施、过剩设备、存货、现金和递 延费用等非生产性资产 ?p 剔除无形资产p 加回累计折旧（杜邦法）资产回报率分析o资产回报率的分解长期负债加权益资本长期负债加权益资本o资本回报率ROCE(Return On Capital Employed）普通股权益资本普通股权益资本o普通股权益报酬率ROE (Return On Equity)n股东资本回报率 ROSF (Return On Ordinary Sh
16、areholders Funds)n净资产收益率n应大大高于债务利息率；n优先股排除在外；n杠杆资本对权益报酬率的影响ROE,ROA&CapitalStructure杠杆率权益乘数杠杆率权益乘数e (equity multiple)调整后的销售利润率经营效率经营指标税收筹划效率指标赢利、效率与资本结构长江电力6009002003中报2002年报 经营毛利率(%) 净资产收益率(%) 净利润率(%) 资产负债比率(%) 负债权益比率(%) 股东权益比率(%) 长江电力600900公司管理层认为：公司目前无不良资产或呆坏帐,资产质量状况良好,能够满足未来发展需要；公司资产负债结构比较稳健,长、短期
17、偿债能力均较强,通过股权融资和债务融资相结合的方式筹集收购三峡发电资产所需资金是可行的；公司目前股权较为集中,在本次股票发行结束后,股权结构将得到优化；公司现金流入充足、稳定,生产经营活动产生的现金流量能为公司提供稳定的资金来源；公司具有良好的盈利能力,经营业绩稳定；收购三峡发电机组后,公司将实现规模与效益的同步扩张,显示了良好的发展前景。赢利(Profitability)与流动性(Liquidity)o持续的获利能力是企业价值的驱动，而适度的流动能力则是企业持续经营的保障。这种经营能量即是企业的稳健经营能力。o“经营稳健度”表示资产收益与资产流动的匹配程度 o经营稳健度= 期望收益率现金流量
18、指数o美国WTGrant公司的破产事件杜邦分析权益净利率权益净利率14.94% 资产净利率7.39% 权益乘数 =1/(1-资产负债率) =1/(1-50.54%) 销售净利率 资产周转率 净利 / 销售收入 销售收入 / 资产总额 136 3000 3000 年初 1680 年末 2000 销售收入 全部成本 + 其他利润 所得税 长期资产 + 流动资产 3000 2850 50 64 年初 1070 610 年末 1300 700 制造成本 管理费用 销售费用 财务费用 其他 现金 应收 存货 2644 46 50 110 流动资产 有价证券 账款 年初 48 37 199 326 年末
19、127 56 398 119获利能力分析Profitability获利能力比率获利能力比率公司收益要素计量为什么特定条件下收益确定变得异常困难？什么是真实收益？会计是否对真实收益进行确认和计量？n估计问题n会计问题n披露的动机n使用者的多样性o买卖双方的折旧基础公司收入分析o收入的主要来源n共同比分析n多角化经营：分部盈利贡献矩阵o收入的持续性n趋势百分比分析n管理当局评述与分析报告公司收入分析o收入、应收帐款和存货的关系n应收帐款的增加超过销售收入的增长n存货的组成分析o当产成品的增加伴随着原材料和半成品数量的减少时，我们预测到生产的缩减o收入的确认和计量公司销货成本分析o毛利的计量控制生产
20、、存货成本与将成本转移给消费者的能力，所有其他成本必须用毛利来弥补。毛利必须足够大：未来导向的投资（研发等）不同行业的毛利水平差异p珠宝商与食品店毛利变动分析销售数量、单位售价和单位成本等因素分析公司销货成本分析毛利变动的解释提高毛利的可能途径销售价格提高，生产成本不变；通过与供应商谈判压低进货价格或找到更便宜的供应商来降低销售成本，同时销售价格没有变化；调整销售组合，毛利高的商品在总销量中占到更高的比重；期末调整存货计价政策，调高存货，以降低销售成本（销售成本期初存货进货期末存货）公司费用分析o大多数费用与收入有可确认、可计量关系o共同比分析n将费用表现为收入的一定百分比形式o指数分析n以基
21、期指数表示收益及其组成，突出各项目随时间的变化，费用易于与收入和相关费用变化进行比较；n可将费用的变化百分比与资产和负债的变化联系起来o收入和相关费用的变化可能解释了应收帐款或存货的变化公司费用分析o营业比率分析o销售费用n区分可变与固定费用n销售人员工资、分支机构费用、广告费等；n销售费用超过一定水平之后，收入的边际增长降低；n不能过于依赖销售费用的增加来提高收入公司费用分析o坏帐费用n通常被看作营销费用n通过检查坏帐准备与应收帐款的关系来分析坏帐费用费用，注意比例的变化o面向未来的营销费用n广告费用：随意和操纵收益的倾向o折旧费用n比率帮助识别综合折旧率的变化盈利分析与公司价值盈利质量、盈
