1第二节第二节 外汇衍生产品的交易机制外汇衍生产品的交易机制§外汇远期外汇远期(FX Forwards)(FX Forwards)§外汇期货外汇期货(FX Futures)(FX Futures)§外汇期权外汇期权(FX Options)(FX Options)§外汇互换外汇互换(FX Swaps)(FX Swaps) 2外汇远期外汇远期§本质上是一种预约买卖外汇的交易本质上是一种预约买卖外汇的交易Ø买卖双方签订合同，约定买卖外汇的币种、数买卖双方签订合同，约定买卖外汇的币种、数额、汇率和交割时间额、汇率和交割时间Ø到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照合同规定条件完成交割合同规定条件完成交割 3外汇远期分类外汇远期分类§定期外汇远期交易定期外汇远期交易Ø固定交割日期固定交割日期Ø在成交日顺延相应远期期限后进行交割在成交日顺延相应远期期限后进行交割§择期外汇远期交易择期外汇远期交易Ø不固定交割日期不固定交割日期Ø零售外汇市场上，银行在约定期限内给予客户零售外汇市场上，银行在约定期限内给予客户交割日选择权交割日选择权 4外汇远期交易主体和期限外汇远期交易主体和期限§外汇远期合约的需要者有进口商、短期外币债务人外汇远期合约的需要者有进口商、短期外币债务人和对外汇远期看涨的投机者和对外汇远期看涨的投机者§外汇远期合约的供给者有出口商、持有即将到期的外汇远期合约的供给者有出口商、持有即将到期的外币债权人和对外汇远期看跌的投机者外币债权人和对外汇远期看跌的投机者§商业银行等金融机构通常扮演中介角色，在外汇交商业银行等金融机构通常扮演中介角色，在外汇交易中发挥重要作用易中发挥重要作用§外汇远期业务的期限按月计算，一般为外汇远期业务的期限按月计算，一般为1 1个月到个月到6 6个个月，比较常见的为月，比较常见的为3 3个月，期限最长可达个月，期限最长可达1010年年 5外汇远期的基本特征外汇远期的基本特征§交易地点不固定，交易时间也不受限制，属无形市场交易地点不固定，交易时间也不受限制，属无形市场§外汇远期合约双方当事人都要承担外汇远期合约双方当事人都要承担信用风险信用风险§到期前不能转让，合约签订时无价值到期前不能转让，合约签订时无价值Ø 外汇远期只是一种约定，既非资产也非负债外汇远期只是一种约定，既非资产也非负债§外汇远期合约是交易双方经外汇远期合约是交易双方经协商协商后达成的协议，在交易后达成的协议，在交易币种、汇率、交割方式、金额等方面能够灵活地满足交币种、汇率、交割方式、金额等方面能够灵活地满足交易双方的偏好，因而是易双方的偏好，因而是非标准化非标准化的合约的合约款款§外汇远期交易主要在银行之间进行外汇远期交易主要在银行之间进行 6报价方法报价方法§远期汇率直接报价法远期汇率直接报价法Ø外汇银行直接报远期汇率外汇银行直接报远期汇率Ø瑞士、日本等国采用此法瑞士、日本等国采用此法 指在计算远期升贴水率的基础上，分别进行年指在计算远期升贴水率的基础上，分别进行年度化和百分化处理而得到的数字度化和百分化处理而得到的数字 标准远期升贴标准远期升贴水水= =F FN N-S-SS S××N N1212××100%100%§远期差价报价法（掉期率报价法）远期差价报价法（掉期率报价法）Ø外汇银行在即期汇率之外，标出远期升贴水外汇银行在即期汇率之外，标出远期升贴水Ø也可采用报也可采用报标准远期升贴水标准远期升贴水的做法的做法 7择期远期汇率的确定择期远期汇率的确定§择期交易为客户提供外汇交割灵活性，择期交易为客户提供外汇交割灵活性，在价格确定上则倾向于对银行有利在价格确定上则倾向于对银行有利•远期外汇远期外汇升水升水时时•远期外汇远期外汇贴水贴水时时银行以交割有效期期初汇率为外汇银行以交割有效期期初汇率为外汇买入价去，期末汇率为外汇卖出价买入价去，期末汇率为外汇卖出价银行以交割有效期期初汇率为外汇银行以交割有效期期初汇率为外汇卖出价，期末汇率为外汇买入价卖出价，期末汇率为外汇买入价 