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1、第六章第六章银行行证券投券投资业务 第一第一节 银行行证券投券投资的功能和主要的功能和主要类别银行行证券投券投资的功能的功能 分散分散风险，获取取稳定的收益定的收益 保持流保持流动性性 逆逆经济周期的周期的调节手段手段 合理避税合理避税银行行证券投券投资的主要的主要类别 国国库券券 中中长期期国国债 政府机构政府机构证券券 市政市政债券或地方政府券或地方政府债券券 公司公司债券券 各种各种资产抵押抵押类证券券第六章第六章银行行证券投券投资业务 第二第二节 银行行证券投券投资的的风险和收益和收益 投投资风险的的测量量 其中，其中， 表示某表示某项投投资预期收益率（平均收益率）；期收益率（平均收益
2、率）；P Pi i表表示第示第i i种种结果果发生生时的的预期收益率；期收益率；WWi i表示第表示第i i种种结果果发生的生的概率；概率；n n表示各种可能表示各种可能发生的数量。生的数量。 代表投代表投资风险度的度的标准差。准差。标准差反映了不同准差反映了不同证券券风险的大小，既包括系的大小，既包括系统风险，也，也包括非系包括非系统风险。标准差越大，其所准差越大，其所对应的概率分布的离的概率分布的离散程度也就越大，投散程度也就越大，投资组合的可能收益就越偏离期望收益，合的可能收益就越偏离期望收益，预期收益期收益实现的可能性越小，投的可能性越小，投资损失的可能性就越大；失的可能性就越大；反之
3、反之则反。反。 系数法主要是衡量系数法主要是衡量证券的系券的系统性性风险，它衡量的是某种，它衡量的是某种证券相券相对于整个于整个证券市券市场收益水平的收益收益水平的收益变化情况。整个化情况。整个证券市券市场收益的收益的 值为1 1，如果某种，如果某种证券的券的 值大于大于1 1，表，表明明该证券收益的波券收益的波动幅度比幅度比证券市券市场的收益波的收益波动幅度大，幅度大，因而因而风险也也较大；反之大；反之则小。小。 证券投券投资风险的的类别1.1.信用信用风险（Credit RistCredit Rist） 也称也称违约风险，指，指债务人到期不能人到期不能偿还本息的可能性。本息的可能性。2.2
4、.通通货膨膨胀风险（Inflation RiskInflation Risk） 指由于不可指由于不可预期的物价波期的物价波动而使而使证券投券投资实际收入下降的收入下降的可能性。可能性。3.3.利率利率风险（Interest Rate RiskInterest Rate Risk） 指由于市指由于市场利率水平波利率水平波动而引起而引起证券价格的券价格的变动，从而，从而给银行行证券投券投资造成造成资本本损失的可能性。失的可能性。4.4.流流动性性风险（Liquidity RiskLiquidity Risk） 指某些指某些证券由于券由于难以交易而使以交易而使银行收入行收入损失的可能性。失的可能性。
5、 某某银行在市行在市场利率利率为10%10%时，以，以100100元的价格元的价格购入一入一张收收益率益率为10%10%的的证券，一个月后，券，一个月后，银行急需行急需资金，在市金，在市场上上出售出售证券，如果此券，如果此时市市场利率上升利率上升为15%15%，则该证券的价券的价格格为证券面券面值乘以票面收益率除以市乘以票面收益率除以市场利率，也即元利率，也即元（100*10%/15100*10%/15），），银行行损失元（），如果此失元（），如果此时市市场利利率下降率下降为5%5%，则该证券的价格券的价格为200200元（元（100*10100*10/5%/5%），），则银行盈利行盈利为10
