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1、table_reportdatetable_subject投资要点：table_research8642010上证指数市场表现相关研究0.687A朗玛信息（300288)/公司深度报告2013 年 01 月 13 日移动转售牌照预期打开发展空间600006买入维持table_main宏源公司类模板传媒行业研究组 朗玛获得移动转售资质的可能性较大 朗玛将借机突破现有业务瓶颈，用户量空间被打开，“买入”评级报告摘要：朗玛信息 1 月 12 日公告，将按工信部文件要求申请“移动转售”资质。移动转售业务与公司移动互联业务 Phone+及通讯网业务电话对对碰均有一定的关联性，能通过资费套餐等形式促进用户
2、的增长，因此公司计划按照要求申请相关的资质。朗玛信息作为内容型和社区型的类 MVNO（移动虚拟运营商），获（移动虚拟运营商），获得牌照可能性较大。理由：（1）政府扶持力度大，是贵州省“掌上明珠”；（2）和运营商关系较好，已有长期合作；（3）市场运营能力、创新能力较强；（4）已有丰富的用户资源，且低消费群体是MVNO 最为关注的对象。另，我们推测国内运营商会优先考虑有增值业务牌照的经营较好的中资民营企业。朗玛将怎么做？我们推测将突破现有业务瓶颈，快速做大用户量。路分析师：张泽京（S1180511010003）电话：010-88085053Email：table_stockTrend2012/1/
3、122013/1/1283%58%33%8%-17%Jan/12 May/12 Sep/12成交量(百万) 朗玛信息基本情况径一：与现有业务协同、新增功能，将提高 ARPU 值。移动转售业务的开展，将快速拓展 phone+的用户群体；若朗玛获得牌照，则对对碰业务在全国的开展将大为方便。路径二：新创品牌，把握独特的细分市场。如推出以“朗玛”或“Phone+”为品牌的语音、数据等各种移动套餐。总 股 本(亿)流通股本(亿)股 价(元)第一大股东第一大股东持股比例0.530.1383.82王伟38.23%维持“买入”评级：长期看好，想象空间较大。市场之前担忧 Phone+用户量做不大、对对碰业务跨区
4、域、跨运营商的限制等因素，将随着拥有牌照后逐步消除。2012/2013/2014 年 EPS 为 1.61/2.04/2.56 元，对应 2012-2014 年 PE 分别为 52/41/33 倍。单看现在业绩，目前公司估值较高。但若考虑到牌照价值，以及带来的用户量超预期增长，我们认为现在估值不高。风险提示：拿不到移动转售牌照。数据来源：公司公告，深交所table_product朗玛信息：升级提高 Phone+实时通话品质2013.01.07朗玛信息：Phone+新增分享 看好用户经营预测与估值2010A2011A2012E2013E2014E千万级2012.11.25营业收入(百万元)同比增
5、长率归属母公司净利润(百万元)同比增长率73.3568.93%36.66185.13%112.1852.94%58.1458.58%158.1841.00%85.7847.53%218.2838.00%109.0527.13%296.8636.00%136.8325.47%朗玛信息三季报点评：对对碰良性增长Phone+试用顺利2012.10.26每股收益(元)P/E (倍) 122.08资料来源：公司公告，宏源证券预测1.08976.981.60652.182.04241.052.56232.71朗玛信息深度报告： 股唯一社交平台“免费”模式领先2012.09.26请务必阅读正文之后的免责条款
6、部分（1）（2）（3）（4）table_page朗玛信息/公司深度报告一、朗玛明确表态将申请“移动转售”资质朗玛信息 1 月 12 日公告，将按工信部文件要求申请“移动转售”资质。公司认为，获得移动转售资质后能与对对碰业务及 Phone+业务有着较强的协同性，可凭借虚拟运营业务有着较强的协同性，可凭借虚拟运营商的资格推出多种满足用户多样化个性化需求的资费套餐产品，从而进一步促进两大业务的会员渗透率、用户数量等，同时可以摸索出较为清晰的盈利模式。我们认为，朗玛进入移动转售领域有较大可能性；朗玛若获得移动转售资质，不仅有利于现有的对对碰和Phone+业务，公司亦可据此开拓更多的新业务类型。公司公告