8远期汇率的确定远期汇率的确定§如果两种相似金融工具的预期收益不同，资金就会从一种如果两种相似金融工具的预期收益不同，资金就会从一种工具转移到另一种工具工具转移到另一种工具§如果经过汇率调整，一国某种金融工具的预期收益率仍高于如果经过汇率调整，一国某种金融工具的预期收益率仍高于另一国相似金融工具，资金就会跨国移动另一国相似金融工具，资金就会跨国移动§资金在国际间的转移，必然影响相关国家可贷资金市场的供资金在国际间的转移，必然影响相关国家可贷资金市场的供求，影响利率水平，进而影响到汇率求，影响利率水平，进而影响到汇率§相似金融工具的预期收益率相等时达到均衡相似金融工具的预期收益率相等时达到均衡※ ※ 利息率对远期汇率的决定作用，主要表现为国际金融市场利息率对远期汇率的决定作用，主要表现为国际金融市场的套利活动使资金跨国移动，并推动不同国家相似金融工具的套利活动使资金跨国移动，并推动不同国家相似金融工具的收益率趋向一致，通常被称作的收益率趋向一致，通常被称作利率平价定理利率平价定理。
9远期汇率的确定远期汇率的确定§假设条件假设条件Ø某美国居民可持有一年期美元资产或英镑资产某美国居民可持有一年期美元资产或英镑资产Ø两国利率分别是两国利率分别是R Rh h和和R Rf fØ英镑兑美元即期汇率为英镑兑美元即期汇率为S S，，1 1年期远期汇率为年期远期汇率为F F 10远期汇率的确定远期汇率的确定Rh（（3.23.2）） 11远期汇率的确定远期汇率的确定Rh 12外汇远期合约的应用外汇远期合约的应用§为了在货币折算或兑换过程中保障收益或锁定成本，为了在货币折算或兑换过程中保障收益或锁定成本，通过外汇衍生交易规避汇率变动风险的做法称为通过外汇衍生交易规避汇率变动风险的做法称为套期套期保值保值§外汇远期合约时进行套期保值的最基本的金融衍生工外汇远期合约时进行套期保值的最基本的金融衍生工具之一具之一§优点：当金融市场体系不完备、运行效率低下时，它是成优点：当金融市场体系不完备、运行效率低下时，它是成本最低的套期保值方式本最低的套期保值方式 13利用外汇远期套期保值利用外汇远期套期保值5432进口土进口土豆英国豆英国商人商人银行银行出口土出口土豆美国豆美国商人商人进口进口土豆土豆300万美万美元元远期美元远期美元多头合约多头合约300万万美元美元英镑英镑按按照照合合约约约约定定的的价价格格£1=$1.7880卖给银行英镑卖给银行英镑16300万万美元美元 14利用外汇远期投机利用外汇远期投机§就要在预期外汇远期汇率将要上升时先买进后卖就要在预期外汇远期汇率将要上升时先买进后卖出同一交割日期的外汇远期合约；在预期外汇远出同一交割日期的外汇远期合约；在预期外汇远期汇率将要下降时，先卖出后买进同一交割日期期汇率将要下降时，先卖出后买进同一交割日期的外汇远期合约。
的外汇远期合约 15利用外汇远期投机利用外汇远期投机 【【例例】】9 9月月1818日在伦敦外汇市场上，日在伦敦外汇市场上，3 3个月美元的远期个月美元的远期汇率为汇率为GBP 1=USD 1.8245GBP 1=USD 1.8245，一投机者判断美元在今后，一投机者判断美元在今后3 3个个月要升值，美元远期汇率将下降于是买入月要升值，美元远期汇率将下降于是买入100100万万3 3个月远个月远期美元，交割日为期美元，交割日为1212月月2020日 如果美元升值，到如果美元升值，到1010月月1818日时，日时，2 2个月美元的个月美元的远期汇率为远期汇率为GBP1=USD1.8230GBP1=USD1.8230，则卖出，则卖出100100万万2 2个月远期美个月远期美元，交割日仍为元，交割日仍为1212月月2020日 该投机者共获利该投机者共获利451451英镑英镑=1 000 000 =1 000 