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1、第四讲 筹资管理2021/6/161企业为什么要融资?融资的动机企业需要融多少资金？需要量的预测企业怎样融资？融资的渠道和方式企业的筹资决策如何确定？本章的学习内容 2021/6/1621、融资动机2021/6/163 如果你是CEO，你的企业何时需要融资？ 1.1问题2021/6/164l 企业成立时设立动机l企业正常经营时生存动机l企业扩大规模时发展动机l企业应用财务杠杆时放大获利动机1.2 筹资的动机2021/6/165新公司法（2005年10月27日）设立有限责任公司、股份有限公司门槛降低一是取消了按照公司经营内容区分最低注册资本额的规定二是允许公司按照规定的比例在2年内分期缴清出资，
2、其中投资公司可在5年内缴足。三是将有限责任公司的最低注册资本金将为人民币3万元股份有限公司注册资本金最低限额为人民币500万元一人有限责任公司的注册资本金最低限额为人民币10万元，股东应一次足额交纳公司章程规定的出资额。企业成立时设立动机2021/6/166现金流入小于现金流出时债务到期需要偿还时有偶发事件发生时企业正常经营时生存动机2021/6/167财务杠杆的含义？财务杠杆的作用?企业应用财务杠杆时放大获利动机2021/6/168案例项目ABC资本总额100010001000负债比率050%80%负债（假设利息率10%）0500800权益资本1000500200EBIT（假定）150150
3、150利息费用05080税前利润15010070所得税37.52517.5税后净利润112.57552.5权益资本报酬率11.25%15%26.25%2021/6/169案例假设企业EBIT仅为90万元，其他条件不变，则权益资本净利润率会发生什么变化？你会投资于ABC哪个公司？（即：哪个公司更易获得资金？）2021/6/1610资金需求：资金需求预测的方法l定性预测法l销售百分比法l线性回归分析法1.3 公司筹资数量的预测2021/6/1611定性预测法根据个人经验和主观分析、判断能力，预测各项目资金需要量的方法。优缺点：l费用较低，预测时间短。l准确性较差，不能揭示资金需要量与有关因素之间的
4、数量关系。资金需要量的预测方法2021/6/1612线性回归分析法假定资金需要量与业务量之间存在线性关系建立数学模型，根据历史资料，用回归直线方程确定参数预测资金需要量的方法。资金需要量的预测方法2021/6/1613销售百分比法根据销售收入与资产负债表和利润表项目之间的比例关系，预测资金需要量的方法。假设前提： 在一定时期内利润表项目以及大多数资产负债表项目的金额与销售收入的比率保持不变。优缺点：l为财务管理提供短期预计报表，易于使用l需要假定有关比率固定，否则影响预测结果。资金需要量的预测方法2021/6/1614基本步骤l预计利润表l预计留存收益增加额l预计资产负债表和外部资金需要量销售
5、百分比法2021/6/1615销售百分比法F= S SPES2 F=(A-B)F=(A-B) S/S1-PES2S/S1-PES2公式为：外界资金需求量=变动资产率增加销售收入-变动负债率增加销售收入留存收益-2021/6/1616销售百分比法F外界资金需要量A-随销售变化的资产（变动资产）B-随销售变化的负债（变动负债）S1基期销售额S2预测期销售额S销售的变动额P销售净利率E收益留存比率2021/6/1617销售百分比法变动资产：随销售收入的变化而变化的资产(有：货币资金、应收帐款、存货)变动负债：随销售收入的变化而变化的负债(有：应付帐款、应付票据、应交税费、应计费用)生产能力已饱和 变
6、动资产生产能力有剩余 不变资金固定资产2021/6/1618销售百分比法例：已知双龙公司2008年的销售收入为100 000元，现在还有剩余生产能力，假定销售净利率为10%,如果2009年的销售收入提高到120 000元，问需要筹集多少资金？(假定股利支付率为60%）2021/6/1619资产 负债和所有者权益货币资金 6 000应收账款 20 000存货 35 000固定资产净值 39 000应付费用 8 000应付账款 15 000短期借款 30 000公司债券 12 000实收资本 22 000留存收益 13 000资产合计 100 000负债和所有者权益合计 100 000销售百分比法
7、2021/6/1620资产销售百分比%负债和所有者权益销售百分比%货币资金应收账款存货固定资产净值62035不变动应付费用应付账款短期借款公司债券实收资本留存收益815不变动不变动不变动不变动合计61合计23销售百分比法2021/6/1621资金需要量=(61%-23%)20000=7600(元)外界资金需要量=61%20 00023%20 00010%40%120 000=7600-10%40%120 000=2 800（元）销售百分比法2021/6/1622某公司2009年资产负债表主要项目如下表，该公司当年销售收入为100 000元，现在还有剩余生产能力，即增加收入不需要进行固定资产方面
8、的投资。假定销售净利率为10%,股利支付率为60%，如果2010年的销售收入提高到120000元，那么要筹集多少资金呢？销售百分比法例题2021/6/1623销售百分比法例题资产项目金额负债与权益项目金额现金5000应付费用5000应收帐款15000应付帐款10000存货30000短期借款25000固定资产30000长期负债10000实收资本20000留存收益10000合计80000合计800002021/6/1624销售百分比法例题资产项目占销售收入%负债与权益项目占销售收入% 现金5应付费用5应收帐款15应付帐款10存货30短期借款不变固定资产不变动长期负债不变实收资本不变留存收益不变合计
