资本成本资本成本 风险分析风险分析 财务杠杆财务杠杆 教学要点教学要点 第一节第一节 资本成本资本成本一、资本成本概述一、资本成本概述 1、资本成本也称资金成本，它是企业为筹集和、资本成本也称资金成本，它是企业为筹集和使用资本而付出的代价使用资本而付出的代价2、内容：、内容：（（1））筹集费用筹集费用：在筹资过程中花费的各项开支，：在筹资过程中花费的各项开支，一般属于一次性费用，作为所筹集资金的减项一般属于一次性费用，作为所筹集资金的减项2））用资费用用资费用：占用资金支付给出资者的费用，：占用资金支付给出资者的费用，如股利、借款利息、债券利息等，一般是经常如股利、借款利息、债券利息等，一般是经常性、定期性支付，构成了资本成本的主要内容性、定期性支付，构成了资本成本的主要内容 3、资本成本的表示：、资本成本的表示：（（1））绝对数绝对数：为筹集和使用一定量的资本而：为筹集和使用一定量的资本而付出的筹资费用和用资费用的总和付出的筹资费用和用资费用的总和2））相对数相对数：资本成本率（年成本）：资本成本率（年成本）资本成本率资本成本率=用资费用用资费用 (筹资总额筹资总额-筹资费用筹资费用) 100% =用资费用用资费用 [筹资总额筹资总额 (1-筹资费用率筹资费用率)] 100% =用资费用用资费用 净筹资额净筹资额 100%4、资本成本的作用：、资本成本的作用： –筹资决策的重要依据筹资决策的重要依据–投资决策的重要尺度投资决策的重要尺度–衡量经营业绩的重要指标衡量经营业绩的重要指标 5 5、决定资本成本高低的因素、决定资本成本高低的因素总体经济环境：反映在无风险报酬率上总体经济环境：反映在无风险报酬率上证券市场条件：影响证券投资的风险证券市场条件：影响证券投资的风险企业内部的经营和融资状况：企业内部的经营和融资状况： 指经营风险和财务风险的大小指经营风险和财务风险的大小项目融资规模：规模大，资本成本高项目融资规模：规模大，资本成本高 二、个别资本成本二、个别资本成本（一）长期债务资本成本（一）长期债务资本成本1、债务资本的特征：、债务资本的特征：– 筹资总额筹资总额 L，筹资费率，筹资费率 F，年利息，年利息 I，期限，期限 N– 由于债务利息在所得税前扣除，对股东来说，债务资由于债务利息在所得税前扣除，对股东来说，债务资本利息节约了所得税本利息节约了所得税 I×T。
因此，在计算长期债务资因此，在计算长期债务资本成本时，应扣除所得税本成本时，应扣除所得税I×T2、不考虑货币时间价值、不考虑货币时间价值 资本成本率资本成本率 •例：例： 某公司发行总面值为某公司发行总面值为1000万元的公司债券，发行万元的公司债券，发行总价为总价为1100万元，票面利率为万元，票面利率为12%，期限为，期限为3年，年，发行费率为发行价格的发行费率为发行价格的5%，每年付息一次，到期，每年付息一次，到期还本公司所得税税率为还本公司所得税税率为33%1.总成本：总成本： 1100 5% + 1000 12% 3= 415 万元万元2. 年资本成本率：年资本成本率： （三）权益资本成本（三）权益资本成本•与债务资本相比，权益资本的特点：没有到期日，与债务资本相比，权益资本的特点：没有到期日，股利不一定这样就要根据实际假设几种情况加股利不一定这样就要根据实际假设几种情况加以讨论：以讨论：•1、股利固定（例如优先股）：、股利固定（例如优先股）： 假设股票发行价为假设股票发行价为P元元/股，筹资费率股，筹资费率F，每年股利，每年股利为为D元元/股（永续年金）。
股（永续年金） •2、股利增长、股利增长——成长类股票成长类股票•假设股票发行价为假设股票发行价为P元元/股，筹资费率股，筹资费率F，预测第，预测第1年年末每股股利为年年末每股股利为D1，以后每年股利增长，以后每年股利增长G（增长率）增长率）经数学推算：经数学推算：（四）留存收益资本成本的计算：（四）留存收益资本成本的计算： 留存收益是股东再投资，其资本成本是一种留存收益是股东再投资，其资本成本是一种机会成本考虑到留存收益没有筹资费用，其机会成本考虑到留存收益没有筹资费用，其资本成本计算公式为：资本成本计算公式为：或 三、综合资本成本三、综合资本成本•综合资本成本即加权平均资本成本：是指企综合资本成本即加权平均资本成本：是指企业全部资本的总成本业全部资本的总成本•它不等于各资本成本的简单相加它不等于各资本成本的简单相加，而等于加，而等于加权平均成本权平均成本•权数权数Wj：各资本占总资本的比重一般有三：各资本占总资本的比重一般有三种取值方法即账面价值权数、市场价值权种取值方法即账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数数、目标价值权数•综合资本成本的计算：综合资本成本的计算： 练习1• 某公司拟筹资5000万元，其中债券面值2000万元，溢价为2200万元，票面利率10%，筹资费率2%；发行优先股800万元，股利率8%，筹资费率3%；发行普通股2000万元，筹资费率5%，预计第一年股利率为12%，以后按3%递增，公司所得税率33%.