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1、行业年度投资策略11%-16%-7%2%-25%证券研究报告2012 年 12 月 28 日分析师： 符彩霞执业证书编号： S0050510120007Tel： 010-59355924Email： 地址： 北京市金融大街 5 号新盛大厦 7 层(100140)投资要点重回周期迎复苏机械行业 2013 年投资策略机械设备投资评级 机械行业 2013 年增长 15%左右。目前与机械行业密切相关的主要宏观经济指标工业增加值同比增速和固定资产投资增速均已出现弱复苏态势，本次评级：跟踪评级：市场数据看好维持通胀水平也重新回到了 2%左右。我们认为 2013 年国内经济在先导部门地产和汽车的带动下将进入
2、新一轮上升周期，考虑到过去 10 多年里主要工业部门电力、煤炭、水泥、钢铁等产能均已实现较大规模的扩张，我们认为机械设备行业指数沪深 300 指数上证指数深证成指中小板指数2782.122444.592205.908939.854743.14在新的经济上升周期中经济先导部门对主要工业部门电力、煤炭、水泥、钢铁等的拉动作用将趋弱，进而对服务于各工业部门的机械工业的拉动作用将趋弱。我们预计机械行业 2013 年的收入增速在 15%左右，将高于 2012年的 10%左右的增速。 工程机械增长 5%左右。在基建和房地产投资的拉动下，综合考虑工程机械社会保有量情况，我们判断工程机械需求最困难时期已经过去
3、，2013行业指数相对沪深 300 表现2011/12/282012/12/28年将呈现弱复苏趋势，全年工程机械主要产品挖掘机和装载机的销量增速在 5%左右。机床行业有望于 2013 年下半年滞后于工程机械复苏，重矿机械由于整体周期偏后，预计 2013 年仍将面临压力。 电力设备关注工业用电气设备。2013 年电源建设中，火电规模预计在5000 万千瓦左右，水电投资继续上升，风电供应过剩问题难有实质性好转，核电重启后进入审慎发展阶段；电网建设中，农网投资计划完成大部分，11/1212/3 12/6沪深30012/9机械设备智能终端招标难有增量，智能变电站建设占比过半，传统输变电投资趋稳，相关研
4、究机械行业 2012 年中期投资策略：经营情况将逐渐回升，2012 年 6 月 21 日；机械行业 2012 年度 2 季度投资策略：拐点总是要来的!，2012 年 4 月 5 日；行业研 小组特高压有突破；工业用电气设备和节能减排设备有望随经济复苏。 铁路投资重新恢复。2012 年 8 月份起，铁路基建投资实现单月正增长，并在 8-11 月期间持续快速恢复，在铁路建设恢复和地铁项目建设的拉动下，我们预计 2013 年铁路设备板块将延续当前的增长恢复走势。 行业评级与风险。维持行业看好评级，2013 年我们的目光将重回周期，在过去两年中备受经济周期挤压的那些强周期的机械设备公司，如工程机械、机
5、床、工业用电气设备、主要用于工业领域的节能减排设备等，我们预计这些领域的需求将有不同程度的恢复，他们中的佼佼者也将成为我们在 2013 年的关注重点。当然，考虑到弱复苏难以像以往一样容纳快速扩张的产能，我们还需要仔细甄别这些领域的下游用户设备保有量情况、产能扩张情况和竞争格局的变化情况。总之，你好、我好、大家都好的日子是一去不复返了，冬日的阳光能带来温暖，却并不能融化坚冰。风险主要在于经济复苏程度低于预期。敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 1 页行业年度投资策略摘要截止到 2012 年 12 月 13 日，机械设备指数继 2011 年下跌 38.48%之后，再次下跌 20.44%，不仅连续
6、两年大幅下跌，而且连续两年跑输沪深 300 指数 10 个百分点以上，成为市场做空的主要区域之一。2012 年全年，机械板块除在 3 月 15 日两会闭幕前曾随市场出现过持续 2 个多月的阶段性机会外，其余的大多数时间都呈现台阶式下跌的熊市特征。回顾这一年机械行业的运行情况，像 2011 年出现的工程机械、风电、核电、光伏等行业的系统性风险并不多见，更多的体现为行业复苏姗姗来迟，个股盈利增速持续下滑，进而导致个股股价和估值的持续回落。这一年里从春到冬，我们也曾草根调研过许多公司，有些公司还曾多次拜访，现在回想起来，凡是与经济周期相关联的公司盈利增速和股价表现都让人失望，如合康变频、尤洛卡、荣信
7、股份、鞍重股份等，而一些与经济周期关联度不大的公司反而获得了较好的表现，如机器人、富瑞特装等。这再次提醒我们，周期的重要性！展望 2013 年，目前与机械行业密切相关的主要宏观经济指标工业增加值同比增速和固定资产投资增速均已出现弱复苏态势，通胀水平也重新回到了 2%左右，我们认为 2013 年国内经济在先导部门地产和汽车的带动下将进入新一轮上升周期，考虑到过去 10 多年里主要工业部门电力、煤炭、水泥、钢铁等产能均已实现较大规模的扩张，我们认为在新的经济上升周期中经济先导部门对主要工业部门电力、煤炭、水泥、钢铁等的拉动作用将趋弱，进而对服务于各工业部门的机械工业的拉动作用将趋弱。我们预计机械行
8、业 2013 年的收入增速在 15%左右，将高于 2012 年的 10%左右的增速。2013 年我们的目光将重回周期，在过去两年中备受经济周期挤压的那些强周期的机械设备公司，如工程机械、机床、工业用电气设备、主要用于工业领域的节能减排设备等，我们预计这些领域的需求将有不同程度的恢复，他们中的佼佼者也将成为我们在 2013 年的关注重点。当然，考虑到弱复苏难以像以往一样容纳快速扩张的产能，我们还需要仔细甄别这些领域的下游用户设备保有量情况、产能扩张情况和竞争格局的变化情况。总之，你好、我好、大家都好的日子是一去不复返了，冬日的阳光能带来温暖，却并不能融化坚冰。机械行业主要子行业中，工程机械考虑到
