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1、第三章第三章 企业价值的确定企业价值的确定 企业价值的确定引导案例引导案例n当你借钱买汽车或房子时，你通常分期偿当你借钱买汽车或房子时，你通常分期偿还贷款。假定你借了还贷款。假定你借了200,000200,000元，以后每月元，以后每月得偿还得偿还1,5001,500元，分元，分1515年还清。你怎么知道年还清。你怎么知道这样是否合算呢？这样是否合算呢？n假定你有假定你有2000020000可用于长期投资，某经纪人可用于长期投资，某经纪人告诉你，一项投资可在没有任何风险的情告诉你，一项投资可在没有任何风险的情况下，使你的钱翻倍：即现在向某企业投况下，使你的钱翻倍：即现在向某企业投资资20000
2、20000，1515年后得到年后得到4000040000元。这个机会元。这个机会与其他无风险投资相比如何呢？学完本章与其他无风险投资相比如何呢？学完本章你将会得到答案。你将会得到答案。企业价值的确定第一节第一节 货币的时间价值货币的时间价值n一、货币时间价值的概念一、货币时间价值的概念n货币时间价值是指一定量货币在不同时点上的价值货币时间价值是指一定量货币在不同时点上的价值量的量的差额差额。n衡量标准：相当于没有风险和没有通货膨胀条件下衡量标准：相当于没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。的社会平均资金利润率。资金时间价值与利率的区别资金时间价值与利率的区别如果通货膨胀很低，可以用
3、政府债券利率来表示如果通货膨胀很低，可以用政府债券利率来表示资金时间价值。资金时间价值。n存在的前提：商品经济的高度发展和借贷关系的普存在的前提：商品经济的高度发展和借贷关系的普遍存在遍存在n应用领域：资金筹集、运用、收回和分配应用领域：资金筹集、运用、收回和分配 企业价值的确定n二、现值与终值的计算二、现值与终值的计算终值终值(Future Value,F)(Future Value,F) 又又称称将将来来值值, ,是是现现在在一一定定量量的的资资金金折折算算到到未未来某一时点所对应的金额。来某一时点所对应的金额。现值现值(Present Value,P)(Present Value,P)
4、是是指指未未来来某某一一时时点点上上的的一一定定量量资资金金折折算算到到现现在所对应的金额。求现值的过程称为贴现。在所对应的金额。求现值的过程称为贴现。企业价值的确定n终值与现值的关系终值与现值的关系现值利息终值现值利息终值终值利息现值终值利息现值现值与终值的差额即为资金的时间价值现值与终值的差额即为资金的时间价值n现实生活中，计算利息时，现值称为本金，终值现实生活中，计算利息时，现值称为本金，终值称为本利和，利率是资金时间价值的一种具体表称为本利和，利率是资金时间价值的一种具体表现，现值与终值时点之间为计算期。现，现值与终值时点之间为计算期。企业价值的确定n利息的两种计算方法利息的两种计算方
5、法单利单利 只有本金能带来利息，利息不能作为本金计只有本金能带来利息，利息不能作为本金计算利息。算利息。复利复利 本期利息从下期开始列入本金计算利息。本期利息从下期开始列入本金计算利息。企业价值的确定n（一）单利的终值与现值（一）单利的终值与现值单利利息：单利利息： I= PinI= Pin单利终值：单利终值： F=F= PP（1+in1+in） 其中：（其中：（1+in1+in）为单利终值系数为单利终值系数单利现值：单利现值： P= F/P= F/（1+in1+in） 其中：其中：1/1/（1+in1+in）为单利现值系数为单利现值系数企业价值的确定n（二）复利的终值与现值（二）复利的终值与
