第三章第三章 资本预算资本预算 本章主要内容：本章主要内容： ¯资本预算概述资本预算概述¯项目的现金流量分析项目的现金流量分析¯项目经济可行性分析的主要决策指标项目经济可行性分析的主要决策指标¯¯各种评价方法的比较各种评价方法的比较¯¯特殊情况下的投资决策特殊情况下的投资决策¯¯风险情况下的投资决策风险情况下的投资决策 一、资本预算概述一、资本预算概述（一）资本预算的含义（一）资本预算的含义企业在经营的某一特定阶段进行的长期投资是决定企业在经营的某一特定阶段进行的长期投资是决定公司发展前景的重要因素长期投资决策所设计到公司发展前景的重要因素长期投资决策所设计到的支出，包括了厂房的新、扩建，设备的引进和更的支出，包括了厂房的新、扩建，设备的引进和更新，等具有金额大，影响时间长的特点一个管新，等具有金额大，影响时间长的特点一个管理规范的公司，其决策过程往往是从战略层面开始，理规范的公司，其决策过程往往是从战略层面开始，再由战略目标转化为具体的投资项目计划再由战略目标转化为具体的投资项目计划这一投资决策过程最为主要的方面就是投资项目的这一投资决策过程最为主要的方面就是投资项目的财务评估，也被称之为资本预算（财务评估，也被称之为资本预算（Capital Budgeting）它是公司创造价值的主要方法。
它是公司创造价值的主要方法 （二）资本预算的分类（二）资本预算的分类按投资目的分按投资目的分资产更新项目资产更新项目扩大经营项目扩大经营项目法定投资项目法定投资项目研究与开发项目研究与开发项目按可供选择按可供选择的数量分的数量分独立项目独立项目互斥项目互斥项目相关项目相关项目按投资现金流按投资现金流向变化分向变化分常规性投资项目常规性投资项目非常规性投资项目非常规性投资项目 （三）资本预算的过程（三）资本预算的过程识别识别寻找机会，寻找机会，产生投资产生投资计划计划 评估评估 估计项目估计项目 的相关现的相关现 金流和恰金流和恰 当的折现当的折现率率 选择选择 选择决策选择决策 方法（接方法（接 受受/拒绝标拒绝标 准）准） 执行与执行与 补充（审核）补充（审核） 建立审核建立审核 和补充程和补充程序序投资类型投资类型•必要投资必要投资•替代投资替代投资•扩张投资扩张投资•多角化投资多角化投资投入变量投入变量•预期现金流预期现金流•折现率折现率决策方法决策方法•净现值净现值•获利指数获利指数•内部回报率内部回报率•投资回收期投资回收期绩效评估绩效评估•监控现金流数量和发监控现金流数量和发生的时间生的时间•检查项目是否仍然符检查项目是否仍然符合已选择的准则合已选择的准则•确定是继续还是放弃确定是继续还是放弃•如果失败率很高，重如果失败率很高，重新考察以前的步骤新考察以前的步骤 投资决策需要考虑的两个重要因素投资决策需要考虑的两个重要因素一、折现率一、折现率二、现金流量二、现金流量l使用现金流量的原因使用现金流量的原因–投资决策需要计算货币的时间价值和风险报酬投资决策需要计算货币的时间价值和风险报酬–利润具有太大的主观性利润具有太大的主观性–投资项目的现金流动状况比盈亏状况更重要投资项目的现金流动状况比盈亏状况更重要现金流量具有最大的综合性，可以通过数量和时间上的差异动态地反映项目的经济效益，而且现金流量的客观性强，不受会计方法选择等主观因素的影响。
为什么应以现金流量而不为什么应以现金流量而不是以利润为基础？是以利润为基础？ 资本预算决策有两个最关键也最困难的问题：一是折现率的估计；二是项目现金流量的估计 项目的折现率就是投资资本的机会成本，即投资者在资本市场上对相同风险的投资所要求的回报率在筹资管理中要讨论的资本成本就是确定折现率的基础本章我们先讨论项目现金流量的估计和项目决策的主要指标 二、项目的现金流量分析二、项目的现金流量分析（一）现金流量的含义（一）现金流量的含义现金流量现金流量，在投资决策中特指一个项目，在投资决策中特指一个项目引起的企业引起的企业现金支出和现金收入增加现金支出和现金收入增加的数量的数量这里的这里的““现金现金””与会计学上所讲的现金与会计学上所讲的现金不同，它指的是广义的现金，它不仅不同，它指的是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现要投入企业拥有的非货币资源的变现价值或重置价值价值或重置价值 （二）现金流量的分类（二）现金流量的分类1.1.按现金流向不同划分：按现金流向不同划分：（（1 1）现金流出量）现金流出量 一个项目的现金流出量是指该项目引起的企一个项目的现金流出量是指该项目引起的企业业现金支出现金支出的增加额。
