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1、 第四章第四章第四章第四章 浮动汇率制下的浮动汇率制下的浮动汇率制下的浮动汇率制下的汇率理论汇率理论汇率理论汇率理论浮动汇率制下汇率理论课件 第一节第一节第一节第一节 购买力平价说购买力平价说购买力平价说购买力平价说浮动汇率制下汇率理论课件购买力平价购买力平价理论是第理论是第一次世界大战以来，诸多一次世界大战以来，诸多汇率理论中最有影响力的汇率理论中最有影响力的理论之一。最早清晰而强理论之一。最早清晰而强有力地对购买力平价理论有力地对购买力平价理论进行系统阐述的则是瑞典进行系统阐述的则是瑞典经济学家卡塞尔。经济学家卡塞尔。 瑞典学者卡塞尔瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于）于1922年出版了
2、年出版了1914年后年后的货币和外汇的货币和外汇一书，一书，提出提出“购买力购买力 平价平价说说”。 浮动汇率制下汇率理论课件( (一一) )基本思想基本思想 卡塞尔认为，本国人之所以需要外国货币，是因为这些卡塞尔认为，本国人之所以需要外国货币，是因为这些货币在外国市场上具有购买力，可以买到外国人生产的商品货币在外国市场上具有购买力，可以买到外国人生产的商品和劳务；外国人之所以需要本国货币，则是因为这些货币在和劳务；外国人之所以需要本国货币，则是因为这些货币在本国市场上具有购买力，可以买到本国人生产的商品和劳务。本国市场上具有购买力，可以买到本国人生产的商品和劳务。 因此，货币的价格取决于它对
3、商品的购买力，两国货币因此，货币的价格取决于它对商品的购买力，两国货币的兑换比率就由两国货币各自具有的购买力的比率决定。购的兑换比率就由两国货币各自具有的购买力的比率决定。购买力比率即是购买力平价。进一步说，汇率变动的原因在于买力比率即是购买力平价。进一步说，汇率变动的原因在于购买力的变动，而购买力变动的原因又在于物价的变动。这购买力的变动，而购买力变动的原因又在于物价的变动。这样，汇率的变动最终取决于两国物价水平比率的变动。样，汇率的变动最终取决于两国物价水平比率的变动。 浮动汇率制下汇率理论课件(二二)主要内容主要内容1.绝对购买力平价绝对购买力平价 绝对购买力平价绝对购买力平价是指在某一
4、时点上，两国的一般物价水平之比决定是指在某一时点上，两国的一般物价水平之比决定两国货币的交换比率。由于货币的购买力可表示为一般物价水平两国货币的交换比率。由于货币的购买力可表示为一般物价水平(通常以通常以物价指数表示物价指数表示)的倒数，绝对购买力平价的公式可写为：的倒数，绝对购买力平价的公式可写为： 浮动汇率制下汇率理论课件(二二)主要内容主要内容 假设各国的同类商品之间差异很小，具有均质性，而且没有任何贸易关假设各国的同类商品之间差异很小，具有均质性，而且没有任何贸易关税和运输等费用，那么本国价格水平就等于以本国货币表示的外国货币税和运输等费用，那么本国价格水平就等于以本国货币表示的外国货
5、币的价格与外国价格水平的乘积。这就是所谓的的价格与外国价格水平的乘积。这就是所谓的“一价定律一价定律”（the law of one price），表示在自由贸易条件下，世界市场上的每一件商品不），表示在自由贸易条件下，世界市场上的每一件商品不论在什么地方出售（扣除运输等费用），其价格都是相同的。论在什么地方出售（扣除运输等费用），其价格都是相同的。 前提前提： 1. 1. 位于不同地区的该商品同质；位于不同地区的该商品同质； 2. 2. 该商品的价格能够灵活调整，不存在价格粘性该商品的价格能够灵活调整，不存在价格粘性浮动汇率制下汇率理论课件考虑以下三种商品的价格在一国内存在差异时的情形有何不