9、50合计152021/6/1625则对外界资金需要量为50%20 000-15%20000-10%40%120000=2200（元）销售百分比法例题2021/6/1626练习1某公司08年实现销售额300000元,销售净利率为10%,并按净利润的60%发放股利,假定该公司的固定资产利用能力已经饱和.该公司计划在09年把销售额提高到360000元,销售净利率,股利发放率仍维持08年的水平,按折旧计划提取50000元折旧,其中50%用于设备改造,求 追加资金需要量.销售百分比法2021/6/1627资产负债及所有者权益1.货币资金 800002.应收帐款 1800003.存货 2400004.固定
10、资产净值5000005.无形资产 100001.应付帐款 1300002.应交税费 200003.长期负债 500004.实收资本 7500005.留存收益 60000合 计 1010000合 计 1010000销售百分比法练习2021/6/1628练习题1解:A=80000+180000+240000+500000=1000000B=130000+20000=150000S/S1=(360000-300000)/300000=20%折旧余额=50000(1-50%)=25000PES2=36000010%(1-60%)=14400外界资金需要量=(1000000-150000)20%-250
11、00-14400=130600(元)销售百分比法练习2021/6/1629融资作为企业最基本的理财活动，贯穿于企业生命周期的每个阶段。不同的融资决策，将给企业带来不同的收益和风险，因此，企业应根据实际情况进行理性选择。2021/6/16302、筹资渠道和方式2021/6/1631筹资渠道：体现资金来源与供应量国家财政资金银行信贷资金非银行金融机构资金其他企业资金民间资金企业自留资金外商资金2 筹资的渠道和方式2021/6/1632筹资方式：吸收直接投资发行股票银行借款商业信用发行债券融资租赁2 筹资渠道和方式2021/6/1633 筹资渠道与筹资方式关系吸收直接投资发行股票银行借款发行债券商业
12、信用融资租赁国家财政资金银行信贷资金非银行金融机构资金其他企业资金个人资金企业自留资金外商资金2021/6/1634 2.1 法定资本金制度 2.2 吸收直接投资 2.3 普通股筹资 2.4 企业自留资金权益资金的筹集2021/6/1635法定资本金概念 指企业在工商行政管理部门登记的注册资金。法定资本制度 原则：-资本确定原则-资本充实原则-资本保全原则 2.1 法定资本制度2021/6/1636法定资本制度内容：-法定资本的数量要求-无形资产出资限额-法定资本筹集方式-法定资本筹资期限-验资及出资证明-投资者违约及责任 2.1法定资本制度2021/6/1637 企业以协议的形式吸收国家、其
13、他企业、个人和外商等直接投入资金，形成企业资本金的一种筹资方式。2.2 吸收直接投资2021/6/16382.2 吸收直接投资种类：按期其所形成公司资本的构成要素分：l吸收国家投资l吸收法人投资l吸收个人投资l吸收外商投资按出资方式分l现金投资l非现金投资实物投资工业产权投资土地使用权投资2021/6/1639程序：l确定筹集投入资本的资金数量l选择筹集投入资本的具体形式l签署投资合同或协议l取得资金来源2.2 吸收直接投资2021/6/1640条件：主体要求实际要求评估要求2.2 吸收直接投资2021/6/1641优点A.有利于增强企业信誉B.有利于尽快形成生产能力C.有利于降低财务风险缺点
14、A.筹资成本较高B.企业控制权分散C.产权关系可能不明晰2.2 吸收直接投资2021/6/1642股票的种类普通股、优先股记名股票、不记名股票有面额股票、无面额股票国家股、法人股、个人股、外商股始发股、新股A股、B股、H股、N股累积优先股、非累积优先股参加优先股、非参加优先股2.3 普通股筹资2021/6/1643发行股票的程序设立发行l发起设立l募集设立增资发行2.3 普通股筹资2021/6/1644发行股票的方法有偿增资l公募发行l股东优先认购l第三者分摊股东无偿配股l无偿交付l股票派息l股票分割2.3 普通股筹资2021/6/1645发行股票的销售方式自销委托承销2.3 普通股筹资202
15、1/6/16462.3 普通股筹资普通股的发行价格每股价格（市场价格） =票面价值股利率/利息率每股价格=每股税后利润市盈率每股价格（帐面价值）=（资产总值-负债总额） 每股面值/投入资本总额=（资产总值-负债总额）/发行在外的普通股股数2021/6/16472.3 普通股筹资普通股的发行价格l平价发行l市价发行l中间价发行初次公开发行价格的定价方式：l累计订单方式l固定价格方式2021/6/16482.3 普通股筹资普通股股票价值的确定l理论价值，应等于各期股利和该公司终止经营或股东希望出售股票是所得售价的现值。2021/6/16492.3 普通股筹资普通股筹资的优点l无固定的利息负担l资金
16、可永久使用，无固定的到期日l筹资风险小l能增加公司信誉l易吸收社会资本l能增强公司经营灵活性普通股筹资的缺点l筹资成本较高l新股东的增加，导致分散和削弱公司控制权l有可能降低股东的收益水平l可能导致股价下跌2021/6/1650 其取得更加简便，节约成本，但受企业保留盈余多少的限制。2.4 企业自留资金2021/6/1651 3.1 长期借款 3.2 发行债券 3.3 融资租赁3 债务资本的筹集2021/6/1652银行借款的种类政策性银行贷款、商业性银行贷款、其他金融机构贷款抵押贷款、信用贷款基本建设贷款、专项贷款、流动资金贷款长期借款、短期借款3.1 长期借款2021/6/1653银行借款
17、的信用条件信用额度周转信贷协议补偿性余额减低银行风险企业实际借款利率=名义利率/（1-补偿性余额利率）3.1 长期借款2021/6/1654银行借款的程序l企业提出申请l银行进行审批l签定借款合同l企业取得借款l企业归还借款到期日一次偿还；定期偿还等额本息；分批偿还，每批金额不等3.1 长期借款2021/6/1655借款利息的支付方式利随本清法贴现法附加法3.1 长期借款2021/6/1656银行借款合同的内容l一般条款一般条款借款种类借款用途借款金额借款利率借款期限还款资金来源和方式保证条款违约责任2021/6/1657银行借款合同的内容l限制条款限制条款一般限制条款l一定限度的现金l支付的