的增加额 如购置生产线的价款；垫支流动资金如购置生产线的价款；垫支流动资金2 2）现金流入量）现金流入量 一个项目的现金流入量是指该项目引起的企业一个项目的现金流入量是指该项目引起的企业现金收入现金收入的增加额的增加额如：如： 营业现金流入；生产线出售或报废时的营业现金流入；生产线出售或报废时的残值收入残值收入 （（3 3）现金净流量）现金净流量 Ø现金净流量是指一定期间现金净流量是指一定期间现金流入量与现现金流入量与现金流出量的差额金流出量的差额Ø这里的这里的““一定期间一定期间””，有时是指一年，有，有时是指一年，有时是指投资项目持续的整个年限内时是指投资项目持续的整个年限内Ø现金流入量大于现金流出量时，现金净流现金流入量大于现金流出量时，现金净流量为正值；反之，现金净流量为负值量为正值；反之，现金净流量为负值 2.2.按投资项目所处时期不同划分：按投资项目所处时期不同划分：（（1 1）初始现金流）初始现金流项目开始投资时发生的现金流量，通常包括：项目开始投资时发生的现金流量，通常包括：Ø购置固定资产及无形资产的价款；购置固定资产及无形资产的价款；Ø原有固定资产变卖的现金收入；原有固定资产变卖的现金收入；Ø垫支流动资金。
垫支流动资金2 2）营业现金流）营业现金流项目建成投产后，开始正常生产经营而发生的现金项目建成投产后，开始正常生产经营而发生的现金流入和流出，通常包括：流入和流出，通常包括：Ø营业现金流入；营业现金流入；Ø经营成本（付现成本）；经营成本（付现成本）；Ø交纳的税费交纳的税费 （（3 3）终结现金流）终结现金流项目终结时所发生的现金流量项目终结时所发生的现金流量Ø固定资产等变价收到现金；固定资产等变价收到现金；Ø收回垫支的流动资金收回垫支的流动资金 （三）现金流量的计算（三）现金流量的计算1.1.初始现金流量初始现金流量 固固定定资资产产的的购购置置支支出出，，包包括括买买价价、、运运输输费费用用和和安安装装费用费用 营运资金的投资（垫支）营运资金的投资（垫支） = =存存货货的的增增加加额额+ +应应收收帐帐款款的的增增加加额额- -应应付付帐帐款款的的增加额增加额 其他的额外费用其他的额外费用 （税后）（税后） 如如果果为为重重置置（（固固定定资资产产更更新新））决决策策，，应应调调整整出出售售旧旧设备产生的税后现金流设备产生的税后现金流 该该部部分分现现金金流流= =设设备备售售价价- -（（设设备备售售价价- -账账面面余余额额））××税率税率 2.2.营业现金流量营业现金流量Ö年营业现金流量（年营业现金流量（NCFNCF））= =年营业收入年营业收入- -付付现成本现成本- -所得税所得税Ö年营业现金流量（年营业现金流量（NCFNCF））= =年税后净利年税后净利+ +折折旧旧Ö年营业现金流量（年营业现金流量（NCFNCF））= =年营业收入年营业收入×× （（1-1-税率）税率）- -付现成本付现成本×× （（1-1-税率）税率）+ +折旧折旧××税率税率 3.3.终结现金流量终结现金流量®终结现金流量终结现金流量 = =最后一年的营业现金流最后一年的营业现金流+ +营营运资金垫支的回收运资金垫支的回收+[+[设备的处置市价设备的处置市价- -（设（设备处置市价备处置市价- -账面残值）账面残值）××税率税率] ] 项目结束时的现金流量与税的关系项目结束时的现金流量与税的关系(1)营运资金的回收与税无关营运资金的回收与税无关(2)残值的现金流量与税有关残值的现金流量与税有关残值税后现金流量残值税后现金流量=设备出售收入－资本利得设备出售收入－资本利得×税率税率 资本利得资本利得(损失损失)=设备出售收入－设备预留设备出售收入－设备预留(帐面帐面)残值残值例例.某设备帐面残值某设备帐面残值200,最终出售收入最终出售收入600,则则残值税后现金流量残值税后现金流量=600 －－(600 －－200) ×30%=480若设备帐面残值若设备帐面残值200,最终出售收入最终出售收入100,则则残值税后现金流量残值税后现金流量=100 －－(100 －－200) ×30%=130 例题例题: 某某公公司司因因业业务务发发展展需需要要，，准准备备购购入入一一套套设设备备。
现现有有甲甲、、乙乙两两个个方方案案可可供供选选择择，，其其中中甲甲方方案案需需投投资资2020万万元元，，使使用用寿寿命命为为5 5年年，，采采用用直直线线计计提提折折旧旧，，5 5年年后后设设备备无无残残值值5 5年年中中每每年年销销售售收收入入为为8 8万万元元，，每每年年的的付付现现成成本本为为3 3万万元元乙乙方方案案需需投投资资2424万万元元，，也也采采用用直直线线法法计计提提折折旧旧，，使使用用寿寿命命也也为为5 5年年，，5 5年年后后有有残残值值收收入入4 4万万元元5 5年年中中每每年年的的销销售售收收入入为为1010万万元元，，付付现现成成本本第第一一年年为为4 4万万元元，，以以后后随随着着设设备备不不断断陈陈旧旧，，逐逐年年将将增增加加日日常常修修理理费费20002000元元，，另另需需垫垫支支营营运运资资金金3 