6、同：考虑以下三种商品的价格在一国内存在差异时的情形有何不同： 1. 1. 某种牌子的电视机某种牌子的电视机 2. 2. 房地产房地产 3. 3. 理发理发 结论：结论： 1. 1. 一国内部商品可分成两类：一类区域间价格差异可以通过套利一国内部商品可分成两类：一类区域间价格差异可以通过套利活动消除，为可贸易商品（活动消除，为可贸易商品（tradable goodstradable goods）；一类由于商品本身性）；一类由于商品本身性质不可移动或套利活动交易成本太高，区域间价格差异不能通过套利质不可移动或套利活动交易成本太高，区域间价格差异不能通过套利活动消除，为不可贸易商品活动消除，为不可贸
7、易商品(nontradable goods)(nontradable goods)。 2. 2. 如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品在各地的价格如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品在各地的价格都是一致的。可贸易商品在不同地区的价格之间存在的这种关系称为都是一致的。可贸易商品在不同地区的价格之间存在的这种关系称为“一价定律一价定律”。浮动汇率制下汇率理论课件2.2.相对购买力平价相对购买力平价 相对购买力平价相对购买力平价是指在一定时期内，汇率的变化与该时期两国是指在一定时期内，汇率的变化与该时期两国物价水平的相对变化成比例。如果用物价水平的相对变化成比例。如果用 代表过去或基期的
8、汇率，代表过去或基期的汇率， 代表经过时间代表经过时间 调整后的汇率，调整后的汇率， 代表代表 国基期物价指数，国基期物价指数， 代表代表 国经过时间国经过时间 变动后的物价指数，变动后的物价指数， 代表代表 国基期物价指数，国基期物价指数， 代表代表 国经过时间国经过时间 变动后的物价指数，由相对购买力平价决定汇率的公变动后的物价指数，由相对购买力平价决定汇率的公式则是：式则是： (3.5)(3.5)浮动汇率制下汇率理论课件 如果假设如果假设 为为 国物价在经过国物价在经过 时间后，比基期物价水平上升时间后，比基期物价水平上升的幅度的幅度( (即通货膨胀率即通货膨胀率) )， 为为 国经过国
9、经过 时间后，物价上升的幅度，时间后，物价上升的幅度，则有：则有： (3.6)(3.6)这样，由相对购买力平价决定汇率的公式又可表这样，由相对购买力平价决定汇率的公式又可表示为：示为： (3.7)(3.7)相对购买力平价意味着汇率的变动率等于两国通货膨胀率之差；相对购买力平价意味着汇率的变动率等于两国通货膨胀率之差；即如果本国通货膨胀率超过外国，本币将贬值；即如果本国通货膨胀率超过外国，本币将贬值；浮动汇率制下汇率理论课件( (三三) )评价评价1.1.贡献贡献 (1)(1)该理论通过物价与货币购买力的关系去论证汇率的决定及其基础，这在该理论通过物价与货币购买力的关系去论证汇率的决定及其基础，
10、这在研究方向上是正确的。研究方向上是正确的。 (2)(2)该理论直接把通货膨胀因素引入汇率决定的基础之中，这在物价剧烈波该理论直接把通货膨胀因素引入汇率决定的基础之中，这在物价剧烈波动、通货膨胀日趋严重的情况下，有助于合理地反映两国货币的对外价动、通货膨胀日趋严重的情况下，有助于合理地反映两国货币的对外价值。值。 (3)(3)在战争等原因造成两国间贸易关系中断后，重建或恢复这种关系时，购在战争等原因造成两国间贸易关系中断后，重建或恢复这种关系时，购买力平价能够比较准确地提供一个均衡汇率的基础。买力平价能够比较准确地提供一个均衡汇率的基础。 (4)(4)该理论把物价水平与汇率相联系，这对讨论一国