9、庞大的社会保有量，预计主要产品挖掘机和装载机 2013 年销量增幅在 5%左右；机床行业有望于 2013 年下半年滞后于工程机械复苏，重矿机械由于整体周期偏后，预计 2013 年仍将面临压力。2013 年电源建设中，火电规模预计在5000 万千瓦左右，水电投资继续上升，风电供应过剩问题难有实质性好转，核电重启后进入审慎发展阶段；电网建设中，农网投资计划完成大部分，智能终端招标难有增量，智能变电站建设占比过半，传统输变电投资趋稳，特高压有突破；工业用电气设备和节能减排设备有望随经济复苏。2012 年 8 月份起，铁路基建投资实现单月正增长，并在 8-11 月期间持续快速恢复，在铁路建设恢复和地铁
10、项目建设的拉动下，我们预计 2013 年铁路设备板块将延续当前的增长恢复走势。而那些与宏观经济周期关联不大的行业如天然气装备、环保、替代人工的各种智能装备等仍将延续之前的增长路径，只是在经济复苏阶段他们的表现可能不会像经济不景气阶段那么显眼。敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 2 页行业年度投资策略正文目录摘要 . 2一、机械行业 2012 年投资策略：重回周期迎复苏. 51、宏观经济将迎来小周期的复苏. 52、经济先导部门对主要工业领域的拉动作用趋弱. 53、机械工业对经济增长的弹性趋弱. 74、预计机械行业 2013 年收入增长 15%左右 . 74、机械行业 2013 年投资策略：重回
11、周期迎复苏. 8二、工程机械 2013 年增长 5%左右 . 81、工程机械需求与固定资产投资高度相关. 82、投资对工程机械的实际拉动趋于弱化. 93、工程机械已低位企稳 . 104、预计 2013 年工程机械主要产品销量增长 5%左右 . 11三、机床/重矿机械复苏将滞后 . 111、机床工具预计 2013 年下半年开始复苏. 112、重矿机械未来需求难有明显改观. 11四、电力设备 2013 年关注周期性较强的工业用电气设备 . 121、电工电气行业需求缓慢回落. 122、水电投资一枝独秀 . 133、火电新增装机容量持续回落. 144、风电产能过剩依然严重 . 155、水电建设稳步提升
12、 . 156、核电重启审慎发展 . 157、电网投资主要看特高压 . 168、节能减排新订单 2013 年有望随经济恢复. 16五、铁路投资重新恢复 . 161、高铁投资快速恢复 . 162、新型重镇化拉动地铁建设 . 173、铁路设备行业收入盈利持续增长. 17六、重点公司投资评级 . 17图表目录图 1：2008-2012 年工业增加值单月增速 (%) . 5图 2：2008-2012 年城镇固定资产投资累计增速 (%) . 5图 3：房地产在不同经济阶段对主要工业部门的拉动. 6图 4：汽车在不同经济阶段对主要工业部门的拉动. 6图 5：房地产对机械行业的拉动. 7图 6：汽车对机械行业
13、的拉动 . 7图 7：机械行业收入、利润增速 （%） . 8图 8：1999-2012 年机械收入与城镇固投的相关性分析 . 8图 9：1992-2011 年工程机械收入与城镇固投相关性. 9敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 3 页行业年度投资策略图 10：1992-2011 年工程机械收入/城镇固投额 （%） . 9图 11：房地产对工程机械的拉动 （万台/亿平米） . 9图 12：单位商品房竣工面积的设备保有量 （万台/亿平米）. 9图 13：工程机械累计产值、出口增速 (%). 10图 14：工程机械单月产值、出口增速 (%). 10图 15：工程机械主要产品 2012 年前 9 月
14、销量（万台）. 10图 16：工程机械主要产品 2012 年前 9 月销量增速（%） . 10图 17：机床行业累计产值、出口增速 (%). 11图 18：机床行业单月产值、出口增速 (%). 11图 19：重矿机械累计产值、出口增速 (%). 12图 20：重矿机械单月产值、出口增速 (%). 12图 21：电工电器累计产值、出口增速 (%). 12图 22：电工电器单月产值、出口增速 (%). 12图 23：2007 年-2012 年国内电源投资额 （亿元） . 13图 24：2007 年-2012 年国内新增电力装机容量（万千瓦） . 13图 25：2006 年-2012 年国内电网投资
15、额 （亿元） . 13图 26：2006 年-2012 年国内新增变电容量 （亿伏安） . 13图 27：2012 年前 10 月国内电源建设投资额及增速. 14图 28：2012 年前 10 月主要电源新增装机容量 (万千瓦) . 14图 29：20062012 年国内火电新增装机容量(万千瓦) . 14图 30：20062012 年国内风电新增装机容量(万千瓦) . 14图 31：20062012 年国内水电新增装机容量(万千瓦) . 15图 32：20082012 年国内核电投资额 （亿元）. 15图 33：2003-2012 年我国铁路投资额及增速 . 16图 34：2003-2012
16、 年我国铁路车辆采购额及增速 . 16图 35：2007-2011 年铁路设备行业收入及增速 . 17图 36：2007-2011 年铁路设备行业利润及增速 . 17表 1：2000 年-2012 年我国主要经济部门的规模情况 . 6表 2：2000 年-2012 年我国主要经济部门各经济阶段规模扩张情况. 6附录：估值评级表 . 19敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 4 页2008.102009.32009.72009.112010.42010.82010.122011.52011.92012.22012.62008.102009.32009.72009.112010.42010.820
17、10.122011.52011.92012.22012.62012.102012.10(%)(%)35行业年度投资策略一、机械行业 2012 年投资策略：重回周期迎复苏我们认为 2013 年国内经济在先导部门地产和汽车的带动下将进入新一轮上升周期，考虑到过去 10 多年里主要工业部门电力、煤炭、水泥、钢铁等产能均已实现较大规模的扩张，我们认为在新的经济上升周期中经济先导部门对主要工业部门电力、煤炭、水泥、钢铁等的拉动作用将趋弱，进而对服务于各工业部门的机械工业的拉动作用将趋弱。我们预计机械行业2013 年的收入增速在 15%左右，将高于 2012 年的 10%左右的增速。机械行业子行业中受经济