3万元假设所得税率为万元假设所得税率为40%40% 要求：试计算两个方案的现金流量要求：试计算两个方案的现金流量 解题如下：解题如下：（（1 1））为为计计算算现现金金流流量量，，必必须须先先计计算算两两个个方方案案每年的折旧额：每年的折旧额： 甲方案的折旧额＝甲方案的折旧额＝200000/5200000/5＝＝4000040000（元）（元） 乙方案的折旧额＝（乙方案的折旧额＝（240000240000－－4000040000））/5/5 ＝＝4000040000（元）（元）（（2 2）先计算两个方案的营业现金流）先计算两个方案的营业现金流 营业现金流营业现金流= =净利润净利润+ +折旧折旧或或 = =收入收入- -付现成本付现成本- -所得税所得税 投资项目的营业现金流量计算表投资项目的营业现金流量计算表 单位：元单位：元t t1 12 23 34 45 5甲方案甲方案: :销售收入销售收入80000-80000-付现成本付现成本30000-30000-折旧折旧40000=40000=税前税前利润利润1000010000税前利润税前利润10000-10000-所得税所得税4000=4000=税后利润税后利润60006000现金流量现金流量= =净利净利6000+6000+折旧折旧40000=4600040000=46000乙方案：乙方案：销售收入销售收入付现成本付现成本折旧折旧税前利润税前利润所得税所得税税后净利税后净利现金流量现金流量 100,000100,00040,00040,00040,00040,00020,00020,0008,0008,00012,00012,00052,000 52,000 100,000100,00042,00042,00040,00040,00018,00018,0007,2007,20010,80010,80050,800 50,800 100,000100,00044,00044,00040,00040,00016,00016,0006,4006,4009,6009,60049,600 49,600 100,000100,00046,00046,00040,00040,00014,00014,0005,6005,6008,4008,40048,400 48,400 100,000100,00048,00048,00040,00040,00012,00012,0004,8004,8007,2007,20047,200 47,200 (3)(3)然后，再结合初始现金流量合终结现金流量编制然后，再结合初始现金流量合终结现金流量编制两个方案的全部现金流量表两个方案的全部现金流量表t t0 01 12 23 34 45 5甲方案：甲方案：固定资产投资固定资产投资-200000-200000 营业现金流量营业现金流量 46000460004600046000460004600046000460004600046000现金流量合计现金流量合计-200000 -200000 46000 46000 46000 46000 46000 46000 46000 46000 46000 46000 续上表续上表:t t0 01 12 23 34 45 5乙方案：乙方案：固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支营业现金流量营业现金流量固定资产残值固定资产残值营运资金回收营运资金回收现金流量合计现金流量合计 -240000-240000-30000-30000 -270000 -270000 5200052000 52000 52000 5080050800 50800 50800 4960049600 49600 49600 4840048400 48400 48400 472004720040000400003000030000117200 117200 三、项目经济可行性分析的主要决三、项目经济可行性分析的主要决策指标策指标非贴现的现金流量指标非贴现的现金流量指标投资回收期投资回收期平均报酬率平均报酬率贴现的现金流量指标贴现的现金流量指标净现值净现值现值指数现值指数 内部报酬率内部报酬率 （一）投资回收期法（一）投资回收期法1.1.投资收回期的计算投资收回期的计算（（1 1）如果每年的营业现金净流量（）如果每年的营业现金净流量（NCFNCF）相等，则：）相等，则：（（2 2）如果每年的营业现金净流量（）如果每年的营业现金净流量（NCFNCF）不等，则：）不等，则：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。
