风险与跨国公司金融

《风险与跨国公司金融》由会员分享，可在线阅读，更多相关《风险与跨国公司金融（101页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、风险管理与跨国公司风险管理与跨国公司金融金融 第一节第一节第一节第一节 风险管理风险管理风险管理风险管理n n 一、一、一、一、公司面临的风险公司面临的风险公司面临的风险公司面临的风险n n 公司理财的行为主体是各类公司，因此，我们需要特公司理财的行为主体是各类公司，因此，我们需要特公司理财的行为主体是各类公司，因此，我们需要特公司理财的行为主体是各类公司，因此，我们需要特n n别地分析公司在经营过程中面临各种风险。从公司理财角别地分析公司在经营过程中面临各种风险。从公司理财角别地分析公司在经营过程中面临各种风险。从公司理财角别地分析公司在经营过程中面临各种风险。从公司理财角n n度，我们将公

2、司所面临的风险分为三类：度，我们将公司所面临的风险分为三类：度，我们将公司所面临的风险分为三类：度，我们将公司所面临的风险分为三类：n n 经营风险；经营风险；经营风险；经营风险；n n 财务风险；财务风险；财务风险；财务风险；n n 市场风险。市场风险。市场风险。市场风险。n n n n ( ( ( (一一一一) ) ) )经营风险经营风险经营风险经营风险n n 经营风险是公司作为一个经济实体所必须面对的基础性风险，是经营风险是公司作为一个经济实体所必须面对的基础性风险，是经营风险是公司作为一个经济实体所必须面对的基础性风险，是经营风险是公司作为一个经济实体所必须面对的基础性风险，是n n指

3、由于原料市场、产品市场、销售网络、管理模式和政策法规等市场指由于原料市场、产品市场、销售网络、管理模式和政策法规等市场指由于原料市场、产品市场、销售网络、管理模式和政策法规等市场指由于原料市场、产品市场、销售网络、管理模式和政策法规等市场n n经营环境发生变化所带来的公司价值变动的不确定性。经营环境发生变化所带来的公司价值变动的不确定性。经营环境发生变化所带来的公司价值变动的不确定性。经营环境发生变化所带来的公司价值变动的不确定性。n n 一般而言，这类风险由实体经济因素所决定，很难通过金融手段一般而言，这类风险由实体经济因素所决定，很难通过金融手段一般而言，这类风险由实体经济因素所决定，很难

4、通过金融手段一般而言，这类风险由实体经济因素所决定，很难通过金融手段n n来解决，因此，通常并不纳入公司理财的风险管理的内容之中，只能来解决，因此，通常并不纳入公司理财的风险管理的内容之中，只能来解决，因此，通常并不纳入公司理财的风险管理的内容之中，只能来解决，因此，通常并不纳入公司理财的风险管理的内容之中，只能n n依靠企业家创新、通过改善经营管理来控制。依靠企业家创新、通过改善经营管理来控制。依靠企业家创新、通过改善经营管理来控制。依靠企业家创新、通过改善经营管理来控制。n n 当然，生产经营风险之中也蕴含了公司获取利润和提升公司价值当然，生产经营风险之中也蕴含了公司获取利润和提升公司价值

5、当然，生产经营风险之中也蕴含了公司获取利润和提升公司价值当然，生产经营风险之中也蕴含了公司获取利润和提升公司价值n n的潜在机会。按照不同的风险来源，生产经营风险可以分为以下几类：的潜在机会。按照不同的风险来源，生产经营风险可以分为以下几类：的潜在机会。按照不同的风险来源，生产经营风险可以分为以下几类：的潜在机会。按照不同的风险来源，生产经营风险可以分为以下几类：n n n n1 1、法律政策风险、法律政策风险、法律政策风险、法律政策风险n n 法律风险是指公司的交易合同因不符合法律或有关部门的规定而法律风险是指公司的交易合同因不符合法律或有关部门的规定而法律风险是指公司的交易合同因不符合法律

6、或有关部门的规定而法律风险是指公司的交易合同因不符合法律或有关部门的规定而n n不能得到实际履行所带来的风险。它不仅包括合同文件的签署是否具不能得到实际履行所带来的风险。它不仅包括合同文件的签署是否具不能得到实际履行所带来的风险。它不仅包括合同文件的签署是否具不能得到实际履行所带来的风险。它不仅包括合同文件的签署是否具n n有可执行性方面的问题，而且还包括是否将自己的法律和监管责任以有可执行性方面的问题，而且还包括是否将自己的法律和监管责任以有可执行性方面的问题，而且还包括是否将自己的法律和监管责任以有可执行性方面的问题，而且还包括是否将自己的法律和监管责任以n n恰当的方式转移给对方或客户的

7、风险。恰当的方式转移给对方或客户的风险。恰当的方式转移给对方或客户的风险。恰当的方式转移给对方或客户的风险。n n 政策风险是指宏观经济政策变化给公司带来的风险。政府通常会政策风险是指宏观经济政策变化给公司带来的风险。政府通常会政策风险是指宏观经济政策变化给公司带来的风险。政府通常会政策风险是指宏观经济政策变化给公司带来的风险。政府通常会n n采用一些政策手段来对经济进行调节，如财政政策、货币政策等。这采用一些政策手段来对经济进行调节，如财政政策、货币政策等。这采用一些政策手段来对经济进行调节，如财政政策、货币政策等。这采用一些政策手段来对经济进行调节，如财政政策、货币政策等。这n n些政策的

8、采用会对宏观经济起到收缩或扩张的作用。些政策的采用会对宏观经济起到收缩或扩张的作用。些政策的采用会对宏观经济起到收缩或扩张的作用。些政策的采用会对宏观经济起到收缩或扩张的作用。 n n2 2、宏观经济风险、宏观经济风险、宏观经济风险、宏观经济风险n n 它是指由于宏观经济的周期性波动给公司带来的经营风险。它是指由于宏观经济的周期性波动给公司带来的经营风险。它是指由于宏观经济的周期性波动给公司带来的经营风险。它是指由于宏观经济的周期性波动给公司带来的经营风险。n n 当宏观经济处于高速增长期时，公司的经营处境会得到改善；当宏观经济处于高速增长期时，公司的经营处境会得到改善；当宏观经济处于高速增长

9、期时，公司的经营处境会得到改善；当宏观经济处于高速增长期时，公司的经营处境会得到改善；n n 当宏观经济进入萧条期时，公司的的利润可能会随之下降。当宏观经济进入萧条期时，公司的的利润可能会随之下降。当宏观经济进入萧条期时，公司的的利润可能会随之下降。当宏观经济进入萧条期时，公司的的利润可能会随之下降。n n 与经济景气度密切相关的行业的公司，如原材料、能源、交通等与经济景气度密切相关的行业的公司，如原材料、能源、交通等与经济景气度密切相关的行业的公司，如原材料、能源、交通等与经济景气度密切相关的行业的公司，如原材料、能源、交通等n n产业的公司的宏观经济风险相对更大些。产业的公司的宏观经济风险

10、相对更大些。产业的公司的宏观经济风险相对更大些。产业的公司的宏观经济风险相对更大些。n n3 3、行业风险、行业风险、行业风险、行业风险n n 它是指由于公司所处的行业的特征和景气变化给公司带来的经营它是指由于公司所处的行业的特征和景气变化给公司带来的经营它是指由于公司所处的行业的特征和景气变化给公司带来的经营它是指由于公司所处的行业的特征和景气变化给公司带来的经营n n风险。不同的行业有不同的特征，因而有不同的风险特性，例如月饼风险。不同的行业有不同的特征，因而有不同的风险特性，例如月饼风险。不同的行业有不同的特征，因而有不同的风险特性，例如月饼风险。不同的行业有不同的特征，因而有不同的风险