18、周期影响较大的工程机械、机床、工业用电气设备、主要用于工业领域的节能减排设备等将有不同程度的恢复，这些也将成为我们在 2013 年的关注重点。1、宏观经济将迎来小周期的复苏与机械工业紧密相关的工业增加值和重工业增加值增速在本轮经济周期中，自 2009 年 11月达到小周期的峰值后，经历了近 11 个季度的持续回落，直到 2012 年 3 季度才出现触底回升之势，2012 年 9 月-11 月这两个指标均缓慢回升至 9%以上，呈现弱复苏态势，详见图 1；全国城镇固定资产投资增速情况类似，2009 年全年都维持在 30%以上的高位，自 2010 年以来持续回落，到 2012 年 5 月达到 20.
19、15%的低位后开始缓慢回升，2012 年前 11 月全国城镇固定资产投资增速为 20.7%，呈现弱复苏态势。2012 年 11 月反映物价水平的 CPI 指数为 2.0%，未来随着国内物价水平稳定在相对低位，宏观经济政策的腾挪空间将逐渐加大，本轮经济经历了 2 年多的收缩期后，2013 年进入新一轮小周期的扩张期将是大概率事件，与机械行业密切相关的工业生产情况和固定资产投资增速也将在 2013 年呈回升趋势，进而带动机械工业复苏。图 1：2008-2012 年工业增加值单月增速图 2：2008-2012 年城镇固定资产投资累计增速工业增加值增速2520151050资料来源：民族证券、WIND
20、资讯重工业增加值增速3229262320资料来源：民族证券、WIND 资讯2、经济先导部门对主要工业领域的拉动作用趋弱我们将 2000 年-2012 年的 12 年间按大约 4 年一个经济周期分成 3 个经济阶段，在这 3 个4 年的经济阶段中，国内主要经济先导部房地产、汽车的规模实现了快速扩张，并进而带动主敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 5 页-行业年度投资策略要工业领域如电力、钢铁、水泥、煤炭等行业的规模扩张，具体数据详见表 1 和表 2。表 1：2000 年-2012 年我国主要经济部门的规模情况产能/产量电力累计装机容量（亿千瓦）粗钢产量（亿 水泥产量（亿 煤炭产量（亿吨） 吨）
21、 吨）商品房竣工面积（亿平米）汽车产量（百万辆）机械收入（万亿元）2000 年2004 年2008 年2012.10同比增长2012E3.384.427.911.0411.311.272.83562.10%75.89.713.9186.70%228.82026.232.84.40%36.72.34.25.85.817.30%10.42.075.079.3415.724.619.330.912.26.28.378.94%12.6资料来源：同花顺、民族证券。机械收入=通用机械+专用设备+电器机械收入，为 2012 年前 9 月累计数。表 2：2000 年-2012 年我国主要经济部门各经济阶段规模
22、扩张情况新增产能/产量电力累计装机容量（亿千瓦）粗钢产量（亿 水泥产量（亿 煤炭产量（亿吨） 吨） 吨）商品房竣工面积（亿平米）汽车产量（百万辆）机械收入（万亿元）2000-2004 年2004-2008 年2008-2012 年1.043.483.411.562.172.03.94.28.111.26.210.51.91.64.63.004.279.991.294.006.40资料来源：同花顺、民族证券。图 3：房地产在不同经济阶段对主要工业部门的拉动7图 4：汽车在不同经济阶段对主要工业部门的拉动4600-0404-0808-123.500-0404-0808-1254321032.521
23、.510.50电力钢铁水泥煤炭电力钢铁水泥煤炭资料来源：民族证券、工业部门增量/房地产增量（亿/亿平米）资料来源：民族证券、工业部门增量/房地产增量（亿/百万辆）敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 6 页行业年度投资策略我们将上述表 2 的数据再做一下处理，分别用各经济阶段各个部门的产能/产量增量除以期间商品房竣工面积的增量就可得出图 3，同理用各经济阶段各个部门的产能/产量增量除以期间汽车产量的增量就可得出图 4。由图 3 可知，在 2000-2004 年、2004-2008 年和 2008-2012年的 3 个经济周期中，房地产对电力、钢铁和水泥带动作用最大的阶段都体现在 2004-20
24、08年期间，而在随后的 2008-2012 年周期内，房地产对主要经济部门电力、钢铁、水泥和煤炭的拉动作用明显趋弱。同样，由图 4 知，汽车工业对电力行业拉动最明显的阶段为 2004-2008 年期间，对钢铁、水泥和煤炭行业的拉动力在 3 个经济周期中则呈明显的下降趋势。我们预计在 2012-2016 年的未来经济周期中，随着各工业部过去 3 个经济周期中产能的积累，国内经济先导部门房地产、汽车对主要工业部门电力、钢铁、水泥、煤炭的拉动作用将进一步趋弱，进而削弱经济复苏对机械行业的带动效果。3、机械工业对经济增长的弹性趋弱我们将上述表 2 的数据做一下处理，分别用各经济阶段机械行业收入增量除以
25、期间商品房竣工面积的增量就可得出图 5，同理用各经济阶段机械行业收入增量除以期间汽车产量的增量就可得出图 6。由图 5 和图 6 知，在 2004-2008 年的经济周期中，国内经济主导部门房地产和汽车对机械行业的拉动作用明显增强，而在随后的 2008-2012 年经济周期中，房地产和汽车对机械行业的拉动作用已经趋弱。图 5：房地产对机械行业的拉动3图 6：汽车对机械行业的拉动12.521.52.51.390.80.60.430.940.6410.500.680.40.2000-0404-0808-1200-0404-0808-12资料来源：民族证券、机械增量/商品房增量（万亿/亿）资料来源：