7、原文：“2013 年 1 月 8 日工信部出台移动通信转售业务试点方案的征求意见稿，移动转售业务与公司移动互联业务 Phone+及通讯网业务电话对对碰均有一定的关联性，能通过资费套餐等形式促进用户的增长，因此公司计划按照要求申请相关的资质”。二、朗玛获得移动转售资质的可能性较大我们认为，朗玛信息作为内容型和社区型的类 MVNO（移动虚拟运营商）（移动虚拟运营商），获得“移动转售”牌照可能性较大，理由如下：政府扶持力度大，是贵州省“掌上明珠”：是贵州省第一家也是唯一的创业板上市公司，是重点扶持企业；根据公开报道，中共中央政治局常委李长春等中央领导曾到朗玛公司视察，较为重视。在刚刚公布的福布斯评选
8、 2013 中国潜力上市公司 100 强中，朗玛位列第二名，也是贵州唯一入选的企业。和运营商关系好：基于现有对对碰业务，与电信运营商建立了长期密切良好的合作关系。自 2005 年在贵州开展对对碰业务至今，朗玛与运营商（中国电信、中国联通）已有紧密的合作。在对对碰业务与各省级电信运营商的合作过程中，朗玛在运营商之间已建立了较好的口碑。多年的积累已为朗玛获得运营商青睐，为进一步达成移动转售合作奠定了基础。市场运营能力、创新能力较强，也有技术和资金优势。朗玛团队在语音通讯领域已有近 10 年的技术和运营经验积累，朗玛公司传统的对对碰业务本身就属于电信增值业务中的语音增值业务。从历史上经营 UC 和对
9、对碰的成功案例来看，朗玛具备较强的市场竞争力，相信在给移动用户提供个性化服务时能够创新出成功的作品。在创业板的上市让朗玛比其他电信增值服务提供商有更大的资金优势。已有丰富的用户资源，且低消费群体是 MVNO 最为关注的对象。在对对碰业务上，每年有 2000 万次的不重复拨打，以及到 2012 年 3 季度时积累的 235 万收费会员，且大多为低消费人群。在 Phone+业务上，根据我们的统计，其在各类 APP 市场（不包含苹果的 App store）中的下载量累计超过220 万次，我们预计在 2013 年内 Phone+用户量能达千万级。现在朗玛品牌至少在 500 万人次中有知名度。电信运营商
10、如何挑选 MVNO？满足移动用户个性化需求、运营商与转售企业竞合模式的探索，是此次政策的两大请务必阅读正文之后的免责条款部分第 2 页共 17 页，table_page朗玛信息/公司深度报告驱动力。移动转售放开让三大运营商更集中于做主营业务（基础网络建设、智能管道建设），同时能够让民资进入电信业新需求的开发，让基础运营商从网络的转售中获得利益，这也符合工信部文件中所要求的“满足移动用户个性化、差异化的应用需求”“探索基础电信业务经营者与移动通信转售企业之间合作竞争的模式和监管政策”。工信部将移动转售业务划归第二类基础电信业务，比照增值电信业务进行管理。但是，在企业审批条件上，对申请转售业务的企
11、业要高于增值电信业务企业。除符合申请增值业务的条件外，工信部此次要求试点企业：属性上：中资民营公司资质上：有必要的场地、设施；有为用户长期服务的能力技术上：具备网络与信息安全保障能力运营商的态度对民资进入移动转售仍然极为关键。工信部虽然强制要求基础运营商在试点期间至少要与 2 家以上的转售企业建立合作关系，但在实际操作过程中，想要进入移动转售的民资企业，首先必须找到与自身合作的基础运营商并获得相应的业务合同，再向工信部申请移动转售资格。运营商对移动转售合作伙伴的选择则有自己的考量。根据凯捷出具的咨询报告，在国外成熟的 MVNO（Mobile virtual network operator）市
12、场中，移动运营商在选择与之合作的 MVNO 最主要取决于其所处的市场地位。他们通常会考虑 6 大问题：图 1： 国外运营商对 MVNO 选择时的考量标准运营商如何定位与之合作的 MVNO市场地位如何应对品牌竞争性反应MVNO 模式对运营商最佳的模式替换的风险战略运营商希望有一个MVNO 选择内部组织需要内部是否有管理能力怎样的合作伙伴分销战略运营商需要 MVNO 提供什么样的互补渠道资料来源：凯捷咨询请务必阅读正文之后的免责条款部分第 3 页共 17 页table_page朗玛信息/公司深度报告国内运营商会优先考虑：有增值业务牌照的经营较好的中资民营企业就中国的情况而言，首先，工信部提出的“中
13、资民营”企业的硬性要求，将一批注册地在国外、大股东为外资企业的优质互联网公司挡在首批试点范围之外。其次，从国内运营商的角度来看，要选择一个“和自己赛跑”的对手，我们认为，处理这种微妙的关系可能需要满足几个条件：（1）有信任关系：已有过愉快合作，建立了彼此信任关系；（2）有市场竞争力的企业：在试点阶段确实能推出“满足用户个性化、差异化”的优质产品；（3）威胁不大：不对自身立即构成明显的威胁。表 1：可能进入移动转售企业的类型分析：可能进入移动转售企业的类型分析（1）能不能进入是否符合工信部政策要求（2）可不可以进入运营商是否愿意与之合作中资民营企业人员、场地、技术，长期为用户服务具备信息与网络安