11、特性，例如月饼n n企业，季节性特征太强，获得暴利和暴亏的几率都很大，因而生产经企业，季节性特征太强，获得暴利和暴亏的几率都很大，因而生产经企业，季节性特征太强，获得暴利和暴亏的几率都很大，因而生产经企业，季节性特征太强，获得暴利和暴亏的几率都很大，因而生产经n n营风险很大。营风险很大。营风险很大。营风险很大。n n 行业的景气度是变化的，例如通讯行业、保健品行业与汽车行业、行业的景气度是变化的，例如通讯行业、保健品行业与汽车行业、行业的景气度是变化的，例如通讯行业、保健品行业与汽车行业、行业的景气度是变化的，例如通讯行业、保健品行业与汽车行业、n n机械制造业在不同时期可能有不同的发展空间

12、，处于上升行业中的公机械制造业在不同时期可能有不同的发展空间，处于上升行业中的公机械制造业在不同时期可能有不同的发展空间，处于上升行业中的公机械制造业在不同时期可能有不同的发展空间，处于上升行业中的公n n司的市场经营环境就会相对好些。司的市场经营环境就会相对好些。司的市场经营环境就会相对好些。司的市场经营环境就会相对好些。 4 4、公司管理风险、公司管理风险、公司管理风险、公司管理风险 它是指由于公司自身管理方面的变化产生的风险。它是指由于公司自身管理方面的变化产生的风险。它是指由于公司自身管理方面的变化产生的风险。它是指由于公司自身管理方面的变化产生的风险。 例如公司治理结构、销售模式、存

13、货管理、内部组例如公司治理结构、销售模式、存货管理、内部组例如公司治理结构、销售模式、存货管理、内部组例如公司治理结构、销售模式、存货管理、内部组 织管理模式等方面的变动，将会影响到公司的管理效率、织管理模式等方面的变动，将会影响到公司的管理效率、织管理模式等方面的变动，将会影响到公司的管理效率、织管理模式等方面的变动，将会影响到公司的管理效率、 产品市场分额和生产与销售成本等，这些都将导致公司价产品市场分额和生产与销售成本等，这些都将导致公司价产品市场分额和生产与销售成本等，这些都将导致公司价产品市场分额和生产与销售成本等，这些都将导致公司价 值的变化。值的变化。值的变化。值的变化。n n（

14、二）财务风险（二）财务风险（二）财务风险（二）财务风险n n 财务风险是指公司在财务活动中面临的各种因素导致的公司价值财务风险是指公司在财务活动中面临的各种因素导致的公司价值财务风险是指公司在财务活动中面临的各种因素导致的公司价值财务风险是指公司在财务活动中面临的各种因素导致的公司价值n n变动的不确定性。变动的不确定性。变动的不确定性。变动的不确定性。n n 财务风险可以通过风险管理进行控制，属于公司理财的重要内容。财务风险可以通过风险管理进行控制，属于公司理财的重要内容。财务风险可以通过风险管理进行控制，属于公司理财的重要内容。财务风险可以通过风险管理进行控制，属于公司理财的重要内容。n

15、n它大致包含以下一些方面：它大致包含以下一些方面：它大致包含以下一些方面：它大致包含以下一些方面：n n 商业信用风险；商业信用风险；商业信用风险；商业信用风险；n n 负债风险；负债风险；负债风险；负债风险；n n 流动性风险流动性风险流动性风险流动性风险 n n1 1、商业信用风险、商业信用风险、商业信用风险、商业信用风险n n 由于公司是生产与服务的经营实体，很少发生对外的货币借贷，由于公司是生产与服务的经营实体，很少发生对外的货币借贷，由于公司是生产与服务的经营实体，很少发生对外的货币借贷，由于公司是生产与服务的经营实体，很少发生对外的货币借贷，n n其信用风险主要表现为商业信用风险，

16、是对外授信业务中产生的风险。其信用风险主要表现为商业信用风险，是对外授信业务中产生的风险。其信用风险主要表现为商业信用风险，是对外授信业务中产生的风险。其信用风险主要表现为商业信用风险，是对外授信业务中产生的风险。n n商业信用是企业之间发生的、与生产经营活动有关的借贷行为，包括商业信用是企业之间发生的、与生产经营活动有关的借贷行为，包括商业信用是企业之间发生的、与生产经营活动有关的借贷行为，包括商业信用是企业之间发生的、与生产经营活动有关的借贷行为，包括n n预付货款、赊销等行为形成的商业借贷。预付货款、赊销等行为形成的商业借贷。预付货款、赊销等行为形成的商业借贷。预付货款、赊销等行为形成的

17、商业借贷。n n 商业信用风险的产生可能是受信企业故意违约造成，也可能是由商业信用风险的产生可能是受信企业故意违约造成，也可能是由商业信用风险的产生可能是受信企业故意违约造成，也可能是由商业信用风险的产生可能是受信企业故意违约造成，也可能是由n n于经营困难缺乏支付能力违约造成，一旦受信企业无法按时履约支付于经营困难缺乏支付能力违约造成，一旦受信企业无法按时履约支付于经营困难缺乏支付能力违约造成，一旦受信企业无法按时履约支付于经营困难缺乏支付能力违约造成，一旦受信企业无法按时履约支付n n义务，将导致公司产生坏帐损失或应收帐款的机会成本和管理成本。义务，将导致公司产生坏帐损失或应收帐款的机会成

18、本和管理成本。义务，将导致公司产生坏帐损失或应收帐款的机会成本和管理成本。义务，将导致公司产生坏帐损失或应收帐款的机会成本和管理成本。n n2 2、负债风险、负债风险、负债风险、负债风险n n 公司经营过程中必然需要进行资金融通活动，负债风公司经营过程中必然需要进行资金融通活动，负债风公司经营过程中必然需要进行资金融通活动，负债风公司经营过程中必然需要进行资金融通活动，负债风n n险就是资金融通中各种因素造成的风险，是对外受信业务险就是资金融通中各种因素造成的风险，是对外受信业务险就是资金融通中各种因素造成的风险，是对外受信业务险就是资金融通中各种因素造成的风险，是对外受信业务n n中产生的风

19、险。中产生的风险。中产生的风险。中产生的风险。n n 例如例如例如例如负债规模过大、负债期限结构不合理、负债对象负债规模过大、负债期限结构不合理、负债对象负债规模过大、负债期限结构不合理、负债对象负债规模过大、负债期限结构不合理、负债对象n n过于集中过于集中过于集中过于集中等等，都可能导致公司的财务风险，甚至可能带等等，都可能导致公司的财务风险，甚至可能带等等，都可能导致公司的财务风险，甚至可能带等等，都可能导致公司的财务风险，甚至可能带n n来破产风险。来破产风险。来破产风险。来破产风险。 3 3、流动性风险、流动性风险、流动性风险、流动性风险 它是指公司在经营过程因现金流不足、难以满足支