6、现值复利终值：复利终值： F =PF =P（1+i1+i）n n （1+i1+i）n n 为复利终值系数，记作（为复利终值系数，记作（F/P,i,nF/P,i,n）复利现值：复利现值： P= FP= F（1+i1+i）-n-n （1+i1+i）-n-n 为复利现值系数，记作（为复利现值系数，记作（P/F,i,nP/F,i,n）结论：结论：n复利终值与复利现值互为逆运算复利终值与复利现值互为逆运算n复利终值系数与复利现值系数互为倒数复利终值系数与复利现值系数互为倒数企业价值的确定n（三）名义利率与实际利率的换算（三）名义利率与实际利率的换算名义利率：名义利率： 指计算利息时规定的年利率。指计算利
7、息时规定的年利率。实际利率：实际利率： 指将一年实际所得复利利息除以年初的本金，指将一年实际所得复利利息除以年初的本金，得到的年利率，或者按每年复利一次计算的利得到的年利率，或者按每年复利一次计算的利率。率。企业价值的确定换算方法换算方法n将名义利率转换为实际利率：将名义利率转换为实际利率： i=(1+r/m) i=(1+r/m)m m -1-1n调整有关指标：调整有关指标： 每期利率每期利率r/mr/m、计息期数、计息期数mnmn 名义利率名义利率= =每期利率（周期利率）每期利率（周期利率）年内复利年内复利次数（次数（m m） n实际利率转为名义利率：实际利率转为名义利率：企业价值的确定思
8、考练习题思考练习题n1.甲投资项目的年利率为甲投资项目的年利率为8，每季度复利一次，每季度复利一次，试计算：（试计算：（1）甲投资项目的实际年利率是多少？）甲投资项目的实际年利率是多少？（2）乙投资项目每月复利一次，如果要与甲投资）乙投资项目每月复利一次，如果要与甲投资项目的实际利率相等，则其名义利率是多少？项目的实际利率相等，则其名义利率是多少？ n2.某投资者购买丙公司发行的面值某投资者购买丙公司发行的面值1000元、期限元、期限为为5 年期的债券，其年利率为年期的债券，其年利率为8%，复利计息。要，复利计息。要求：分别计算每年计息一次、每年计息两次、每求：分别计算每年计息一次、每年计息两
9、次、每年计息四次的实际利率及其本利和。年计息四次的实际利率及其本利和。 企业价值的确定思考练习题答案思考练习题答案n1. （1）甲投资项目的实际利率）甲投资项目的实际利率 （2）已知：）已知：i8.24，m12，求，求r 名义利率名义利率r（1.006621）127.94。n2. （1）每年计息一次）每年计息一次 实际利率等于名义利率，均为实际利率等于名义利率，均为8%。 本利和（本利和（F）1000（18%）5 1 469（元）（元）企业价值的确定思考练习题答案思考练习题答案 （2）每年计息两次）每年计息两次 实际利率（实际利率（i）=（1+8%/2）2 1 8.16 本利和（本利和（F）1
10、000（1+8%/2）52 1000（1+8.16）51480.24（元）（元） （3）每年计息）每年计息4次次 实际利率（实际利率（i）=（1+8%/4）4 1 8.243 本利和（本利和（F）1000（1+8%/4）54 1000（1+8.243）51485.95（元）（元）企业价值的确定n（四）年金终值与年金现值的计算（四）年金终值与年金现值的计算1.1.概念概念 年年金金是是指指一一定定期期间间内内每每隔隔相相同同的的时时间间发发生生的的系系列列收收付付款款项项，如如折折旧旧、租租金金、利利息息、保保险险金金等等通通常常都采用年金的形式都采用年金的形式。2.2.种类种类 1 1）按年金
11、起讫日期分类）按年金起讫日期分类 确实年金：起讫日期确定的年金确实年金：起讫日期确定的年金 或或有有年年金金：起起始始日日期期或或终终了了日日期期决决定定于于某某种种特特别别事件的发生，同时此事件的发生事先无法预知。事件的发生，同时此事件的发生事先无法预知。企业价值的确定 2 2）按每期年金的支付时期分类）按每期年金的支付时期分类 普通年金（后付年金）：每期期末支付普通年金（后付年金）：每期期末支付 期初年金（先付年金）：每期期初支付期初年金（先付年金）：每期期初支付3 3）按每期发生的年金额分类）按每期发生的年金额分类 定额年金：每期支付的年金额固定不变定额年金：每期支付的年金额固定不变 变