14、全保障能力有进入电信业的意愿不对运营商构成明显而即刻的威胁与运营商有合作经历在试点期内做出成功的产品有创新能力，满足用户的需求大型互联网企（部分业不符合）大型国企连锁零售企业国内有增值业？务牌照的公司外资企业资料来源：宏源证券表 2：可能进入移动转售企业类型分析（续）：可能进入移动转售企业类型分析（续）（3）有没有能力做好各类型企业优势分析资金优势品牌优势用 户优势渠道优势内容优势技术优势电信市场运营经验虚拟运营经验与运营商合作密切大型互联网企业大型国企连锁零售企业国内有增值业务牌照部分有？的公司外资企业资料来源：宏源证券请务必阅读正文之后的免责条款部分第 4 页共 17 页table_pag
15、e朗玛信息/公司深度报告我们看好国内有增值业务牌照的公司进入移动转售领域，并认为该类型公司有几大优势：（1）普遍为中资民营企业；（2）拥有增值牌照后达到试点要求更容易；（3）有电信增值业务的运营经验；（4）与运营商有过业务合作；（5）规模适中表 3：可能进入移动转售企业优劣势分析：可能进入移动转售企业优劣势分析不同类型大型互联网企业大型国企连锁零售企业国内有增值业务牌照的公司外资企业优势面向终端用户品牌知名度较高市场运营能力强资金雄厚品牌可信度高渠道控制能力强有电信运营经验与运营商合作多用户、渠道优势有 MVNO 运营经验劣势无电信运营经验与运营商合作少非民营企业无电信运营经验中等规模企业在运
16、营商面前话语权较弱非中资企业资料来源：宏源证券内资互联网企业：直接面向终端用户，具备较强的用户优势和品牌优势，但其弱点在于以互联网产品起家，较缺乏电信行业的运营经验，与运营商的合作较少。大型国有企业：资金的雄厚以及品牌的可信度和号召力，进入移动转售领域有一定的先天优势。但其不符合“鼓励和引导民间投资”的政策大逻辑。市场运营能力还有待观察。连锁零售企业：凭借渠道优势进入移动转售领域在国外已有先例。家乐福、乐购，乃至 7-11 便利店、宜家家居，在国外都有成功 MVNO 的案例。就中国的连锁零售企业而言，行业激烈的竞争格局，以及缺乏实际的电信产业运营经验，对争取移动转售牌照可能存在较高的门槛。在人
17、才优势、团队建设上需要一段时间的积累。外资企业：对进入中国市场一直很关注。但从通信安全等国家战略层面来看，以及观察多年来 Skype 在中国运营情况，短时间外资进入中国电信行业仍然有不确定性。三、朗玛虚拟运营商之梦：将突破现有业务瓶颈顺利获得首批移动转售牌照是第一步，先发优势需抓住。获得牌照的 2 年试点期内，有利于朗玛在其他巨头企业进入市场前，先跑马圈地，获请务必阅读正文之后的免责条款部分第 5 页共 17 页table_page朗玛信息/公司深度报告得首批用户。政策放开初期，只要开发出适合移动用户需求的产品，预计同行间的竞争不会太激烈，是朗玛发展移动转售业务的黄金时期。朗玛的虚拟运营商之路
18、路径一：与现有业务协同、新增功能，将提高 ARPU 值、快速做大用户量（1）Phone+业务：根据我们在安智市场、安卓市场、91 助手等 13 家安卓、苹果应用下载中心的不完全统计，目前 phone+下载用户达到下载用户达到 220 万次，且这一数字还在不断增长。目前，phone+的免费通话条件是双方互有 APP 和网络。未来，若朗玛拿到移动转售资格，则可学习 Skype 在国外的运营经验，利用租用的网络、号码资源，开展 Phone+与普通移与普通移动电话、固话甚至电脑终端之间的互联互通。表 4： Phone+下载量下载量截止截止 2013 年 1 月 12 日市场安智市场安卓市场木蚂蚁应用9
19、1 安卓豌豆荚优亿市场应用汇N 多市场google play搜狐应用中心APP STORE91 手机市场PP 助手同步助手安卓版本合计ios 版本合计总计下载量6000002700001957811897724000004318314709960150007930未公布38058871917762417359764601292196105资料来源：宏源证券移动转售业务的开展，将快速拓展 phone+的用户群体。同时，加上朗玛在的用户群体。同时，加上朗玛在 phone+上已开发出的多方通话等增值功能，phone+将进一步满足用户的多样化需求，提升用户粘性，创造出新的盈利模式。表 5： Skype