18、现金股利l资本支出的规模l借入其他长期资金例行性限制条款l定期报送财务报表l债务到期要及时偿还l不能出售太多的资产特殊性条款2021/6/1658优点u筹资速度快，手续简便，银企可面对面协商u筹资成本低，利息可在税前利润中扣除u借款弹性大u可以发挥财务杠杆作用。缺点u筹资数量有限，必须按期还本付息，风险较大。u限制条件较多u筹资风险高3.1长期借款2021/6/1659债券的种类政府债券、金融债券、企业债券信用债券、抵押债券短期债券、长期债券记名债券、无记名债券固定利率债券、浮动利率债券可赎回债券、不可赎回债券收益债券、可转换债券、附认股权债券3.2 发行债券2021/6/1660债券的信用等
19、级与评级 -美国标准和普尔公司的债券等级表3.2 发行债券2021/6/1661债券评级的作用l对投资人而言减少投资的不确定性，提高市场的有效性拓宽投资者眼界作为投资者选择投资的标准作为投资者确定风险报酬的依据l对公司而言有利于公司更广泛地进入金融市场增加了发行者的筹资灵活性3.2 发行债券2021/6/1662发行债券的资格发行债券的条件发行债券的方式l公募发行l私募发行发行债券的价格l平价发行l溢价发行l折价发行3.2 发行债券2021/6/1663发行债券的要素l债券的面值l债券的期限l债券的利率l债券的发行价格l债券的偿还方式3.2 发行债券2021/6/1664债券发行价格l影响因素
20、：面值，票面利率，市场利率，债券期限l形式：溢价，折价，平价l公式：3.2 发行债券2021/6/1665债券的偿还与收回l赎回条款l偿债基金l分批偿还l转换为普通股3.2 发行债券2021/6/16663.2 发行债券优点l资金成本较低l可利用财务杠杆l保障股东控制权l便于调整资本结构缺点l财务风险较高l限制条件较多l筹资数量有限2021/6/1667是承租人为融通资金而向出租人租用由出租人出资按承租人要求购买的租赁物的租赁。租赁的种类l经营性租赁时间短，纯为满足经营上短期临时需要。l融资性租赁以融资为目的，期限长，承租方负责交纳租金及设备的维修保养。3.3 融资租赁2021/6/1668特
21、点：l承租方虽无产权，但能实质上控制该资产；租赁设备=全额融资；l租赁期限较长；l租赁合同比较稳定，租金固定；l承租方负责设备的维修保养；l租赁期满，承租方可选择留购、续租或退还。3.3 融资租赁2021/6/1669方式l直接租赁出租方直接将固定资产租给承租方，直接签定契约收租金l售后回租由拥有设备的承租方将设备出售给租赁公司，再从租赁公司租回使用，既解决了承租方对资金的急需，又不影响对资产的使用权。l杠杆租赁租赁公司无力筹措全部设备资金，则只支付设备的20-40%的价款，其余金额以该设备作抵押，向银行贷款，并把收取租金的权利让给银行作保证，承租方需向银行交付租金。3.3 融资租赁2021/
22、6/1670程序l选择租赁公司l办理租赁委托l签定购货协议l签订租赁合同l办理验货和担保l支付租金l租赁期满设备处理3.3 融资租赁2021/6/1671u租金的构成租赁设备的购置成本利息费用租赁手续费预计租赁设备的残值租赁期限u租金的支付方式一般为后付等额年金 3.3 融资租赁租金的确定2021/6/1672u租金的确定方法平均分摊法R 每次应支付的租金C- 租赁设备的购置成本S 租赁设备的预计残值I 租赁期间的利息费用F 租赁期间的手续费N- 租赁期限3.3 融资租赁2021/6/1673u租金的确定方法平均分摊法等额年金法 普通年金 预付年金3.3 融资租赁2021/6/1674例：某企
23、业于2009年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值50万元，租期为5年，预计租赁期满时的残值为1.5万元，归租赁公司，年利率按9%计算，租赁手续费为设备价值的2%，租金每年末支付一次。（1）该套设备每次支付的租金为（2）假定设备残值归属承租企业，租费率为11%，则支付年金为（1）50-1.5+50（1+9%）-50+502%5 =15.2862（万元）3.3 融资租赁52021/6/1675例：某企业于2009年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值50万元，租期为5年，预计租赁期满时的残值为1.5万元，归租赁公司，年利率按9%计算，租赁手续费为设备价值的2%，租金每年末支付一次。（2）假定设备
24、残值归属承租企业，租费率为11%，则支付年金为 =50/（P/A，11%，5) =50/3.696 =13.53（万元）3.3 融资租赁2021/6/1676例：某企业从租赁公司租入一套设备，按合同规定，租期为4年，租金每年末支付一次，设备价值10万元，年利率按12%计算利息，租赁手续费为设备价值的1%，在租入设备时一次付清。该套设备每次支付的租金为 3.3融资租赁2021/6/1677平均分摊法 = (100000+100000 （1+12%）-100000 ) /4=39337.50(元）（注意此题租赁手续费已经在开始时一次付清了）42021/6/1678等额年金法 若上题每年支付租金 =
25、100000/（P/A，12%，4) =100000/3.0373 =32923.98=32924（元）2021/6/1679期数期初应付设备款每期应付设备款每期利息租金合计1100000209241200032924279076234359489329243556412624766773292442939429394353032924合计100000316961316962021/6/1680若此例为预付年金，每年支付租金 =100000/（P/A，12%，4-1) =100000/（2.4018+1） =29396.2（元）或=100000/（P/A，12%，4)（1+12%） =1000