12、额年金：每期支付的年金额变动变额年金：每期支付的年金额变动企业价值的确定4 4）按年金期数分类）按年金期数分类 有有限限年年金金：约约定定年年金金的的支支付付以以若若干干期期为为限限，且且以订约之日为支付开始日。以订约之日为支付开始日。 延延期期有有限限年年金金：订订约约后后，延延迟迟若若干干期期开开始始支支付付年金，且支付数额有限。年金，且支付数额有限。5 5）按年金的支付期间与计息期间分类）按年金的支付期间与计息期间分类 简单年金：年金的支付期于计息期相同简单年金：年金的支付期于计息期相同 一般年金：年金的支付期于计息期不同一般年金：年金的支付期于计息期不同企业价值的确定3.普通年金终值的
13、计算（已知年金普通年金终值的计算（已知年金A，求普通年金，求普通年金终值终值F ）普通年金终值定义普通年金终值定义 普通年金是指一定时期内每期期末发生的等额系普通年金是指一定时期内每期期末发生的等额系列收付款项。列收付款项。 普通年金终值是指各期期末发生的等额系列收付普通年金终值是指各期期末发生的等额系列收付款的复利终值之和款的复利终值之和, ,犹如零存整取的终值本利和。犹如零存整取的终值本利和。计算计算 称为年金终值系数，记作（称为年金终值系数，记作（F/A,i,nF/A,i,n） 或或FVAFVAi,ni,n。企业价值的确定 0 1 2 n-1 n A A A A A(1+i)0 A(1+
14、i)1 A(1+i)n-2 A(1+i)n-1 F=A(F/A,i,n) 企业价值的确定4.普通年金现值的计算（已知年金普通年金现值的计算（已知年金A，求普通年金，求普通年金现值现值P ）普通年金现值定义普通年金现值定义 普通年金现值是指各期期末发生的等额系列收付款普通年金现值是指各期期末发生的等额系列收付款的复利现值之和的复利现值之和。计算计算 称为年金现值系数，记作称为年金现值系数，记作（P/AP/A, ,i i,n,n） 或或PVAPVAi,ni,n。企业价值的确定 0 1 2 n-1 n A A A A A/(1+i)1 A/(1+i)2 A/(1+i)n-1 A/(1+i)n P=A
15、(P/A,i,n) 企业价值的确定5.期初年金终值的计算期初年金终值的计算n期初年金是指一定时期内每期期初发生等额系期初年金是指一定时期内每期期初发生等额系列的收付款项。期初年金与普通年金的区别仅列的收付款项。期初年金与普通年金的区别仅在于发生时间的不同。计算期初年金终值与现在于发生时间的不同。计算期初年金终值与现值时，可在普通年金的基础上进行调整得到。值时，可在普通年金的基础上进行调整得到。n期初年金终值是指期初年金终值是指各期期初发生的等额系列收各期期初发生的等额系列收付款的复利终值之和。付款的复利终值之和。n同期的期初年金终值比普通年金多计一期利息，同期的期初年金终值比普通年金多计一期利
16、息，计算方法有两种。计算方法有两种。 企业价值的确定期初年金终值与普通年金终值的关系期初年金终值与普通年金终值的关系 n期期初期期初 0 1 2 n-1 n年金终值年金终值 A A A An期普通期普通 0 1 2 n-1 n年金终值年金终值 A A A A企业价值的确定方法一：期初年金终值方法一：期初年金终值 = =同期普通年金终值同期普通年金终值（1+1+i i）方法二：方法二： （记为（记为“期数加期数加1 1，系数减，系数减1”1”） 期初年金终值系数记作期初年金终值系数记作 （F/A,i,n+1F/A,i,n+1）-1-1企业价值的确定6.期初年金现值的计算期初年金现值的计算 期初年
17、金现值是指期初年金现值是指各期期初发生的等额各期期初发生的等额系列收付款的复利现值之和。期初年金系列收付款的复利现值之和。期初年金现值比普通年金少贴现一期，计算方法现值比普通年金少贴现一期，计算方法也有两种。也有两种。企业价值的确定期初年金现值与普通年金现值的关系期初年金现值与普通年金现值的关系n期期初期期初 0 1 2 n-1 n年金现值年金现值 A A A An期普通期普通 0 1 2 n-1 n年金现值年金现值 A A A A企业价值的确定n方法一：期初年金现值方法一：期初年金现值 = =同期普通年金现值同期普通年金现值（1+1+i i）n方法二：方法二： （记为（记为“期数减期数减1