20、 主要运营模式主被叫类型Skype 客户端向 Skype 客户端Skype 客户端向普通电话（Skype out）普通电话 向 Skype 客户端（Skype in）资料来源：宏源证券传输方式网络VOIP 技术VOIP 技术收费免费购买 Skype 点卡收费购买 Skype in 的号码，主叫按市话或长话收费请务必阅读正文之后的免责条款部分第 6 页共 17 页table_page朗玛信息/公司深度报告（2）对对碰业务：过去朗玛单独与各省级运营谈判签订协议，开展对对碰业务。实质上，对对碰业务就是一个变相的移动转售业务，耕耘了低端群体的陌生人社交需求这个独特的细分市场。虽然没有牌照，但是通过一省
21、一省艰难商务谈判下来的。在移动转售业务的初期，三大运营商会把决定权放在集团手中；若朗玛获得牌照，则对对碰业务在全国的开展将大为方便。过去对其限制也将进一步放低，例如跨省市、跨网络的对对碰拨打都有可能实现。路径二：新创品牌，把握独特的细分市场此次工信部的试点方案，允许移动转售商以自有品牌面向终端客户。因此，若朗玛拿到移动转售牌照后，可以面向市场推出新的自有品牌。例如，推出以“朗玛”或“Phone+”为品牌的语音、数据等业务，包括发行以“朗玛”为品牌的 SIM 卡，推出各种移动套餐。纵观各国 MVNO 厂商的发展，专注独特的细分市场，是其和基础运营商竞合最佳的路径。香港电讯管理局规定，拥有 3G
22、牌照的骨干运营商必须将 30%的网络资源向虚拟运的网络资源向虚拟运营商进行开放。在香港获得虚拟运营商牌照的 6 家企业（通汇、润迅、中港通等）则各显神通，针对用户需求，为经常往来于深圳-香港的人群推出定制服务，从而获得细分市场上的大量用户。以朗玛优秀的市场机会把握能力，我们相信朗玛公司能挖掘出发挥自身优势的细分市场，开创一片蓝天，成就伟大公司的辉煌。四、投资建议：长期看好，想象空间较大我们认为朗玛信息拿到虚拟运营商的牌照概率较大。牌照能够打通现有业务发展的瓶颈，将加快发展步伐：（1）对对碰业务的中移动市场可能打开（如果能拿到中移动给予的牌照），跨区域、跨运营商的限制可能会解除，对对碰业务的收入
23、将会增加 3-4 倍以上。（2）Phone+业务：租用基础运营商的通道后，Phone+的用户体验会有质的飞跃，如通话品质提升、无须安装软件也能接电话、手机电脑固话的互通等，则 Phone+用户量的用户量的想象空间将会更大。我们可以比照 Skype，2011 年被微软收购时的价值是 85 亿美元，对应 550 亿人民币。由于拿到牌照的时间和能拿到具体哪几家运营商的都有不确定性，相对来说，中国移动的牌照难度要大一些。由于对虚拟运营商牌照的乐观预期，我们判断，朗玛信息将加快基于语音增值的社交业务的发展速度，之前市场对朗玛业务的诸多担忧将会一一消除。目前由于政策细则还未出台，具体的操作层面还有较多的不
24、确定性，因此我们对朗玛的预判也难免会有差错，但我们将密切关注动态。请务必阅读正文之后的免责条款部分第 7 页共 17 页1，”。table_page朗玛信息/公司深度报告五、移动虚拟运营商牌照：电信业开放的政策红利本次移动转售试点方案是落实民资进入电信业的具体落地。在 2010 年工业和信息化部关于鼓励和引导民间资本进一步进入电信业的实施意见基础上， 月 8 日出台的移动通信转售业务试点方案（征求意见稿） 为民营资本进入高垄断的电信行业打通第一个通道。获得移动转售业务牌照的厂商实际上已经成为虚拟运营商（mobile virtual networkoperator，MVNO）。根据试点方案的定义
25、，“移动通信转售业务是指从拥有移动网络的基础电信业务经营者购买移动通信服务，重新包装成自有品牌并销售给最终用户的移动通信服务。移动通信转售企业不自建无线网、核心网、传输网等移动通信网络基础设施，必须建立客服系统，可依需建立业务管理平台，计费、营账等业务支撑系统。移动通信转售业务不包括卫星移动通信业务的转售。从 B2C 到 B2B2C：根据国外经验，移动虚拟运营商可以进入移动运营商（：根据国外经验，移动虚拟运营商可以进入移动运营商（mobilenetwork operator，MNO）无法满足或无暇顾及的细分市场。）无法满足或无暇顾及的细分市场。三大基础运营商既要负责基础网络建设和维护，又要直接