•计算：该公司的综合资金成本？ 解答•解：Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22%• Kp=8% /(1-3%)=8.25%• Ks=[12% /(1-5%)]+3%=15.63%•Kw=6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000• +15.63%X2000/5000 •=10.3% 第四节第四节 旅游企业筹资风险旅游企业筹资风险 v 财务风险财务风险v 财务杠杆财务杠杆v 资本结构资本结构 一一.企业财务分析和财务杠杆企业财务分析和财务杠杆 •财务风险是指企业在经营过程中由于负财务风险是指企业在经营过程中由于负债，可能会丧失债，可能会丧失 偿债能力，并最终导致偿债能力，并最终导致破产或所有者权益发生较大变动破产或所有者权益发生较大变动.•广义：是指企业在组织财务活动过程中，由于客观环境的不确定性和主观认识上的偏差，导致企业预期收益产生多种结果的可能性，它存在于企业财务活动的全过程，包括筹资风险、投资风险和收益分配风险。
（一）企业财务风险的影响因素（一）企业财务风险的影响因素1、资本供求的变化、资本供求的变化. 2、利率水平的变动、利率水平的变动.3、获利能力的变动、获利能力的变动.4、资本结构的变动资本结构的变动 （二）财务结构与财务杠杆二）财务结构与财务杠杆 1.财务结构和资本结构财务结构和资本结构 财务结构是指企业资产的筹资方式财务结构是指企业资产的筹资方式有负债筹资和权益筹资有负债筹资和权益筹资 资本结构是指企业的长期筹资项目资本结构是指企业的长期筹资项目的构成及其比例关系，包括长期负债、的构成及其比例关系，包括长期负债、优先股股本、普通股等优先股股本、普通股等 财务杠杆利益财务杠杆利益财务杠杆利益是指利用债务筹资而给财务杠杆利益是指利用债务筹资而给企业带来的额外收益企业带来的额外收益.产生原因产生原因 资本结构一定时，债务利息相对资本结构一定时，债务利息相对固定当息税前利润增加时，每固定当息税前利润增加时，每1元元息税前利润负担的债务利息相应降息税前利润负担的债务利息相应降低，股东得到的利润就会增加低，股东得到的利润就会增加 2、、财务杠杆和财务杠杆系数（财务杠杆和财务杠杆系数（DFL）） （（ 1 ））概念概念财务杠杆是企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用财务杠杆是企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用. 运用财务杠杆，企业可取得一定的运用财务杠杆，企业可取得一定的财务杠杆利益财务杠杆利益，同时，同时也承受相应的也承受相应的财务风险财务风险. 财财务务杠杠杆杆系系数数是是指指普普通通股股每每股股收收益益（（EPS））变变动动率率相相当当于息税前利润变动率的倍数于息税前利润变动率的倍数. 这里的这里的 EPS在非股份公司用在非股份公司用净资产收益率净资产收益率(ROE)代替代替. 其计算公式为：其计算公式为： ∵∵ EPS =普通股税后利润普通股税后利润÷普通股股数普通股股数 （（1）在不存在优先股的情况下：）在不存在优先股的情况下： EPS=（（EBIT-I）（）（1-T））÷N △△EPS=△△EBIT（（1-T））÷N ∴∴ （（2）存在优先股）存在优先股,年股息为年股息为d,则则: 2. DFL的意义的意义 1）） 在在资资本本结结构构不不变变的的前前提提下下，，DFL表表示示当当EBIT变变动动1倍倍时时EPS变变动动的的倍倍数数. EBIT值值越越大大，，DFL的的值就越小值就越小.2）） 用用来来衡衡量量筹筹资资风风险险.DFL的的值值越越大大，，筹筹资资风风险险越大，财务风险也越大；越大，财务风险也越大；3) 在在资资本本总总额额、、息息税税前前利利润润相相同同的的条条件件下下, 负负债债比率越高比率越高,财务风险越大财务风险越大, 但预期收益也越高但预期收益也越高.4) 负负债债比比率率是是可可以以控控制制的的, 企企业业可可以以通通过过合合理理安安排排资资本本结结构构, 适适度度负负债债, 使使财财务务杠杠杆杆利利益益抵抵销销风风险险增大所带来的不利影响增大所带来的不利影响. 