根据每年年末尚未收回的投资额来确定 P212P212例题 2.2.投资收回期法的决策规则投资收回期法的决策规则{判别标准：与基准回收期对比，项目的投资回收判别标准：与基准回收期对比，项目的投资回收期小于或等于基准还本期的项目可行期小于或等于基准还本期的项目可行3.3.投资收回期法的优缺点投资收回期法的优缺点优点优点缺点缺点1.1.容易理解容易理解1.1.没有考虑资金时间价值和项没有考虑资金时间价值和项目的风险目的风险2.2.可用于衡量相对风险可用于衡量相对风险2.2.没有考虑回收期以后现金流没有考虑回收期以后现金流3.3.有利于快速评估管理人的有利于快速评估管理人的决策能力决策能力3.3.不利于长期项目的决策不利于长期项目的决策4.4.缺乏客观的评价标准不能有缺乏客观的评价标准不能有效评价投资项目的优劣效评价投资项目的优劣 （二）平均报酬率法（二）平均报酬率法1.1.平均报酬率的计算平均报酬率的计算2.2.平均报酬率法的决策规则平均报酬率法的决策规则]判别标准：与基准平均报酬率对比，项目的平均判别标准：与基准平均报酬率对比，项目的平均报酬率大于基准平均报酬率的项目可行报酬率大于基准平均报酬率的项目可行。
3.3.平均报酬率法的优缺点平均报酬率法的优缺点Ø优点：简明、易算、易懂；考虑整个寿命优点：简明、易算、易懂；考虑整个寿命期全部现金流量期全部现金流量Ø缺点：无考虑资金时间价值；计算上，抛缺点：无考虑资金时间价值；计算上，抛开了客观合理的数据开了客观合理的数据ØP215P215例题 （三）净现值法（三）净现值法 净净现现值值（（N Net et P Present resent V Valuealue））是是按按企企业业要要求求达达到到的的折折现现率率将将各各年年的的净净现现金金流流量换算到量换算到0 0年之值的总和年之值的总和 1. 1.净现值的计算净现值的计算 2.2.净现值法的决策规则净现值法的决策规则Ø判别标准：项目的净现值大于或等于判别标准：项目的净现值大于或等于0，则，则项目可行；否则，不可行项目可行；否则，不可行3.3.净现值法的优缺点净现值法的优缺点优点优点缺点缺点1.1.考虑了资金的时间价考虑了资金的时间价值值1.1.不能揭示项目实际报酬率不能揭示项目实际报酬率2.2.考虑了投资风险的影考虑了投资风险的影响响2.2.在互斥决策时，没有考虑互在互斥决策时，没有考虑互斥项目投资规模的差异斥项目投资规模的差异3.3.其数值反映股东财富其数值反映股东财富绝对值的增加绝对值的增加ØP207P207例题。
例题 （四）现值指数法（四）现值指数法Ø现值指数（现值指数（PIPI），又称获利能力指数，是项目投产），又称获利能力指数，是项目投产后根据设定折现率折算的各年净现金流量的现值合后根据设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计数与原始投资额的现值合计数的比计数与原始投资额的现值合计数的比 1. 1.净现值的计算净现值的计算 2. 2.现值指数与净现值的关系现值指数与净现值的关系Ä净现值净现值>0>0，获利指数，获利指数>1>1Ä净现值净现值=0=0，获利指数，获利指数=1=1Ä净现值净现值<0<0，获利指数，获利指数<1<1 3. 3.现值指数法的决策规则现值指数法的决策规则Ø判别标准：现值指数大于或等于判别标准：现值指数大于或等于1 1的项目可的项目可行，否则不可行互斥项目择优时，选择行，否则不可行互斥项目择优时，选择现值指数大的项目现值指数大的项目 4.4.现值指数法的优缺点现值指数法的优缺点优点优点缺点缺点1.1.考虑了资金的时间价值考虑了资金的时间价值1.1.无法反映项目实际报酬率无法反映项目实际报酬率2.2.可以对投资额不同的项目可以对投资额不同的项目进行比较进行比较P209P209例题。
例题 （五）内含报酬率法（五）内含报酬率法 1. 1.内含报酬率法的含义内含报酬率法的含义 内含报酬率（内含报酬率（IRRIRR：：I Internal nternal R Rate ate of of R Returneturn）是使得各年的净现金流量）是使得各年的净现金流量的现值累计等于的现值累计等于0 0时的折现率，即当时的折现率，即当时的时的r r 2.2.内含报酬率法的决策规则内含报酬率法的决策规则¹内含报酬率大于项目的必要收益率内含报酬率大于项目的必要收益率（资本成本），项目可行（资本成本），项目可行¹内含报酬率小于项目的必要收益率内含报酬率小于项目的必要收益率（资本成本），项目不可行（资本成本），项目不可行¹评价互斥项目时，选择内含报酬率大评价互斥项目时，选择内含报酬率大的项目的项目 P210-211例题 3.3.内含报酬率法的优缺点内含报酬率法的优缺点优点优点缺点缺点1.1.考虑了资金的时间价值考虑了资金的时间价值1.1.