26、面向消费者进行营销活动，对细分市场精力有限。话音、数据业务，更多是满足用户在通话、移动互联网上的刚性需求，而对用户深层次的个性化需求的开发和引导并不足够。移动转售的放开，让运营商从直接面对用户（B2C 模式）到加入虚拟运营商作为中间环节（B2B2C 模式）图 2：MVNO 开放前后区别开放前：提供移动通信服务移动运营商付费通信用户开放后：运营商提供移动通信网络基础设施移动转售企业包装为自有品牌直接面向客户购买移动通信服务自建客服系统业务管理平台自行计费资料来源：宏源证券请务必阅读正文之后的免责条款部分第 8 页共 17 页table_page朗玛信息/公司深度报告六、MVNO 市场容量有多大？
27、1、 基数庞大：过万亿元2012 年前 11 个月，中国电信业整体收入超过 1 万亿元，电信主营业务收入达 9833亿元。即使是在微信等移动互联产品的强烈冲击下，移动通信的话音业务、短信业务基数巨大且仍保持增长。图 3：2012 前 11 个月移动通信业指标30,00030%25,00020,00015,00025210.712.8%26.2%25%20%15%10,0005,00005804.8通话总时长（亿分钟） 国内长话（亿分钟）2012.1-2012.11累计8187.32.3%短信量（亿条）同比增长10%5%0%资料来源：工信部在垄断竞争的格局下，三大运营商累计拥有 10.46 亿用
28、户，其中快速增长的 3G 用户为 1.74 亿。2012 上半年，三大运营商营收达到 5297.9 亿元，净利润 744.4 亿元。根据 2012 年工信部发布的通信业“十二五”发展规划，到 2015 年，电信业务收入将超过 1.5 万亿元，其中基础电信企业业务收入将超过 1.1 万亿元。图 4：2012 上半年三大运营商营收状况图 5：2012 上半年三大运营商用户量30002500266519.90%25%20%8766.83678070602000150010006.60%1252.914.80%138015%10%5432.1948.152.450403050062234.388.15
29、%210.670.571.440.5201000%00移动联通电信移动联通电信营业收入（亿元）营业收入同比增速资料来源：公司公告净利润（亿元）移动用户数（亿户）3G用户数（亿户）移动用户ARPU值（元）资料来源：国务院发展研究中心信息网请务必阅读正文之后的免责条款部分第 9 页共 17 页table_page朗玛信息/公司深度报告2、MVNO 市场潜力难以预测，初步判断 600 多亿元全球最大的虚拟运营商 Virgin Media 2011 年营业收入为 400 亿元，对于国内有增值业务牌照的只有几亿元营收的民营企业来说，想象空间不可谓不大！基于海外 MVNO 市场的判断，前几年的渗透率一般在
30、 2%以下，以下，随着市场快速发展，能做到 7%。根据人民邮电报的报告，截止到 2011 年，全球共有 1100 多家移动虚拟运营商、1.05 亿用户，占全球移动电话用户数的 1.8%。到。到 2015 年，全球虚拟运营商的移动用户数将达到 1.86 亿，占全球移动电话用户数的 2.6%。但在 MVNO 较为发达的欧美国家，MVNO 用户占比约 7-8%。表 6：虚拟运营商市场规模测算：虚拟运营商市场规模测算2011 全球2008 欧美2015 全球(E)2015 中国(E)2015 中国(E)移动用户数（亿）MVNO 用户占比MVNO 用户（亿）601.8%1.05127%0.84超 70
31、亿2.6%1.86超 12 亿以 2.6%为准0.312超 12 亿以 7%为准0.84资料来源：宏源证券按照三大运营商 2012 年半年报公布的移动用户 ARPU 值取均值（移动 67、联通 48.1、电信 52.4）为 61 元，参照国外的 MVNO 用户占比（全球的 2.6%和欧美的 7%），中国移动虚拟运营商市场规模预计达到 230-615 亿元。MVNO 在 90 年代末起源于欧洲，目前在全球范围内，欧洲仍然是 MVNO 用户最多，发展最成熟的区域。截止到 2010 年，全球共 9200 万 MVNO 用户，其中欧洲占 60%。根据研究机构 Ovum 的分析，预计到 2015 年，全
