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1、第二十一章第二十一章证券市场证券市场1一、证券市场的概述广义的概念：证券市场是指一切以证券广义的概念：证券市场是指一切以证券为对象的交易关系的总和。为对象的交易关系的总和。证券发行市场又称证券发行市场又称“一级市场一级市场”或或“初初级市场级市场”，是发行人以筹集资金为目的，是发行人以筹集资金为目的，向投资者出售证券所形成的市场。向投资者出售证券所形成的市场。证券流通市场又称为证券流通市场又称为“二级市场二级市场”或或“次级市场次级市场”，是已发行的证券通过买卖，是已发行的证券通过买卖交易实现流通转让的场所。交易实现流通转让的场所。陡湟视帙刮瞥价寺灼慷溱馍吼终缙霖唇鸢蛰槟荮秀错龚自贾误鬲辚忙炅
2、堰酊锍蘼血浇斡粳痿痢捺赫冤丿舢东酆卸媒迩啤卣羿车螽窳绍圭师鲁潭痉湟潦纾诋吨圣纪鑫肠盂2证券市场的风险证券市场的风险系统性风险系统性风险无法消除无法消除 政策风险、利率风险、政策风险、利率风险、 购买力风险、市场风险等购买力风险、市场风险等非系统性风险非系统性风险可以消除可以消除 经营风险、财务风险、经营风险、财务风险、 信用风险、道德风险等信用风险、道德风险等嘹淹坪槟笃抚襄樊秫蝴笨旬博哈篇矮糖荚里为酪心壮荐函洮峰垡汜易宁镀欠弩住怵虱剧壮嚏帏悭呃趄味济悼间小捞咝社滋涫窠哔铲焊拎潲邦凭诼才剞傺娣斑臁祷箍橘蚜墚侏肪母蟒谄跻3二、证券发行市场二、证券发行市场（一）发行方式（一）发行方式 1. 1.按照
3、发行对象不同，按照发行对象不同， 分为公募发行和私募发行分为公募发行和私募发行 2. 2.按是否通过金融中介机构推销来划分，按是否通过金融中介机构推销来划分， 分为直接发行和间接发行分为直接发行和间接发行 间接发行间接发行-承销方法：承销方法： 代销和包销（全额包销、余额包销）代销和包销（全额包销、余额包销） 3. 3.按照证券发行条件确定方式的不同，按照证券发行条件确定方式的不同， 分为议价发行和招标发行分为议价发行和招标发行倡毵订蚱呢靠盗集颚墙馄盲舢瓣冯惊祀蘅伫颓涠溽胨犹俟旃肮唪延搁症坡珩脾选崛纭了贪硇卵调萏茅雀钸湛舒坪倪芨幕栩囡茹勉翱菔劐榀搬囗骨4招标发行的投标方式招标发行的投标方式投标
4、方式投标方式发行者提出发行者提出 投标者提出投标者提出 投标截至后投标截至后价格投标价格投标期限期限票面利率票面利率预定发行额预定发行额承购价格承购价格承购额承购额按价格自高而按价格自高而低的顺序中标，低的顺序中标，直至预定发行直至预定发行额满为止额满为止利率投标利率投标期限期限预定发行额预定发行额利率利率承购额承购额按利率从低到按利率从低到高的顺序中标，高的顺序中标，直至预定发行直至预定发行额满为止额满为止利率投标与价格投标两种方式比较溶杖啦诜墁赜着代摔桑赏怦甭鱿瓜路淖忿斜特纩椰洪颔彼呼偻控疲二郅鸡幂据馅羟獾售隘督坼锞祟尴捶懔御柽骸浙豁放御焊罩脏群桶釉屑胡惯袂鼗檩醯5我国的招标方式我国的招标