6、0100元（元（200-100200-100），所以市），所以市场利利率的率的变化会化会给银行投行投资带来来风险。 商商业银行行证券投券投资的收益的收益1.1.票面收益率票面收益率第一种第一种：在在证券票面上券票面上标明的收益率明的收益率如一如一张面面值100100元的元的债券，票面上表明年利息率券，票面上表明年利息率为10%10%，这10%10%就是就是该债券的票面收益率，它表明券的票面收益率，它表明债券持有人凭此券持有人凭此债券券可以每年可以每年获得得1010元利息。元利息。第二种第二种：票面票面规定的收益定的收益额与票面面与票面面额之之间的比率的比率证券票面上并未表明收益率，但附有息票，
7、券票面上并未表明收益率，但附有息票，载明每期支付利明每期支付利息的数息的数额，每期剪下息票，每期剪下息票兑取利息。如一取利息。如一张面面值100100元的元的债券，息票上券，息票上载明每期利息明每期利息为5 5元，分元，分3 3期支付，期支付，则该债券的票券的票面收益率面收益率为3*5/100*100%=15%3*5/100*100%=15%。第三种第三种：预扣利息扣利息额与票面金与票面金额的比率的比率证券票面上并未表明收益率或利息券票面上并未表明收益率或利息额，而是通，而是通过贴现发行行预先扣除先扣除应付的利息。如一付的利息。如一张面面值为100100元的元的债券，券，发行价行价8080元，
8、元，1 1年后年后兑现100100元，其利息收入元，其利息收入为2020元，票面收益率元，票面收益率为（100-80100-80）/100*100%/100*100%20%20%。2.2.当期收益率当期收益率指指证券票面收益券票面收益额与与证券券现行市行市场价格的比率。有价价格的比率。有价证券的券的价格并不价格并不总与其票面价格相一致，它随着市与其票面价格相一致，它随着市场行情的行情的变化化而而变化，化，这时如果仍然使用票面收益率就不能真如果仍然使用票面收益率就不能真实反映反映证券的券的收益状况。如收益状况。如银行以行以9696元元买进一一张面面值100100元的元的债券，票券，票面收益率面收
9、益率为10%10%，到期后，到期后，银行行获得得1010元的元的债券利息收入，券利息收入，其当期收益率其当期收益率为10/96*100%10/96*100%10.4%10.4%，高于票面收益率。，高于票面收益率。当期收益率考当期收益率考虑了了证券市券市场的价格的价格变化，比票面收益率更接化，比票面收益率更接近近实际。3.3.到期收益率到期收益率包括当期收益率和包括当期收益率和资本收益率之和。票面收益率和当期收益本收益率之和。票面收益率和当期收益率率实际上都只考上都只考虑了了证券的利息收入，而未考券的利息收入，而未考虑证券的券的资本本利得（或利得（或损失）。到期收益率失）。到期收益率则是考是考虑
10、了票面收益、票面价了票面收益、票面价格、格、购买价格及到期期限等因素后得出的，更价格及到期期限等因素后得出的，更为精确和全面。精确和全面。式中的持券期式中的持券期间是指是指银行行实际持有持有证券的券的时间，既不是，既不是证券券的的发行日到到期日的期行日到到期日的期间，也不是，也不是银行行购入日到到期日的入日到到期日的时间。例如，某例如，某银行持有票面价行持有票面价值为100100元的元的证券，票面收益率券，票面收益率为10%10%，偿还期期为3 3年，年，银行行购入入该证券的价格券的价格为8888元，元，银行行一直持有至到期日，当期收益率等于一直持有至到期日，当期收益率等于11.4%11.4%
11、（即（即100*10%/88100*10%/88），而到期收益率），而到期收益率为14.9%14.9%。 =14.9% 证券的收益率和价格券的收益率和价格1.1.零息票零息票证券的收益率和价格券的收益率和价格以以贴现方式方式发行或交易，行或交易，贴现率是反映率是反映证券投券投资回回报的收的收益率。益率。 drdr以以贴现率表示的收益率；率表示的收益率；FVFV证券的面券的面值；P P购买价格或本金；价格或本金；n n有效有效偿还天数。天数。2.2.含息票含息票证券的收益率和价格券的收益率和价格 投投资收益包括息票收入和投收益包括息票收入和投资损益，每年定期付息。益，每年定期付息。 ry ry最