20、它是指公司在经营过程因现金流不足、难以满足支它是指公司在经营过程因现金流不足、难以满足支它是指公司在经营过程因现金流不足、难以满足支付需求造成的风险。付需求造成的风险。付需求造成的风险。付需求造成的风险。 支付需求包括还贷、清偿商业信用以及支付应付款项支付需求包括还贷、清偿商业信用以及支付应付款项支付需求包括还贷、清偿商业信用以及支付应付款项支付需求包括还贷、清偿商业信用以及支付应付款项 等，等，等，等，公司也存在类似于银行的流动性需求公司也存在类似于银行的流动性需求公司也存在类似于银行的流动性需求公司也存在类似于银行的流动性需求。如果维持公司。如果维持公司。如果维持公司。如果维持公司 运营的

21、现金流不足，即使一个盈利的公司也可能面临破产运营的现金流不足，即使一个盈利的公司也可能面临破产运营的现金流不足，即使一个盈利的公司也可能面临破产运营的现金流不足，即使一个盈利的公司也可能面临破产 清算的风险。清算的风险。清算的风险。清算的风险。 4 4 4 4、财务困境与破产清算、财务困境与破产清算、财务困境与破产清算、财务困境与破产清算 当当当当一一一一个个个个企企企企业业业业无无无无法法法法产产产产生生生生足足足足够够够够的的的的现现现现金金金金流流流流来来来来满满满满足足足足合合合合同同同同所所所所要要要要支支支支付付付付的的的的款款款款项项项项时时时时，它就将陷入财务困境。企业一般采取

22、以下措施来应对财务困境：它就将陷入财务困境。企业一般采取以下措施来应对财务困境：它就将陷入财务困境。企业一般采取以下措施来应对财务困境：它就将陷入财务困境。企业一般采取以下措施来应对财务困境： 出售主要资产；出售主要资产；出售主要资产；出售主要资产； 与其他公司合并；与其他公司合并；与其他公司合并；与其他公司合并； 减少资本支出及研发费用；减少资本支出及研发费用；减少资本支出及研发费用；减少资本支出及研发费用； 发售新股；发售新股；发售新股；发售新股； 与银行或其它债权人谈判；与银行或其它债权人谈判；与银行或其它债权人谈判；与银行或其它债权人谈判； 以债权置换股权；以债权置换股权；以债权置换股

23、权；以债权置换股权； 申请破产申请破产申请破产申请破产 不进行债务重组不进行债务重组不进行债务重组不进行债务重组财务困境财务困境财务困境财务困境 私下和解私下和解私下和解私下和解 进行债务重组进行债务重组进行债务重组进行债务重组 重组与再生重组与再生重组与再生重组与再生 法律上破产法律上破产法律上破产法律上破产 与其他公司合并与其他公司合并与其他公司合并与其他公司合并 破产清偿破产清偿破产清偿破产清偿 财务重组财务重组财务重组财务重组：通过自愿或非自愿协议来重组企业的财务结构。通常是：通过自愿或非自愿协议来重组企业的财务结构。通常是：通过自愿或非自愿协议来重组企业的财务结构。通常是：通过自愿或

24、非自愿协议来重组企业的财务结构。通常是 私下和解或破产重组等方式进行，主要内容包括私下和解或破产重组等方式进行，主要内容包括私下和解或破产重组等方式进行，主要内容包括私下和解或破产重组等方式进行，主要内容包括: : : : 发新债换旧债；发新债换旧债；发新债换旧债；发新债换旧债； 债转股；债转股；债转股；债转股； 资产出售或注入等。资产出售或注入等。资产出售或注入等。资产出售或注入等。 破产清算破产清算破产清算破产清算：作为永续经营的公司的终止；：作为永续经营的公司的终止；：作为永续经营的公司的终止；：作为永续经营的公司的终止； 按残值出售公司资产；按残值出售公司资产；按残值出售公司资产；按残

25、值出售公司资产； 出售所得在扣除交易成本后按已确定的优先顺序分配给出售所得在扣除交易成本后按已确定的优先顺序分配给出售所得在扣除交易成本后按已确定的优先顺序分配给出售所得在扣除交易成本后按已确定的优先顺序分配给 债权人和相关利益主体。债权人和相关利益主体。债权人和相关利益主体。债权人和相关利益主体。 n n（三）市场风险（三）市场风险（三）市场风险（三）市场风险n n 市场风险一般是资产价格波动带来的风险，公司有各种各样的资市场风险一般是资产价格波动带来的风险，公司有各种各样的资市场风险一般是资产价格波动带来的风险，公司有各种各样的资市场风险一般是资产价格波动带来的风险，公司有各种各样的资n

26、n产，但原材料、产品、存货、固定资产等都主要包含在经营风险之产，但原材料、产品、存货、固定资产等都主要包含在经营风险之产，但原材料、产品、存货、固定资产等都主要包含在经营风险之产，但原材料、产品、存货、固定资产等都主要包含在经营风险之n n中，此处市场风险特指公司持有的金融资产价格变动带来的风险。中，此处市场风险特指公司持有的金融资产价格变动带来的风险。中，此处市场风险特指公司持有的金融资产价格变动带来的风险。中，此处市场风险特指公司持有的金融资产价格变动带来的风险。n n 现代公司资产结构中金融资产的比重越来越大，原因有几个方面：现代公司资产结构中金融资产的比重越来越大，原因有几个方面：现代

27、公司资产结构中金融资产的比重越来越大，原因有几个方面：现代公司资产结构中金融资产的比重越来越大，原因有几个方面：n n 一是随着经济发展水平的提高，公司的资金越来越充裕，相对而一是随着经济发展水平的提高，公司的资金越来越充裕，相对而一是随着经济发展水平的提高，公司的资金越来越充裕，相对而一是随着经济发展水平的提高，公司的资金越来越充裕，相对而n n言实业投资机会却越来越少，因此，许多公司在进行实体经济运作的言实业投资机会却越来越少，因此，许多公司在进行实体经济运作的言实业投资机会却越来越少，因此，许多公司在进行实体经济运作的言实业投资机会却越来越少，因此，许多公司在进行实体经济运作的n n同时

28、，也购买国债、股票、基金、外汇等金融资产；同时，也购买国债、股票、基金、外汇等金融资产；同时，也购买国债、股票、基金、外汇等金融资产；同时，也购买国债、股票、基金、外汇等金融资产； n n 二是现代公司资本市场运作手段越来越发达，公司并购、交叉持二是现代公司资本市场运作手段越来越发达，公司并购、交叉持二是现代公司资本市场运作手段越来越发达，公司并购、交叉持二是现代公司资本市场运作手段越来越发达，公司并购、交叉持n n股、跨行业经营更为广泛，以收益权或控制权为目的持有其它公司的股、跨行业经营更为广泛，以收益权或控制权为目的持有其它公司的股、跨行业经营更为广泛，以收益权或控制权为目的持有其它公司的

29、股、跨行业经营更为广泛，以收益权或控制权为目的持有其它公司的n n股票越来越普遍；股票越来越普遍；股票越来越普遍；股票越来越普遍；n n 三是随着金融衍生工具的飞速发展，公司为了规避正常经营中的三是随着金融衍生工具的飞速发展，公司为了规避正常经营中的三是随着金融衍生工具的飞速发展，公司为了规避正常经营中的三是随着金融衍生工具的飞速发展，公司为了规避正常经营中的n n风险，拥有越来越多的衍生金融工具头寸来对冲经营风险，资产负债风险，拥有越来越多的衍生金融工具头寸来对冲经营风险，资产负债风险，拥有越来越多的衍生金融工具头寸来对冲经营风险，资产负债风险，拥有越来越多的衍生金融工具头寸来对冲经营风险，