18、1，系数加，系数加1”1”） 期初年金现值系数期初年金现值系数 （P/A,i,n-1P/A,i,n-1）+1+1企业价值的确定 小结小结 n n期期初年金系数期期初年金系数 n n期普通年金系数期普通年金系数（1 1i i） n n期期初年金终值系数期期初年金终值系数 （n n1 1）期普通年金终值系数）期普通年金终值系数1 1 n n期期初年金现值系数期期初年金现值系数 （n n1 1）期普通年金现值系数）期普通年金现值系数1 1企业价值的确定7.延期年金终值的计算延期年金终值的计算 延期年金是指收付款项在最初若干期没有发延期年金是指收付款项在最初若干期没有发生，而是递延至后面若干期发生等额
19、的收付生，而是递延至后面若干期发生等额的收付款项。可看成是普通年金的一个特例。延期款项。可看成是普通年金的一个特例。延期年金终值的计算方法与普通年金终值类似。年金终值的计算方法与普通年金终值类似。 AA A 0 1 2 m m+1 m+n 式中，式中，n表示的个数，并非递延期表示的个数，并非递延期企业价值的确定8.延期年金现值的计算延期年金现值的计算n方法一：方法一： 先将延期年金视为先将延期年金视为n n期普通年金期普通年金, ,求出递延求出递延期末（期末（m m期）普通年金的现值，然后再将此期）普通年金的现值，然后再将此现值调整折现到第一期期初现值调整折现到第一期期初。 P=A （P/A,
20、i,nP/A,i,n）（P/F,i,mP/F,i,m）企业价值的确定n方法二：方法二： 先求出（先求出（mn）期的普通年金现值，再扣除期的普通年金现值，再扣除递延期递延期m期普通年金的现值。期普通年金的现值。 P=A P=A （P/A,i,m+nP/A,i,m+n）- -（P/A,i,mP/A,i,m） n方法三：方法三： 先求出递延年金的终值，再将其折算到第一先求出递延年金的终值，再将其折算到第一期期初。期期初。 P=A P=A （F/A,i,nF/A,i,n）（P/F,i,m+nP/F,i,m+n）企业价值的确定9.9.永久年金现值的计算永久年金现值的计算定义定义: : 永久年金是指无限期
21、支付的年金。永久年金的永久年金是指无限期支付的年金。永久年金的现值可看成是一个现值可看成是一个n n为无穷大普通年金的现值。为无穷大普通年金的现值。计算公式计算公式: :P=A/iP=A/i企业价值的确定延期年金现值的计算公式延期年金现值的计算公式:nP P A A（P/A,i,nP/A,i,n）（P/F,i,mP/F,i,m）nP P AA（P/A,i,m+nP/A,i,m+n）- -（P/A,i,mP/A,i,m） nP P A A（F/A,i,nF/A,i,n）（P/F,i,n+mP/F,i,n+m）永久年金现值的计算公式永久年金现值的计算公式: :nP=A/iP=A/i小结小结企业价值
22、的确定思考练习题思考练习题n1.某人拟于明年年初借款某人拟于明年年初借款42000元，从明年元，从明年年末开始，每年年末还本付息额均为年末开始，每年年末还本付息额均为6000元，元，连续连续10年还清。假设预期最低借款利率为年还清。假设预期最低借款利率为8，问此人是否能按其利率借到款项？，问此人是否能按其利率借到款项？ n2.甲公司甲公司2003年年初和年年初和2004年年初对乙设备年年初对乙设备投资均为投资均为60000元，该项目元，该项目2005年年初完工年年初完工投产；投产；2005年、年、2006年、年、2007年年末预期年年末预期收益为收益为50000元；银行存款复利利率为元；银行存