26、民族证券、机械增量/汽车增量（万亿/百万辆）4、预计机械行业 2013 年收入增长 15%左右根据机械工业联合会的数据，2012 年前 9 月，机械行业（包括汽车等 12 个二级行业）共实现收入 12.9 万亿元，同比增长 9.45%，实现利润总额 0.81 万亿元，同比增长 3.45%，销售利润率为 6.28%，较 2011 年下降约 1 个百分点，重点企业的新签合同额 2012 年以来持续负增长，前 9 月同比增长-0.35%，详见图 7。根据 1999 年-2012 年间的历史数据知，国内机械行业（此处为统计局数据，指通用机械+专用设备+电器机械）收入与国内城镇固定资产投资额密切相关，相
27、关系数高达 0.82，机械行业收入=0.3304*城镇固定资产投资额+0.58，详见 图 8。敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 7 页行业年度投资策略据此，我们预计机械行业 2012 年收入同比增长在 10%左右，2013 年机械行业收入同比增长在15%左右，考虑到整体经济对机械行业的拉动趋弱，全年机械行业收入将呈现缓慢回升的态势。图 7：机械行业收入、利润增速 （%）资料来源：机械工业联合会图 8：1999-2012 年机械收入与城镇固投的相关性分析资料来源：同花顺、民族证券4、机械行业 2013 年投资策略：重回周期迎复苏综上所述，我们认为 2013 年国内经济在先导部门地产和汽车的带
28、动下将进入新一轮上升周期，考虑到过去 10 多年里主要工业部门电力、煤炭、水泥、钢铁等产能均已实现较大规模的扩张，我们认为在新的经济上升周期中经济先导部门对主要工业部门电力、煤炭、水泥、钢铁等的拉动作用将趋弱，进而对服务于各工业部门的机械工业的拉动作用将趋弱。我们预计机械行业 2013 年的收入增速在 15%左右，将略高于 2012 年的 10%左右的增速。机械行业子行业中受经济周期影响较大的工程机械、机床、工业用电气设备、主要用于工业领域的节能减排设备等将有不同程度的恢复，这些也将成为我们在 2013 年的关注重点。二、工程机械 2013 年增长 5%左右在基建和房地产投资的拉动下，综合考虑
29、工程机械社会保有量情况，我们判断工程机械需求最困难时期已经过去，2013 年将呈现弱复苏趋势，全年工程机械主要产品挖掘机和装载机的销量增速在 5%左右。1、工程机械需求与固定资产投资高度相关根据我国 1992 年-2011 年工程机械行业收入与城镇固定资产投资的数据分析得知，国内工程机械行业收入与国内城镇固定资产投资的相关系数高达 0.99，具体工程机械行业收入=177.06*城镇固定资产投资额+40.0，详见图 9。同时我们注意到，国内城镇固定资产投资对工程机械的收入拉动自 1995 年之后基本稳定在 2%左右，2011 年该数据为 1.81，详见图 10。如果考虑到过去 10 多年里，工程
30、机械设备的价格涨幅远小于投资的价格涨幅，则投资对工程机械的实际拉动作用是在弱化的。敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 8 页2002200320042005200620072008200920102011行业年度投资策略图 9：1992-2011 年工程机械收入与城镇固投相关性资料来源：工程机械协会、民族证券图 10：1992-2011 年工程机械收入/城镇固投额 （%）资料来源：工程机械协会、民族证券2、投资对工程机械的实际拉动趋于弱化根据前述表 1 和表 2 数据相同的逻辑，我们计算了 2000-2004 年、2004-2008 年和 2008-2012年 3 个经济周期中国内工程机械主
31、要产品装载机和挖掘机的销量增量及其与同阶段国内商品房竣工面积增量的比值，详见图 11。由图 11 知，随着国内装载机和挖掘机保有量的增加，其下游主要用户部门房地产对装载机和挖掘机需求的拉动作用在 2008-2012 年的经济周期中明显减弱。导致这种情况的主要原因在于，经过过去 10 年的快速发展，工程机械主要产品的保有量明显增加，据中国工程机械行业协会统计，截止到 2011 年末，国内工程机械总体保有量为 504 万台-547 万台之间，其中挖掘机保有量为 121.2 万台-131.3 万台，装载机保有量为 151.4万台-164.1 万台之间。图 11：房地产对工程机械的拉动 （万台/亿平米
32、）图 12：单位商品房竣工面积的设备保有量 （万台/亿平米）54.543.533.713.094.44挖掘机装载机15129挖掘机装载机2.5621.510.51.350.650.1730000-0404-0808-12资料来源：民族证券、工程机械销量增量/商品房增量资料来源：民族证券、工程机械保有量/商品房竣工面积我们假设工程机械主要产品的使用寿命为 10 年，再根据过去 10 年国内挖掘机和装载机敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 9 页2009.22009.52009.8 2010.32010.62010.9 2011.42011.72008.102009.32009.72009.11
33、2010.42010.82010.122011.52011.92012.22012.62012.102012.22012.52008.102009.112010.122011.102012.8(%)行业年度投资策略的销量、进口量、出口量数据计算出国内年新增量数据，并进一步计算出国内每年的保有量数据，然后用当年挖掘机、装载机保有量数据/当年商品房竣工面积数据得出图 12。由图 12知，在过去 10 年里，单位商品房竣工面积的挖掘机和装载机保有量出现了十分明显的上升趋势，这是一个不含价格的数据，因此更能准确反应作业施工量对设备的需求。当然，我们也可以将这种行为理解为设备对人工的替代后提高了设备的普