30、资产负债n n结构中所包含的或有资产和或有负债越来越多。结构中所包含的或有资产和或有负债越来越多。结构中所包含的或有资产和或有负债越来越多。结构中所包含的或有资产和或有负债越来越多。 n n 1 1、利率风险。它是指由于市场利率变动对公司金融资、利率风险。它是指由于市场利率变动对公司金融资、利率风险。它是指由于市场利率变动对公司金融资、利率风险。它是指由于市场利率变动对公司金融资n n产价值带来的风险，这个风险进而影响到公司的价值变动。产价值带来的风险，这个风险进而影响到公司的价值变动。产价值带来的风险，这个风险进而影响到公司的价值变动。产价值带来的风险，这个风险进而影响到公司的价值变动。n

31、n利率是各类固定收益资产价格的基础，是各种收益率的标利率是各类固定收益资产价格的基础，是各种收益率的标利率是各类固定收益资产价格的基础，是各种收益率的标利率是各类固定收益资产价格的基础，是各种收益率的标n n准，因此，利率风险是市场风险中影响最大的一种。准，因此，利率风险是市场风险中影响最大的一种。准，因此，利率风险是市场风险中影响最大的一种。准，因此，利率风险是市场风险中影响最大的一种。n n 2 2、外汇风险。它是指由于汇率变动给公司外汇资产、外汇风险。它是指由于汇率变动给公司外汇资产、外汇风险。它是指由于汇率变动给公司外汇资产、外汇风险。它是指由于汇率变动给公司外汇资产n n价值带来的风

32、险，也会影响到公司价值，特别是进出口交价值带来的风险，也会影响到公司价值，特别是进出口交价值带来的风险，也会影响到公司价值，特别是进出口交价值带来的风险，也会影响到公司价值，特别是进出口交n n易较多的公司。易较多的公司。易较多的公司。易较多的公司。 n n 3 3、股价风险。它是指由于持有的股票价格变动给公、股价风险。它是指由于持有的股票价格变动给公、股价风险。它是指由于持有的股票价格变动给公、股价风险。它是指由于持有的股票价格变动给公n n司资产收益和控制权价值带来的风险，对公司价值有较大司资产收益和控制权价值带来的风险，对公司价值有较大司资产收益和控制权价值带来的风险，对公司价值有较大司

33、资产收益和控制权价值带来的风险，对公司价值有较大n n的影响。的影响。的影响。的影响。n n 股票是一类或有收益资产，分红是不确定的，因此，股票是一类或有收益资产，分红是不确定的，因此，股票是一类或有收益资产，分红是不确定的，因此，股票是一类或有收益资产，分红是不确定的，因此，其价格对资产收益的影响就很大。其价格对资产收益的影响就很大。其价格对资产收益的影响就很大。其价格对资产收益的影响就很大。n n 如果公司不单纯追求股价收益，则股价波动带来的控如果公司不单纯追求股价收益，则股价波动带来的控如果公司不单纯追求股价收益，则股价波动带来的控如果公司不单纯追求股价收益，则股价波动带来的控n n制权

34、价值变动就成为重要的风险来源。制权价值变动就成为重要的风险来源。制权价值变动就成为重要的风险来源。制权价值变动就成为重要的风险来源。n n 4 4、衍生产品价格风险。衍生金融产品本身主要用于、衍生产品价格风险。衍生金融产品本身主要用于、衍生产品价格风险。衍生金融产品本身主要用于、衍生产品价格风险。衍生金融产品本身主要用于n n风险管理，但也可以作为投资工具。风险管理，但也可以作为投资工具。风险管理，但也可以作为投资工具。风险管理，但也可以作为投资工具。n n 作为风险管理工具，衍生产品并不会带来很大的风作为风险管理工具，衍生产品并不会带来很大的风作为风险管理工具，衍生产品并不会带来很大的风作为

35、风险管理工具，衍生产品并不会带来很大的风n n险，仅仅会影响套期保值的效果。但如果将衍生工具作为险，仅仅会影响套期保值的效果。但如果将衍生工具作为险，仅仅会影响套期保值的效果。但如果将衍生工具作为险，仅仅会影响套期保值的效果。但如果将衍生工具作为n n投资工具，则衍生金融产品价格变动带来的投资风险就非投资工具，则衍生金融产品价格变动带来的投资风险就非投资工具，则衍生金融产品价格变动带来的投资风险就非投资工具，则衍生金融产品价格变动带来的投资风险就非n n常大，因为衍生产品交易具有杠杆特征。常大，因为衍生产品交易具有杠杆特征。常大，因为衍生产品交易具有杠杆特征。常大，因为衍生产品交易具有杠杆特征

36、。n n 因衍生产品投资失败导致的风险事故层出不穷，甚至因衍生产品投资失败导致的风险事故层出不穷，甚至因衍生产品投资失败导致的风险事故层出不穷，甚至因衍生产品投资失败导致的风险事故层出不穷，甚至n n会导致公司破产的严重后果。会导致公司破产的严重后果。会导致公司破产的严重后果。会导致公司破产的严重后果。n n二、风险管理流程及方法二、风险管理流程及方法二、风险管理流程及方法二、风险管理流程及方法n n 风险管理是公司对面临的各种风险进行识别、测量，风险管理是公司对面临的各种风险进行识别、测量，风险管理是公司对面临的各种风险进行识别、测量，风险管理是公司对面临的各种风险进行识别、测量，n n然后

37、选择合适的方法进行处理，并对管理效果进行评价的然后选择合适的方法进行处理，并对管理效果进行评价的然后选择合适的方法进行处理，并对管理效果进行评价的然后选择合适的方法进行处理，并对管理效果进行评价的n n过程。风险管理目标是以较确定的管理成本来替代不确定过程。风险管理目标是以较确定的管理成本来替代不确定过程。风险管理目标是以较确定的管理成本来替代不确定过程。风险管理目标是以较确定的管理成本来替代不确定n n的风险成本，并以此增加公司价值。的风险成本，并以此增加公司价值。的风险成本，并以此增加公司价值。的风险成本，并以此增加公司价值。n n 风险管理主要包括四个流程：风险管理主要包括四个流程：风险

38、管理主要包括四个流程：风险管理主要包括四个流程：n n 风险识别风险识别风险识别风险识别n n 风险测量风险测量风险测量风险测量n n 风险处理风险处理风险处理风险处理n n 效果评价效果评价效果评价效果评价 n n（一）风险识别（一）风险识别（一）风险识别（一）风险识别n n 风险识别是指在风险事件发生之前人们利用各种方法系统地、不风险识别是指在风险事件发生之前人们利用各种方法系统地、不风险识别是指在风险事件发生之前人们利用各种方法系统地、不风险识别是指在风险事件发生之前人们利用各种方法系统地、不n n间断地识别各种静态风险和动态风险，是公司对其经济活动中所面临间断地识别各种静态风险和动态风