000 ××（（1/1.82301/1.8230——1/1.82451/1.8245）） 16利用外汇远期套利利用外汇远期套利§套利性交易套利性交易，指交易者在同一时点进入两个或多个市场，指交易者在同一时点进入两个或多个市场做反方向的交易组合，以锁定一个无风险的收益（瞬时做反方向的交易组合，以锁定一个无风险的收益（瞬时套利）；也可以利用两种货币即、远期汇率差小于同一套利）；也可以利用两种货币即、远期汇率差小于同一期限两种货币利差的情况进行套利（掉期性期限两种货币利差的情况进行套利（掉期性抛补抛补套利）套利）【【例例】】若纽约某机构报价若纽约某机构报价GBP 1=USD 1.7200GBP 1=USD 1.7200，而伦敦某机构，而伦敦某机构报价报价GBP 1=USD 1.7350GBP 1=USD 1.7350。
套利者就可以在纽约市场上买进英镑，同时在伦套利者就可以在纽约市场上买进英镑，同时在伦敦市场上卖出不考虑交易成本，就可以获得无风险收益敦市场上卖出不考虑交易成本，就可以获得无风险收益USD 1.7350 USD 1.7350 —— USD 1.7200=USD0.015 USD 1.7200=USD0.015 17利用外汇远期套利利用外汇远期套利 如果某投资者持有如果某投资者持有10001000万日元，日元年利率万日元，日元年利率4 4％，美％，美元年利率元年利率1010％；即期汇率％；即期汇率USD1=JPY 100USD1=JPY 100，若，若3 3个月远期汇率个月远期汇率有两种状况：有两种状况：USD1=JPY101.50USD1=JPY101.50或者或者USD1=JPY98.00USD1=JPY98.00计算两种远期汇率下采用掉期性抛补套利的收益情况种远期汇率下采用掉期性抛补套利的收益情况 在日本投资的本利和（以日元计价）在日本投资的本利和（以日元计价）在美国投资的本利和（以日元计价）在美国投资的本利和（以日元计价）1000×（（1＋＋4％％×3/12））=1010万万1000/100×98×（（1＋＋10％％×3/12））=1005万万1000/100×101.5×（（1＋＋10％％×3/12））=1040万万两种远期汇率下的掉期套利收益比较两种远期汇率下的掉期套利收益比较 18外汇期货外汇期货§指外汇买卖双方在有组织的交易场所内，以公指外汇买卖双方在有组织的交易场所内，以公开叫价方式确定汇率，交易标准交割日期、标开叫价方式确定汇率，交易标准交割日期、标准交割数量的外汇准交割数量的外汇§19721972年芝加哥商品交易所年芝加哥商品交易所国际货币市场（国际货币市场（IMMIMM）率）率先开办了先开办了包括英镑、德国马克等币种在内的包括英镑、德国马克等币种在内的外汇外汇期货合约，创立了世界上第一个外汇期货交易市期货合约，创立了世界上第一个外汇期货交易市场。
场 19主要特征主要特征§交易合约标准化交易合约标准化§集中交易和结算集中交易和结算§市场流动性高市场流动性高§投机性强投机性强§履约有保证履约有保证 20外汇期货交易与外汇远期交易外汇期货交易与外汇远期交易 外汇远期交易外汇远期交易外汇期货交易外汇期货交易交割日期交割日期将来将来将来将来合约特点合约特点量身订做，满足多样化需求量身订做，满足多样化需求高度标准化高度标准化交易地点交易地点场外交易场外交易交易所内交易交易所内交易交易信息交易信息通常不公开通常不公开公开、透明公开、透明保证金要求保证金要求无无有初始保证金和维持保证金有初始保证金和维持保证金合约实现方式合约实现方式到期交割到期交割提前对冲平仓或到期交割提前对冲平仓或到期交割组织组织由双方信誉保证由双方信誉保证清算所组织结算，为所有交易者提供保护清算所组织结算，为所有交易者提供保护价格确定价格确定银行报价或双方协商银行报价或双方协商公开叫价，撮合成交公开叫价，撮合成交价格波动限制价格波动限制无无有有 