22、利持续性、估价和盈利预测盈利质量o收益和评价公司业绩之间的相关性o收入的计量和确认n对企业交易和事件的估计和解释n会计假设和政策n权责发生制和现金收付制的差异n会计风险和审计风险盈利质量计量（决定因素）o会计政策n保守主义（稳健主义）减少了高估收益和追溯变动的可能性：与存货价格上涨相关的后进先出法和加速折旧法o会计运用n通过会计政策的运用来影响收入和费用的确认n计提准备、广告费、维修费及科研费用的发生等o经营风险n收益和经营风险的关系n收益的可变性对可自行决定的会计选择的分析o对会计政策的选择和运用o收入的确认！o可自行决定的支出n可通过调整其在不同期间内的支出时间从而达到保存资源并（或）影响
23、报告收益n根据当前经营状况、以前各期水平、对当前和未来的期望值来评价这些支出的合理性对可自行决定的会计选择的分析o维护和修理费n对比费用水平和引起这些费用的作业水平n对比各年水平的分析比率n没有重大存货变动：销售收入反映经营活动n存货变动时，销售收入的调整：o按销售价格估计期末存货的价值并加入销售收入；o按销售价格估计期初存货的价值并从销售收入中减掉对可自行决定的会计选择的分析o维护和修理费n维护和修理费与引起这些费用的投资水平的比率：n各年维护与修理费用趋势n是否正常水平，是否被操纵o广告费n绝大部分对未来期间产生影响，与短期业绩之间的相关性很弱，可在不影响短期销售收入同时削减广告费对可自行
24、决定的会计选择的分析o广告费n着眼广告费的逐年变动并评价变动对未来销售和盈利质量的影响可揭示公司对某种特定区分广告同其他促销促销战略的依赖程度手段产生的变动可看出市场对公司产品的接受程度，可知还要为销售做哪些相关的促销努力对可自行决定的会计选择的分析o研究与开发费用资产负债表分析与盈利质量盈利的持续性的确定o盈利变动和持续性o盈利趋势和持续性o利润操纵和持续性o管理激励与盈利持续性o非常项目在收益中的持续性公司权益估价基本估价比率基本估价比率投资比率(InvestmentRatios)o每股红利(DividendPerShare)Ploughed-backearnings:futuregrow
25、thThetrendofDPSofacompanyovertimethatmatters.o股利分配率（DividendPayoutRatio)投资比率o股利收益率(Dividendyield)nInUK:Dividendissuednetoftaxtolowerrateincometaxpayern中国：含税投资比率投资比率o每股盈利EPS（Earningspershare)衡量股票市场表现的基本指标；分析EPS的长期趋势帮助了解公司的投资价值；公司间EPS的比较没有太大意义：资本结构不同o每股营运现金流量（Operating cash flow per share)oOCFpershare
26、通常大于EPS?AddingbackdepreciationtoderiveOCF投资比率o市盈率P/Eo(Price/Earningratio)财务比率与过度扩张Overtrading过度扩张（Overtrading）o什么是过度扩张(Overtrading)?n公司财力不足以支持经营活动o年轻公司：资金准备不足，货物服务需求增长迅猛o其他公司：经理对预期销量估计不足，对迅速增加的项目成本控制不力n表现：流动性问题的产生o超出借贷限额；还款拖延等o供货商冻结供应难以满足顾客需求o经理的精力和时间集中于解决短期资金需求，寻找资金交付利息，支付工资等财务比率与过度扩张o无暇顾及长期计划。消防员n
27、Gofromcrisistocrisiso不能按期偿还债务，破产n一个公司的经营规模必须与其所能控制的财力协调，否则只能削减经营活动到财力可及的范围，虽然短期可能损失客户，但对长期来说，必须保证生存第一。财务比率与过度扩张o过度扩张:下列指标会如何变动？速动比率存货周转期应收帐款周转天数应付帐款周转天数财务困境：现金流量不足以补偿现有债务运用财务比率预测财务困境（FinancialDistress)o财务困境预测模型阿托门Z评分系统n12345oX1营运资本/总资产（流动性）oX2留存收益/总资产（公司寿命及累计利润率）oX3息税前收益/总资产（盈利能力）oX4股东权益/总负债（财务结构）oX5销售收入/总资产（资本周转率）n小于的Z评分表示很高的破产概率，高于的Z评分表示破产概率低，中间为灰色区域比率分析的局限性财务报表的质量通货膨胀的影响：资产价值ROCE、ROSF利润扭曲盈利能力指标存货与销售成本的计价，历史成本相对值与绝对值比较分析的基础基于资产负债表的比率snapshot,一点不能代面ConclusionConclusionThe End. Thank You!课程结束，谢谢！