26、00/（3.0373（1+12%） =29396.2（元）则租金摊销为：3.3 融资租赁2021/6/16813.3 融资租赁2021/6/1682优点l迅速获得所需资产l限制较少，增加筹资的灵活性l免遭设备陈旧过时的风险l租金可分期支付，能适当减低不能偿付的风险l租金费用可在所得税前扣除，减轻所得税负担3.3 融资租赁2021/6/1683缺点l资金成本高l不能按需进行拆卸、改装l如不能享有设备残值，也可视为承租企业的机会损失3.3 融资租赁2021/6/1684 4.1 优先股 4.2 认股权证 4.3 可转换债券 4 混合资本的筹集2021/6/1685优先股及其权利优先股种类4.1 优
27、先股筹资2021/6/16864.1 优先股筹资特征：两个优先有面值股息率（固定、浮动）、税后，但无强制性可积累性限制性可转换性赎回条款 发行时市场利率高或公司状况较差（限制条件，股息率）2021/6/16874.1 优先股筹资优先股的种类l累积优先股与非累积优先股l参与优先股与非参与优先股l可转换优先股与不可转换优先股l可赎回优先股与不可赎回优先股l浮动股息率优先股与固定股息率优先股l有投票权的优先股与无投票权的优先股 2021/6/1688优先股估价公式例：假设你拥有250股Dalton资源公司的优先股，该优先股当前的市场价格为每股38.50美元，每年的红利为每股3.25美元1、该优先股的
28、预期收益率为多少？2、如果你要求8%的收益率，在什么价位上你会买入？1、V=D/k k=D/V=3.25/38.5=8.44%2、V=D/k=3.25/(8%)=40.6(美元)2021/6/16894.1 优先股筹资优先股筹资的优点l股利支付固定，又有一定的灵活性l避免享有投资控制权l不用偿还本金l能增加公司未来偿债能力优先股筹资的缺点l筹资成本较高l限制较多l可能会形成财务负担2021/6/1690特征l实质是一种期权l可增加其他债券对投资者的吸引力l可分离性l不参加股利分配，也没有相应权利4.2 认股权证2021/6/16914.2 认股权证认股权证筹资的优点l吸引投资者l为公司筹集额外
29、资金2021/6/1692特征l期权性l赎回性l双重性4.3 可转换债券2021/6/16934.3 可转换债券转换比率和转换价格转换价格=债券面值/转换比率转换比率=债券面值/转换价格2021/6/16944.3 可转换债券可转换债券的优点l发行初期资本成本较低l减少股份外流，保护现有股东权益可转换债券的缺点l可能会减少筹资数量l实行转换后低成本优势会丧失l转换后普通股每股收益下降l会降低筹资灵活性，增加财务风险2021/6/1695定义l企业为筹集资金和使用资金而付出的代价。包括资金的筹集费用资金的占用费用1 资金成本2021/6/1696性质l是资金使用者向资金所有者和中介人支付的占用费
30、和筹资费，因而承担成本。l它不同于一般成本，它一部分计入成本，一部分作为利润的分配额l它与资金时间价值既有联系又有区别，资金成本既包括资金时间价值又包括投资风险价值。1 资金成本2021/6/1697作用l是影响企业筹资总额的一个重要因素；l是选择资金来源，拟订筹资方法的依据；l是选用筹集方式的标准；l是确定最优资金结构所必须考虑的因素。1 资金成本2021/6/1698公式 1.1 资金成本2021/6/1699银行借款资本成本债券资金成本1.2 个别资本成本2021/6/16100优先股资本成本普通股资本成本1.2 个别资本成本2021/6/16101留存收益资金成本1.2 个别资本成本2
31、021/6/161021.3 加权平均资本成本2021/6/16103某公司发行总面额为某公司发行总面额为400万元的债券，发行万元的债券，发行总价格为总价格为450万元，票面利率万元，票面利率12%，发，发行费用率为行费用率为5%，期限，期限10年，每年年末支年，每年年末支付一次利息，到期偿还本金付一次利息，到期偿还本金 ，所得税率，所得税率33%。则债券资本成本为：。则债券资本成本为：例2021/6/16104 K= I（1-T）/B（1-f） =40012%（1-33%）/450（1-5%） =7.52%例2021/6/16105某企业向银行借款某企业向银行借款100万元，期限万元，期限
32、10年，年利率年，年利率8%，利息于每年年末支付，到期还本，借款手续费为借款总额利息于每年年末支付，到期还本，借款手续费为借款总额的的1%，所得税率，所得税率35%。则此项长期借款的资本成本为：。则此项长期借款的资本成本为： Kl=Il（1T）/L0（1fl） =1008%（1-35%）/100（1-1%） =5.25%例2021/6/16106在实际工作中，企业向银行申请长期借款，银行在实际工作中，企业向银行申请长期借款，银行往往要求借款人从贷款总额中扣留一部分以无息往往要求借款人从贷款总额中扣留一部分以无息回存的方式作为担保，这部分叫做回存的方式作为担保，这部分叫做“补偿性余额补偿性余额”
33、（compensating balance ，CB）。）。在这种情况下，应从长期借款筹资额中扣除补偿在这种情况下，应从长期借款筹资额中扣除补偿性余额，从而使借款的实际资本成本提高。性余额，从而使借款的实际资本成本提高。例2021/6/16107上例中，若银行要求企业保持上例中，若银行要求企业保持10%补偿性余额，补偿性余额，则企业实际借款的资本成本为：则企业实际借款的资本成本为： Kl=Il（1T）/L0（1fl） =1008%（ 1-35%） /100（ 1-1%-10%） =5.84%银行的实际贷款利率为：银行的实际贷款利率为： (1008%)/100（1-1%-10%) =8.99%例2