23、款复利利率为8。要求：按年金计算要求：按年金计算2005年年初投资额的终值年年初投资额的终值和和2005年年初各年预期收益的现值。年年初各年预期收益的现值。 企业价值的确定n3.某企业向某项目投资某企业向某项目投资10万元，预计每年投资报万元，预计每年投资报酬率为酬率为10%，则该笔投资，则该笔投资3年后的本利和是多少。年后的本利和是多少。 n4.某企业打算某企业打算5年后获得本利和年后获得本利和10000元，假设投元，假设投资报酬率为资报酬率为15%，该公司现在应投入多少钱。，该公司现在应投入多少钱。n5.某项目于某项目于1994年初动工，年初动工，1997年末竣工，每年年末竣工，每年年末投
24、资年末投资50万元，累计万元，累计200万元；万元；1998年初投产，年初投产，使用期使用期6年，每年可获收益年，每年可获收益60万元。假设年利率万元。假设年利率6%，以，以98年初为计算起点，计算投资终值和收益年初为计算起点，计算投资终值和收益现值。现值。 企业价值的确定n6. A公司租入公司租入B设备，每年年初要支付租金设备，每年年初要支付租金4000元，元，年利率为年利率为8%，则，则5年中租金的现值应为多少？年中租金的现值应为多少？n7.某大学决定建立科研奖金，现准备存入一笔资金，某大学决定建立科研奖金，现准备存入一笔资金，预计以后无限期地在每年年末支取利息预计以后无限期地在每年年末支
25、取利息20000元用来元用来发放奖金。在存款年利率为发放奖金。在存款年利率为10的条件下，现在应的条件下，现在应存入多少？存入多少？n8.某企业年初存入某企业年初存入5万元，在年利率为万元，在年利率为12，期限为，期限为5年，每半年复利一次的情况下，其实际利率为多少年，每半年复利一次的情况下，其实际利率为多少？n9.某人在年初存入一笔资金，存满某人在年初存入一笔资金，存满5年后每年末取出年后每年末取出1000元，至第元，至第10年末取完，银行存款利率为年末取完，银行存款利率为10，则此人应在最初一次存入银行的钱数是多少？则此人应在最初一次存入银行的钱数是多少？ 企业价值的确定思考练习题答案思考
26、练习题答案n1.根据题意，已知根据题意，已知P42000，A6000， n10，则：，则：P/A42000/60007 即即7（P/A,i,10），查），查n10的的1元年金系元年金系数表。在数表。在n10一列上找不到恰为一列上找不到恰为的系数值，的系数值，于是找其临界值，分别为：于是找其临界值，分别为： 同时找出临界利率，分别为：同时找出临界利率，分别为：i17%，i28%企业价值的确定思考练习题答案思考练习题答案 7%+(7.02367)/(7.02366.7101)(8%7%) 7%+0.075% 7.075%8% 可见此人的计划借款利率低于预期最低利率，不能按可见此人的计划借款利率低于
27、预期最低利率，不能按原计划借到款项。原计划借到款项。n2. （1）2005年年初对乙设备投资额的终值为：年年初对乙设备投资额的终值为： 60000（F/A,8%,3）160000(3.24641)134784（元）（元） （2）2005年年初各年预期收益的现值为：年年初各年预期收益的现值为： 50000（P/A,8%,3）500002.5771 128855(元元)企业价值的确定第二节第二节 金融证券的价值确定金融证券的价值确定n一、债券价值的确定一、债券价值的确定n（一）定义（一）定义 债券是债务人依照法定程序发行，承诺按约定的债券是债务人依照法定程序发行，承诺按约定的利率和日期支付利息，并
28、在特定日期偿还本金的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。一般而言，债券的基本要素有：书面债务凭证。一般而言，债券的基本要素有：债券的面值债券的面值债券的期限债券的期限债券的利率债券的利率债券的价格债券的价格企业价值的确定n（二）债券价值计算方法（二）债券价值计算方法 债券的价值等于未来现金流入的现值之和。债券的价值等于未来现金流入的现值之和。1.债券估价的基本模型（票面利率固定，定期债券估价的基本模型（票面利率固定，定期付息、到期还本、复利计息的债券模型）付息、到期还本、复利计息的债券模型）企业价值的确定2.到期一次还本付息、不计复利的债券估价模到期一次还本付息、不计复利的