39、险，是公司对其经济活动中所面临间断地识别各种静态风险和动态风险，是公司对其经济活动中所面临间断地识别各种静态风险和动态风险，是公司对其经济活动中所面临n n的风险的类型、重要性的全面认识过程。的风险的类型、重要性的全面认识过程。的风险的类型、重要性的全面认识过程。的风险的类型、重要性的全面认识过程。n n 风险识别是风险管理的基础，它要回答的主要问题有：影响风险风险识别是风险管理的基础，它要回答的主要问题有：影响风险风险识别是风险管理的基础，它要回答的主要问题有：影响风险风险识别是风险管理的基础，它要回答的主要问题有：影响风险n n的因素、性质、后果及其可能性。通过风险识别可以获得三个方面的的

40、因素、性质、后果及其可能性。通过风险识别可以获得三个方面的的因素、性质、后果及其可能性。通过风险识别可以获得三个方面的的因素、性质、后果及其可能性。通过风险识别可以获得三个方面的n n认识或数据：可能面临的不同结果；风险结果影响的方向和大小；不认识或数据：可能面临的不同结果；风险结果影响的方向和大小；不认识或数据：可能面临的不同结果；风险结果影响的方向和大小；不认识或数据：可能面临的不同结果；风险结果影响的方向和大小；不n n同可能结果发生的概率。这些数据为下一步对风险的测量提供重要依同可能结果发生的概率。这些数据为下一步对风险的测量提供重要依同可能结果发生的概率。这些数据为下一步对风险的测量

41、提供重要依同可能结果发生的概率。这些数据为下一步对风险的测量提供重要依据。据。据。据。n n 为了识别公司的风险暴露程度，通常有必要设一个检验表，列出为了识别公司的风险暴露程度，通常有必要设一个检验表，列出为了识别公司的风险暴露程度，通常有必要设一个检验表，列出为了识别公司的风险暴露程度，通常有必要设一个检验表，列出n n公司面临的所有潜在风险及其相互关系。目前金融风险识别的方法有公司面临的所有潜在风险及其相互关系。目前金融风险识别的方法有公司面临的所有潜在风险及其相互关系。目前金融风险识别的方法有公司面临的所有潜在风险及其相互关系。目前金融风险识别的方法有n n很多，每一种方法都有其优缺点和

42、适用范围。很多，每一种方法都有其优缺点和适用范围。很多，每一种方法都有其优缺点和适用范围。很多，每一种方法都有其优缺点和适用范围。n n常用的方法有如下几种：常用的方法有如下几种：常用的方法有如下几种：常用的方法有如下几种：n n 失误树分析法失误树分析法失误树分析法失误树分析法 ；n n 情景分析法情景分析法情景分析法情景分析法 ；n n 资产财务状况分析法资产财务状况分析法资产财务状况分析法资产财务状况分析法 ；n n 专家调查列举法专家调查列举法专家调查列举法专家调查列举法 ；n n 分解分析法。分解分析法。分解分析法。分解分析法。n n（二）风险测量（二）风险测量（二）风险测量（二）风

43、险测量n n 风险测量是对前面风险识别中获得的关于风险的认识的量化，这风险测量是对前面风险识别中获得的关于风险的认识的量化，这风险测量是对前面风险识别中获得的关于风险的认识的量化，这风险测量是对前面风险识别中获得的关于风险的认识的量化，这n n是一个对风险的定价过程。风险定价的方法有很多，有指标测量方法、是一个对风险的定价过程。风险定价的方法有很多，有指标测量方法、是一个对风险的定价过程。风险定价的方法有很多，有指标测量方法、是一个对风险的定价过程。风险定价的方法有很多，有指标测量方法、n n波动性测量方法、敏感性测量方法以及模拟定价方法等等。波动性测量方法、敏感性测量方法以及模拟定价方法等等

44、。波动性测量方法、敏感性测量方法以及模拟定价方法等等。波动性测量方法、敏感性测量方法以及模拟定价方法等等。n n 风险测量或定价需要很专业的知识，一般的公司很难有这样的专风险测量或定价需要很专业的知识，一般的公司很难有这样的专风险测量或定价需要很专业的知识，一般的公司很难有这样的专风险测量或定价需要很专业的知识，一般的公司很难有这样的专n n门知识与人才，它们主要是通过专业人士来完成的，例如基金管理专门知识与人才，它们主要是通过专业人士来完成的，例如基金管理专门知识与人才，它们主要是通过专业人士来完成的，例如基金管理专门知识与人才，它们主要是通过专业人士来完成的，例如基金管理专n n家对证券投

45、资风险的把握，保险精算师对风险的后果与发生概率的计家对证券投资风险的把握，保险精算师对风险的后果与发生概率的计家对证券投资风险的把握，保险精算师对风险的后果与发生概率的计家对证券投资风险的把握，保险精算师对风险的后果与发生概率的计n n算等。这些理财师或理财顾问在数学和经济方面都受过专门的训练。算等。这些理财师或理财顾问在数学和经济方面都受过专门的训练。算等。这些理财师或理财顾问在数学和经济方面都受过专门的训练。算等。这些理财师或理财顾问在数学和经济方面都受过专门的训练。 n n（三）风险处理（三）风险处理（三）风险处理（三）风险处理n n 风险处理是选择处理风险的方法并组织实施风险处理的过程

46、。风风险处理是选择处理风险的方法并组织实施风险处理的过程。风风险处理是选择处理风险的方法并组织实施风险处理的过程。风风险处理是选择处理风险的方法并组织实施风险处理的过程。风n n险处理有四种基本方法：风险回避、风险预防、风险承担和风险转移。险处理有四种基本方法：风险回避、风险预防、风险承担和风险转移。险处理有四种基本方法：风险回避、风险预防、风险承担和风险转移。险处理有四种基本方法：风险回避、风险预防、风险承担和风险转移。n n 风险回避是公司有意识地避免某种特定风险的决策，特别是可能风险回避是公司有意识地避免某种特定风险的决策，特别是可能风险回避是公司有意识地避免某种特定风险的决策，特别是可

47、能风险回避是公司有意识地避免某种特定风险的决策，特别是可能n n带来重大损失的风险；带来重大损失的风险；带来重大损失的风险；带来重大损失的风险；n n 风险预防是公司为降低损失的可能性或严重性而采取的行动，它风险预防是公司为降低损失的可能性或严重性而采取的行动，它风险预防是公司为降低损失的可能性或严重性而采取的行动，它风险预防是公司为降低损失的可能性或严重性而采取的行动，它n n可以贯穿于风险管理的全部过程之中；可以贯穿于风险管理的全部过程之中；可以贯穿于风险管理的全部过程之中；可以贯穿于风险管理的全部过程之中；n n 风险承担是指公司决定承担风险并以自己财产来弥补损失，当风险承担是指公司决定

48、承担风险并以自己财产来弥补损失，当风险承担是指公司决定承担风险并以自己财产来弥补损失，当风险承担是指公司决定承担风险并以自己财产来弥补损失，当n n然，有时候可能是被迫承担的；然，有时候可能是被迫承担的；然，有时候可能是被迫承担的；然，有时候可能是被迫承担的；n n 风险转移是指公司将风险转移给他人的交易，这基于不同的经济风险转移是指公司将风险转移给他人的交易，这基于不同的经济风险转移是指公司将风险转移给他人的交易，这基于不同的经济风险转移是指公司将风险转移给他人的交易，这基于不同的经济n n主体对风险的看法并不一致，公司可能要为此付出一定的代价。主体对风险的看法并不一致，公司可能要为此付出一