1、资本结构的概念、资本结构的概念 广义的资本结构是指全部资本的构成，广义的资本结构是指全部资本的构成，既包括长期资本，也包括短期负债；既包括既包括长期资本，也包括短期负债；既包括纵向资本结构（各项资本组成），也包括横纵向资本结构（各项资本组成），也包括横向资本结构（资本来源和资产构成的对应关向资本结构（资本来源和资产构成的对应关系）系）. 狭义的资本结构是指长期资本的构成及狭义的资本结构是指长期资本的构成及其比例关系，而将短期债务列入营运资本管其比例关系，而将短期债务列入营运资本管理理. 通俗意义上的资本结构是指负债比例通俗意义上的资本结构是指负债比例.（三）资本结构及其影响因素 （二）资本结构的效应（二）资本结构的效应1、财务杠杆效应、财务杠杆效应2、节税效应、节税效应（三）最优资本结构（三）最优资本结构 所所谓谓最最优优资资本本结结构构，，是是指指企企业业在在一一定定时时期期内内，，使使综综合合资资本本成成本本最最低低、、企企业业价价值值最最大大时时的的资资本本结结构构.通通常常它它是是企企业业追追求求的目标，又称目标资本结构。
的目标，又称目标资本结构 (四）影响资本结构的因素四）影响资本结构的因素 资资本本结结构构受受资资本本成成本本、、财财务务风风险险等等因因素素影响外，还受到以下因素的影响：影响外，还受到以下因素的影响：1. 企业所有者和管理人员的偏好企业所有者和管理人员的偏好.2. 企业的获利能力企业的获利能力.3. 企业现金流量状况企业现金流量状况.4. 企业的发展速度企业的发展速度.5. 企业的社会责任企业的社会责任.6. 贷款银行的态度贷款银行的态度.7. 税收税收.8. 行业差异行业差异. 内部因素内部因素外部因素外部因素 • 3.筹资方案的选择筹资方案的选择 在在这这种种方方法法下下，，选选择择筹筹资资方方案案的的主主要要依依据据是筹资方案的每股收益是筹资方案的每股收益(EPS）值的大小）值的大小. 一般而言，当筹资方案预计的一般而言，当筹资方案预计的EBIT大于大于无差别点时，追加债务筹资有利；反之，当无差别点时，追加债务筹资有利；反之，当筹资方案预计的筹资方案预计的EBIT小于无差别点时，追加小于无差别点时，追加权益资本筹资有利权益资本筹资有利. •每股收益分析法考虑了筹资与收益的关系，每股收益分析法考虑了筹资与收益的关系，但没有考虑筹资风险的变化。
但没有考虑筹资风险的变化 （三）综合分析法（三）综合分析法• 综合法是综合法是将资本成本、企业总价值及风险综将资本成本、企业总价值及风险综合考虑进行资本结构决策的一种方法合考虑进行资本结构决策的一种方法• 在考虑风险因素的情况下，使企业价值最大、在考虑风险因素的情况下，使企业价值最大、综合资本成本最低的资本结构是最优资本结构综合资本成本最低的资本结构是最优资本结构企业总价值企业总价值V =借入资本市值借入资本市值B +自有资本市值自有资本市值S 设：设：B=债务面值债务面值 S=税后利润税后利润/普通股资本成本普通股资本成本KS 三、资本结构决策的影响因素（一）长期资本筹资的影响因素•资本使用期限与投资时间的配合•利率水平及变化•公司当前和预期的财务状况•现有债务的合约限制•担保资产的可得性 （二）短期资本的筹集与运用•短期资本，主要指短期借款和商业信用，前者用于补充企业流转资金，具有临时性的特点，后者是自发性债务资本，一般随着经营活动产生两者都用于流动资产投资，因此要配合流动资产的营运周转 配合型筹资决策：1、特点：2、基本思想：3、评价：理想的筹资政策，但对企业资金使用有很高的要求。
临时性负债临时性负债自发性负债自发性负债+长期负债长期负债+ 权益资本权益资本临时性流动资产永久性流动资产固定资产时间金额 激进型筹资决策：1、特点：2、基本思想：3、评价：收益高、风险高临时性负债临时性负债自发性负债自发性负债+长期负债长期负债+ 权益资本权益资本临时性流动资产永久性流动资产固定资产时间金额 稳健型筹资决策：1、特点：2、基本思想：3、评价：风险低、收益低临时性负债临时性负债自发性负债自发性负债+长期负债长期负债+ 权益资本权益资本临时性流动资产永久性流动资产固定资产时间金额 1.1.企业筹集资金的原则是什么？企业筹集资金的原则是什么？ 2. .影响企业财务风险的因素有哪些影响企业财务风险的因素有哪些？？ 3. 3.什么是最佳什么是最佳资本结构？资本结构？ 思考题思考题 演讲完毕，谢谢观看！ 。