32、球 MVNO 新用户的增长点在亚洲地区，预计达到 4000 千万用户。图 6：2010 年全球各地区 MVNO 用户量（万人）图 7：欧洲：欧洲 MVNO 市场份额388002825欧洲北美丹麦挪威荷兰20%26%26%芬兰18%亚洲英国法国10%16%31005200非洲西班牙比利时4%13%拉丁美洲葡萄牙瑞士2%1%中东0%10%20%30%MVNO市场份额资料来源：凯捷咨询请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Ovum,2010第 10 页 共 17 页2业table_page朗玛信息/公司深度报告附件 1：工信部：工信部移动通信转售业务试点方案移动通信转售业务试点方案图示图示201
33、0 年国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见：“鼓励民间资本参与电信建设、基础电信运营市场、增值电信服务”2012 年 6 月工业和信息化部关于鼓励和引导民间资本进一步进入电信业的实施意见，包含八大领域2013.1.8移动通信转售业务试点方案（征求意见稿）政策要求政策意图：业 务 分申请企业要求：试点时1、探索基础电信业务经营者与移动通信转售企业之间合作竞争的模式和监类：1、第二类基础电信业务。2、比照增值电信业务管理1、前提：符合电信业务经营许可管理办法第六条中经营增值电信业务企业的规定。且：2、中资民营企间： 年自试点启动 1年内接受申请对基础运营商：1、试点期间至少与 2 家转售
34、商进行合作2、提供的业务接入质量不得低于自营业务的接入质量。对试点转售商：1、保障通信质量和信息安全2、最多可向用户预收 1 年服务费用3、如提前终止管政策3、批发价格水平试点经营，原2、探索正式商用之路3、人员、场地、技术能力的要求4、可长期服务应低于其当地公众市场上同类业务的最优惠零售价格水平则上其用户由为其提供基础网络的基础运营商承接4、分配连续号码资源或整个号段给转售商使用。请务必阅读正文之后的免责条款部分第 11 页 共 17 页table_page朗玛信息/公司深度报告附件 2：工信部：工信部移动通信转售业务试点方案移动通信转售业务试点方案（征求意见稿）为贯彻落实国务院关于鼓励和引
35、导民间投资健康发展的若干意见（国发201013号）精神，根据工业和信息化部关于鼓励和引导民间资本进一步进入电信业的实施意见（工信部通2012293 号），决定开展移动通信转售业务试点工作，结合电信行业及移动通信转售业务特点，制定本试点方案。试点目标鼓励、支持和引导民间资本进一步进入电信业，充分发挥民间资本灵活、创新的优势，鼓励服务和业务创新，满足移动用户个性化、差异化的应用需求，探索基础电信业务经营者与移动通信转售企业（以下简称转售企业）之间合作竞争的模式和监管政策，提升移动市场竞争层次和服务水平，保护用户合法权益，为正式商用奠定基础。业务定义移动通信转售业务是指从拥有移动网络的基础电信业务经
36、营者购买移动通信服务，重新包装成自有品牌并销售给最终用户的移动通信服务。移动通信转售企业不自建无线网、核心网、传输网等移动通信网络基础设施，必须建立客服系统，可依需建立业务管理平台，计费、营账等业务支撑系统。移动通信转售业务不包括卫星移动通信业务的转售。移动通信转售业务为第二类基础电信业务，比照增值电信业务管理。试点业务审批条件和程序（一）审批条件申请经营移动通信转售业务的企业，应当符合中华人民共和国电信条例第十三条、电信业务经营许可管理办法第六条的规定。并满足下列要求：关于经营者为依法设立的公司申请者为依法设立的中资民营公司。关于有与开展经营活动相适应的专业人员企业技术负责人应当有 8 年以
37、上信息通信行业工作经验，并具有信息通信及相关专业高级技术职称或同等专业水平；企业财务负责人应当具有中级以上（含中级）会计职称或同等专业水平；企业管理人员中至少有 5 人应具有 5 年以上信息通信行业的工作经验。在省、自治区、直辖市范围内经营的，企业应具有信息通信及管理相关专业初级以上（含初级）职称或者同等专业水平的技术和管理人员不少于 30 人。在全国或者跨省、自治区、直辖市范围经营的，企业应具有通信及管理相关专业初级以上（含初级）职称或者同等专业水平的技术和管理人员不少于 50 人，并应根据业务发展情况增加相适应的人员。关于有为用户提供长期服务的能力申请者必须设有专门的客服部门和客服人员，建
38、立服务质量管理体系，公布监督电话，受理用户投诉，有服务质量保证措施和市场退出善后处理方案。关于有必要的场地及设施申请者应有固定的办公地点，有与转售业务相适应的营业场所或营销渠道。必须建立客户服务系统，可依需建立计费管理系统和业务管理系统，能够保障系统运行安全。请务必阅读正文之后的免责条款部分第 12 页 共 17 页、 、table_page朗玛信息/公司深度报告关于具备网络与信息安全保障能力申请者应成立安全管理部门，明确安全责任人和联系人，建立网络与信息安全管理制度和应急处置机制，按照相关要求和技术标准建立健全网络与信息安全技术保障措施。关于移动通信转售业务商业合同申请者应与基础电信业务经营