29、债券估价模型型3.零票面利率（贴现发行）的债券估价模型零票面利率（贴现发行）的债券估价模型企业价值的确定n由于资金供求关系、市场利率等因素的变化，债由于资金供求关系、市场利率等因素的变化，债券的价格往往偏离其面值。所以会出现溢价发行、券的价格往往偏离其面值。所以会出现溢价发行、折价发行等情况。折价发行等情况。n若市场利率（必要收益率）小于债券票面利率，若市场利率（必要收益率）小于债券票面利率，则债券按溢价发行；则债券按溢价发行；n若若市场利率（必要收益率）等于债券票面利率，市场利率（必要收益率）等于债券票面利率，则债券按平价发行；则债券按平价发行；n若市场利率（必要收益率）大于债券票面利率，若
30、市场利率（必要收益率）大于债券票面利率，则债券按折价发行。则债券按折价发行。企业价值的确定n（三）债券收益率的计算（三）债券收益率的计算即已知债券的价值，求债券到期时的收益率，即已知债券的价值，求债券到期时的收益率，又称名义收益率，是债券的预期收益率。又称名义收益率，是债券的预期收益率。计算预期收益率可通过查年金现值表，采用内计算预期收益率可通过查年金现值表，采用内插法或近似计算法。插法或近似计算法。企业价值的确定预期收益率就是使债券的未来现金流入的现值预期收益率就是使债券的未来现金流入的现值等于买价的贴现率。等于买价的贴现率。n1.到期一次还本付息的债券到期一次还本付息的债券 其中其中M为债
31、券到期兑付的金额或提前出售时为债券到期兑付的金额或提前出售时的卖出价。的卖出价。n2.定期付息、到期还本的债券定期付息、到期还本的债券企业价值的确定内插法（试算法）内插法（试算法）n基本原理是：把价值公式看成是收益率的函基本原理是：把价值公式看成是收益率的函数，在微小范围内，可将自变量与因变量近数，在微小范围内，可将自变量与因变量近似看成是直线关系。似看成是直线关系。近似计算法近似计算法n近似到期收益率计算公式近似到期收益率计算公式企业价值的确定思考练习题思考练习题n1. 某公司发行面值某公司发行面值1000元，票面利率元，票面利率8%，期限为期限为5年的长期债券，每年付息一次，到年的长期债券
32、，每年付息一次，到期还本。求市场利率分别为期还本。求市场利率分别为6%，8%，10%情况下的发行价格。情况下的发行价格。 n2.某投资者购买面值为某投资者购买面值为1000元，券面利率元，券面利率为为8，每年付息一次的人民币债券，每年付息一次的人民币债券10张，张，偿还期偿还期10年，如果购买价格分别为年，如果购买价格分别为950元、元、1000元和元和1020元，分别计算投资者的收益元，分别计算投资者的收益率。率。企业价值的确定思考练习题答案思考练习题答案n1.K=6%时，时，P=10008%（P/A,6%,5）+1000（P/F,6%,5）=804.2124+10000.7473=1084
33、.29（元）（元） K=8%时，时，P=10008%（P/A,8%,5）+1000（P/F,8%,5）=803.9927+10000.6806=1000（元）（元） K=10%时，时，P=10008%（P/A,10%,5）+1000（P/F,10%,5）=803.7908+10000.6209=924.16（元）（元）企业价值的确定思考练习题答案思考练习题答案n2. 950=80（P/A,K,10）+1000（P/F, K,10） 采用试算法，按采用试算法，按9%测试，测试，P= 80（P/A,9%,10）+1000（P/F, 9%,10） = 806.417+10000.4224=935.7