在互斥项目的比较中，尤其是在互斥项目的比较中，尤其是对投资规模不同的项目进行比较对投资规模不同的项目进行比较时容易导致错误的结果（见时容易导致错误的结果（见P221P221例例7-117-11））2.2.反映项目实际报酬率反映项目实际报酬率2.2.在现金流非常规的情况下可能在现金流非常规的情况下可能会导致多重结果会导致多重结果 四、四、各种评价方法的比较各种评价方法的比较1.1.静态指标与动态指标静态指标与动态指标Ø 静态指标静态指标–– 没有考虑时间价值没有考虑时间价值Ø 动态指标动态指标–– 考虑时间价值考虑时间价值2.2.净现值法与现值指数法净现值法与现值指数法¶ 独立方案独立方案–– 能够得到相同的结论能够得到相同的结论¶ 互斥方案互斥方案–– 同等规模下结论一致，不同同等规模下结论一致，不同规模下结论有可能不同规模下结论有可能不同ø在资金有限制的条件下应按现值指数大小来选在资金有限制的条件下应按现值指数大小来选择净现值之和最大的投资项目组合（择净现值之和最大的投资项目组合（P218P218）） 3.3.净现值法与内含报酬率法净现值法与内含报酬率法Ø使用内含报酬率，可能会存在无法判断项使用内含报酬率，可能会存在无法判断项目的优劣；目的优劣；Ø出现多个内含报酬率；出现多个内含报酬率；Ø评价结论与评价结论与NPVNPV法矛盾等问题法矛盾等问题（见（见P219-222P219-222））¯解决办法：解决办法：直接比较项目的直接比较项目的NPVNPV 五、五、 特殊情况的投资决策特殊情况的投资决策特点：互斥投资方案的可使用特点：互斥投资方案的可使用年限不同年限不同 怎样决策？怎样决策？直接比较净现值？直接比较净现值？差量净现值？差量净现值？ 例：不等年限投资项目的选优例：不等年限投资项目的选优长河集团正在考虑以下两个项目：长河集团正在考虑以下两个项目：软件科技软件科技 -100 60 60 天然食品天然食品 -100 33.5 33.5 33.5 3.5假定贴现率为假定贴现率为10%，长河集团应选择哪，长河集团应选择哪个项目？个项目？ 方法之一：最小公倍数法方法之一：最小公倍数法要点：将不同年限调整为相同年限。
例如要点：将不同年限调整为相同年限例如软件项目软件项目 -100 60 -40 60 60 NPV软件软件=60×0.909-40 × 0.826+60 × 0.751+60 × 0.683-100=7.54NPV天然天然=33.5×3.17-100=6.19选择软件项目选择软件项目该该方法的缺陷？方法的缺陷？NPV软件（软件（2年）年）=60 × 1.736-100=4.16 方法之二：年均净现值法方法之二：年均净现值法/ /等效年金法等效年金法要点：将净现值平均分摊到各年要点：将净现值平均分摊到各年年均净现值年均净现值=净现值净现值年金现值系数年金现值系数（软件）年均净现值（软件）年均净现值=4.16/1.736=2.396（天然）年均净现值（天然）年均净现值=6.19/3.17=1.953选择软件项目选择软件项目 投资决策分析案例投资决策分析案例公开玩具公司是专门制造不同种类儿童玩具的公开玩具公司是专门制造不同种类儿童玩具的生产商市场部的主管王一山在一次公司会议生产商市场部的主管王一山在一次公司会议中指出，他们花了中指出，他们花了$150,000$150,000做了一项儿童玩具做了一项儿童玩具的市场调查，根据此调查的结果，在明年初，的市场调查，根据此调查的结果，在明年初，「布袋公仔」将会是玩具市场中的一个商机。
「布袋公仔」将会是玩具市场中的一个商机所以王一山主张公司应购置更新型的生产器材所以王一山主张公司应购置更新型的生产器材来生产此类型玩具，这样更能使公司的生产成来生产此类型玩具，这样更能使公司的生产成本下降，从而增加市场竞争力接着，王一山本下降，从而增加市场竞争力接着，王一山建议了二部新型的生产器材，以供公司考虑选建议了二部新型的生产器材，以供公司考虑选择其一根据王一山的分析，该两部生产器材择其一根据王一山的分析，该两部生产器材的寿命期限各有不同，若购入了任何一部器材，的寿命期限各有不同，若购入了任何一部器材，其税后之现金流量分别如下：其税后之现金流量分别如下： 该公司的要求回报率为为该公司的要求回报率为为12%12%若该公司购入了以上任何一部器材，公司必须需要多些若该公司购入了以上任何一部器材，公司必须需要多些空间作为安放该器材和生产之用空间作为安放该器材和生产之用王一山王一山建议公司可利建议公司可利用一间已空置多年的货仓作为生产之用，因为公司从没用一间已空置多年的货仓作为生产之用，因为公司从没有任何意图把这个空置货仓租出或作其它用途有任何意图把这个空置货仓租出或作其它用途 0 0-$10,000,000-$10,000,000-$10,000,000-$10,000,0001 11,000,0001,000,0008,000,0008,000,0002 