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1、 第六章 交易风险 交易风险是指以外币标价的交易交易风险是指以外币标价的交易合同，由于合同签订时与将来结算时合同，由于合同签订时与将来结算时的汇率不同，造成的相同金额的外币的汇率不同，造成的相同金额的外币折算成本币时数量发生变化的风险。折算成本币时数量发生变化的风险。 金融管理者的一个重要任务在于金融管理者的一个重要任务在于度量和管理外汇风险，使企业的未来度量和管理外汇风险，使企业的未来收益、净现金流量和市场价值最大化。收益、净现金流量和市场价值最大化。 2024/9/181ch交易风险外汇风险的概念外汇风险的概念又称汇率风险，指在国际经济、贸易、金融等活动中，以外币定价或衡量的资产、负债、收
2、入和支出以及未来经营活动中可能产生的净现金流量，在用本币表示其价值时因汇率波动而产生损失或收益的不确定性。2024/9/182ch交易风险外汇风险的类型外汇风险的类型1、交易风险：在汇率变动前发生的金融负债在汇率变动后进行结算时价值变化的风险2、营运风险（经济风险）：由于无法预料的汇率变动引起的未来营运现金流量变化，进而导致企业价值发生变化所带来的风险两者区别：交易风险是已合约化的现金流量变化；营运风险强调未合约化的预期现金流量变化会计风险（折算风险）：跨国公司在合并财务报表时所产生的所有者权益变动的可能性2024/9/183ch交易风险外汇风险的类型外汇风险的类型三种的风险的重要性不同1、营
3、运风险会影响公司的生产成本、销售价格、市场竞争地位，对公司的影响相对持久，是最重要的风险2、交易风险影响时间相对较短，影响程度相对不大3、会计风险相对更为次要2024/9/184ch交易风险套期保值的原因套期保值的原因套期保值：持有一个相反的头寸，利用它们价值的上涨（下跌）来抵消现在所持有头寸价值的下跌（上涨）。通过套期保值在避免损失的同时也抵消了收益为进行套期保值，任何公司都必须付出一定的代价，因此只有在由套期引起的公司价值增加足以弥补其付出的代价时，公司价值才会增加2024/9/185ch交易风险套期保值的原因套期保值的原因对公司预期现金流量进行套期后带来的影响期望收益净现金流套期未套期2
4、024/9/186ch交易风险第二节第二节 交易风险的来源交易风险的来源一、用外币表示的应收应付账款产生的交一、用外币表示的应收应付账款产生的交易风险易风险二、外币借贷过程中产生的交易风险二、外币借贷过程中产生的交易风险三、未平仓的远期外汇交易产生的交易风三、未平仓的远期外汇交易产生的交易风险险2024/9/187ch交易风险应收应付账款产生的交易风险应收应付账款产生的交易风险假如美国公司以赊销的方式将商品卖给比利时买家，商品货款为欧元，60天内付款。当期现汇汇率为1.1200美元/欧元，美国卖方期望收到货款时能换成美元。汇率变动的影响？2024/9/188ch交易风险应收应付账款产生的交易风
5、险应收应付账款产生的交易风险t1卖方向买方报价t2买方以t1时刻商定的价格向卖方订购货物t3卖方交付货物并开出账单t4卖方用t1时刻报价的通货现金结算报价风险存货风险账单风险买卖未平仓合约（对外商品与劳务贸易）买卖未平仓合约（对外商品与劳务贸易）2024/9/189ch交易风险外币借贷过程中产生的交易风险外币借贷过程中产生的交易风险1994年，美国百事可乐最大的国外债务方是墨西哥Gemex，9月中旬，总计美元债务2.64亿美元。当时的汇率是NP3.45/US。12月22日，受政治经济形势影响，一天之内汇率下跌到NP4.65/US，且在第二年1月一直在NP5.50/US附近。汇率变动对Gemex
6、负债的影响？2024/9/1810ch交易风险外币借贷过程中产生的交易风险外币借贷过程中产生的交易风险对Gemex，负债的比索增加数为：1994年12月中旬美元负债： US264 000 000NP3.45/US=NP 910 800 0001995年1月中旬美元负债：US264 000 000NP5.50/US=NP 1 452 000 000负债增加数为NP 541 200 000，增加了59%2024/9/1811ch交易风险外币借贷过程中产生的交易风险外币借贷过程中产生的交易风险如果外币升值，同样本金和利息的外币借款将使跨国公司支付更多的本币跨国公司利用外汇对外投资，如果发生外币贬值，
