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1、第五章第五章 资本成本和资本结构资本成本和资本结构 第一节第一节 资本成本资本成本 一、资本成本概述 概念资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资金筹集费 资金占用费 构成指在资金筹集过程中支付的各项费用是指占用资金支付的费用 资金占用费 筹资净额 资金占用费 筹资总额-筹资费用 资金占用费 筹资总额1-筹资费用率）=基本模型总体经济环境总体经济环境证券市场条件证券市场条件融资规模融资规模（二影响资金成本的因素（二影响资金成本的因素企业内部的经营企业内部的经营和融资状况和融资状况（三资金成本的作用是影响企业筹资总额的重要因素是企业选择资金来源的基本依据是企业选用筹资方式的参考标准在筹资
2、决策中的作用在筹资决策中的作用在利用净现值指标进行决策时，常以资金成本作折现率。采用净现值指标评价投资项目时，离不开资金成本。 在利用内部收益率指标进行决策时，一般以资金成本作为基准收益率。在投资决策中的作用长长期期借借款款资资金金成成本本(一一)个别资金成本个别资金成本例：某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，企业所得税率为33%。该项长期借款的资本成本为： 或：或：根据现金流量计算长期借款资本的，其公式为：P:n年末年末应偿还应偿还的本金的本金K:所得税前长所得税前长期借款资金成期借款资金成本本:所得税前长所得税前长期借款资金
3、成期借款资金成本本(一一)个别资金成本个别资金成本债债券券资资金金成成本本例：某公司发行总面额为 500 万元的 10 年期债券，票面利率为 12% ，发行费用率为 5% ，公司所得税率为 33% 。该债券的成本为：例：假定上述公司发行面额为 500 万元的10 年期债券，票面利率为 12% ，发行费用率为 5% ，发行价格为 600 万元，公司所得税率为 33% 。该债券成本为：例：假定上述公司发行面额为 500万元的10 年期债券，票面利率为 12% ，发行费用率为 5% ，发行价格为 400万元，公司所得税率为 33% 。该债券的成本为：(一一)个别资金成本个别资金成本优优先先股股资资金
4、金成成本本例：某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率为4%，每年支付12%的股利，则优先股的成本为： (一一)个别资金成本个别资金成本普普通通股股资资金金成成本本例：沿用例5-7 ，若企业新发行普通股，筹资费用率为股票市价的10% ，则新发行普通股的成本为：Knc= +12%=16.4%(一一)个别资金成本个别资金成本留留存存收收益益资资金金成成本本例：某公司普通股目前市价为 56元，估计年增长率为 12% ，本年发放股利2 元，那么： Dc=2(1+12%)=2.24(元) Ks = +12% =16% (二二)综合资金成本综合资金成本 综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是
5、以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本。计算公式如下：权数的选择有三种方法： 1.按帐面价值确定 2.按市场价值确定 3.按目标价值确定例：兴发公司账面反映的长期资金共500 万元，其中长期借款100 万元，应付长期债券50 万元，普通股250 万元，保留盈余100 万元；其成本分别为 6.7% 、9.17% 、11.26% 、11% 。该公司的加权平均资本成本为：6.7% +9.17% +11.26% +11% =10.09%1.概念u边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加
6、权平均成本。(三三)边际资本成本边际资本成本2.计算例：某企业拥有长期资金400 万元，其中长期借款60 万元，资本成本3% ；长期债券100 万元，资本成本10% ；普通股240 万元，资本成本13% 。平均资本成本为10.75% 。由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。经分析，认为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构，即长期借款占15% ，长期债券占25% ，普通股占60% ，并测算出了随筹资的增加各种资本成本的变化，见表51 。表表5 51 1资金种类目标资本结构新筹资额资本成本长期借款15%45 000 元以内45 00090 000元90 000元以上3%5%7%长期债券25%200
7、000元以内200 000400 000元400 000元以上10%11%12%普通股60%300 000元以内300 000600 000元600 000元以上13%14%15%（1计算筹资突破点筹资突破点= 而在花费5% 资本成本时，取得的长期借款筹资限额为90 000 元，其筹资突破点则为：= 600 000= 600 000计算结果见下表计算结果见下表在花费3% 资本成本时，取得的长期借款筹资限额为45 000 元，其筹资突破点便为：300 000(300 000(元元) )（2 2计算边际资本成本计算边际资本成本资金种类资本结构资本成本新筹资额筹资突破点长期借款15%3%5%7%45
8、 000元以内45 00090 000元90 000元以上300 000元600 000元长期债券25%10%11%12%200 000元以内200 000400 000元400 000元以上800 000元1 600 000元普通股60%13%14%15%300 000元以内300 000600 000元600 000元以上500 000元1 000 000元各筹资总额范围内的加权平均资本成本各筹资总额范围内的加权平均资本成本筹资总额范围资金种类资本结构资本成本加权平均资本成本300 000元内长期借款长期债券普通股15%25%60%3%10%13%3%15%=0.45%10%25%=2.5
9、%13%60%=7.8%10.75%300 000 500 000元长期借款长期债券普通股15%25%60%5%10%13%5%15%=0.75%10%25%=2.5%13%60%=7.8%11.05%500 000600 000元长期借款长期债券普通股15%25%60%5%10%14%5%15%=0.75%10%25%=2.5%13%60%=8.4%11.65%600 000800 000元长期借款长期债券普通股15%25%60%7%10%14%7%15%=1.05%10%25%=2.5%14%60%=8.4%11.95%800 0001 000 000元长期借款长期债券普通股15%25%60%7%11%14%7%15%=1.05%11%25%=2.75%14%60%=8.4%12.2%1 000 0001 600 000元长期借款长期债券普通股15%15%60%7%11%15%7%15%=1.05%11%25%=2.75%15%60%=9%12.8%1 600 000元以上长期借款长期债券普通股15%25%60%7%12%15%7%15%=1.05%12%25%=3%15%60%=9%13.05%(续表续表)