49、定的代价。主体对风险的看法并不一致，公司可能要为此付出一定的代价。主体对风险的看法并不一致，公司可能要为此付出一定的代价。 n n实现风险转移有三种基本方法：套期保值、保险、分散投资。实现风险转移有三种基本方法：套期保值、保险、分散投资。实现风险转移有三种基本方法：套期保值、保险、分散投资。实现风险转移有三种基本方法：套期保值、保险、分散投资。 套期保值套期保值套期保值套期保值是指公司在现货市场上原本就存在一个风险头寸，同时是指公司在现货市场上原本就存在一个风险头寸，同时是指公司在现货市场上原本就存在一个风险头寸，同时是指公司在现货市场上原本就存在一个风险头寸，同时 通过在期货市场上进行反向对

50、冲交易来消除该风险头寸套期保值者通过在期货市场上进行反向对冲交易来消除该风险头寸套期保值者通过在期货市场上进行反向对冲交易来消除该风险头寸套期保值者通过在期货市场上进行反向对冲交易来消除该风险头寸套期保值者 的动机是规避正常经济交易中产生的风险暴露，他是以放弃额外收益的动机是规避正常经济交易中产生的风险暴露，他是以放弃额外收益的动机是规避正常经济交易中产生的风险暴露，他是以放弃额外收益的动机是规避正常经济交易中产生的风险暴露，他是以放弃额外收益 为代价来避免额外的损失；为代价来避免额外的损失；为代价来避免额外的损失；为代价来避免额外的损失； 保险保险保险保险是指支付额外的费用即保险费来避免损失

51、。通过购买保险，是指支付额外的费用即保险费来避免损失。通过购买保险，是指支付额外的费用即保险费来避免损失。通过购买保险，是指支付额外的费用即保险费来避免损失。通过购买保险， 可以用一项确定的损失来替代如果不保险而遭受更大损失的可能性。可以用一项确定的损失来替代如果不保险而遭受更大损失的可能性。可以用一项确定的损失来替代如果不保险而遭受更大损失的可能性。可以用一项确定的损失来替代如果不保险而遭受更大损失的可能性。 套期保值和保险的区别在于，前者是以放弃潜在收益为代价来降套期保值和保险的区别在于，前者是以放弃潜在收益为代价来降套期保值和保险的区别在于，前者是以放弃潜在收益为代价来降套期保值和保险的

52、区别在于，前者是以放弃潜在收益为代价来降 低损失的可能性，后者则是通过支付确定的保险费，在保留潜在收益低损失的可能性，后者则是通过支付确定的保险费，在保留潜在收益低损失的可能性，后者则是通过支付确定的保险费，在保留潜在收益低损失的可能性，后者则是通过支付确定的保险费，在保留潜在收益 的情况下降低损失的可能性的情况下降低损失的可能性的情况下降低损失的可能性的情况下降低损失的可能性 分散投资分散投资分散投资分散投资是指公司通过分散持有多种风险资产的方式来降低拥有是指公司通过分散持有多种风险资产的方式来降低拥有是指公司通过分散持有多种风险资产的方式来降低拥有是指公司通过分散持有多种风险资产的方式来降

53、低拥有 任何单一资产所面临的风险。任何单一资产所面临的风险。任何单一资产所面临的风险。任何单一资产所面临的风险。 这种风险处理方法较多地用于证券投资，因为证券市场上有充分这种风险处理方法较多地用于证券投资，因为证券市场上有充分这种风险处理方法较多地用于证券投资，因为证券市场上有充分这种风险处理方法较多地用于证券投资，因为证券市场上有充分 多的资产可供选择，但其有效性依赖于各种证券的回报率之间的相关多的资产可供选择，但其有效性依赖于各种证券的回报率之间的相关多的资产可供选择，但其有效性依赖于各种证券的回报率之间的相关多的资产可供选择，但其有效性依赖于各种证券的回报率之间的相关 程度。如果各类证券

54、价格变动完全正相关，则不能从多样化投资中获程度。如果各类证券价格变动完全正相关，则不能从多样化投资中获程度。如果各类证券价格变动完全正相关，则不能从多样化投资中获程度。如果各类证券价格变动完全正相关，则不能从多样化投资中获 得降低风险的好处。得降低风险的好处。得降低风险的好处。得降低风险的好处。 n n（四）效果评价（四）效果评价（四）效果评价（四）效果评价n n 风险管理是一个动态反馈过程，在这一过程中需要对风险管理是一个动态反馈过程，在这一过程中需要对风险管理是一个动态反馈过程，在这一过程中需要对风险管理是一个动态反馈过程，在这一过程中需要对n n风险管理决策进行定期的评价和修正。因为：风

55、险管理决策进行定期的评价和修正。因为：风险管理决策进行定期的评价和修正。因为：风险管理决策进行定期的评价和修正。因为：n n随着时间的推移和情况的变化，可能产生新的风险；随着时间的推移和情况的变化，可能产生新的风险；随着时间的推移和情况的变化，可能产生新的风险；随着时间的推移和情况的变化，可能产生新的风险；n n有关风险可能性和严重性的信息可能更易获得；有关风险可能性和严重性的信息可能更易获得；有关风险可能性和严重性的信息可能更易获得；有关风险可能性和严重性的信息可能更易获得；n n管理这些风险的方法可能越来越多；管理这些风险的方法可能越来越多；管理这些风险的方法可能越来越多；管理这些风险的方

56、法可能越来越多；n n有新的定价模型出现等。有新的定价模型出现等。有新的定价模型出现等。有新的定价模型出现等。 n n三、三、三、三、风险管理工具风险管理工具风险管理工具风险管理工具n n 风险管理是技术性很强的理财活动，它通常需要一些特别的风险风险管理是技术性很强的理财活动，它通常需要一些特别的风险风险管理是技术性很强的理财活动，它通常需要一些特别的风险风险管理是技术性很强的理财活动，它通常需要一些特别的风险n n管理工具。随着全球范围内金融创新的飞速发展，金融市场上诞生了管理工具。随着全球范围内金融创新的飞速发展，金融市场上诞生了管理工具。随着全球范围内金融创新的飞速发展，金融市场上诞生了

57、管理工具。随着全球范围内金融创新的飞速发展，金融市场上诞生了n n大量的衍生金融工具。大量的衍生金融工具。大量的衍生金融工具。大量的衍生金融工具。n n 这些金融工具沿袭了商品期货与期权的诸多特征和功能，成为各这些金融工具沿袭了商品期货与期权的诸多特征和功能，成为各这些金融工具沿袭了商品期货与期权的诸多特征和功能，成为各这些金融工具沿袭了商品期货与期权的诸多特征和功能，成为各n n类经济主体规避风险、套期保值的重要工具。因此，虽然可以利用的类经济主体规避风险、套期保值的重要工具。因此，虽然可以利用的类经济主体规避风险、套期保值的重要工具。因此，虽然可以利用的类经济主体规避风险、套期保值的重要工

58、具。因此，虽然可以利用的n n风险管理工具的品种很多，但衍生金融工具是其中最重要的部分，甚风险管理工具的品种很多，但衍生金融工具是其中最重要的部分，甚风险管理工具的品种很多，但衍生金融工具是其中最重要的部分，甚风险管理工具的品种很多，但衍生金融工具是其中最重要的部分，甚n n至可以极端地讲，几乎所有的风险管理工具都带有衍生金融工具的某至可以极端地讲，几乎所有的风险管理工具都带有衍生金融工具的某至可以极端地讲，几乎所有的风险管理工具都带有衍生金融工具的某至可以极端地讲，几乎所有的风险管理工具都带有衍生金融工具的某n n些属性。些属性。些属性。些属性。 n n（一）衍生金融工具（一）衍生金融工具（