26,000,0006,000,0007,500,0007,500,0003 38,000,0008,000,000 4 43,500,0003,500,000 年年器材甲器材甲器材乙器材乙寿命期限寿命期限4 4年年2 2年年 根据副财务经理的分析，公司应选择器材甲，其见解如下：根据副财务经理的分析，公司应选择器材甲，其见解如下： 初始现金流（器材甲）初始现金流（器材甲）= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000初始现金流（器材乙）初始现金流（器材乙）= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000 此外，根据现租赁市场的价格，若把空置货仓租出，每年可得此外，根据现租赁市场的价格，若把空置货仓租出，每年可得$200,000$200,000的税后现金流入。
这机会成本也要计算在内的税后现金流入这机会成本也要计算在内 NPVNPV（（甲甲））= = × ×1,000 1,000 = $2,837,105.80= $2,837,105.80NPVNPV（（乙乙））= = × ×1,000 1,000 = $2,633,801.02= $2,633,801.02 ∴∴应采纳器材甲因为购入器材甲的应采纳器材甲因为购入器材甲的NPVNPV较为大 分析分析沉没成本是无关成本沉没成本是无关成本不存在机会成本不存在机会成本不同年限不能直接比较不同年限不能直接比较NPV运用什么方运用什么方法进行决策法进行决策？？最小公倍数法！最小公倍数法！年均净现值法！年均净现值法！or 0-$10,000,000-$10,000,00011,000,0008,000,00026,000,0007,500,00038,000,000 43,500,000 年年器材甲器材甲器材乙器材乙寿命期限寿命期限4年年2年年8,000,0007,500,000-$10,000,000NPV甲甲=100×0.893+600×0.797+800×0.683+350×0.613-1000×0.893+600×0.797+800×0.683+350×0.613-1000 = 359 = 359万万NPV乙乙=800×0.893-250×0.797+800×0.683+750×0.613-1000×0.893-250×0.797+800×0.683+750×0.613-1000 =561 =561万万选乙选乙方案！方案！最小公倍数法！最小公倍数法！ NPV乙（乙（2年）年）= 800×0.893-750×0.797-1000=312×0.893-750×0.797-1000=312年均净现值甲年均净现值甲=359/3.037=118.21=359/3.037=118.21年均净现值乙年均净现值乙=312/1.69=184.62=312/1.69=184.62选乙方案！选乙方案！年均净现值法！年均净现值法！若投资项目的营业现金流量若投资项目的营业现金流量只有流出而没有流入，如何只有流出而没有流入，如何决策？决策？ 特殊性特殊性不等年限不等年限+只有流出量只有流出量（固定资产更新决策的常见（固定资产更新决策的常见情况）情况） 案例分析：固定资产是否更新？案例分析：固定资产是否更新？继续使用旧设备：继续使用旧设备：原值原值 2200万元万元预计使用年限预计使用年限 10年年已经使用年限已经使用年限 4年年最终残值最终残值 200万元万元变现价值变现价值 600万元万元年运行成本年运行成本 700万元万元更新购入新设备更新购入新设备原值原值 2400万元万元预计使用年限预计使用年限 10年年已经使用年限已经使用年限 0年年最终残值最终残值 300万元万元变现价值变现价值 2400万元万元年运行成本年运行成本 400万元万元在生活当中：、汽车、家电、甚至住房都会在生活当中：、汽车、家电、甚至住房都会面临是否更新问题的困扰！面临是否更新问题的困扰！ 600700700700700700700继续使用旧设备继续使用旧设备 n＝＝6 2002400400400 400400400 400400400400 400300更换新设备更换新设备 n=10（（1）新旧设备现金流量分析）新旧设备现金流量分析 （2）NPV和IRR的困境由于没有适当的现金流入，无论那个方案由于没有适当的现金流入，无论那个方案都不能计算其净现值和内含报酬率。