7、跨国公司将来收到的外汇本息和本币价值将低于预期，公司发生损失2024/9/1812ch交易风险未平仓的远期外汇交易产生的交易风险未平仓的远期外汇交易产生的交易风险若跨国公司购买了未平仓的远期外汇合约，合约到期时外汇的即期汇率低于合约上的远期汇率，公司受损例：中国某跨国公司与中国银行签订了购买1000万欧元的6个月远期欧元合约，远期汇率为1欧元=9.125人民币，6个月后履行合约时，市场即期汇率为1欧元=9.075人民币，跨国公司损失 人民币。 2024/9/1813ch交易风险第三节第三节 交易风险管理交易风险管理一、不进行套期保值一、不进行套期保值二、远期市场套期保值二、远期市场套期保值三、
8、货币市场套期保值三、货币市场套期保值四、期权市场套期保值四、期权市场套期保值五、四种方法的比较五、四种方法的比较2024/9/1814ch交易风险第三节第三节 交易风险管理交易风险管理2007年1月1日，美国波音公司和法国航空公司签订一份出售波音737飞机的合同，合同金额为150 000 000欧元，6个月后付款。假设在签订合同时：美元与欧元的即期汇率为S=1.2640美元/欧元美元与欧元6个月的远期汇率为F=1.2540美元/欧元法国的年贷款利率为10%美国的年贷款利率为8%美国的年投资回报率为6%2024/9/1815ch交易风险美国费城股票交易所6月份看跌期权的合约金额为5万欧元/份，执
9、行价格1.25美元/欧元，期权费为每欧元2.5美分场外交易市场上6月份的看跌期权，100万欧元合约的执行价格为1.25美元/欧元，1.5%的期权费美国波音公司汇率咨询部门提供的美元与欧元的走势预测是6个月后即期汇率将会是1.2600美元/欧元2024/9/1816ch交易风险不进行套期保值不进行套期保值现在6个月后不采取任何行动波音公司收到150 000 000欧元，按市场即期汇率卖出欧元，兑换成美元承担汇率波动所带来的风险2024/9/1817ch交易风险远期市场套期保值远期市场套期保值现在6个月后以1.2540美元/欧元的远期汇率卖出150 000 000欧元波音公司收到150 000 0
10、00欧元，履行远期合约，收到188 100 000美元 跨国企业在国际购销活动中，从签约到清算债权债务，通常要间隔30-90天，大型设备的支付期将会更长。企业可以利用远期外汇市场套期保值，针对每一笔以外币计价的应收和应付账款，根据收（付）的时间和金额，卖出（买入）相同币种、相同交割期、相同金额的一笔远期外汇，从而将汇率变动造成的损失以套期交易成本的方式固定下来。2024/9/1818ch交易风险货币市场套期保值货币市场套期保值现在6个月后从法国市场借入142 857 143欧元，按即期汇率S=1.2640美元/欧元兑换成180 571 429美元，同时将其按年利率6%投资到美国市场波音公司收到
11、150 000 000欧元，偿还借入的本金142 857 143欧元和利息142 857欧元142 857 143=15000万欧元/（1+5%） 外国投资者在货币市场上，针对每一笔外币计价的应收和应付账款，根据收（付）的时间和金额，通过借贷款创造出相同币种、相同期限、相同金额的应付和应收账款。2024/9/1819ch交易风险期权市场套期保值期权市场套期保值在费城股票交易所购买在费城股票交易所购买6个月到期的看跌期权，期权成本：个月到期的看跌期权，期权成本：每份期权价格（5万欧元0.025美元/欧元）=1 250美元所需合约数（15000万欧元/5万欧元）=3 000份合约总成本（3000
12、1250美元）=375万美元场外市场购买场外市场购买6月份到期的看跌期权，期权成本：月份到期的看跌期权，期权成本：每份期权价格（100万欧元1.25美元/欧元 1.5%）=18 750美元所需合约数（15000万欧元/100万欧元）150份合约总成本（150 18 750美元）=2 812 500美元场外交易成本较低，选择在场外期权市场套期保值2024/9/1820ch交易风险期权市场套期保值期权市场套期保值现在6个月后买入欧元看跌期权，期权费为2 812 500美元收到应收账款150 000 000欧元，要么行使期权，收到184 687 500美元；要么放弃期权？按即期汇率出售184 687