34、021/6/16108某公司发行普通股总面额为某公司发行普通股总面额为5000万元，发行总价格为万元，发行总价格为6000万元，筹资费用率为发行价格的万元，筹资费用率为发行价格的5%，第一年股利，第一年股利为为10%，以后每年增长，以后每年增长3%。则该普通股的资本成本为：。则该普通股的资本成本为： Kc=D/P0（1fc）+ g =500010%/6000（1-5%）+3% =11.77%例2021/6/16109指资金每增加一个单位时而增加的成本。当企业需要追加筹措资金时要考虑边际资金成本的高低。步骤1、计算筹资总额的分界点2、计算各筹资总额范围的边际资金成本1.4 边际资金成本2021/
35、6/16110（1 1） 企企业业发发行行长长期期债债券券，面面值值800800万万元元，发发行行价价格格为为700700万万元元筹筹资资费费率率2%2%，债债券券年年利利率率为为10%10%，所所得得税税率率为为25%25%。计计算算该该债债券券的的资资本本成本。成本。（2 2） 企企业业向向银银行行借借款款200200万万元元。筹筹资资费费率率1%1%，补补偿偿性性余余额额为为10%10%，借款年利率为借款年利率为8%8%，所得税率为，所得税率为25%25%。计算该借款的资本成本。计算该借款的资本成本。（3 3） 公公司司发发行行优优先先股股150150万万元元，年年股股利利率率为为12.
36、5%12.5%，预预计计筹筹资资费费用用为为5 5万元。计算该优先股的资本成本。万元。计算该优先股的资本成本。（4 4） 公公司司发发行行普普通通股股股股票票，面面值值10001000万万元元（每每股股1010元元），发发行行价价格格11001100万万元元，筹筹资资费费用用率率为为4%4%，预预计计第第一一年年末末股股利利率率为为11%11%，以以后每年增长后每年增长4%4%。计算该普通股的资本成本。计算该普通股的资本成本。（5 5） 以帐面价值为权数计算以上各种筹资方式的综合资本成本。以帐面价值为权数计算以上各种筹资方式的综合资本成本。练习2021/6/16111杠杆利益与风险是企业资本结
37、构决策的一个重要因素。分为l经营杠杆l财务杠杆l综合杠杆2 杠杆原理2021/6/16112经营杠杆（Operating Leverage）指企业经营决策时对经营成本中固定成本的利用。在单价和成本不变的情况下，销售量的增长会引起息税前利润以更大的幅度增长，即经营杠杆效应。2.1 经营杠杆2021/6/161132.1 经营杠杆系数经营杠杆系数经 营 杠 杆 系 数 （ Degree of Operating Leverage,DOL)指息税前利润的变动率相对于销售额变动率的倍数。其公式为2021/6/161142.1 经营杠杆系数经营杠杆系数例 若固定成本总额为80万元，变动成本率60%，在销
38、售额为400万元时，息税前利润为80万元，经营杠杆系数为（400-400 60%）/（400-400 60%-80)=2即当企业销售增长1倍时，息税前利润将增长2倍，反之成立。2021/6/16115在资金构成不变的情况下，息税前利润的增长会引起普通股每股利润以更大的幅度增长.2.2 财务杠杆2021/6/16116DFL指普通股每股利润的变动率相对于息税前利润变动率的倍数2.2 财务杠杆系数2021/6/16117DTL=普通股每股利润变动率/销售量变动率2.3 综合杠杆系数2021/6/16118 3、某企业只生产一种产品，2004年产销量为6000件，每件售价为235元，成本总额为920
39、000元。其中：固定成本为200000元，变动成本为540000元，混合成本为180000元（混合成本的分解公式为Y=30000+25X）。预计2005年固定成本可降低50000元，其余成本和单价不变，计划产销量为8000件。试计算该企业的经营杠杆系数并分析该企业经营风险的变化。（10分）2021/6/161192004年，单位变动成本=540000/6000+25=115元 固定成本总额 =200000+30000=230000元 贡献毛益总额=6000（235-115）=720000元 利润=720000-230000=490000元 经营杠杆系数=720000/490000=1.47（4
40、分）2005年，单位变动成本=540000/6000+25=115元 固定成本总额 =200000+30000-50000=180000元 贡献毛益总额=8000（235-115）=960000元 利润=960000-180000=780000元 经营杠杆系数=96000/780000=1.23（4分）由计算可知，由于固定成本的降低和产销量的增加，2005年的经营杠杆系数有所降低，因此企业的经营风险也相应减小。（2分）2021/6/16120 例例AA、B B两家企业的有关资料如表所示，两家企业的有关资料如表所示，要求比较两家企业的经营风险要求比较两家企业的经营风险。企业企业名称名称 经济经济
41、情况情况 概率概率销售销售量量 单单价价 销售销售额额 单位单位变动变动成本成本 变动变动成本成本总额总额 边际边际贡献贡献 固定固定成本成本 息税息税前盈前盈 余余 A较好较好中等中等较差较差 O.2O.20.60.60.20.2 120120100100 80 80 101010101010 1200120010001000 800 800 6 6 6 6 6 6 720 720 600 600 480 480 480480400400320320 200200200200200200280280200200120120 B较好较好中等中等较差较差 0.20.20.60.60.20.2 1