39、者签订移动通信转售业务商业合同。合同中应包括用于转售的移动通信用户号码资源、双方服务质量保障责任划分、用户权益和用户信息安全保护等内容。（二）申请材料申请经营移动通信转售业务试点的企业，应当向工业和信息化部或者省、自治区、直辖市通信管理局（以下简称电信管理机构）提交电信业务经营许可管理办法第八条规定的申请材料以及符合本试点方案审批条件的其他证明材料。（三）试点时间及审批程序试点时间初定 2 年，自试点启动的 1 年内，拟开展移动通信转售业务的中资民营企业可向电信管理机构提出参与试点业务申请。电信管理机构依据中华人民共和国电信条例、电信业务经营许可管理办法以及本方案相关规定对申请材料进行审查。申
40、请材料齐全、符合法定形式的，由电信管理机构对申请者的人员、场地、设施、网络与信息安全保障措施进行符合性实质审查。予以批准的，颁发移动通信转售业务试点批文。不予批准的，书面通知申请人并说明理由。工业和信息化部颁发试点批文的转售企业，在开展业务前，应凭试点批文以及与基础电信业务经营者签订的商业合同到相关试点地区电信管理机构办理备案手续。试点保障（一）拥有移动网络的基础电信业务经营者应保障在试点期间至少与 2 家以上转售企业签署合作协议，并开展合作。（二）基础电信业务经营者向转售企业提供的业务接入质量不得低于自营业务的接入质量。（三）基础电信业务经营者应根据转售企业的需求，结合码号资源情况，分配连续
41、号码资源或整个号段供其使用。（四）基础电信业务经营者给予转售企业的批发价格水平应低于其当地公众市场上同类业务的最优惠零售价格水平。（五）基础电信业务经营者不得与转售企业签订含有排他性条款的协议。（六）转售企业应当遵守中华人民共和国电信条例互联网信息服务管理办法、电信业务经营许可管理办法通信网络安全防护管理办法电信服务规范等相关规定。（七）转售企业应符合电信网码号资源、业务资费、服务质量、设施建设和运行、安全生产及网络与信息安全等行业管理要求，规范市场经营行为，做好经营服务工作，接受电信管理机构的监督检查。请务必阅读正文之后的免责条款部分第 13 页 共 17 页table_page朗玛信息/公
42、司深度报告（八）转售企业在出具长期服务保障措施证明的前提下，可采用预付费方式开展业务，最多只能向用户预收 1 年的服务费用。（九）转售企业如提前终止试点经营的，其发展的用户原则上由为其提供基础网络的基础电信业务经营者承接。（十）转售企业与用户之间发生的服务质量问题，由试点地区电信管理机构所属申诉受理中心处理。（十一）试点期间，转售企业与基础电信业务经营者在业务合作方面如有争议，由电信管理机构进行协调裁决。（十二）试点期间，电信管理机构将切实做好试点的审查批准工作，紧密跟踪试点进展情况，加强市场监管，保障试点工作有序进行。试点总结工业和信息化部将根据试点开展情况和结果再行研究移动通信转售业务的正
43、式商用。请务必阅读正文之后的免责条款部分第 14 页 共 17 页朗玛信息/公司动态跟踪报告表 7：财务和估值数据摘要：财务和估值数据摘要单位:百万元营业收入增长率(%)归属母公司股东净利润增长率(%)每股收益(EPS)每股股利(DPS)每股经营现金流销售毛利率销售净利率净资产收益率(ROE)投入资本回报率(ROIC)市盈率(P/E)市净率(P/B)股息率(分红/股价)2009A43.4238.75%12.8640.20%0.2410.0000.31576.03%29.61%29.76%71.66%348.09103.590.0002010A73.3568.93%36.66185.13%0.6
44、870.0000.67984.91%49.99%45.90%214.29%122.0856.040.0002011A112.1852.94%58.1458.58%1.0890.0000.76689.59%51.83%42.13%226.06%76.9832.430.0002012E158.1841.00%85.7847.53%1.6060.1611.17089.00%54.23%39.86%154.75%52.1820.800.0022013E218.2838.00%109.0527.13%2.0420.2041.29590.50%49.96%34.80%176.64%41.0514.280.