34、6950 应降低折现率再次测试，按应降低折现率再次测试，按8%测试，测试， P= 80（P/A,8%,10）+1000（P/F, 8%,10） = 1000950 企业价值的确定思考练习题答案思考练习题答案 使用内插法，使用内插法，K=9%+(935.76-950)/(935.76-1000) (8%-9%)=8.78% 1000=80（P/A,K,10）+1000（P/F, K,10） 按按8%测试，测试，P= 80（P/A,8%,10）+1000（P/F, 8%,10） = 806.7101+10000.4632=1000 K=8% 1020=80（P/A,K,10）+1000（P/F,
35、K,10） 企业价值的确定思考练习题答案思考练习题答案采用试算法，按采用试算法，按7%测试，测试，P= 80（P/A,7%,10）+1000（P/F,7%,10） = 807.0236+10000.5083=1070.191020 应提高折现率再次测试，按应提高折现率再次测试，按8%测试，测试， P= 80（P/A,8%,10）+1000（P/F, 8%,10） = 10001020 使用内插法，使用内插法，K=7%+(1070.19-1020)/(1070.19-1000) (8%-7%)=7.72%企业价值的确定n二、普通股价值的确定二、普通股价值的确定（一）定义（一）定义n普通股股票是指
36、其在利润分配和破产清算普通股股票是指其在利润分配和破产清算时没有任何优先权的股票，与之对应的是时没有任何优先权的股票，与之对应的是具有一定优先权的优先股。具有一定优先权的优先股。n普通股股东享有的权利：普通股股东享有的权利：对公司的管理对公司的管理权；权；剩余收益要求权；剩余收益要求权；剩余财产清偿剩余财产清偿权；权；优先认股权；优先认股权；股票转让权。股票转让权。企业价值的确定（二）每股收益和每股账面价值（二）每股收益和每股账面价值n每股收益每股收益n每股账面价值每股账面价值企业价值的确定n（三）普通股的估价模型（三）普通股的估价模型普通股的价值等于未来现金流入的现值之和普通股的价值等于未来
37、现金流入的现值之和一般价值模型一般价值模型股利固定模型（零成长股票的模型）股利固定模型（零成长股票的模型）企业价值的确定股利固定增长模型股利固定增长模型企业价值的确定n三、优先股的股价三、优先股的股价n（一）定义（一）定义 优先股是指求偿权和其他权利优先于普通股，但优先股是指求偿权和其他权利优先于普通股，但次于所有债务的一种权益性资本。优先股的优先权次于所有债务的一种权益性资本。优先股的优先权使得优先股股东在一般情况下没有投票权。使得优先股股东在一般情况下没有投票权。 一般来说，优先股的股利是固定的，而且先于普一般来说，优先股的股利是固定的，而且先于普通股股利发放。但如果公司效益不佳，无力支付
38、优通股股利发放。但如果公司效益不佳，无力支付优先股股利，可以不予支付而没有破产的风险。另外，先股股利，可以不予支付而没有破产的风险。另外，优先股股利是用税后利润发放的，没有节税作用。优先股股利是用税后利润发放的，没有节税作用。 因此，优先股兼具债券和普通股的特点。因此，优先股兼具债券和普通股的特点。企业价值的确定 优先求偿权、固定股利、没有投票权优先求偿权、固定股利、没有投票权 （债券的特征）（债券的特征）n优先股优先股 不能还本、股利支付与否取决于公司盈利不能还本、股利支付与否取决于公司盈利 状况，从税后利润支付（普通股的特征）状况，从税后利润支付（普通股的特征）企业价值的确定n（二）优先股
39、的价值确定（二）优先股的价值确定n优先股属于永久年金。确定优先股价值既是求永优先股属于永久年金。确定优先股价值既是求永久年金的现值。久年金的现值。n优先股价值优先股价值P=D/Kn均衡市场上，优先股股东的预期收益率均衡市场上，优先股股东的预期收益率=必要收必要收益率。因此，预期收益率益率。因此，预期收益率K=D/P企业价值的确定思考练习题思考练习题n1.某种股票每年分配股利某种股票每年分配股利1元，投资者的期望报元，投资者的期望报酬率为酬率为8%，求该股票的内在价值。，求该股票的内在价值。n2.H公司的股利增长率为公司的股利增长率为6%，投资者期望报酬率，投资者期望报酬率为为8%，D0=2元，求该股票的内在价值。元，求该股票的内在价值。企业价值的确定