21利用外汇期货套期保值利用外汇期货套期保值时间现货市场期货市场汇率3月20日GBP1＝USD1.6200GBP1＝USD1.63009月20日GBP1＝USD1.6325GBP1＝USD1.6425交易过程3月20日不做任何交易买进20张英镑期货合约9月20日买进125万英镑卖出20张英镑期货合约结果现货市场上，比预期损失1.6325×125－1.6200×125＝1.5625万美元；期货市场上，通过对冲获利1.6425×125－1.6300×125＝1.5625万美元；亏损和盈利相互抵消，汇率风险得以转移。
3月月20日，美国进口商与英国出口商签订合同，将日，美国进口商与英国出口商签订合同，将从英国进口价值从英国进口价值125万英镑的货物，约定万英镑的货物，约定6个月后以英个月后以英镑付款提货镑付款提货 22利用外汇期货投机利用外汇期货投机 某投机者预计某投机者预计3个月后加元会升值，买进个月后加元会升值，买进10份份IMM加元期货合加元期货合约（每份价值约（每份价值100 000加元），价格为加元），价格为CAD1＝＝USD0.716 5如果在现货市场上买入，需要支付现货市场上买入，需要支付716 500美元，但购买期货只需要支付美元，但购买期货只需要支付不到不到20％的保证金％的保证金 23外汇期权外汇期权§指合约购买方在向出售方支付一定费用（期指合约购买方在向出售方支付一定费用（期权费）后，所获得的未来约定日期或一定时权费）后，所获得的未来约定日期或一定时间内，按规定汇率买进或卖出一定数量外汇间内，按规定汇率买进或卖出一定数量外汇的选择权的选择权§合约种类合约种类Ø按交易目的：看涨期权和看跌期权按交易目的：看涨期权和看跌期权Ø按产生期权合约的原生金融产品：现货期权和外按产生期权合约的原生金融产品：现货期权和外汇期货期权汇期货期权Ø按可行使交割权利的时间按可行使交割权利的时间: :欧式期权和美式期权欧式期权和美式期权 24外汇期权的交易特点外汇期权的交易特点§期权费不能收回期权费不能收回§期权费的费率不固定，主要受到以下因素期权费的费率不固定，主要受到以下因素制约制约: :Ø货币期权供求关系：货币期权供求关系：货币期权需求大于供给，则期权货币期权需求大于供给，则期权费趋高；货币期权供给大于需求，则期权费趋低费趋高；货币期权供给大于需求，则期权费趋低Ø期权的执行汇率：期权的执行汇率：执行汇率越高，则买入期权的期权费执行汇率越高，则买入期权的期权费越低，而卖出期权的期权费越高；相反，执行汇率越低，则买入越低，而卖出期权的期权费越高；相反，执行汇率越低，则买入期权的期权费越高，卖出期权的期权费越低期权的期权费越高，卖出期权的期权费越低Ø期权的时间价值或期限：期权的时间价值或期限：合约期限越长，期权费越合约期限越长，期权费越高；反之越低高；反之越低Ø预期的汇率波动性：预期的汇率波动性：期权货币的汇率较稳定，期权费较期权货币的汇率较稳定，期权费较低，期权货币的汇率波动较大，其期权费较高低，期权货币的汇率波动较大，其期权费较高 25外汇期权基本交易策略外汇期权基本交易策略欧元现汇汇率欧元现汇汇率收益情况收益情况>1.24>1.24收益随欧元汇率上升而增加，潜力无限收益随欧元汇率上升而增加，潜力无限=1.24=1.24盈亏平衡盈亏平衡(1.18(1.18，，1.24)1.24)损失随欧元汇率上升而减少损失随欧元汇率上升而减少<1.18<1.18最大损失限定在期权费以内最大损失限定在期权费以内【【例例1 1】】买入看涨期权：买入看涨期权：某机构预期欧元会对美元升值，某机构预期欧元会对美元升值，于是以每欧元于是以每欧元0.060.06美元的期权费买入一份执行价格为美元的期权费买入一份执行价格为EUR1=USD1.18EUR1=USD1.18的欧元看涨期权。