12、最终收益率；收益率；C C息票收入；息票收入；FVFV债券面券面值； P P购买价格；价格；n n实际持有期。持有期。3.3.复利表达的收益率和价格复利表达的收益率和价格4.4.应税税证券与减免税券与减免税证券收益率的比券收益率的比较 不同税率不同税率债券的券的实际收益率之收益率之间的比的比较： R Rmunmun(1-T(1-Tmunmun) )R Rtaxtax(1-T(1-Ttaxtax) ) R Rmunmun(1-T(1-Tmunmun) )R Rtaxtax(1-T(1-Ttaxtax) ) R Rmunmun(1-T(1-Tmunmun) ) R Rtaxtax(1-T(1-Tt
13、axtax) )其中，其中，R Rmunmun(1-T(1-Tmunmun) )表示减免税表示减免税证券券实际收益率；收益率；R Rmunmun表表示减免税示减免税证券的税前收益率；券的税前收益率；T Tmunmun 表示投表示投资者者对减免税减免税证券所得利息收入所券所得利息收入所处的的边际税率；税率；R Rtaxtax(1-T(1-Ttaxtax) ) 表示表示应税税证券券实际收益率；收益率；R Rtaxtax表示表示应税税证券的税前收益率；券的税前收益率；T Ttaxtax表示投表示投资者者对应税税证券所得利息收入所券所得利息收入所处的的边际税率税率 其中，其中，R Rtete表示表示纳
14、税均等收益率税均等收益率。第六章第六章 银行行证券投券投资业务 第三第三节 银行行证券投券投资业务 银行行证券投券投资业务的方式的方式第一第一类：商：商业银行行为获利而持有各种利而持有各种组合的合的证券。券。第二第二类：商：商业银行通行通过管理管理证券交易券交易账户来从事广泛的来从事广泛的证券券业务。包括：。包括：作作为证券市券市场专家家为客客户提供投提供投资咨咨询和建和建议。利用利用证券交易券交易账户，成，成为国国债一一级市市场的主要承的主要承销商。商。在在证券市券市场上作上作为“ “造市者造市者” ”广泛参与交易。广泛参与交易。 两种两种业务方式的区方式的区别 在在资产负债表上反映的表上反
15、映的证券券组合与合与该银行行证券交易券交易账户上上的的证券存券存货通常按分开的通常按分开的账户进行管理。行管理。银行的行的证券投券投资组合合纳入入资产负债表，并有表，并有强有力的有力的团队对所投所投资证券券进行科学的行科学的测算，运用金融技算，运用金融技术进行行组合。合。证券交易券交易业务不不纳入入银行自身的行自身的资产负债表，商表，商业银行运行运用用证券交易券交易账户所所进行的行的证券交易券交易产生的生的资本利得收入属本利得收入属于非利息收入，它拓展了于非利息收入，它拓展了银行的利行的利润增增长点。点。第六章第六章银行行证券投券投资业务 第四第四节 银行行证券投券投资策略策略流流动性准性准备
16、方法（方法（Liquidity-reserve MethodLiquidity-reserve Method） 基本思想：基本思想：证券投券投资应重点重点满足足银行流行流动性需要，在性需要，在资金金运用安排上以流运用安排上以流动性需要作性需要作为优先先顺序。序。 是商是商业银行行传统的的证券投券投资策略，被策略，被认为是是较为保守或消保守或消极的投极的投资策略。策略。 比比较僵硬地看待金融僵硬地看待金融资产的流的流动性和盈利性之性和盈利性之间的替代关的替代关系，把系，把证券券简单地划分地划分为流流动性性证券和收益性券和收益性证券。券。将将银行行资产划分划分为四个四个层次：次： 第一第一层次：以