11、如何利用汇率政策来促该理论把物价水平与汇率相联系，这对讨论一国如何利用汇率政策来促进出口贸易的发展不无参考意义。进出口贸易的发展不无参考意义。 浮动汇率制下汇率理论课件( (三三) )评价评价2.2.局限性局限性 (1) (1)该理论只是从事物的表面联系出发，认为货币的交换比率取决于货币该理论只是从事物的表面联系出发，认为货币的交换比率取决于货币的购买力之比，这实际上是把货币所代表的价值看成是由纸币的购买力的购买力之比，这实际上是把货币所代表的价值看成是由纸币的购买力决定的，这种本末倒置的想法使得该理论最终没能揭示汇率的本质。决定的，这种本末倒置的想法使得该理论最终没能揭示汇率的本质。 (2)
12、 (2)该理论强调货币数量或货币购买力对汇率变动的影响，而忽视了生产该理论强调货币数量或货币购买力对汇率变动的影响，而忽视了生产成本、投资储蓄、国民收入、资本流动、贸易条件以及政治形势等对汇成本、投资储蓄、国民收入、资本流动、贸易条件以及政治形势等对汇率变动的影响；同时，该理论也忽视了汇率变动本身对货币购买力的影率变动的影响；同时，该理论也忽视了汇率变动本身对货币购买力的影响。响。浮动汇率制下汇率理论课件( (三三) )评价评价(3)该理论的运用有严格的限制和一定的困难。它要求两国的经济形态相似，该理论的运用有严格的限制和一定的困难。它要求两国的经济形态相似，生产结构和消费结构大体相同，价格体
13、系相当接近。同时，在物价指标生产结构和消费结构大体相同，价格体系相当接近。同时，在物价指标的选择上，是以参加国际交换的贸易商品的价格为指标，还是以国内全的选择上，是以参加国际交换的贸易商品的价格为指标，还是以国内全部商品的价格为指标，很难确定。部商品的价格为指标，很难确定。 (4)(4)该理论的推论该理论的推论“一价定律一价定律”没有现实基础。因为经济生活中的贸易关税、没有现实基础。因为经济生活中的贸易关税、运输费用、产业结构变动和技术进步等都会引起国内价格的变化，使得运输费用、产业结构变动和技术进步等都会引起国内价格的变化，使得一价定律无法实现，被称为一价定律无法实现，被称为“未经证明的经济
14、假设未经证明的经济假设”（各国的产品不具（各国的产品不具有均质性，可贸易商品有均质性，可贸易商品一般商品）一般商品）。 浮动汇率制下汇率理论课件 第二节第二节第二节第二节 利率平价说利率平价说利率平价说利率平价说浮动汇率制下汇率理论课件（一）（一） 抛补利率平价（抛补利率平价（covered interest-rate paritycovered interest-rate parity，简，简称称CIPCIP） 1. 1. 基本思想基本思想汇率的率的远期升期升贴水率等于两国水率等于两国货币利率差。如果本国利利率差。如果本国利率高于外国利率，本率高于外国利率，本币在在远期期贬值，本国利率低于外
15、国利率，本国利率低于外国利率，本本币在在远期将升期将升值。即。即远期差价是由各国利率差异决定的，期差价是由各国利率差异决定的，并且高利率并且高利率货币在外在外汇市市场上表上表现为贴水，低利率水，低利率货币在外在外汇市市场上表上表现为升水。升水。 浮动汇率制下汇率理论课件2. 主要内容主要内容 假设资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本，本假设资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本，本国投资者可以选择在本国或外国金融市场投资一年期存款，国投资者可以选择在本国或外国金融市场投资一年期存款，利率分别为利率分别为i和和i*，即期汇率为，即期汇率为e（直接标价法），则：（直接标价法），则： 投资于本