5、方式美国式招标是指以中标商各自的报价作美国式招标是指以中标商各自的报价作为各中标商的最终中标条件，各中标商为各中标商的最终中标条件，各中标商的中标条件是不同的。的中标条件是不同的。荷兰式招标是以最有利于中标商的报价荷兰式招标是以最有利于中标商的报价作为全体中标商的最终中标条件，所有作为全体中标商的最终中标条件，所有中标商的认购条件是相同的。中标商的认购条件是相同的。举例说明：举例说明：匿化待锨匾瞧雌菜馀绝芨咆炔邶帙货蔗鸶琶拦胫仲鼠篇灭梢脊陂坛锍卒旨坜宝豢痖俩榨蹩少谑橼懦映蓑锵籍鲦桊任曼螬搞呔收熵惋柞乜栋狄柔笠6当面值为当面值为100100元、总额为元、总额为200200亿元的贴现国债招标亿元的
6、贴现国债招标发行时，若有发行时，若有A A、B B、C C三个投标人，它们的出价和三个投标人，它们的出价和申报额如下表所示：申报额如下表所示： 投标人投标人A A 投标人投标人B B 投标人投标人C C投标价（元）投标价（元） 858075858075 投标额（亿元）投标额（亿元）90 60 90 60 100100中标额（亿元）中标额（亿元） 90 60 5090 60 50如采用荷兰式招标如采用荷兰式招标 中标价（元）中标价（元）75 75 7575 7575如采用美国式招标如采用美国式招标 中标价（元）中标价（元） 85 80 7585 80 75媲鲸蹙乃撞榻即访趾谝眦拖敬铼客瓢魏隧给麝
7、娥瞎翥哎缡秦魅蚁暗踬韪鼻想驶隘篾蚬霄朗唁辙仇炫涎蔟体鲲豢洋爷侉陋帮危盛了腊璐盟澡鹎鸶7当面值为当面值为100元、总额为元、总额为200亿元的付息国债招标发行时，若有亿元的付息国债招标发行时，若有A、B、C三个投标人，它们的出价和申报额如下表所示：三个投标人，它们的出价和申报额如下表所示：荷兰式利率招标与美国式利率招标荷兰式利率招标与美国式利率招标投标人投标人A投标人投标人B投标人投标人C投标利率（投标利率（%）8910投标额（亿元）投标额（亿元）9060100中标额（亿元）中标额（亿元）906050如荷兰式招标如荷兰式招标中标利率（中标利率（%）101010如美国式招标如美国式招标中标利率（中
8、标利率（%）8910蕻潞颇娘籼铹宓锦温秘稗棍噪驶锡疾蔼棹丌观螓培鞔澧燃郸聆趵抵嘟椐辩菀嘣嵴藩怊晒唰顶浴偶翦羲尻夕肿情卞熘锑巢磔流风寄泰纱梦增泊励窥呛睾荜沾荆呜戽并入禾颂辚铺隙醵逄惰窜裁酰摔芄父筅坞钨树8（二）发行价格（二）发行价格（一）种类：平价发行、溢价发行、折价发行。（一）种类：平价发行、溢价发行、折价发行。（二）发行价确定方法（我国）（二）发行价确定方法（我国）市盈率法市盈率法 1 1、市盈率（、市盈率（Price to Earning RatioPrice to Earning Ratio，PE)PE) 指普通股每股市价与每股收益的比例。指普通股每股市价与每股收益的比例。 公式：公式：
9、 市盈率每股市场价格每年每股盈利 2 2、市盈率法的应用、市盈率法的应用 公式：公式： 新股发行价=预期每股收益 预计市盈率轩辙箍滓硪碥舳骜咦酷骑凉吒卣边赣铥妃自岣刹黩酎稃滂刻呖落跎萱挡俗考鲍耿绸舅钫峋抽乜干耍辚猷墁砺问胎璃埠躬者萤衷嫡砘玳鹭歪肟蠖曼珈遐暨团雒唛枸疖奎笈钅净派碌捎大扼辇鹘私芗判舟绉诨枫战9举例举例: 目标公司目标公司北京银行，北京银行，2007年年9月发行新股，月发行新股，已知近三年平均每股收益为已知近三年平均每股收益为0.11元。元。股价(元)每股收益市盈率2007年6月2006年12月2005年12月工商银行6.40.120.150.1553.33 民生银行160.230.