17、次：以现金金资产为主，主，被称被称为一一级准准备（Primary Primary ReserveReserve）。几。几乎不乎不产生收益，生收益，主要主要是是满足流足流动性需求。性需求。 第二第二层次：以短期国次：以短期国库券券为主，主，被称被称为二二级准准备（Secondary ReserveSecondary Reserve），构成构成银行行证券流券流动性准性准备方方法的核心法的核心。 第三第三层次：以各次：以各类贷款款为主，主，被称被称为三三级准准备（Tertiary Tertiary ReserveReserve）。）。贷款利息是款利息是银行行资产运用的主要收益来源，运用的主要收益来源
18、，然而然而贷款若能到期正常款若能到期正常偿还，也会，也会产生流生流动性供性供给。 第四第四层次：各次：各类中中长期期债券券为主，被称主，被称为投投资性准性准备（Investment ReserveInvestment Reserve）。主要目的是主要目的是产生收益，而所生收益，而所谓流流动性准性准备的功能只是作的功能只是作为最后的保最后的保证。梯形期限策略（梯形期限策略（Laddered Maturity StrategyLaddered Maturity Strategy）是相是相对稳健的方法，健的方法，又又被称被称为期限期限间隔方法（隔方法（Spaced-Spaced-Maturity A
19、pproachMaturity Approach）基本思路：根据基本思路：根据银行行资产组合中分布在合中分布在证券上的券上的资金量，金量，把它把它们均匀地投均匀地投资在不同期限的同在不同期限的同质证券上，在由到期券上，在由到期证券提供流券提供流动性的同性的同时，可由占比重，可由占比重较高的高的长期限期限证券券带来来较高收益率。高收益率。优点点1.1.管理方便，易于掌握。管理方便，易于掌握。2.2.银行不必行不必对市市场利率走利率走势进行行预测，也不需，也不需频繁繁进行行证券交易券交易业务。3.3.可以在保障可以在保障银行避免因利率波行避免因利率波动出出现投投资损失的同失的同时，使使银行行获取至
20、少是平均的投取至少是平均的投资回回报。缺陷缺陷1.1.过于僵硬，缺少灵活性，当有利的投于僵硬，缺少灵活性，当有利的投资机会出机会出现时，不，不能利用新的投能利用新的投资组合来合来扩大利大利润，特，特别是当短期利率提高是当短期利率提高较快快时。2.2.作作为二二级准准备证券的券的变现能力有局限性。能力有局限性。一些一些银行行为了避免缺陷，采用了比了避免缺陷，采用了比较灵活的方法。灵活的方法。当当市市场上短期利率上升，短期上短期利率上升，短期证券价格下跌券价格下跌时，银行用从到期行用从到期证券收回来的券收回来的资金金购买短期短期证券而不是券而不是长期期证券，当短期利券，当短期利率下降，短期率下降，
21、短期证券价格上升券价格上升时，再出售短期，再出售短期证券，券，购买长期期证券。券。这样，银行持有的行持有的证券在期限上仍然是梯形的，券在期限上仍然是梯形的，但可以多得一部分收益。此外，有的但可以多得一部分收益。此外，有的银行在运用梯形期限行在运用梯形期限法法时，往往加大短期，往往加大短期证券的比重，使券的比重，使银行行资产保持保持较高的高的流流动性。性。杠杠铃结构方法（构方法（Barbell Structure ApproachBarbell Structure Approach）证券划分券划分为短期短期证券和券和长期期证券两个券两个组别，银行行资金只分布金只分布在在这两两类证券上，券上，对中