34、及率，但如果结合图 11 和图 12来看，应该还是可以清晰地看到随着设备保有量的提高，相关投资对设备需求的拉动作业趋于弱化。3、工程机械已低位企稳据机械工业联合会数据，工程机械 2012 年前 10 月的销售产值为 4922 亿元，同比增长2.5%，8-10 月工程机械销售产值同比增速在之前的低位回升基础上又出现了回落；其中出口产值为 290 亿元，占 5.9%，同比增长 21.44%，呈明显的下滑趋势，详见图 13 和图 14。图 13：工程机械累计产值、出口增速图 14：工程机械单月产值、出口增速 (%)60销售产值出口交货值9080销售产值出口交货值1704836241260300-30
35、6244268-101207020-30-800资料来源：民族证券、机械工业联合会-60资料来源：民族证券、机械工业联合会图 15：工程机械主要产品 2012 年前 9 月销量（万台） 图 16：工程机械主要产品 2012 年前 9 月销量增速（%）25201522.613.8-5-15-7.31-28.11059.31.81.1-25-35-37.1-38.8-40.70-45叉车装载机 挖掘机 轮式起 压路机叉车装载机挖掘机轮式起压路机资料来源：机械工业联合会资料来源：机械工业联合会敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 10 页2008.102009.32009.72009.112010.
36、42010.82010.122011.52011.92012.22012.62012.102008.102009.32009.72009.112010.42010.82010.122011.52011.92012.22012.62012.10(%)(%)行业年度投资策略工程机械行业前 9 月累计收入 4411 亿元，同比增长-2.86%，利润总额 318 亿元，同比增长-24.22%。工程机械主要产品挖掘机前 9 月累计销量为 9.32 万台，同比增长-37.1%，装载机销量 13.83 万台，同比增长-28.1%，轮式起重机 1.8 万台，同比增长-38.8%，叉车 22.6 万台，同比增长
37、-7.31%，压路机 1.1 万台，同比增长-40.7%，详见图 15 和图 16。4、预计 2013 年工程机械主要产品销量增长 5%左右随着铁路、水利等一批重大基建项目的重启，国内基础设施建设投资逐渐恢复，而房地产仍受到部分地区房价上涨压力的影响，致使房地产政策、销售和投资都出现了明显的反复。我们判断工程机械需求最困难时期已经过去，2013 年将呈现弱复苏趋势，全年工程机械主要产品挖掘机和装载机的销量增速在 5%左右。三、机床/重矿机械复苏将滞后机床行业有望于 2013 年下半年滞后于工程机械复苏，重矿机械由于整体周期偏后，预计2013 年仍将面临压力。1、机床工具预计 2013 年下半年
38、开始复苏据机械工业联合会数据，2012 年前 10 个月，国内机床工具行业销售产值为 6185 亿元，同比增长 11.3%，8-10 月机械行业销售产值增速呈低位企稳之势。其中出口产值为 372 亿元，占 6.0%，同比增长 15.29%，详见图 17 和图 18，主要产品金切机床前 10 月产量同比增长-16.8%，机床数控装置同比增长-43.54%。考虑到机床工具行业周期相对滞后于工程机械，我们判断机床行业的复苏可能要等到 2013 年下半半，机床行业全年增速预计为 15%左右。图 17：机床行业累计产值、出口增速图 18：机床行业单月产值、出口增速50销售产值出口交货值4555销售产值出
39、口交货值7540302010031173-11-25资料来源：民族证券、机械工业联合会4331197-551273-21-45资料来源：民族证券、机械工业联合会2、重矿机械未来需求难有明显改观据机械工业联合会数据，2012 年前 10 个月，国内重矿机械行业销售产值为 7796 亿元，同比增长 12.55%，其中出口产值为 591 亿元，占 7.58%，同比增长 17.45%，详见图 19 和图20，主要产品金属冶炼设备和金属轧制设备前 10 月产量同比分别增长-1.03%和 1.57%。考虑敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 11 页2008.102009.32009.72009.1120
40、10.42010.82010.122011.52011.92012.22012.62012.102008.102009.32009.72009.112010.42010.82010.122011.52011.92012.22012.62012.102008.102009.32009.72009.112010.42010.82010.122011.52011.92012.22012.62012.102008.102009.22009.52009.82009.112010.32010.62010.92010.122011.42011.72011.102012.22012.52012.8(%)(%)
41、(%)(%)行业年度投资策略到国内钢铁、水泥、煤炭、造船、风电、核电等行业未来新增产能有限，预计未来重矿机械行业需求仍难有明显改观。图 19：重矿机械累计产值、出口增速图 20：重矿机械单月产值、出口增速373227221712销售产值出口交货值40248-8-24-4050403020100销售产值出口交货值503010-10-30-50资料来源：民族证券、机械工业联合会资料来源：民族证券、机械工业联合会四、电力设备 2013 年关注周期性较强的工业用电气设备2013 年电源建设中，火电规模预计在 5000 万千瓦左右，水电投资继续上升，风电供应过剩问题难有实质性好转，核电重启后进入审慎发展
42、阶段；电网建设中，农网投资计划完成大部分，智能终端招标难有增量，智能变电站建设占比过半，传统输变电投资趋稳，特高压有突破；工业用电气设备和节能减排设备有望随经济复苏。1、电工电气行业需求缓慢回落据机械工业联合会数据，2011 年前 10 个月国内电工电器行业销售产值为 3.83 万亿元，同比增长 10.64%，其中出口产值为 0.51 万亿元，占 13.3%，同比增长-3.42%，详见图 21 和图22。发电设备中，水电设备累计产量 1873 万千瓦，同比增长-1.29%；火电机组累计产量 7208万千瓦，同比增长-8.87%；风电机组累计产量 1536 万千瓦，同比增长-17.39%。输变电