收益情况见的欧元看涨期权收益情况见下表：下表： 26外汇期权基本交易策略外汇期权基本交易策略加元现汇汇率加元现汇汇率收益情况收益情况>0.80>0.80损失随加元汇率上升而增加损失随加元汇率上升而增加=0.80=0.80盈亏平衡盈亏平衡(0.75(0.75，，0.80)0.80)收益随加元汇率下降而增加收益随加元汇率下降而增加<0.75<0.75最大收益等于期权费最大收益等于期权费【【例例2 2】】卖出看涨期权：卖出看涨期权：某商业银行认为未来几个月里某商业银行认为未来几个月里加元兑美元汇率将保持稳定或略微下降，就可以考虑加元兑美元汇率将保持稳定或略微下降，就可以考虑卖出执行价格为卖出执行价格为CAD1=USD0.75CAD1=USD0.75的加元看涨期权，并收的加元看涨期权，并收取每单位加元取每单位加元0.050.05美元的期权费收益情况见美元的期权费收益情况见下表：下表： 27 28外汇期权基本交易策略外汇期权基本交易策略英镑现汇汇率英镑现汇汇率收益情况收益情况>1.60>1.60最大收益等于期权费最大收益等于期权费(1.50(1.50，，1.60)1.60)收益随英镑汇率下降而减少收益随英镑汇率下降而减少=1.50=1.50盈亏平衡盈亏平衡<1.50<1.50损失随英镑汇率的下降而增加损失随英镑汇率的下降而增加【【例例3 3】】卖出看跌期权：卖出看跌期权：某基金公司预期英镑对美元短某基金公司预期英镑对美元短期内不会跌破期内不会跌破GBP1=USD1.6GBP1=USD1.6，而且应该很快回升。
为在，而且应该很快回升为在此基础上谋利，投机者可以卖出该汇率水平为执行价此基础上谋利，投机者可以卖出该汇率水平为执行价格的英镑看跌期权，并收取每单位英格的英镑看跌期权，并收取每单位英镑镑0.100.10美元的期美元的期权费英镑看跌期权出售者的收益情况见权费英镑看跌期权出售者的收益情况见下表：下表： 29外汇期权基本交易策略外汇期权基本交易策略英镑现汇汇率英镑现汇汇率收益情况收益情况>1.66>1.66最大损失等于期权费最大损失等于期权费(1.63 (1.63 ，，1.661.66））损失随英镑汇率下跌而减少损失随英镑汇率下跌而减少=1.63=1.63盈亏平衡盈亏平衡<1.63<1.63收益随英镑汇率下跌而增加，潜力无限收益随英镑汇率下跌而增加，潜力无限【【例例4 4】】买入看跌期权：买入看跌期权：某美国公司向一英国公司出口电脑，某美国公司向一英国公司出口电脑，但货款在但货款在3 3个月后用英镑支付因担心个月后用英镑支付因担心3 3个月后英镑汇率下个月后英镑汇率下降，美国出口商随即购买一份执行价格为降，美国出口商随即购买一份执行价格为GBP1=USD1.66GBP1=USD1.66的的英镑看跌期权，并支付每英镑英镑看跌期权，并支付每英镑0.030.03美元的期权费。
该出口美元的期权费该出口商购买英镑看跌期权的收益情况见商购买英镑看跌期权的收益情况见下表：下表： 30看跌期权出售方看跌期权出售方看跌期权购买方看跌期权购买方 31外汇期权应用的优点外汇期权应用的优点§期权交易的不对称性和套期保值的灵活性使期权交易的不对称性和套期保值的灵活性使其备受企业财务经理和交易商的青睐其备受企业财务经理和交易商的青睐§外汇期权合约的期权费固定了期权买方在汇外汇期权合约的期权费固定了期权买方在汇率行情不利时的风险，从而为外汇资产或头率行情不利时的风险，从而为外汇资产或头寸提供有效保值寸提供有效保值§外汇期权不必逐日清算，到期前无现金流产生，外汇期权不必逐日清算，到期前无现金流产生，而且能够为客户提供一系列的协定汇价而且能够为客户提供一系列的协定汇价 32外汇互换外汇互换§也称货币互换，指交易双方相互也称货币互换，指交易双方相互交换不同币种但期限相同、金额交换不同币种但期限相同、金额相等的货币及利息的业务相等的货币及利息的业务 33外汇互换示例：期初外汇互换示例：期初 34外汇互换示例：期中外汇互换示例：期中 35外汇互换示例：期末外汇互换示例：期末 。