16、国金融市场，每单位本国货币到期本利和为：投资于本国金融市场，每单位本国货币到期本利和为：1（1i） 投资于外国金融市场，每单位本国货币到期时的本利和投资于外国金融市场，每单位本国货币到期时的本利和为（以外币表示）：为（以外币表示）：1/e（1/ei*）=1/e（1+i*） 假定一年期满时的汇率为假定一年期满时的汇率为ef ，则投资于国外的本利和，则投资于国外的本利和（以本币表示）为：（以本币表示）为： 1/e（1+i*） ef= ef/e（1i*）浮动汇率制下汇率理论课件 由于一年后的即期汇率由于一年后的即期汇率e ef f是不确定的，这种投资方式的最终收益是不确定的，这种投资方式的最终收益很
17、难确定，具有较大的汇率风险。为消除不确定性，可以购买一年期很难确定，具有较大的汇率风险。为消除不确定性，可以购买一年期远期合约，假设远期汇率为远期合约，假设远期汇率为f f，则一年后投资于国外的本利和为：，则一年后投资于国外的本利和为：f/e（1i*）. . 投资者选择哪种方式投资，取决于二者的收益率大小，如果：投资者选择哪种方式投资，取决于二者的收益率大小，如果：1iff，投，投资者将者将购买远期外期外汇，假定，假定EeEef fff，投，投资者将者将卖出出远期外期外汇，直到，直到EeEef ff f，此此时，CIPCIP和和UIPUIP同同时成立：成立：E E= =i - i*i - i*
18、 浮动汇率制下汇率理论课件那么，那么， EeEef ff f 的的经济含含义是什么呢？是什么呢？人人们可以将可以将远期期汇率作率作为相相对应的未来即期的未来即期汇率率预测值的替代物，的替代物，即即远期期汇率是率是对未来即期未来即期汇率的无偏估率的无偏估计；这是是远期外期外汇投机的均衡条件。投机的均衡条件。浮动汇率制下汇率理论课件（四）（四） 对利率平价利率平价说的的简单评价价1. 1. 研究角度从商品流研究角度从商品流动转移到移到资本流本流动，因而在，因而在资本流本流动非常非常迅速、迅速、频繁的外繁的外汇市市场上，利率平价（尤其是上，利率平价（尤其是CIPCIP）始）始终能能够较好地成立；好地
19、成立；2. 2. 利率平价利率平价说并不是一个独立的并不是一个独立的汇率决定理率决定理论，只是描述出了，只是描述出了汇率和利率的关系；率和利率的关系；3. 3. 利率平价利率平价说具有特具有特别的的实践价践价值。如中央。如中央银行可以在行可以在货币市市场上利用利率的上利用利率的变动对汇率率进行行调节；4. 4. 利率平价利率平价说存在一些缺陷：如没有考存在一些缺陷：如没有考虑资本流本流动的交易成本、的交易成本、资本流本流动障碍、套利障碍、套利资金金规模的有限性等模的有限性等。浮动汇率制下汇率理论课件 第三节第三节第三节第三节 国际借贷论国际借贷论国际借贷论国际借贷论 浮动汇率制下汇率理论课件国
20、际借贷论国际借贷论是在是在金本位制下阐述汇率金本位制下阐述汇率变动的重要学说，由变动的重要学说，由英国经济学家戈森英国经济学家戈森(G.J.Goshen)(G.J.Goshen)于于18611861年提出。年提出。 1861年，英国学者戈森（年，英国学者戈森（G. J. Goschen） 出版了出版了外汇理论外汇理论一书，以其为代表的这类一书，以其为代表的这类观点被称为观点被称为“国际借贷说国际借贷说 浮动汇率制下汇率理论课件(一一)基本观点基本观点1. . 国际借贷关系的变化是汇率变动的原因国际借贷关系的变化是汇率变动的原因 汇率取决于外汇的供求，而外汇的供求又源于国际借贷，因此国际借汇率取
21、决于外汇的供求，而外汇的供求又源于国际借贷，因此国际借贷关系的变化是汇率变动的主要因素。在戈森眼里，国际借贷的内容是贷关系的变化是汇率变动的主要因素。在戈森眼里，国际借贷的内容是广泛的，包括商品的进出口、股票和公债的买卖、利润和捐赠的收付，广泛的，包括商品的进出口、股票和公债的买卖、利润和捐赠的收付，以及资本交易等。以及资本交易等。 在一定时期内，如果一国国际收支中对外收入增加，对外支出减少，在一定时期内，如果一国国际收支中对外收入增加，对外支出减少，对外债权超过对外债务，则形成国际借贷出超；反之，对外债务超过对对外债权超过对外债务，则形成国际借贷出超；反之，对外债务超过对外债权，则形成国际借