43、设备中，变压器累计产量 11.7 亿千伏安，同比增长-0.56%；高压开关板累计产量 126.57 万面，同比增长 11.28%。图 21：电工电器累计产值、出口增速图 22：电工电器单月产值、出口增速4032241680销售产值增速（%）出口交货值53392511-3-17100806040200销售产值出口交货值85613713-11-35资料来源：民族证券、机械工业联合会资料来源：民族证券、机械工业联合会敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 12 页行业年度投资策略电工电气设备主要用于各个工业领域，其需求与整体工业生产密切相关，2013 年随着国内经济复苏，我们预计电工电气行业整体也将呈
44、复苏之势。2、水电投资一枝独秀据中电联数据，2012 年前 10 月，国内电力工程建设完成投资 5453 亿元，同比增长 2.22%，其中电源建设完成投资 2676 亿元，同比增长-3.06%，新增电力装机容量 4753 万千瓦，同比增长-21%，详见图 23 和图 24；电网建设完成投资 2777 亿元，同比增长 7.89%，详见图 25 和图 26。图 23：2007 年-2012 年国内电源投资额 （亿元）图 24：2007 年-2012 年国内新增电力装机容量（万千瓦）400036003711.3 364137421100090001000990518970912790003041.5
45、320028002878.72676700024002000500030004753200720082009201020112012.10200720082009201020112012.10资料来源：民族证券、中电联网站图 25：2006 年-2012 年国内电网投资额 （亿元）4000资料来源：民族证券、中电联网站图 26：2006 年-2012 年国内新增变电容量 （亿伏安）336003847341036822.52.322.722.582.09320021.8828002884.627771.51.552451.4240020002105.7510.520062007200820092
46、01020112012.10200620072008200920102011资料来源：民族证券、中电联网站资料来源：民族证券、中电联网站从电源投资结构来看，2012 年前 10 月，国内水电、火电、风电和核电投资分别完成 912亿元、717 亿元、415 亿元和 597 亿元，同比分别增长 28.85%、-12.4%、-24.6%和-0.35%，详见图 27；同期国内水电、火电、风电新增装机容量分别为 1035 万千瓦、2965 万千瓦和 717敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 13 页2006200720082009201020112012.10200620072008200920102
47、0112012.10行业年度投资策略万千瓦，详见图 28。图 27：2012 年前 10 月国内电源建设投资额及增速图 28：2012 年前 10 月主要电源新增装机容量 (万千瓦)投资额（亿元）同比增长(%)100091230.00450080071759718.00360029656004004156.00-6.00270018002000-18.00-30.0090001035717水电火电风电核电水电火电风电资料来源：民族证券、中电联网站资料来源：民族证券、中电联网站1-10 月份，全国电源项目新开工规模 2930 万千瓦，较上年同期减少 247 万千瓦；其中，水电、火电、风电分别新开
48、工 814 万千瓦、1515 万千瓦和 558 万千瓦；水电与火电较上年同期基本持平，风电新开工规模较上年同期减少 239 万千瓦。截止到 10 月底，全国电源项目在建规模约 17797 万千瓦，与上年同期减少 561 万千瓦。其中，火电在建规模约 6007 万千瓦，较上年同期减少 411 万千瓦，自 2011 年以来火电在建规模持续处于 6000 万千瓦左右。由此预计 2013 年电力系统投资难有增长。3、火电新增装机容量持续回落国内火电新增装机容量在 2006 年达到 9048 万千瓦的峰值后，近几年在能源结构调整的政策指导下，呈逐年下滑之势，详见图 29。2012 年前 10 月国内火电
49、投资完成 717 亿元，同比增长-12.4%，新增装机容量 2965 万千瓦，同比增长-27.88%，预计未来国内火电新增装机容量稳定在 5000 万千瓦左右。图 29：20062012 年国内火电新增装机容量(万千瓦)图 30：20062012 年国内风电新增装机容量(万千瓦)100008400904881582000160015856800657560765872 588612001399897520080071736002965400922964662000资料来源：民族证券、中电联网站0资料来源：民族证券、中电联网站敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 14 页200620072008
50、200920102012.102011（亿元）行业年度投资策略4、风电产能过剩依然严重根据中电联数据，在十一五期间，国内风电新增装机容量从 2005 年的 49.5 万千瓦快速增长至 2011 年的 1585 万千瓦，使国内累计风电装机容量达到 4692 万千瓦，详见图 30。过去几年风电的快速发展暴露出风机质量不过关、风电并网困难等问题，使国内风电发展进入低潮阶段，风电设备从整机到零部件的整个产业链竞争激烈，价格大幅下滑，盈利受到侵蚀。2012 年前 10 月，国内风电投资 415 亿元，同比增长-24.6%，新增装机容量 717 万千瓦，同比增长-7.6%。预计 2013 年风电供需过剩的
