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1、利润分配管理案例分析利润分配管理案例分析小组成员：目录目录 案例背景案例背景 案例分析案例分析 启发思考启发思考 相关拓展相关拓展 案例背景案例背景中国上市公司向来以少分配股利受到中小股股民的诟病，用友软件却以持续高额现金股利引起了各方的高度关注。 用友软件于2001年5月18日上市，上市当日开盘价就达到每股76元，已经比发行价每股36.68元高出一倍有余，当日最高价更是创下100元的辉煌纪录，并以每股92元报收，创出当时中国新股上市首日最高的收盘价。 2002年4月28日，用友软件再次吸引了人们的眼球-股东大会审议通过2001年度分配方案为每10股派6元（含税）。刚刚上市一年即大比例分红，据
2、推算董事长王文京从这次股利派现中分得3312万元。但是用友软件没有因为股民的质疑而改变大比例现金分红的行为，在随后的经营年度中，用友软件依然我行我素，并且从2002年度开始，几乎每年在现金分红的同时还转增股份。公司简介公司简介 用友软件成立于1988年，致力于用信息技术推动商业和社会进步，提供具有自主知识产权的ERP企业管理软件、行业解决方案、服务，是亚太地区最大的管理软件提供商，客户包括中国乃至亚太地域80多家企业与机构。 用友软件连续多年被评定为“国家规划布局内重点软件企业”，是中国最大的ERP软件供应商，财务软件供应商，覆盖众多行业领域，满足不同规模和处于不同成长阶段的企业与机构的信息化
3、需求。用友软件的64家分公司，60多家客户服务中心150家培训教育中心，3000名服务专家组成了中国管理软件业最大的销售服务网络，并在中国香港，澳门，台湾等地区和新加坡，马来西亚，泰国，法国，加拿大，日本等国家设立了营销服务机构。公司发展历程公司发展历程1988年12月6号1990年3月1993年7月1995年1月18日1997年11月创始人王文京、苏启强，最初的注册资本5万元人民币来自借款，工作场地为9平米的租房。公司形式：个体工商户。登记为私营企业，同时更名为：“北京市海淀区用友电子财务技术有限公司”。公司注册资本增加至500万人民币。成立成立变更变更组建成立了用友集团公司，注册资本增加至
4、2000万元人民币。公司注册资本再次增加至5000万元人民币。经北京市人民政府批准，由有限责任公司变更为股份有限公司,注册资本增至7500万元人民币。1999年12月6日增资增资扩建扩建增资增资增资增资变更变更增资增资公司大楼为全智能大厦，占地1万平方米，可容纳500人，是当时中国最大的财务及管理软件研发基地。 1997年底，董事会决定1998年正式启动用友软件上市计划，那时企业上市要经过审批，更重要的是取得上市额度。通过取得科技部和中科院对高新技术企业“双高认证”，用友取得了上市额度，并根据上市要求展开股份制改造。改造之后的用友软件注册资本为75007500万元人民币万元人民币，。 2001
5、年3月16日，股票发行改革为核准制，用友软件成为第一家按核准制要求发行股票的企业，并于同年4月10日发布招股说明书。根据招股说明书，此次将发行流通股2500万股，股票发行后，公司的注册资金为一亿元一亿元，主要由五家公司和社会公众出资组成。 2001年4月23日，用友软件以发行价每股36.68元，市盈率64.35倍在上海证券交易所上网定价发行2500万A股。凭借上市，用友软件募集资金达8亿多元，净资产从2000年底的8384万元飙升了十倍十倍。 2001年5月18日，用友软件在上海证券交易所上市，以每股76元开盘，当日最高价为每股100元，收盘于每股92元。用友软件成为当时发行价最高上市首日开盘