都不能计算其净现值和内含报酬率是否可以采用差量分析法？ （（2）差量分析法）差量分析法的困境把（新设备成本把（新设备成本-旧设备成本）的成本节约额作旧设备成本）的成本节约额作为新设备增量投资为新设备增量投资1800的现金流入量的现金流入量问题在于旧设备第六年报废，新设备第问题在于旧设备第六年报废，新设备第7年至第年至第10年仍可使用，后年仍可使用，后4年无法确定成本节约额年无法确定成本节约额差量分析法只适用于新旧设备使用年限相同的情况差量分析法只适用于新旧设备使用年限相同的情况是否可通过比是否可通过比较支出总现值较支出总现值？？同样只适用于新旧设备使用年限相同的情况同样只适用于新旧设备使用年限相同的情况最小公倍数法不太符合现实最小公倍数法不太符合现实 （（3）固定资产的平均年成本分析）固定资产的平均年成本分析固定资产的平均年成本，是指资产引起的现金固定资产的平均年成本，是指资产引起的现金流出的年平均值流出的年平均值年均成本年均成本=投资支出投资支出+年现金流出总现值－年现金流出总现值－残值流入残值流入的现值的现值PVIFAi,n 计算固定资产的平均成本计算固定资产的平均成本计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年结论：由于旧设备的年平均成本低于新设备，故结论：由于旧设备的年平均成本低于新设备，故此不应该更新。
此不应该更新 案例思考：案例思考：继续使用旧设备和更新使用新设备是继续使用旧设备和更新使用新设备是互斥方案之间的决策互斥方案之间的决策旧设备的变价收入不能够看作新设备旧设备的变价收入不能够看作新设备的现金流入量，反而应该将其看作旧的现金流入量，反而应该将其看作旧设备的初始投资设备的初始投资如果使用年限相同，可以可以使用两如果使用年限相同，可以可以使用两方案的现金流量的差额分析法方案的现金流量的差额分析法 案例思考：案例思考：假设两台设备的未来可使用年限相同，假设两台设备的未来可使用年限相同，可通过比较其现金流出的总现值，判可通过比较其现金流出的总现值，判断方案的优劣断方案的优劣如果未来的尚可使用年限不同，则需如果未来的尚可使用年限不同，则需要将总现值转换成平均年成本，然后要将总现值转换成平均年成本，然后进行比较进行比较考虑所得税情况下的新旧考虑所得税情况下的新旧设备选择？设备选择？ 4 5000第四年第四年9 0009 000第三年第三年13 5009 000第二年第二年18 0009 000第一年第一年（年数总和法）（年数总和法）（直线法）（直线法）每年折旧额每年折旧额10 000目前变现价值目前变现价值10 0007 000最终报废残值最终报废残值28 000两年后大修成本两年后大修成本5 0008 600每年操作成本每年操作成本44尚可使用年限尚可使用年限03已用年限已用年限46税法规定使用年限（年）税法规定使用年限（年）5 0006 000税法规定残值（税法规定残值（10％）％）50 00060 000原价原价新新 设设 备备旧旧 设设 备备项项 目目案例案例 ：： 某公司有一台设备，购于某公司有一台设备，购于3年前，现在考虑是年前，现在考虑是否需要更新。
该公司所得税率为否需要更新该公司所得税率为40％，其他有关资料％，其他有关资料见表见表 (35973)合计合计纳税纳税(273.2)0.6834（（7000－－6000））×0.4＝（＝（400））残值变现净收入残值变现净收入47810.68347000残值变现收入残值变现收入(13876.8)0.826228000×（（1－－0.4）＝（）＝（16800））两年末大修成本两年末大修成本8953.22.4871～～39000×0.4＝＝3600每年折旧抵税每年折旧抵税(16357.2)3.1701～～48600×（（1－－0.4）＝（）＝（5160））每年付现操作成本每年付现操作成本(9200)10（（10000－－33000））×0.4＝＝(9200））旧设备变现损失减旧设备变现损失减税税(10000)10（（10 000））旧设备变现价值旧设备变现价值继续用旧设备：继续用旧设备：现值现值系数系数（（10％）％）时间时间（年次）（年次）现金流量现金流量项项 目目继续使用旧设备的财务分析继续使用旧设备的财务分析 (39107.80)合计合计(1366)0.6834（（10000－－5000））×0.4＝＝（（2000））残值净收入纳税残值净收入纳税68300.683410000残值收入残值收入1229.40.68344500×0.4＝＝1800第四年第四年2703.60.75139000×0.4＝＝3600第三年第三年4460.40.826213500×0.4＝＝5400第二年第二年6544.80.909118000×0.4＝＝7200第一年第一年每年折旧抵税：每年折旧抵税：(9510)3.1701～～45000×（（1－－0.4）＝（）＝（3000））每年付现操作成本每年付现操作成本(50000)10（（50 000））设备投资设备投资更换新设备：更换新设备：现值现值系数系数（（10％）％）时间时间（年次）（年次）现金流量现金流量项目项目更新使用新设备的财务分析更新使用新设备的财务分析 分析结果：分析结果：更新新设备的现金流出总现值为更新新设备的现金流出总现值为39107.80元，元，比继续使用旧设备的现金流出总现值比继续使用旧设备的现金流出总现值35973元要多出元要多出3134.80元。