51、问题难有实质性改观。5、水电建设稳步提升根据中电联数据，2012 年前 10 月，国内水电完成投资 912 亿元，同比增长 28.85%，新增水电装机容量 1035 万千瓦，同比增长 2.07%，水电是电源建设中唯一增长的领域，详见图31。根据电力工业十二五规划，到 2015 年末，国内水电装机容量将达到 2.84 亿千瓦，较 2010年末的 2.13 亿千瓦新增 7000 万千瓦左右，其中抽水蓄能水电站 4000 万千瓦。水电未来发展将稳中有增。图 31：20062012 年国内水电新增装机容量(万千瓦)图 32：20082012 年国内核电投资额24002010 1998800740200
52、016001200971130716611225 1035600400329.49584.016295978004002000020082009201020112012.10资料来源：民族证券、中电联网站资料来源：民族证券、中电联网站6、核电重启审慎发展据中电联数据，2012 年前 10 月，国内核电完成投资 597 亿元，同比增长-0.35%，详见图32。2011 年 3 月日本福岛核泄漏事故后，国内对在运行和在建的核电站进行了一次安全大检查，并于第一时间暂停了核电新项目的审批工作。目前核电安全规划和核电中长期发展规划均已发布，核电项目建设也已重启，按照新的核电发展规划，到 2020 年国内
53、核电投运 5800万千瓦，在建 3000 万千瓦。目前国内已建核电 15 台 1300 万千瓦，在建 26 台 3100 万千瓦，合计 41 台 4141 万千瓦。由此可见，未来核电将进入审慎发展阶段，每年建成百万千瓦机组 6台左右即可实现核电发展的远期规划。而主要核电设备供应商经过前几年的产能扩张，目前已具备年交付 8-10 台的能力。敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 15 页2003200420052006200720082009201020201112.112003200420052006200720082009201020201112.11行业年度投资策略7、电网投资主要看特高压电
54、网投资先是总量增长放缓，在总量增长放缓的同时，近两年主要是结构性的增长，体现为传统输变电投资压缩，配网、农网、二次设备投资增加。截止到今年 9 月，国网农网投资计划已完成 70%，智能变电站招标比例也超过 50%，智能电表预计今年招标总量增幅不大。据此我们预计，在总体经济电力弹性趋降，电源投资趋缓的情况下，未来电网投资也将趋缓，我们需要警惕电网投资萎缩由结构性向全面性演变的风险。特高压经历几年波折后，2012 年明显加快，预计未来每年能有 2 条左右的线路投运，是电网投资中的一个变化点。8、节能减排新订单 2013 年有望随经济恢复2012 年节能减排设备的相关公司订单受整体经济不景气的影响，
55、复苏迹象不明显。未来国内节能减排的大方向是不容置疑的，相关公司 2013 年订单情况有望随整体经济和工业生产的复苏而复苏。五、铁路投资重新恢复2012 年 8 月份起，铁路基建投资实现单月正增长，并在 8-11 月期间持续快速恢复，在铁路建设恢复和地铁项目建设的拉动下，我们预计 2013 年铁路设备板块将延续当前的增长恢复走势。1、高铁投资快速恢复据铁道部网站数据，2012 年前 11 月，铁路系统完成固定资产投资 5069.69 亿元，同比增长 3.1%，完成基建投资 4319.32 亿元，同比增长 9.0%，自 2011 年 7 月动车事故以来，铁路累计投资首次实现了正增长，详见图 33
56、和图 34。其中 8 月单月完成基建投资 393 亿元，同比增长 19%，这是自 2011 年 5 月以来持续 15 个月的负增长后首次正增长；9 月单月完成基建投资 642.8 亿元，同比增长 111.37%；10 月单月完成基建投资 697.76 亿元，同比增长 240.77%；11 月单月完成基建投资 701.06 亿元，同比增长 142.05%，可以说 8-11 月国内铁路投资出现了持续快速恢复。图 33：2003-2012 年我国铁路投资额及增速图 34：2003-2012 年我国铁路车辆采购额及增速铁路投资额（亿元）900081007200630054004500360027001
57、8009000资料来源：民族证券、铁道部网站敬请阅读正文之后的免责声明同比增长(%)706050403020100-10-20-30车辆采购（亿元）2000180016001400120010008006004002000资料来源：民族证券、铁道部网站同比增长(%)75553515-5-25民族证券第 16 页2011.102007.2 2007.1 2008.8 2009.5 2010.2 2010.1 2011.4 2011.72012.2 2012.5 2012.82007.22007.82008.22008.82009.22009.82010.22010.82011.22011.420
58、11.62011.82012.22012.42012.62012.8行业年度投资策略同时铁道部将 2012 年铁路固定资产投资规划上调至 6300 亿元，铁路基建投资规模上调至 5160 亿元，2012 年计划投产的客运专线有：哈大线、京石线、石武线、津秦线。其他线路有：汉宜铁路、拉日铁路。根据铁道部的投资计划，预计今年 4 季度铁路系统基建投资在 2240亿元左右，有望比 2011 年 4 季度增长 1 倍左右。铁道部预计 2013 年国内铁路基建投资为 5300亿元，较 2012 年增长 3%左右，经历了 2011 年的高铁事故和 2012 年的恢复后，我们预计未来铁路年基建投资额将稳定在
59、 5000 亿-6000 亿之间。2、新型重镇化拉动地铁建设2012 年 9 月 5 日，国家发改网站公布了 19 个城市 25 个地铁项目，总投资超过 7000 亿，预计地铁车辆需求在 7000 辆左右，按 500 万元/辆估算，总金额在 350 亿元左右。近期国家发改陆续批复北京地铁中长期规划和乌鲁木齐地铁中长期规划，此外还有一些省市的零星地铁项目，其中北京市未来 4 年地铁建设投资额预计为 2000 亿元左右。未来随着我国新型城镇化的发展，地铁建设将较长时间内保持较高投资水平。3、铁路设备行业收入盈利持续增长据统计局数据，2012 年前 9 月铁路设备行业实现收入 2087.46 亿元，