59、一）衍生金融工具（一）衍生金融工具n n 衍生金融工具是以基础性金融工具交易为内容的特殊权利安排的衍生金融工具是以基础性金融工具交易为内容的特殊权利安排的衍生金融工具是以基础性金融工具交易为内容的特殊权利安排的衍生金融工具是以基础性金融工具交易为内容的特殊权利安排的n n金融合约，这类衍生交易合约的价值决定于基础性金融工具价格的变金融合约，这类衍生交易合约的价值决定于基础性金融工具价格的变金融合约，这类衍生交易合约的价值决定于基础性金融工具价格的变金融合约，这类衍生交易合约的价值决定于基础性金融工具价格的变n n动状况，基础性金融工具一般包括外汇和汇率、固定收益证券（或债动状况，基础性金融工具

60、一般包括外汇和汇率、固定收益证券（或债动状况，基础性金融工具一般包括外汇和汇率、固定收益证券（或债动状况，基础性金融工具一般包括外汇和汇率、固定收益证券（或债n n务工具）和利率、股票和股票指数等。务工具）和利率、股票和股票指数等。务工具）和利率、股票和股票指数等。务工具）和利率、股票和股票指数等。n n衍生金融工具一般可分为二类：衍生金融工具一般可分为二类：衍生金融工具一般可分为二类：衍生金融工具一般可分为二类：n n 一般衍生工具一般衍生工具一般衍生工具一般衍生工具n n 结构化衍生工具结构化衍生工具结构化衍生工具结构化衍生工具 n n 1 1、一般性衍生工具、一般性衍生工具、一般性衍生工

61、具、一般性衍生工具n n 一般性衍生工具主要指一般性衍生工具主要指一般性衍生工具主要指一般性衍生工具主要指“ “四期四期四期四期” ”，即远期（，即远期（，即远期（，即远期（forwordsforwords）、期货）、期货）、期货）、期货n n(futures)(futures)、期权、期权、期权、期权(options)(options)、调期、调期、调期、调期(swaps)(swaps)即互换。这类工具的即互换。这类工具的即互换。这类工具的即互换。这类工具的n n结构与定价方式大部分已标准化和市场化。结构与定价方式大部分已标准化和市场化。结构与定价方式大部分已标准化和市场化。结构与定价方式大

62、部分已标准化和市场化。n n（1 1）远期。远期是一种远期合约）远期。远期是一种远期合约）远期。远期是一种远期合约）远期。远期是一种远期合约(Forward Contracts)(Forward Contracts)，是指，是指，是指，是指n n交易双方约定在未来的某一确定时间，以事先约定的价格买入或出售交易双方约定在未来的某一确定时间，以事先约定的价格买入或出售交易双方约定在未来的某一确定时间，以事先约定的价格买入或出售交易双方约定在未来的某一确定时间，以事先约定的价格买入或出售n n一定数量的某种资产的一种协议。一定数量的某种资产的一种协议。一定数量的某种资产的一种协议。一定数量的某种资产

63、的一种协议。n n 远期是一种场外交易的衍生金融工具，可以按特定需要的金额和远期是一种场外交易的衍生金融工具，可以按特定需要的金额和远期是一种场外交易的衍生金融工具，可以按特定需要的金额和远期是一种场外交易的衍生金融工具，可以按特定需要的金额和n n结算日来设计合约条款。与场内的标准化交易不同，它可以在交割日结算日来设计合约条款。与场内的标准化交易不同，它可以在交割日结算日来设计合约条款。与场内的标准化交易不同，它可以在交割日结算日来设计合约条款。与场内的标准化交易不同，它可以在交割日n n之前的任何时间取消，或者取消原始合约，或者签订一个反向合约来之前的任何时间取消，或者取消原始合约，或者签

64、订一个反向合约来之前的任何时间取消，或者取消原始合约，或者签订一个反向合约来之前的任何时间取消，或者取消原始合约，或者签订一个反向合约来n n抵消。远期主要包括远期利率协议和远期外汇交易两类工具。抵消。远期主要包括远期利率协议和远期外汇交易两类工具。抵消。远期主要包括远期利率协议和远期外汇交易两类工具。抵消。远期主要包括远期利率协议和远期外汇交易两类工具。 （2 2）期货。期货是一种交易双方在未来特定日期或期）期货。期货是一种交易双方在未来特定日期或期）期货。期货是一种交易双方在未来特定日期或期）期货。期货是一种交易双方在未来特定日期或期 限内按事先约定的价格交割一定数量的金融资产的合约。限内

65、按事先约定的价格交割一定数量的金融资产的合约。限内按事先约定的价格交割一定数量的金融资产的合约。限内按事先约定的价格交割一定数量的金融资产的合约。 金融期货是一种标准化的、可转让的、具有杠杆性的延金融期货是一种标准化的、可转让的、具有杠杆性的延金融期货是一种标准化的、可转让的、具有杠杆性的延金融期货是一种标准化的、可转让的、具有杠杆性的延 期交割合约。期交割合约。期交割合约。期交割合约。 金融期货种类很多，主要有利率期货、外金融期货种类很多，主要有利率期货、外金融期货种类很多，主要有利率期货、外金融期货种类很多，主要有利率期货、外 汇期货和汇期货和汇期货和汇期货和 股票指数期货等三大类。股票指

66、数期货等三大类。股票指数期货等三大类。股票指数期货等三大类。 （3 3）期期期期权权权权。期期期期权权权权是是是是指指指指一一一一种种种种提提提提供供供供选选选选择择择择权权权权的的的的交交交交易易易易合合合合约约约约，购购购购买买买买期期期期权权权权合合合合约约约约的人可以获得一种在指定时间内按协定价格买进或卖出一定数量的证的人可以获得一种在指定时间内按协定价格买进或卖出一定数量的证的人可以获得一种在指定时间内按协定价格买进或卖出一定数量的证的人可以获得一种在指定时间内按协定价格买进或卖出一定数量的证 券的权力。券的权力。券的权力。券的权力。 （4 4）互换。互换是指交易各方按照协定的条件，

67、在约定的时间内）互换。互换是指交易各方按照协定的条件，在约定的时间内）互换。互换是指交易各方按照协定的条件，在约定的时间内）互换。互换是指交易各方按照协定的条件，在约定的时间内 交换一系列支付款项的金融交易，支付款项包括利息或外汇。交换一系列支付款项的金融交易，支付款项包括利息或外汇。交换一系列支付款项的金融交易，支付款项包括利息或外汇。交换一系列支付款项的金融交易，支付款项包括利息或外汇。 互换主要包括利率互换和货币互换两个基本类型：互换主要包括利率互换和货币互换两个基本类型：互换主要包括利率互换和货币互换两个基本类型：互换主要包括利率互换和货币互换两个基本类型： 利率互换是指交易双方为交换