元因此，继续使用旧设备较好因此，继续使用旧设备较好若新设备的使用年限为若新设备的使用年限为5年，以上分析年，以上分析会有那些变化？会有那些变化？ 六、风险型投资项目的评价六、风险型投资项目的评价关键：进行风险调整关键：进行风险调整方法：风险调整贴现率法方法：风险调整贴现率法 风险调整现金流量法风险调整现金流量法 （确定等值法）（确定等值法） （一）调整贴现率法（一）调整贴现率法确定一个含有风险的贴现率作为计算确定一个含有风险的贴现率作为计算NPV的贴现率的贴现率根据根据CAPM来确定贴现率来确定贴现率l例：当前的无风险报酬率为例：当前的无风险报酬率为4％，市场平均报酬率％，市场平均报酬率为为12％，％，A项目的项目的β=1.5 B5 B项目项目ββ=0.75lA项目必要报酬率项目必要报酬率 4%+1.5×(12%-4%)=16%lB项目必要报酬率项目必要报酬率 4%+0.75×(12%-4%)=10%实质：根据风险程度提高贴现实质：根据风险程度提高贴现率率 256917874净现值净现值61910.4762106850.821913000571800.5523111120.854813000483290.6407115570.889013000396620.7432120200.9246130002112070.8621125000.9615130001-400001.0000-400001.0000－－400000调整后现值调整后现值现值系数现值系数（（16％）％）未调整现值未调整现值现值系数现值系数（（4％）％）现金流量现金流量年年A 项项 目目例：当前的无风险报酬率为例：当前的无风险报酬率为4％，公司有两个投％，公司有两个投资机会，有关资料如表资机会，有关资料如表： 606715325净现值净现值86930.6209115070.821914000595620.6830119670.8548140004105180.7513124460.8890140003115700.8264129440.9246140002127270.9091134610.9615140001-470001.0000-470001.0000－－470000调整后现值调整后现值现值系数现值系数（（10％）％）未调整现值未调整现值现值系数现值系数（（4％）％）现金流量现金流量年年B 项项 目目选择选择B项目项目 把不确定的现金流量，按照一定的系数把不确定的现金流量，按照一定的系数（约当系数）折算为大约相当于确定的现（约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后利用无风险贴现率进金流量的数量，然后利用无风险贴现率进行投资决策。
行投资决策二二) 调整现金流量调整现金流量确定的现金流量确定的现金流量=约当系数约当系数××风险现金流量风险现金流量约当系数在约当系数在0－－1之间；风险越大，约当系数越小之间；风险越大，约当系数越小实质：根据风险程度降低现金流量实质：根据风险程度降低现金流量 案例：当前的无风险报酬率案例：当前的无风险报酬率为为4％，公司有两个投资％，公司有两个投资机会，有关资料如表机会，有关资料如表：96517874净现值净现值5342106850.821965000.51300056667111120.854878000.61300048090115570.889091000.71300039616120200.9246104000.813000211250125000.9615117000.9130001-40000-400001.0000-400001－－400000调整后现调整后现值值未调整现未调整现值值现值系数现值系数（（4％）％）肯定现金肯定现金流入量流入量肯定当量肯定当量系数系数现金流入现金流入量量年年A 项项 目目 186015325净现值净现值8055115070.821998000.71400058377119670.854898000.71400049957124460.8890112000.814000310356129440.9246112000.814000212115134610.9615126000.9140001-47000-470001.0000－－470001－－470000调整后现调整后现值值未调整现未调整现值值现值系数现值系数（（4％）％）肯定现金肯定现金流入量流入量肯定当量肯定当量系数系数现金流入现金流入量量年年B 项项 目目选择选择B项目项目 。