60、同比增长 1.18%，收入降幅持续收窄；实现利润总额 141.05 亿元，同比增长-5.08%，利润降幅也呈缓慢收窄之势，详见图 35 和图 36。考虑到设备交付滞后于基建投资，我们预计 2013 年铁路设备的收入和利润将重新回到正增长。图 35：2007-2011 年铁路设备行业收入及增速图 36：2007-2011 年铁路设备行业利润及增速35002800210014007000收入（亿元）收入增长（%）806040200-20160140120100806040200利润（亿元）利润增长(%)3002602201801401006020-20资料来源：民族证券、WIND 资讯资料来源：民
61、族证券、WIND 资讯六、重点公司投资评级综上所述，我们认为 2013 年国内经济在先导部门地产和汽车的带动下将进入新一轮上升周期，考虑到过去 10 多年里主要工业部门电力、煤炭、水泥、钢铁等产能均已实现较大规模的扩张，我们认为在新的经济上升周期中经济先导部门对主要工业部门电力、煤炭、水泥、钢铁等的拉动作用将趋弱，进而对服务于各工业部门的机械工业的拉动作用将趋弱。我们预敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 17 页行业年度投资策略计机械行业 2013 年的收入增速在 15%左右，将略高于 2012 年的 10%左右的增速。维持行业看好评级，2013 年我们的目光将重回周期，在过去两年中备受经济
62、周期挤压的那些强周期的机械设备公司，如工程机械、机床、工业用电气设备、主要用于工业领域的节能减排设备等，我们预计这些领域的需求将有不同程度的恢复，他们中的佼佼者也将成为我们在 2013 年的关注重点。当然，考虑到弱复苏难以像以往一样容纳快速扩张的产能，我们还需要仔细甄别这些领域的下游用户设备保有量情况、产能扩张情况和竞争格局的变化情况。总之，你好、我好、大家都好的日子是一去不复返了，冬日的阳光能带来温暖，却并不能融化坚冰。风险主要在于经济复苏程度低于预期。敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 18 页行业年度投资策略附录：估值评级表股票代码股票简称2012E每股收益(EPS)2013E2014
63、E市盈率(PE)2012E 2013E2012-12-14收盘价目标价位投资评级002430300099300124300159601126300024002123002667002658300228002339300216杭氧股份尤洛卡汇川技术新研股份四方股份机器人荣信股份鞍重股份雪迪龙富瑞特装积成电子千山药机0.400.850.900.460.750.760.501.000.790.820.510.500.501.001.100.651.011.070.601.201.001.240.650.700.601.201.350.801.381.380.751.501.301.860.800.9
64、222.4017.9424.8434.4617.6032.6216.1018.5124.0838.5424.1620.3417.9215.2520.3324.3813.0723.1713.4215.4319.0225.4818.9514.538.9615.2522.3615.8513.2024.798.0518.5119.0231.6012.3210.1710.0016.5023.5216.5016.5025.508.5019.7221.1736.0013.6812.00增持增持增持增持买入增持增持增持买入买入增持买入敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 19 页行业年度投资策略分析师简介19
65、93 年华中理工大学机械本科，1999 年中国人民大学产业经济学硕士。2001 年进入证券行业，先后在长城证券金融研究所和民族证券研发中心从事机械行业及相关上市公司研究。分析师承诺负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点；本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬。投资评级说明类 别级 别看好未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上行业投资评级中看买增性淡入持未来6个月内行业指数相对
66、沪深300指数在5%之间波动未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%20%之间股票投资评级中减性持未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于10%之间未来6个月内股价相对弱于沪深300指数10%以上免责声明中国民族证券有限责任公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格（业务许可证编号：Z10011000）。本报告仅供中国民族证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。若本报告的接收人非本公司客户或为本公司普通个人投资者，应在基于本
67、报告作出任何投资决定前请求注册证券投资顾问对报告内容进行充分解读，并提供相关投资建议服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归中国民族证券有限责任公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或转载，或以任何侵犯本公司版权的其它方式使用。特别说明本公司在知晓范围内履行披露义务，客户可登录本公司网站 信息披露栏查询公司静默期安排。敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 20 页