6、上市首日开盘价价最高最高，上市首日收盘价最高的股票首日收盘价最高的股票。发行上市发行上市北京用友科技有限公司，北京用友企业管理研究所有限公司，上海用友科技投资管理有限公司，南京益倍管理咨询有限公司，山东优富信息咨询有限公作为股东分别持有用友公司55%55%、15%15%、15%15%、10%10%、5%5%的股份的股份。公司上市后，以上5家公司的持股比例分别减少至41.25%41.25%、11.25%11.25%、11.25%11.25%、7.5%7.5%、3.75%。董事长王文京在以上5家公司中均占有较大比重的股份，分别为73.6%73.6%、73.6%73.6%、90%90%、42.8%、
7、86%86%。（能够绝对控制的股权前后分别为90%、67.5%。）75%73.6%55.2%王文京介绍王文京介绍王文京，全国工商联副主席，用友软件董事长，无党派人士。1964年12月15日出生于江西省上饶县清水乡。1979年至1983年就读于江西财经大学商业会计专业。1983年至1988年在国务院机关事物管理局财务司工作。1988年19月15日从机关辞职，与苏启强合作创办用友软件。1988年12月至1990年3月任用友财务软件服务社经理。1990年4月至1992年12月任用友电子财务技术有限公司董事长兼总经理。1993年1月1995年1月任用友电子财务技术有限公司董事长。1995年2月任用友软
8、件（集团）有限公司董事长兼总裁。2007年11月任用友软件股份有限公司董事长兼总裁，全国工商联副主席。王文京曾先后荣获“中国优秀民营企业家”，“全国劳动模范”，“五一劳动奖章”，“2001 CCTV 中国经济年度人物 ”等殊荣，是第九届，十届，十一届全国人大代表。 案例分析案例分析尾声尾声首次股利分配的高派现首次股利分配的高派现风波风波后续年度的股利分配后续年度的股利分配情况情况2001-2012年的主要财务年的主要财务数据数据首次股利分配的高派现风波首次股利分配的高派现风波用友软件2001年度股东大会于2001年4月28日召开，会议以记名投票方式审议通过高派现的决议：其中赞成票7566.98
9、万股，占出席会议有效表决权股份总数的99.97%：反对票16108股：弃权6900股。现金分红比例85.7%(41.25%73.6%+11.25%73.6%(41.25%73.6%+11.25%73.6%+11.25%90%+7.5%42.8%+11.25%90%+7.5%42.8%+3.75%86%)60000000+3.75%86%)60000000=55.20%60000000=55.20%60000000=3312=3312（万元（万元) )6000万75%=4500万投资回报率=4500/8384 =53.67%流通股股东均以发行价认购投资回报率=0.6/36.68 =161 .用友
10、软件股利分配引来了小股东的不满情绪用友软件股利分配引来了小股东的不满情绪 股东会仅有7名中小股东出席。由于股权较集中，分红方案顺利通过。但为澄清事实，财务总监吴政平解释说，首先，用友每股0.6元的股利是盈利得来的，也是保证今年有充足现金流的前提下指定的；其次，选择派现而没有选择送股，是响应管理层有关“现金分红的倡导”；最后，特别说明“虽然发起人和流通股股东一样享受分红，但其实是两个观念，发起人只是法人公司拿到红利，具体某一个人拿多少，还要再做决定”。 有小股东表示不同意，分红方案未考虑流通股的成本、小股东的利益并建议派现兼送股。 王文京在股东会上为几位小股东介绍用友的发展计划。对此次分红风波，
11、他认为，其实给股东最好的回报就是把业绩做好，但他同时也表示，2002年分配会充分考虑各方股东的实际情况。高派现带来的影响2.媒体与专家评述用友软件媒体与专家评述用友软件2001年度股利分配年度股利分配 大多数分析人士指出，由于王文京的持股成本只有1元每股，通过高派现可以迅速回本，但流通股股东必须在二级市场上进行投资，购买成本是王文京的数十倍，所以分红实质是肥了大股东损害了小股东。 北京标准咨询公司董事长刘纪鹏表示，一股独大的民营企业上市获取资金是在合理合法的条件下利用市场缺陷进行的，因此应该限制一股独大的持股比例在20%以下，否则会出现利用市场缺陷圈钱的现象，使市场资源没有得到有效配置。 国泰