22、贷入超。外债权，则形成国际借贷入超。浮动汇率制下汇率理论课件(一一)基本观点基本观点 出超说明该国对外收入大于对外支出，资金流入，外币供给相对增加，出超说明该国对外收入大于对外支出，资金流入，外币供给相对增加，于是外币汇率下跌，本币汇率上涨；反之，入超说明该国对外收入小于于是外币汇率下跌，本币汇率上涨；反之，入超说明该国对外收入小于对外支出，资金流出，外币需求相对增加，于是外币汇率上涨，本币汇对外支出，资金流出，外币需求相对增加，于是外币汇率上涨，本币汇率下跌。率下跌。2.2.流动借贷是影响汇变动的主要因素流动借贷是影响汇变动的主要因素 根据流动性的大小，国际借贷可分为固定借贷和流动借贷。根据
23、流动性的大小，国际借贷可分为固定借贷和流动借贷。 前者是指借贷关系已经形成，但未进入实际支付阶段的借贷；前者是指借贷关系已经形成，但未进入实际支付阶段的借贷； 后者是指已进入实际支付阶段的借贷。后者是指已进入实际支付阶段的借贷。 戈森认为影响汇率变动的主要是流动借贷。戈森认为影响汇率变动的主要是流动借贷。3.3.物价水平、黄金存量、利率水平和信用关系等是影响汇率的次要因素物价水平、黄金存量、利率水平和信用关系等是影响汇率的次要因素 浮动汇率制下汇率理论课件(二二)评价评价 戈森的国际借贷说（国际收支论）以金本位制为前提，戈森的国际借贷说（国际收支论）以金本位制为前提，把汇率变动的原因归结为国际
24、借贷关系中债权与债务变动导把汇率变动的原因归结为国际借贷关系中债权与债务变动导致的外汇供求变化，在理论上具有重要意义，在实践中也有致的外汇供求变化，在理论上具有重要意义，在实践中也有合理之处。合理之处。 但是，戈森仅说明了国际借贷差额不平衡时，外汇供求但是，戈森仅说明了国际借贷差额不平衡时，外汇供求关系对汇率变动的影响，而未说明国际借贷平衡时汇率是否关系对汇率变动的影响，而未说明国际借贷平衡时汇率是否会变动，更没有说明汇率的变动是否围绕着一个中心，即汇会变动，更没有说明汇率的变动是否围绕着一个中心，即汇率的本质是什么。因此，在金本位制转变为纸币本位制后，率的本质是什么。因此，在金本位制转变为纸
25、币本位制后，国际借贷学说的局限性就日益显现出来了。国际借贷学说的局限性就日益显现出来了。 浮动汇率制下汇率理论课件 第四节第四节第四节第四节 资产市场说资产市场说资产市场说资产市场说浮动汇率制下汇率理论课件70 年代初期，在全球性固定汇率制度崩溃和各国金融市场年代初期，在全球性固定汇率制度崩溃和各国金融市场已高度发达的背景下，不少经济学家发展出了一种新的汇率已高度发达的背景下，不少经济学家发展出了一种新的汇率决定学说。由于这种学说侧重于从金融市场均衡这一角度来决定学说。由于这种学说侧重于从金融市场均衡这一角度来考察汇率的决定，因此，被称为资产市场说或金融市场投资考察汇率的决定，因此，被称为资产
26、市场说或金融市场投资组合说（组合说（Portfolio Balance）。）。 浮动汇率制下汇率理论课件（一）货币学派的汇率理论（一）货币学派的汇率理论 货币学派的汇率理论由货币学派的金融专家贾考伯货币学派的汇率理论由货币学派的金融专家贾考伯弗兰弗兰克儿（克儿（Jacob AFrankel）和哈里）和哈里约翰逊（约翰逊（Harry GJohnson）等人在其著作）等人在其著作汇率经济学汇率经济学中提出来的。中提出来的。 核心思想核心思想: 是一种从中短期的角度分析汇率决定与汇率变是一种从中短期的角度分析汇率决定与汇率变动的理论。动的理论。 强调货币市场和货币存量的供求情况对汇率决定的影响。强调