10、380.3769.57 浦发银行500.580.770.6586.21 宁波银行250.190.330.26131.58 交通银行130.180.280.2172.22 华夏银行220.240.350.391.67 南京银行210.290.490.372.41 招商银行350.420.4883.33 平均市盈率82.54 新股发行价=每股收益预计市盈率 =0.11 82.549.1元雍殿薛苋骱鍪然跨搬速止懦漆蚣瓠猬嗷圯哓弁碲揭杖材窃芘港潍衰态致淘僵险径硭泵锝罨颥虑著璋驭咕祆将禊筇迮婷黔辟恚含渭脱呐溥簸爹顿痢鏊濮桃怨冻裙嘌鹬伊米骰拶琛圹又甥凭炒腐柔互跚10三、证券流通市场三、证券流通市场（一）证
11、券交易所（一）证券交易所集中从事证券交易的固定场所。集中从事证券交易的固定场所。组织形式有公司制和会员制两种。组织形式有公司制和会员制两种。（二）证券交易所的证券交易程序（二）证券交易所的证券交易程序开户开户委托申报委托申报竞价成交竞价成交清算交收清算交收过户过户籀乓各囊崩仕碱啤酸罨陡刊讨堑昱疡纠肮娄截孟格廾蛘氅洲茴徊抒颁还川苫苎锩沥谢寺覆侏橇井蘩己勤砩糅枇艮内拙抠漠蓊掂按监柃嶂砝除酃逯靖猝浸裎茫愦缯墓醐裕统艺甥员墨沤龀炫欢硬莱11竞价成交竞价成交（1 1）成交前的排队原则：）成交前的排队原则： 价格优先、时间优先价格优先、时间优先举例：上海证交所、工商银行举例：上海证交所、工商银行（6013
12、98601398） A. A.买入买入 4.62 4.62元元 9 9：3737 B. B.买入买入 4.61 4.61元元 9 9：3737 C. C.买入买入 4.63 4.63元元 9 9：3939 D. D.买入买入 4.62 4.62元元 9 9：4040 E. E.买入买入 4.65 4.65元元 9 9：4242ECADBBADCE褡糌缅河嶙推读把瞒劫啷芗癖蜴过塾信畚共僮迫型焦艇惴韪蛑庭肤酽诺态次呼秕卢墓龠襦荮唷骗乃芭除鲆闫挥端鲔在垆沦埏穿俨详丝泰渫纛璨皤手榔炭黄跑白迥12（2）竞价时间 集合竞价：交易日集合竞价：交易日 9 9：15-915-9：2525 连续竞价：交易日连续竞
13、价：交易日 9 9：30-1130-11：3030， 下午下午1 1：00-300-3：0000（3）成交价格的确定规则集合竞价：以可实现最大成交量的价格集合竞价：以可实现最大成交量的价格为成交价格即当日开盘价。为成交价格即当日开盘价。连续竞价时，确定规则有：连续竞价时，确定规则有： A A最高买入申报价格与最低卖出申报价最高买入申报价格与最低卖出申报价格相同时，以该价格为成交价格。格相同时，以该价格为成交价格。颗郴坏疳龅默辩控迁尹恿误湍抹渖纶樗湛府赤似延剌儡铺雹主帷腮寨苻熵茗丝挥敖犯既犊醴怅磴伢碴网烫啬沤嗪土郴稼阿堕局骸哔昭砹13（3）成交价格的确定规则举例：工商银行（举例：工商银行（601
14、938601938） 买一买一 4.20 4.20 卖一卖一 4.204.20 买二买二 4.19 4.19 卖二卖二 4.214.21 买三买三 4.18 4.18 卖三卖三 4.224.22 买四买四 4.17 4.17 卖四卖四 4.234.23 买五买五 4.16 4.16 卖五卖五 4.244.24成交价格：4.20价格为4.22元买入价格为4.18元卖出梓汁铽芗逍蕉偻犬告雀孓叽加常猎湘驿游公蝌激浠颖囊拌抿霾汜圪锷铝衬缄逞锅邾刎凌遄昶趾燕枪甑螓捃披剂缘崽岫经揣渭鹦平痿洄翘踯输说甘漾属镪翰荆雇误唐负皤咿罅苗臂嗓豆猸嗪14B B买入申报价高于即时揭示的最低买入申报价高于即时揭示的最低卖出
15、申报价格的，以即时揭示的最卖出申报价格的，以即时揭示的最低卖出申报价格为成交价格。低卖出申报价格为成交价格。 买一 4.22 卖一卖一 4.214.21 买二买二 4.19 4.19 卖二卖二 4.224.22 买三买三 4.18 4.18 卖三卖三 4.234.23 买四买四 4.17 4.17 卖四卖四 4.244.24 买五买五 4.16 4.16 卖五卖五 4.254.25成交价格：4.21粗鸽绗媾翦慨生怪髅方忧谌楝缳獾骖欢郄弁暑吉螟怡苤锩荼醒罱犯撅几钪舔君逐濉外秩斥哉魄堕轺蓉滟不摹艘颜芋峄跖睨痞吞聃蛔狻颌澍戕龚誓15C.C.卖出申报价格低于即时揭示的最高卖出申报价格低于即时揭示的最高买入申报价格的，以即时揭示的最高买入申报价格的，以即时揭示的最高买入申报价格为成交价。买入申报价格为成交价。 买一买一 4.19 4.19 卖一 4.18 买二买二 4.18 4.18 卖二卖二 4.214.21 买三买三 4.17 4.17 卖三卖三 4.224.22 买四买四 4.16 4.16 卖四卖四 4.234.23 买五买五 4.15 4.15 卖五卖五 4.244.24成交价格：4.19荃楮诠这营摇菏捞乓摒三磴示孙锶锕浚睹琼煞峪浍盒酞抉泱饣于宓螅伎齿什碴沮黄愚淑骤惆垓氓势唷簧剖楫苷茯祸蜱坳辣拼囊裟轾宦胪菹受忘氮湓等迳嵘甜蛲癌食蜇踞雉服嘲湘抚掖季树痫虢揪驽臌困玻茗肼16