12、君安证券分析师岳林继认为，用友软件的做法虽广受指责，但并没有违反相关法律和规定。清华大学朱武祥认为用友软件的做法是比较理性的。其认为可能是基于两个因素：一是王文京所持股权的不流动性；二是公司后续再融资问题。对于前者王文京作为股东，应该是由投资收益要求的。如果王文京所持有的股票是全流通的，在股价非常高的情况下抛出股权，王文京就会很容易收回3000多万元。对于后者，在大量分红后，降低了公司的净资产规模，提高了净资产收益率，为后续融资创造了条件。中国社科院的研究员张承耀认为，如果用友软件不分红，势必驱使中小股东从股价波动中寻找投机差价，而这不利于市场的规模发展。用友软件注重当期回报的做法，是符合国际
13、惯例的。为了减少市场股价的投机波动，应该提倡多分红。2001年高派现风波年高派现风波舆论的压力，加上王文京在2001年度股东大会上表示的2002年度分配会充分考虑各方股东实际情况的承诺。股民期待用友采用“送转股”的分配方案，使原来高价买入的股票摊低成本，降低高价股的股价风险，同时又有二级市场的股价上涨带来的利益。用友软件2002年度的股利分配政策为每10股转增2股派现金6元用友软件在股利分配时开始考虑流通股股民的利益，但是高现金分红行为依然持续。后续年度的股利分配情况后续年度的股利分配情况迄今为止，用友软件公司延续了这种分红方式，每年均有现金股利，并根据发展情况适当转增股票。下表是用友软件20
14、01-2002年度股利分配情况。用友软件持续使用现金股利分配方案，2001年度实施“10派6”高派现分配方案，2002年度开始（除2006年度，2010年度，2012年度外）在派现的基础上还增加“转增股”，2007年度达到了历史顶峰-“10转10派10”。表6-1中可以看到，用友软件2001-2012年度总计实现净利润31.77亿元，派发现金共计19.28亿元，总现金分红比例（现金股利/净利润）高达60.7%，股本扩张8.6倍。2001-2012年的主要财务数据年的主要财务数据通过用友软件的基本财务数据可以发现，公司的主营业务收入每年都在稳定增长，从2001年的3.332亿元增加到2012年的
15、42.35亿元总增长幅度高达11.7倍：净利润从2001年的0.7亿元增长到3.8亿元，总增长幅度高达4.4倍。其中，2005-2009年的5年期间，利润增长最快，从0.99亿元增长到5.94亿元，增长5倍，4次股票转增，股本增加5.91亿股：现金股利10.15亿元，总现金分红比例高达62.7%。 然而自2009年以后，公司增长速度变缓，盈利能力有所减弱。资产净收益率从2009年的27.29%降为2012年的12.91%，营业收入增长了80%，但净利润却是负增长（-36%）。在这期间，仅有一次股票转增（10转2），现金股利7.02亿元，总现金分红比率为56.2%，与2005-2009年期间相比
16、呈现下滑趋势。尾声尾声 从用友软件的财务数据可以清晰看到，自上市开始的12年以来，公司的平均现金分红比例（现金红利/净利润）高达60.7%，通过资本公积转增股票，股本扩展8.6倍，股票市值增长50%以上。用友软件良好的股利分配源于公司良好的经营业绩和盈利能力。公司在快速发展时期实施了较好的现金股利与股本扩张政策，充分说明用友软件在考虑大股东利益的同时也顾及了小股东的利益，并实现了股本扩张。在经营增长放缓时，适度降低分红比例，减缓股本扩张，保障其稳定的收益率，因此，用友软件的股利分配政策具有一定的灵活性与合理性。 启发思考启发思考 思考题一：思考题一：发放现金股利让股东得到收益，按理说是好事。然
17、而，用友软件在上市当年实施的高现金股利政策却引起了争议（实际上泸深上市公司较少采用高现金股利），请你对此进行评价。1. 2001年用友软件共派发6000万元现金股利，持有7500万股的发起法人股东将获现金股利4500万元，而王文京个人间接持股比例高达55.2%，获利3321万元。发起人股东当年的投资回报率高达54，而当初以发行价认购的流通股东当年获利1500万元，投资回报率仅为1.6，在这样的投资回报率之下，二级市场的投资者要收回投资需要133年！巨大的差异引来了小股东的不满情绪，同时，很容易使人联想到大股东联合掏空上市公司。王文京作为公司的创始人和实际控制人，其掏空上市公司损害上市公司利益，