22、期中期证券一般不予考券一般不予考虑要求所投要求所投长期期证券在其券在其偿还期达到中期期达到中期时就就卖出，并将其收出，并将其收入重投入重投资于于长期期证券券；所投短期所投短期证券到期后若无流券到期后若无流动性性补充充需要，再行投需要，再行投资于短期于短期证券。券。短期短期证券的期限由券的期限由银行根据行根据货币市市场状状态和和证券券变现能力自能力自行决定，一般在行决定，一般在3 3年以内年以内；长期期证券的期限券的期限则在在7-87-8年以内年以内。优势1.1.比比较灵活，灵活，银行可以根据市行可以根据市场的的变动对其投其投资进行行调整整。2.2. 达到流达到流动性、灵活性和盈利性的高效性、灵
23、活性和盈利性的高效组合合。 缺陷缺陷对证券券转换能力、交易能力和投能力、交易能力和投资经验要求要求较高，高，对缺乏缺乏这方面能力和人才的方面能力和人才的银行来行来说，其他，其他简单方法也方法也许更更为有效。有效。 利率周期期限决策方法利率周期期限决策方法（Cyclical Maturity Determination ApproachCyclical Maturity Determination Approach）较为主主动和更富有和更富有进取性的投取性的投资策略。策略。主要思路：主要思路：预测利率将上升，利率将上升，银行行应更多地持有短期更多地持有短期证券，券，减少减少长期期证券；券；预测利
24、率利率处于上升周期于上升周期转折点并逐步下降，折点并逐步下降，应将将证券的大部分券的大部分转换为长期期证券；当利率下降至周期的券；当利率下降至周期的转折点折点时，银行再次将行再次将证券券组合合转换成以短期成以短期证券券为主主。 表面看来，表面看来，该方法与杠方法与杠铃结构方法比构方法比较类似，似，实际上，两上，两者有很大区者有很大区别：在杠：在杠铃结构方法中，构方法中，虽然投然投资资金也是随金也是随着收益率曲着收益率曲线的的变化而化而进行行调整，但是整，但是调整整过程仍然以杠程仍然以杠铃的另一端保持一定的另一端保持一定证券券为前提，尽管数量可能不是很大；前提，尽管数量可能不是很大；而而该方法方
25、法调整政策整政策则更加主更加主动，只要，只要银行行预测某种某种证券的券的价格将会上升，价格将会上升，资金就可以全部金就可以全部转移到移到该种种证券上，而不券上，而不是考是考虑是否是否还要保留一定数量的、与之在期限上相要保留一定数量的、与之在期限上相对称的称的证券。券。实施的施的难度度1.1.该方法运用的方法运用的环境是利率呈境是利率呈现出有出有规律性周期波律性周期波动。2.2.要求要求银行行对市市场利率波利率波动变动方向有准确方向有准确预测。3.3. 管理人管理人员与董事会成与董事会成员对投投资获利方式和利方式和时机的机的选择存在存在差异，使投差异，使投资策略的策略的实施效果大打折扣。施效果大
26、打折扣。4.4.长期期证券流券流动性差，在性差，在银行需要行需要补充流充流动性或性或实施施证券券转换时，不易按意愿的价格，不易按意愿的价格变现或售出，甚至或售出，甚至产生生损失。失。第六章第六章 银行行证券投券投资业务 第五第五节 银行行证券投券投资的避税的避税组合合 银行行证券投券投资避税避税组合的意合的意义税税负差异使差异使银行行获得了合理避税的条件，得了合理避税的条件，银行利用行利用应税税债券与减免税券与减免税债券的券的组合，可以使其合，可以使其证券投券投资的收益率的收益率进一一步提高。步提高。 银行行证券投券投资避税避税组合的原合的原则在存在在存在证券投券投资利息收入税利息收入税负差异，使两种差异，使两种债券出券出现税前税前收益率与税后收益率不一致收益率与税后收益率不一致时，银行行应在投在投资组合中尽量合中尽量利用税前收益率高的利用税前收益率高的应税税证券，以其利息收入抵券，以其利息收入抵补融融资成成本，并将剩余本，并将剩余资金全部投金全部投资于税后收益率最高的减免税于税后收益率最高的减免税证券上，从而提高券上，从而提高证券投券投资盈利水平。盈利水平。