27、货币市场和货币存量的供求情况对汇率决定的影响。浮动汇率制下汇率理论课件 核心观点：核心观点： (1) (1)认为汇率的决定由各国货币存量的供求引起。汇率决定于货币市认为汇率的决定由各国货币存量的供求引起。汇率决定于货币市场的均衡而非商品市场的均衡；场的均衡而非商品市场的均衡； (2)(2)汇率的变化由两国货币供求关系的相应变化而引起；汇率的变化由两国货币供求关系的相应变化而引起； (3)(3)从长期来看，承认购买力平价理论，即过多的货币供应所引起的从长期来看，承认购买力平价理论，即过多的货币供应所引起的通货膨胀，必然使该国货币汇率下浮，从短期看，两国金融资产的供求通货膨胀，必然使该国货币汇率下
28、浮，从短期看，两国金融资产的供求情况，即人们自愿持有或放弃这些金融资产的情况决定汇率；情况，即人们自愿持有或放弃这些金融资产的情况决定汇率； (4)(4)国民收入与本币汇率表现为正相关关系；国民收入与本币汇率表现为正相关关系； (5)(5)国家宏观经济政策对汇率发挥着重要作用；国家宏观经济政策对汇率发挥着重要作用； (6)(6)强调合理预期对汇率变动的影响。强调合理预期对汇率变动的影响。浮动汇率制下汇率理论课件（二）射击过头理论（二）射击过头理论射击过头理论又称汇率超调模式（射击过头理论又称汇率超调模式（overshooting model）美国麻省理）美国麻省理工学院教授鲁迪格工学院教授鲁迪
29、格多恩布茨（多恩布茨（Rudiger Dornbush）于）于1976年提出的。年提出的。 核心观点核心观点: 在经济运行中出现某些变化（如货币供给增加）的短期在经济运行中出现某些变化（如货币供给增加）的短期内，汇率将发生过度的调节，很快会超过其新的长期均衡水平，然后再内，汇率将发生过度的调节，很快会超过其新的长期均衡水平，然后再逐步恢复到它的长期均衡水平上。这是因为，金融市场对外生的冲击可逐步恢复到它的长期均衡水平上。这是因为，金融市场对外生的冲击可立即进行调节，而商品市场则在一段时间后才能缓慢地进行调节。该学立即进行调节，而商品市场则在一段时间后才能缓慢地进行调节。该学说同样主张只有货币需
30、求等于货币供给，货币市场才能达到均衡的货币说同样主张只有货币需求等于货币供给，货币市场才能达到均衡的货币主义学派观点。主义学派观点。 浮动汇率制下汇率理论课件（三）资产组合平衡理论（三）资产组合平衡理论资产组合平衡理论产生于上世纪资产组合平衡理论产生于上世纪70年代中期。由勃莱逊年代中期。由勃莱逊（WBranson）、霍尔特纳（）、霍尔特纳（HHalttune）和梅森（）和梅森（PMasson）等人）等人提出并完善。提出并完善。 核心观点核心观点: 综合了传统的汇率理论和货币主义的分析方法，把汇率水平看成是综合了传统的汇率理论和货币主义的分析方法，把汇率水平看成是由货币供求和经济实体等因素诱发
31、的资产调节与资产评价过程所共同决由货币供求和经济实体等因素诱发的资产调节与资产评价过程所共同决定的。它认为，国际金融市场的一体化和各国资产之间的高度替代性，定的。它认为，国际金融市场的一体化和各国资产之间的高度替代性，使一国居民既可持有本国货币和各种证券作为资产，又可持有外国的各使一国居民既可持有本国货币和各种证券作为资产，又可持有外国的各种资产。一旦利率、货币供给量以及居民愿意持有的资产种类等发生变种资产。一旦利率、货币供给量以及居民愿意持有的资产种类等发生变化，居民原有的资产组合就会失衡，进而引起各国资产之间的替换，促化，居民原有的资产组合就会失衡，进而引起各国资产之间的替换，促使资本在国际间的流动。国际间的资产替换和资本流动，又势必会影响使资本在国际间的流动。国际间的资产替换和资本流动，又势必会影响外汇供求，导致汇率的变动。外汇供求，导致汇率的变动。 浮动汇率制下汇率理论课件