42、20120100100 80 80 101010101010 1200120010001000 800 800 4 4 4 4 4 4 480 480 400 400 320 320 720720600600480480 400400400400400400 320320200200 80 80 2021/6/16121解解:1.:1.两家企业最有可能的经营杠杆系数。两家企业最有可能的经营杠杆系数。 （1 1） A A企业的期望边际贡献为：企业的期望边际贡献为： =4800.2+4000.6+3200.20=400(=4800.2+4000.6+3200.20=400(元元) ) （2 2）A
43、 A企业的期望息税前盈余为：企业的期望息税前盈余为： =2800.2+2000.6+1200.2=200(=2800.2+2000.6+1200.2=200(元元) ) （3 3）A A企业最有可能的经营杠杆系数为：企业最有可能的经营杠杆系数为： DOLDOLA A= / =400/200=2= / =400/200=2 （4 4）B B企业的期望边际贡献为：企业的期望边际贡献为： =7200.2+6000.6+4800.2=600(=7200.2+6000.6+4800.2=600(元元) ) （5 5）B B企业的期望息税前盈余为：企业的期望息税前盈余为： =3200.2+2000.6+8
44、00.2=200(=3200.2+2000.6+800.2=200(元元) ) （6 6）B B企业最有可能的经营杠杆系数为：企业最有可能的经营杠杆系数为： DOLDOLB B= / = = / = 600600 / /200200 = = 3 32021/6/16122解解: 2.: 2.比较两家企业的经营杠杆系数。比较两家企业的经营杠杆系数。 因为：因为： DOLA=2 DOLA=2，DOLB=3DOLB=3， 所以，所以，B B企业经营风险大。企业经营风险大。2021/6/16123 例例 甲、乙两公司的资金结构与普通股盈余如表，甲、乙两公司的资金结构与普通股盈余如表，比较两家公司的财务
45、风险比较两家公司的财务风险 项项 目目 甲公司甲公司 乙公司乙公司 股本股本( (面值：面值：100)100)发行在外股数发行在外股数( (股股) )债务债务( (利息率为利息率为8 8) )资金总额资金总额息税前盈余息税前盈余利息利息税前盈余税前盈余所得税所得税(50(50税率税率) )税后盈余税后盈余每股普通股盈余每股普通股盈余 2000000 2000000 20000 20000 0 0 2000000 2000000 200000 200000 0 0 200000 200000 100000100000 100000 100000 5 5 1000000 1000000 10000
46、 10000 10000001000000 2000000 2000000 200000 200000 8000080000 120000 120000 60000 60000 60000 60000 6 6 息税前盈余增长率息税前盈余增长率( () )增长后的息税前盈余增长后的息税前盈余债务利息债务利息税前盈余税前盈余所得税所得税(50(50税率税率) )税后盈余税后盈余每股普通股盈余每股普通股盈余每股普通股盈余增加额每股普通股盈余增加额普通股盈余增长率普通股盈余增长率( () ) 20 20 240000 240000 0 0 240000 240000 120000120000 1200
47、00 120000 6 6 1 1 20 20 20 20 240000 240000 8000080000 160000 160000 8000080000 80000 80000 8 8 2 2 33.33 33.33 2021/6/16124 根据上例资料根据上例资料, ,甲、乙公司财务杠杆系数甲、乙公司财务杠杆系数: : DFLDFL甲甲=(15)/(40000200000)=20%/20%=1.00=(15)/(40000200000)=20%/20%=1.00DFLDFL乙乙=(26)/(40000200000)=33.33%/20%=1.67=(26)/(40000200000)
48、=33.33%/20%=1.67 设设:I:I代表债务利息代表债务利息;d;d代表优先股股利代表优先股股利;T;T代表所得税税率。代表所得税税率。 DFL=EBITEBIT-I-d/(1-T)DFL=EBITEBIT-I-d/(1-T) 财务杠杆系数财务杠杆系数= =息税前盈余息税前盈余息税前盈余息税前盈余- -利息利息- -优先股股利优先股股利/(1-/(1-所得税税率所得税税率) ) 根据上例资料根据上例资料, ,甲、乙公司的财务杠杆系数甲、乙公司的财务杠杆系数: : DFL DFL甲甲=200000/200000-0-0=1=200000/200000-0-0=1 DFL DFL乙乙=2
49、00000/200000-80000-0=1.67=200000/200000-80000-0=1.67得出：乙公司财务风险大得出：乙公司财务风险大2021/6/16125 例例 联合杠杆的作用联合杠杆的作用某公司某公司20082008、20092009年财务状况如下：单位：万元年财务状况如下：单位：万元 项项 目目 20082008年年 20092009年年 20092009年比年比20082008年年增减增减( () ) 销售收入销售收入变动成本变动成本固定成本固定成本息税前盈余息税前盈余(EBIT)(EBIT)利息利息税前盈余税前盈余所得税所得税( (税率为税率为5050) )税后盈余税
50、后盈余普通股发行股数普通股发行股数( (万股）万股）每股盈余每股盈余 1000 1000 400 400 400 400 200 200 80 80 120 120 60 60 60 60 100 100 0.6 0.6 1200 1200 480 480 400 400 320 320 80 80 240 240 120 120 120 120 100 100 1.2 1.2 20 20 20 20 0 0 60 60 0 0 100 100 100 100 100 100 0 0 100 100 2021/6/16126根据例题资料根据例题资料, ,该企业的联合杠杆系数为：该企业的联合杠杆