18、也不符合自身的利益。但是也不能排除控股股东为回避风险, 尽快收回投资的短期化行为, 而且这种行为是在法律和市场规则许可的范围内进行的。2.大量的现金派发，表明了公司的盈利能力和对未来利润成长的信心。同时。现金股利又可以把没有更好投资机会的现金返还股东，以免在企业内部因为代理成本的存在而浪费，给投资者以回报。这些都是对股价的有利影响。3.用友软件的决策者需要兼顾大小股东、管理层及员工等各方的利益关系，减少高派现股利分配政策引发的市场质疑。4.结合2001-2012年用友软件的财务数据充充分说明用友软件是在收入和利润持续增长及现金流量比较充裕的前提下采用高派现的股利分配政策，这是具有一定的合理性。
19、思考题二：思考题二：用友软件采用现金股利分配政策需要哪些前提条件？1.1.股权结构股权结构：一股独大，王文京持股55.2%，具有决策权。2.2.利润利润：上市公司经营状况良好，获得长期稳定的利润，是公司股利决策的重要基础。通常，利润相对稳定的公司支付的股利较高；利润不稳定的公司一般采用低股利政策，可减少因利润下降而造成的股利无法支付、股价急剧下跌风险，同时还可将更多的利润再投资，提高公司权益资本比重，降低财务风险 。3.3.经营现金流经营现金流：企业经营活动现金流越大，支付现金股利的能力也越强，用友公司经营活动现金流持续增长，现金持有量大，现金流充裕；4.4.投资机会有限投资机会有限：有良好投
20、资机会的公司需大量资金往往少发股利、多留盈余用于投资 ；缺乏良好投资机会的公司多留盈余造成资金闲置倾向于支付较高的股利。而用友投资机会相对有限。因此派现成了回报投资者的最好方式；5.5.成长性：成长性：企业成长性越好，支付现金股利的能力也越强；6.6.行业性质行业性质：因为是高新技术行业，PE较高，受到市场热捧，具有较高强的资本市场融资能力，这种行业特色导致用友资金充裕。思考题三思考题三：如何评价用友股份2011-2012年持续现金股利政策？1.用友软件高现金股利政策可以从公司盈利能力、资本市场、股权结构以及自由用友软件高现金股利政策可以从公司盈利能力、资本市场、股权结构以及自由现金流等角度分
21、析其合理性。现金流等角度分析其合理性。2.从盈利能力的视角看，从盈利能力的视角看，由于2001-2012年用友软件经营业绩良好，高现金股利提高了净资产收益率，维护了公司的优质形象，同时也使大股东获得丰厚的投资回报率，用友软件的高现金股利政策有其合理性；3.从资本市场的视角看，从资本市场的视角看，中国资本市场特殊的股权结构（1/3流通股，2/3的国有股、法人股不能流通）和以及特殊的上市公司背景，使企业的股权结构存在的不公平现象。4.从股权结构的视角看从股权结构的视角看，由于三分之二的股权不流通，尽管二级市场的投资者买入的是高溢价的股票，决策权还是落在投资成本很低的非流通股股东手中。而他们无法在二
22、级市场出售股票获利，唯有从现金红利中获得回报，这样，董事会和股东大会的决策自然只会是有利于非流通股股东。5.从自由现金流的视角看，从自由现金流的视角看，持续的高现金股利必然会减少公司的现金储备，当企业面临良好的投资机会时，公司不得不通过发行股票或借债弥补资金缺口，由此又会增加公司融资成本。在这样的情况下，股东往往需要面临两难选择：一是减少发放现金股利以减少现金流流出公司；二是由于公司没有好的投资项目，又担心因不发放现金股利而留存的现金可能会被投资于收益项目差的项目。因此，改变股利形式或采用现金加股票股利形式是一种相对较好的选择；思考题四：思考题四：2005-2009年贵公司实施了较高的现金股利