13、 500=15 000万欧元1.25美元/欧元-2 812 500美元平衡点：1.25+1.5% 1.25=1.268 75美元/欧元2024/9/1821ch交易风险四种方法的比较四种方法的比较目标：从销售波音737飞机中获得最大数量的美元收入不进行套期保值不进行套期保值等待6个月，在现汇市场上按即期汇率将15 000万欧元换成美元结果结果6个月后收到应收账款，按即期汇率换成美元远期市场套期保值远期市场套期保值以远期汇率1.2540美元/欧元卖出15 000万欧元以交换美元结果结果确定可收到18 810万美元货币市场套期保值货币市场套期保值1、在法国市场按年利率10%借入资金142 857
14、143欧元2、按现行汇率1.2640美元/欧元换成180 571 429美元3、在美国按年利率6%投资半年结果结果立刻收到180 571 429美元，6个月后的价值为185 988 572美元期权市场套期保值期权市场套期保值以2 812 500美元的期权成本购买6个月期150份每份100万欧元的看跌期权，执行价格为1.25美元/欧元结果结果1、无限制的最大美元数量减去期权费2、最低为184 687 500美元（18750）2024/9/1822ch交易风险风险转移风险转移一、风险转移一、风险转移二、风险对冲二、风险对冲三、货币风险分担三、货币风险分担四、货币双限四、货币双限五、互换合约套期保值
15、五、互换合约套期保值六、提前和滞后策略六、提前和滞后策略2024/9/1823ch交易风险风险转移风险转移进口公司若同意以出口公司所在国家的货币标价，则出口公司可完全规避交易风险，而风险转移到了进口公司在对汇率进行预测的基础上，合理选择软、硬币。所谓硬币是指汇率坚挺且有升值趋势的货币，所谓软币是指汇率疲软且有贬值趋势的货币。一般地说，在国际经济活动中，当对方国家货币是软币时，从对方国家进口商品应尽量争取使用对方货币结算，向对方国家出口商品应尽量争取使用本国或硬币结算。当对方国家货币是硬币时，从对方国家进口商品应尽量争取使用本国或软币结算，向对方国家出口商品应尽量使用对方货币结算。2024/9/
16、1824ch交易风险风险对冲风险对冲风险对冲：跨国公司在考虑汇率波动带来的交易风险时，应以净受险头寸上的风险为标准1、一家公司以同种外币的空头冲抵该种外币的多头2、如果两种外币汇率的波动具有较高的正相关性，则可以一种外币的空头对冲另一种外币的多头3、如果两种外币汇率的波动具有较高的负相关性，则可以一种外币的多头（空头）对冲另一种外币的多头（空头）2024/9/1825ch交易风险货币风险的分担货币风险的分担货币风险分担：在基础合同交易中附加一个特定套期保值合约（价格修正条款：调整基础价格以反映一定的汇率波动），双方分担中性区之外的货币风险中性区：风险不由双方分担的汇率范围，若汇率在中性区内，双
17、方按签订合同时的汇率执行1、基准合同和基准汇率基准合同：通常由一国货币计价的合同金额确定基准汇率：合同生效时的即期汇率2、确定中性区：可按基准汇率变动的绝对值或相对值确定3、双方分担风险的比例：2024/9/1826ch交易风险货币风险的分担货币风险的分担例：同上例，基准合同价格为15 000万欧元，基准汇率为1.2640美元/欧元，中性区范围为基准汇率40基点，双方均摊风险，则（1）当汇率在1.2600美元/欧元至1.2680美元/欧元之间变动时（2）当汇率为1.2500美元/欧元时法国航空公司需支付多少欧元？2024/9/1827ch交易风险货币风险的分担货币风险的分担（1）当汇率在1.2