51、系数为： DCL=(0.60.6)/(2001000)=100%/20%DCL=(0.60.6)/(2001000)=100%/20% =5 =5根据资料根据资料, ,该企业的联合杠杆系数该企业的联合杠杆系数 DCL=DCL=(10-(10-4)100/(10-4)100-400-80-04)100/(10-4)100-400-80-0 = 5 = 52021/6/16127计算题A公司是一个生产和销售通信器材的股份公司。假设该公司公司是一个生产和销售通信器材的股份公司。假设该公司适用的所得税税率为适用的所得税税率为40%，对于明年的预算出现三种意，对于明年的预算出现三种意见：见：方案一：维持
52、现在的生产和财务政策。预计销售方案一：维持现在的生产和财务政策。预计销售45000件，件，每件售价为每件售价为240元，单位变动成本元，单位变动成本200元，固定成本元，固定成本120万元，公司的资本结构为：万元，公司的资本结构为：400万元负债，利率为万元负债，利率为5%，普通股普通股20万股。万股。方案二：更新设备并用负债筹资，预计更新设备需投资方案二：更新设备并用负债筹资，预计更新设备需投资600万元，生产和销售量不会变化，但单位变动成本将降低至万元，生产和销售量不会变化，但单位变动成本将降低至180元，固定成本将增加至元，固定成本将增加至150万元，借款筹资万元，借款筹资600万元，万
53、元，预计新增借款的利率为预计新增借款的利率为6.25%方案三：更新设备并用股份筹资。更新设备情况与方案二相方案三：更新设备并用股份筹资。更新设备情况与方案二相同，不同的是用发行新的普通股筹资。预计新股发行价为同，不同的是用发行新的普通股筹资。预计新股发行价为每股每股30元，需要发行元，需要发行20万股，以筹集万股，以筹集600万元资本。万元资本。要求计算三个方案下的经营杠杆、财务杠杆和联合杠杆。要求计算三个方案下的经营杠杆、财务杠杆和联合杠杆。2021/6/16128计算题某公司目前年销售额为某公司目前年销售额为10000万元，变动成本率为万元，变动成本率为70%，全部，全部固定成本和费用（含
54、利息费用）固定成本和费用（含利息费用）2000万元，总优先股股息万元，总优先股股息24万元，普通股股数为万元，普通股股数为2000万股，该公司目前总资产为万股，该公司目前总资产为5000万万元，资产负债率元，资产负债率40%，目前的平均负债利息率为，目前的平均负债利息率为8%，假设所，假设所得税税率为得税税率为40%。该公司拟改变经营计划，追加投资。该公司拟改变经营计划，追加投资4000万万元，预计每年固定成本增加元，预计每年固定成本增加500万元，同时销售额增加万元，同时销售额增加20%，并使变动成本率下降到并使变动成本率下降到60%，该公司以提高每股收益的同时降，该公司以提高每股收益的同时
55、降低联合杠杆系数作为改进经营计划的标准。要求：低联合杠杆系数作为改进经营计划的标准。要求：（1）计算目前的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆）计算目前的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和联合杠杆。和联合杠杆。（2）所需资本以追加股本取得，每股发行价）所需资本以追加股本取得，每股发行价2元，计算追加投资元，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和联合杠后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和联合杠杆。判断应否改变经营计划。杆。判断应否改变经营计划。（3）所需资本以）所需资本以10%的利率借入，计算追加投资后的每股收益、的利率借入，计算追加投资后的每股
56、收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和联合杠杆。判断应否改利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和联合杠杆。判断应否改变经营计划。变经营计划。（4）若不考虑风险，两方案相比，哪种方案较好？）若不考虑风险，两方案相比，哪种方案较好？2021/6/16129案例刘先生的益华公司和张先生的海天刘先生的益华公司和张先生的海天公司是两家除了财务杠杆比率公司是两家除了财务杠杆比率不同之外十分相似的公司。两不同之外十分相似的公司。两家公司的资金总额均为家公司的资金总额均为1000万万元，刘先生从小接受的祖训是：元，刘先生从小接受的祖训是：最好不要借钱，因而益华公司最好不要借钱，因而益华公司的负债率低，仅有的负债
57、率低，仅有10%；张先；张先生长期鼓吹负债筹资，以小博生长期鼓吹负债筹资，以小博大，所以海天公司的负债率较大，所以海天公司的负债率较高，达到高，达到50%。两家公司的债。两家公司的债务利息率都是务利息率都是10%，在第一年，在第一年，两家公司的资金回报率都是两家公司的资金回报率都是20%，第二年均为，第二年均为5%，结果，结果如下表：如下表：你能解释为什么第一年负债率高的你能解释为什么第一年负债率高的海天公司权益资本回报率更高海天公司权益资本回报率更高？而第二年，益华公司的权益？而第二年，益华公司的权益资本回报率更高？资本回报率更高？第一年第二年海天益华海天益华税前盈余2002005050债务
58、利息10501050盈余190150400权益资金回报率21.1304.402021/6/16130资本结构 企业各种资金的构成及其比例关系。3 资本结构决策2021/6/16131l销售收入的稳定性l公司的资产结构l公司的风险状况l公司的成长率l公司的盈利能力l政府的税收政策l管理人员的态度l贷款人和信用评级机构的影响l公司的财务灵活性l市场状况3.1 影响资本结构的因素2021/6/16132寻求最优资金结构，使企业综合资金成本最低，企业风险最小，企业价值最大。常用的优化资金结构的方法l比较综合资金成本l比较普通股每股利润l无差别点分析：EBIT-EPS分析法l因素分析法3.2 资金结构优