45、0022014E296.8636.00%136.8325.47%2.5620.2561.88291.00%46.09%31.35%157.94%32.7110.250.003资料来源：宏源证券表 8：利润表预测：利润表预测单位:百万元营业收入减: 营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失加: 投资收益公允价值变动损益其他经营损益营业利润加: 其他非经营损益利润总额减: 所得税净利润减: 少数股东损益归属母公司股东净利润2009A43.4210.411.491.3114.66-0.090.060.000.000.0015.580.2115.792.9312.860.0012.8
46、62010A73.3511.072.521.5319.31-0.28-0.080.000.000.0039.271.4340.704.0336.660.0036.662011A112.1811.683.908.9834.74-1.690.070.000.000.0054.5113.9168.4210.2758.140.0058.142012E158.1817.405.4612.0249.03-10.910.250.000.000.0084.9215.99100.9215.1485.780.0085.782013E218.2820.747.5317.6865.48-6.550.100.000.0
47、00.00113.3014.99128.2919.24109.050.00109.052014E296.8626.7210.2423.7593.51-4.580.250.000.000.00146.9813.99160.9724.15136.830.00136.83资料来源：宏源证券table_page朗玛信息/公司深度报告表 9：资产负债表预测：资产负债表预测单位:百万元货币资金应收和预付款项2009A27.2613.562010A60.7627.272011A94.0941.332012E164.4755.472013E239.9976.682014E345.27102.40存货其他流动资
48、产0.000.000.000.000.000.00长期股权投资投资性房地产固定资产和在建工程无形资产和开发支出其他非流动资产0.000.005.810.030.000.000.004.960.020.000.000.005.440.010.460.000.003.770.010.230.000.002.260.000.000.000.000.600.000.00资产总计46.6593.01141.32短期借款应付和预收款项长期借款其他负债负债合计股本资本公积留存收益归属母公司股东权益少数股东权益股东权益合计负债和股东权益合计0.003.260.000.193.4510.000.2033.014
49、3.210.0043.2146.650.005.990.007.1513.1440.0014.4625.4179.870.0079.8793.010.002.050.001.263.3140.0014.4683.56138.010.00138.01141.320.007.470.001.268.7440.0014.46160.76215.220.00215.22223.950.004.310.001.265.5740.0014.46258.90313.360.00313.36318.930.0010.500.001.2611.7640.0014.46382.05436.510.00436.51
50、448.27资料来源：宏源证券表 10：现金流量表预测：现金流量表预测单位:百万元经营性现金净流量投资性现金净流量筹资性现金净流量现金流量净额2009A16.80-1.570.0015.232010A36.26-0.87-0.6834.722011A40.93-5.83-0.8534.252012E62.4513.60-5.6770.382013E69.1312.75-6.3575.522014E100.4911.90-7.10105.28资料来源：宏源证券请务必阅读正文之后的免责条款部分第 16 页 共 17 页买入table_page朗玛信息/公司深度报告分析师简介：张泽京：宏源证券研究所
51、传媒行业研究员；五年证券行业从业经验，曾任职于博时基金、华泰联合证券研究所，2010 年加盟宏源证券研究所。覆盖公司：朗玛信息、百视通、华数传媒、中南传媒、华谊兄弟、顺网科技、乐视网、华录百纳、华策影视、新文化、掌趣科技、人民网、吉视传媒。Table_SaleContact机构销售团队牟晓凤010-华北区域华东区域华南区域QFII李 倩王燕妮张 瑶张 珺赵 佳奚 曦孙利群李 岚夏苏云贾浩森罗 云赵 越孙婉莹覃 汉胡玉峰010-88083561010-88085993010-88013560010-88085978010-88085291021-51782067010-88085756021-5
52、1782236010-88085279010-880857600755-82934785010-88085842010-宏源证券评级说明：投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准。类别股票投资评级行业投资评级评级增持中性减持增持中性减持定义未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 20%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%20%未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5%+5%未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内与沪深
53、300 指数偏离-5+5未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上免责条款：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能争取为这些公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。请务必阅读正文之后的免责条款部分第 17 页 共 17 页