18、600美元/欧元至1.2680美元/欧元之间变动时，法国航空公司按基准汇率向波音公司支付15 000万欧元，欧元成本位于149 528 814至150 476 190欧元之间（2）当汇率为1.2500美元/欧元时，差额0.01美元/欧元由双方共同负担，合约采用1.2590美元/欧元结算，法国公司需支付18 885（15000 1.2590）万美元给波音公司，所支付的欧元数量为15 108（18885/1.2500）万欧元2024/9/1828ch交易风险货币双限货币双限货币双限：又称范围远期，是一种在汇率超出协定范围时，由银行提供保护的合约2024/9/1829ch交易风险互换合约套期保值互换
19、合约套期保值货币互换合约：交易双方通过远期合约的形式，约定在未来某段时间内以事先规定的汇率互换一系列现金流的交易1、类似于一连串有不同到期日的远期合约2、在数量和期限上非常灵活，到期日可以从几个月到几年不等2024/9/1830ch交易风险提前和滞后策略提前和滞后策略 在汇率变动进行正确预测的基础上，采取提前或推迟支付手段，以规避风险。当预测本币汇率要上升，尽快收回外币债权和其他应收款，推迟支付外币债务和其他应应付款；反之，则相反操作。 道氏公司（美国）跨国公司，其丹麦的一家子公司从其德国的子公司借入200万马克以支付进口货款。结算条件：90天到期，起初汇率为1克朗=0.5马克， 1克朗=0.
20、2美圆。母公司、丹麦子公司和德国子公司的资产净值如下： 若丹麦子公司对德国公司下跌之前进行结算，汇率影响基本消除。 若克朗在结算到期前下跌10%，即1克朗=0.45马克， 1克朗=0.182美圆。则母公司、丹麦子公司和德国子公司的资产净值如下：（丹麦子公司和美国母公司资产净值均有所下降）2024/9/1831ch交易风险案例：天成公司案例案例：天成公司案例背景：美国天成公司12月1日向德国一公司出口一批货物，合同金额DM1，000，000。货款将于6个月后以马克支付。如何保值？金融市场资料：即期汇率：马克买入价，$0.5903/DM 马克卖出价，$0.5933/DM 6个月远期汇率：马克买入价
21、，$0.5814/DM 马克卖出价，$0.5854/DM半年期美元贷款利率：6%/年半年期美元投资利率：4%/年半年期马克贷款利率：9%/年半年期美元贷款利率：7%/年在费城交易所，6月份的看跌期权（卖出期权）的报价如下：每份和约合同金额DM62500，协定汇率$0.5800/DM，每马克期权费0.8美分，每份合同佣金$35。天成公司的平均资本成本为11%2024/9/1832ch交易风险案例：天成公司案例案例：天成公司案例远期市场保值远期市场保值12月1日，卖出6个月的100万远期马克：0.5814 DM1,000,000 = $581,4006月1日，收到货款100万马克，履行远期交易，收
22、回$581,400期权市场保值（购买看跌期权）期权市场保值（购买看跌期权）期权和约成本为：期权费（0.008 1,000,000）$8000$8000+ 和约佣金（35 16）$560 $560 =$8560=$8560半年后行使期权，净收益为：580000-8560 = 571440580000-8560 = 571440半年后放弃行使期权，如果当时的即期汇率高于0.582024/9/1833ch交易风险案例：天成公司案例案例：天成公司案例货币市场保值货币市场保值12月1日，在货币市场借入半年期马克，使半年的本利和对于100万，则借入金额为 956937.8 = 1,000,000/(1+1
23、/2 9%) 956937.8 = 1,000,000/(1+1/2 9%) 将956937.8马克在即期市场兑换成美元， 956937.8 956937.8 0.5903 = $564880.40.5903 = $564880.4 将$564880.4投入美国资本市场，6个月后本利和为 $564880.4$564880.4（1+1/2 4%1+1/2 4%）= $ 576178= $ 5761786个月后用收到的100万马克偿还当时的借款将$564880.4用来替代向银行的借款， 6个月后本利和为 $564880.4$564880.4（1+1/2 6%1+1/2 6%）= $ 581826.8= $ 581826.8 将$564880.4投入公司运营，6个月后本利和为 $564880.4（1+1/2 11%）= $ 595948.82024/9/1834ch交易风险