59、化2021/6/16133比较综合资金成本l分别计算不同方案的资金成本结构，比较选择综合资金成本较低的方案为优化方案。3.2 资金结构优化方法2021/6/16134比较普通股每股利润l计算不同方案的普通股每股利润，选择每股利润较大的方案为最优方案。3.2 资金结构优化方法2021/6/16135无差别点分析-每股收益分析法无差别点使不同资金结构的每股利润相等的息税前利润点。无差别点分析对不同资金结构的获利能力分析。EBIT-EPS分析。3.3资金结构优化方法2021/6/161362.6 无差别点分析EBIT-EPS分析。2021/6/16137公司的总价值=长期债务价值+权益资本价值其中l
60、长期债务价值=其面值l权益资本价值=(EBIT-I)(1-T)-D/RlR为股票资本成本，可用资本资产定价模型求出可计算出不同负债比率下的公司价值和综合资本成本。2.6 总价值分析法2021/6/16138计算题计算题1、某公司、某公司2006年初的负债与股东权益总额为年初的负债与股东权益总额为9000万元，其万元，其中，公司债券中，公司债券1000万元（按面值发行，票面年利率为万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年到期）；普通股股本，每年年末付息，三年到期）；普通股股本4000万元（面万元（面值值1元，元，4000万股）；资本公积万股）；资本公积2000万元；留存收益万元；留
61、存收益2000万元。万元。2006年该公司为扩大生产规模，需要再筹集年该公司为扩大生产规模，需要再筹集1000万元资金，现有以下两个筹资方案可供选择。方案一：万元资金，现有以下两个筹资方案可供选择。方案一：增加发行普通股增加发行普通股200万股，预计每股发行价格为万股，预计每股发行价格为5元；方案元；方案二二:增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年到期。预计，每年年末付息，三年到期。预计2006年该公司可实现息年该公司可实现息税前利润税前利润2000万元，适用的企业所得税税率为万元，适用的企业所得税税率为33%。要求
62、：计算每股盈余无差异点处的息税前利润，并据此确定该要求：计算每股盈余无差异点处的息税前利润，并据此确定该公司应当采用哪种筹资方案。公司应当采用哪种筹资方案。2021/6/16139 方案一：每股盈余方案一：每股盈余 (EBIT-80)*0.67/4200 （EBIT表示息税前利表示息税前利润）润）方案二：每股盈余方案二：每股盈余 =(EBIT-80-80)*0.67/4000当每股盈余无差异时，当每股盈余无差异时，(EBIT-80)*0.67/4200(EBIT-80-80)*0.67/4000解得解得EBIT1760万元，因为这小于万元，因为这小于2000万元，所万元，所以该公司应当采用债券
63、筹资方案，即采用方案二。以该公司应当采用债券筹资方案，即采用方案二。 2021/6/16140某公司现有普通股某公司现有普通股100万股，每股面额万股，每股面额10元，股本总额为元，股本总额为1000万万元，公司债券为元，公司债券为600万元（总面值为万元（总面值为600万元，票面利率为万元，票面利率为12，3年期限）。年期限）。2008年该公司拟扩大经营规模，需增加筹资年该公司拟扩大经营规模，需增加筹资750万元，现有两种备选方案可供选择：甲方案是增加每股面万元，现有两种备选方案可供选择：甲方案是增加每股面值为值为10元的普通股元的普通股50万股，每股发行价格为万股，每股发行价格为15元，筹
64、资总额元，筹资总额为为750万元；乙方案是按面值发行公司债券万元；乙方案是按面值发行公司债券750万元，新发行万元，新发行公司债券年利率为公司债券年利率为12，3年期限，每次付息一次。股票和债年期限，每次付息一次。股票和债券的发行费用均忽略不计。公司的所得税税率为券的发行费用均忽略不计。公司的所得税税率为30%。该公司。该公司采用固定股利政策，每年每股利为采用固定股利政策，每年每股利为3元。元。2008年该公司预期息年该公司预期息税盈余为税盈余为400万元。万元。要求：要求：计算公司发行新的普通股的资本成本；计算公司发行新的普通股的资本成本；计算公司发行债券的资本成本；计算公司发行债券的资本成
65、本；计算两种筹资方式的每股盈余无差异点时的息税前盈余，判断该公司计算两种筹资方式的每股盈余无差异点时的息税前盈余，判断该公司应当选择哪种筹资方案？应当选择哪种筹资方案？练习练习2021/6/16141影响资金结构的基本因素影响资金结构的基本因素l企业销售的增长情况企业销售的增长情况l企业所有者和管理人员的态度企业所有者和管理人员的态度l贷款人和信用评级机构的影响贷款人和信用评级机构的影响l行业因素行业因素l企业规模企业规模l企业的财务状况企业的财务状况l资产结构资产结构l所得税税率的高低所得税税率的高低l利率水平的变动趋势利率水平的变动趋势2.7 因素分析法2021/6/16142MM理论权衡理论不对称信息理论4 企业资金结构理论2021/6/16143MM理论基本假设基本结论基本评价4.1 企业资金结构理论-MM理论2021/6/16144权衡理论财务拮据成本代理成本数学模型评价4.2 企业资金结构理论-权衡理论2021/6/16145不对称信息理论罗斯的不对称信息理论迈尔斯的不对称信息理论评价4.3 企业资金结构理论-不对称信息理论2021/6/16146本讲小结资金成本及资金结构本量利分析及杠杆原理筹资理论2021/6/16147 结束语结束语若有不当之处，请指正，谢谢！若有不当之处，请指正，谢谢！