23、政策，而2009年后用友股份的高现金股份政策开始调整，这个转变的可能原因是什么?从表6-1中可看出，自2009年后发放的每股现金股利较以前年度有所下降，且仅在2011年进行了股票转增(10转2)，这一变化的原因可能是：2009年以后，公司增长速度变缓，盈利能力减弱，净利润是负增长，总的现金分红率呈下滑趋势；企业可能有新的投资项目，使得发放的现金股利较以前年度有所减少，企业的留存收益增加，有助于企业扩大规模或开发新产品；完成股权分置改革，所有股份均可在二级市场上流通，大股东可以出售所持股份，不必依赖现金股利收益。释义释义 2009年1月29日，用友集团在京发布“新三年战略规划”（2010-201
24、2年），王文京表示，经济危机结束后，软件产业进入黄金时期。释义释义 北京用友科技有限公司曾经承诺，其持有的将于2009年2月28日解除限售条件的公司股份延长一年禁售期，其持有的已经解除限售条件的公司股份在2010年2月28日前不减持，2010年2月28日后，中国股市将不再存在用友股份的限售股，用友软件的所有股票均成为实际流通股。思考题五：思考题五：用友软件在选择股利分配政策时应该主要考虑哪些影响因素？法律因素法律因素：股东因素股东因素：公司因素公司因素：其他因素其他因素：资本保全：规定不得用资本（股本、资本公积）发放股利企业积累：公司必须按净利润的一定比例提取法定盈余公积净利润：年度累计净利润
25、为正才能发放股利，否则必须先足额弥补；超额累积利润：由于股东接受股利缴纳的所得税高于资本利得税， 故许多国家规定公司不得超额累积利润稳定的收入和避税：非流通股东要求支付稳定股利，或出于避税考虑， 反对公司留有较多利润；控制权：增发新股会分散公司控制权举债能力：举新债、发新股、经营累积，应采取低股利政策未来投资机会 ：缺乏良好投资机会易造成资金闲置，支付较高的股利。盈余的稳定性：用友软件盈余相对稳定支付的股利较高； 资产的流动性：资产的流动性越强，支付现金股利的能力也越强；资本成本：保留盈余不需花费筹资费用若公司需要扩大资金应采 取低股利政策债务合同通货膨胀 相关拓展相关拓展我们认为用友的股利政
26、策偏向于固定股利支付率，即固定的高比例派息。5.近年来，我国上市公司近年来，我国上市公司股利股利分配政策的态势及其原因？分配政策的态势及其原因？1、随着经济的发展，我国上市公司的数量稳步上升；2、上市公司分红的数量整体呈上升态势，其中2004年出现小高峰，之后两年回落。原因可能是：证监会规定，上市公司最近三年未进行现金利润分配的,不得向社会公众增发新股、发行可转换公司债券或向原有股东配售股份。3、2006年以后，参与分红的上市公司数量逐年增加，原因是，继2004年股权分置改革政策出台24个月后，部分上市公司股份开始全部流通，股改带来的提振效应显现，另一方面是业绩的攀升。4、发放现金股利的上市公
27、司数量呈上升态势。回报投资者，相关政策规定1、2003-2012年10年间，我国上市公司股利支付率波动较大。2003-2005年、2008-2012年，呈下降态势，其中2011年有小幅度波动，2005-2008呈下降态势。原因：受公司业绩的影响，证监会对股利比例的要求。2、2003-208年间，上市公司中发放现金股利的公司比重在50%上下，呈波浪状，2009年后，逐年上升。原因：证监会对上市公司现金股利的相关规定，企业回报投资者的意识增强，股改的影响。6.影响我国上市公司股利政策的因素影响我国上市公司股利政策的因素1、从理论上分析影响股利分配政策的因素：2、影响我国上市公司股利分配政策的外部因素： 国家宏观政策：股权分置改革 国家经济形势：2000年证监会关于配股的规定，导致当年派现公司剧增3、影响我国上市公司股利分配政策的内部因素：股权结构不合理：流通股占比小，投资者较大，股权高度分散，缺乏制约力股本规模普遍小：其往往处于发展阶段，资金需求大，有扩张欲望，少分红持久盈利能力：盈利能力强，每股收益多，分红可能性大成长阶段：发展初期、快速扩张、成熟增长、衰退融资成本：负债、权益融资成本高，上市公司少分红、不分红、高配股二级市场的股价：股价越高，分配的现金股利越多。市场竞争的必然结果。