68、以同种货币表示、以不同利率基础利率互换是指交易双方为交换以同种货币表示、以不同利率基础利率互换是指交易双方为交换以同种货币表示、以不同利率基础利率互换是指交易双方为交换以同种货币表示、以不同利率基础 计算的现金流而签定的协议。计算的现金流而签定的协议。计算的现金流而签定的协议。计算的现金流而签定的协议。 货币互换是指互换双方为交换以不同的货币表示、以相同或不同货币互换是指互换双方为交换以不同的货币表示、以相同或不同货币互换是指互换双方为交换以不同的货币表示、以相同或不同货币互换是指互换双方为交换以不同的货币表示、以相同或不同 的利率基础计算的现金流而签定的合约。的利率基础计算的现金流而签定的合

69、约。的利率基础计算的现金流而签定的合约。的利率基础计算的现金流而签定的合约。 n n2 2 2 2、结构化衍生工具、结构化衍生工具、结构化衍生工具、结构化衍生工具n n 结构化衍生工具又叫复合型的衍生工具。它是将各种一般衍生工结构化衍生工具又叫复合型的衍生工具。它是将各种一般衍生工结构化衍生工具又叫复合型的衍生工具。它是将各种一般衍生工结构化衍生工具又叫复合型的衍生工具。它是将各种一般衍生工n n具或基础性金融工具之间相互组合，形成一种特制的产品。具或基础性金融工具之间相互组合，形成一种特制的产品。具或基础性金融工具之间相互组合，形成一种特制的产品。具或基础性金融工具之间相互组合，形成一种特制

70、的产品。n n 这类产品或方案这类产品或方案这类产品或方案这类产品或方案, , , ,是专门为满足客户某种特殊需要而设计的是专门为满足客户某种特殊需要而设计的是专门为满足客户某种特殊需要而设计的是专门为满足客户某种特殊需要而设计的, , , ,或是或是或是或是n n银行出于推销包装目的或自身造市获利目的银行出于推销包装目的或自身造市获利目的银行出于推销包装目的或自身造市获利目的银行出于推销包装目的或自身造市获利目的, , , ,根据其对市场走势的判根据其对市场走势的判根据其对市场走势的判根据其对市场走势的判n n断和对数学模型的推算而制作的。断和对数学模型的推算而制作的。断和对数学模型的推算而

71、制作的。断和对数学模型的推算而制作的。n n 结构化衍生金融工具的内部结构一般被视为是一种结构化衍生金融工具的内部结构一般被视为是一种结构化衍生金融工具的内部结构一般被视为是一种结构化衍生金融工具的内部结构一般被视为是一种“知识产权知识产权知识产权知识产权”n n而不会向外界透露，因此而不会向外界透露，因此而不会向外界透露，因此而不会向外界透露，因此, , , ,它们的价格与风险都难以从外部加以判断。它们的价格与风险都难以从外部加以判断。它们的价格与风险都难以从外部加以判断。它们的价格与风险都难以从外部加以判断。 n n（二）衍生金融工具的运用策略（二）衍生金融工具的运用策略（二）衍生金融工具

72、的运用策略（二）衍生金融工具的运用策略n n 1 1 1 1、套期保值。、套期保值。、套期保值。、套期保值。它是指一个已存在风险暴露的经济主体，力图通它是指一个已存在风险暴露的经济主体，力图通它是指一个已存在风险暴露的经济主体，力图通它是指一个已存在风险暴露的经济主体，力图通n n过持有一种或多种与原有风险头寸相反的套期保值工具来消除该风险过持有一种或多种与原有风险头寸相反的套期保值工具来消除该风险过持有一种或多种与原有风险头寸相反的套期保值工具来消除该风险过持有一种或多种与原有风险头寸相反的套期保值工具来消除该风险n n的金融技术。的金融技术。的金融技术。的金融技术。n n 完全的套期保值是

73、指一项套期保值的保值工具在各方面均与最初完全的套期保值是指一项套期保值的保值工具在各方面均与最初完全的套期保值是指一项套期保值的保值工具在各方面均与最初完全的套期保值是指一项套期保值的保值工具在各方面均与最初n n的风险暴露完全吻合，如果存在这样的保值工具，风险可以完全被消的风险暴露完全吻合，如果存在这样的保值工具，风险可以完全被消的风险暴露完全吻合，如果存在这样的保值工具，风险可以完全被消的风险暴露完全吻合，如果存在这样的保值工具，风险可以完全被消n n除。除。除。除。n n 但在实际中，最初风险暴露与保值工具间完全的相关关系一般是但在实际中，最初风险暴露与保值工具间完全的相关关系一般是但在

74、实际中，最初风险暴露与保值工具间完全的相关关系一般是但在实际中，最初风险暴露与保值工具间完全的相关关系一般是n n不存在的，并且套期保值也往往被证明是不完全的。不过，从整体上不存在的，并且套期保值也往往被证明是不完全的。不过，从整体上不存在的，并且套期保值也往往被证明是不完全的。不过，从整体上不存在的，并且套期保值也往往被证明是不完全的。不过，从整体上n n来看，几乎任何一个经过合理设计的套期保值都要比根本不进行保值来看，几乎任何一个经过合理设计的套期保值都要比根本不进行保值来看，几乎任何一个经过合理设计的套期保值都要比根本不进行保值来看，几乎任何一个经过合理设计的套期保值都要比根本不进行保值

75、n n要安全得多。要安全得多。要安全得多。要安全得多。 2 2、投机、投机、投机、投机 它它它它是是是是指指指指一一一一些些些些人人人人根根根根据据据据对对对对金金金金融融融融资资资资产产产产走走走走势势势势的的的的预预预预期期期期来来来来建建建建立立立立单单单单边边边边的的的的多多多多头头头头或或或或空空空空头头头头仓仓仓仓位位位位，然然然然后后后后由由由由市市市市场场场场未未未未来来来来的的的的变变变变化化化化来来来来决决决决定定定定他他他他们们们们能能能能否获利。否获利。否获利。否获利。 投机将会制造一个原先并不存在的风险暴露（风险头投机将会制造一个原先并不存在的风险暴露（风险头投机将会

76、制造一个原先并不存在的风险暴露（风险头投机将会制造一个原先并不存在的风险暴露（风险头 寸），它往往采用较为直接的方式进行活动，买入预期寸），它往往采用较为直接的方式进行活动，买入预期寸），它往往采用较为直接的方式进行活动，买入预期寸），它往往采用较为直接的方式进行活动，买入预期 价格上涨的资产，或卖空预期价格下跌的资产，不如套价格上涨的资产，或卖空预期价格下跌的资产，不如套价格上涨的资产，或卖空预期价格下跌的资产，不如套价格上涨的资产，或卖空预期价格下跌的资产，不如套 期保值的操作那样复杂。期保值的操作那样复杂。期保值的操作那样复杂。期保值的操作那样复杂。 3 3 3 3、套利、套利、套利、套

77、利 它是指利用市场不完全条件下有内在联系的金融工具之间的价它是指利用市场不完全条件下有内在联系的金融工具之间的价它是指利用市场不完全条件下有内在联系的金融工具之间的价它是指利用市场不完全条件下有内在联系的金融工具之间的价 格背离来获取利润的金融技术。格背离来获取利润的金融技术。格背离来获取利润的金融技术。格背离来获取利润的金融技术。有内在联系的金融工具之间的价格有内在联系的金融工具之间的价格有内在联系的金融工具之间的价格有内在联系的金融工具之间的价格 背离，可能在市场剧烈震荡时发生，或在市场间存在较大的有形分背离，可能在市场剧烈震荡时发生，或在市场间存在较大的有形分背离，可能在市场剧烈震荡时发

78、生，或在市场间存在较大的有形分背离，可能在市场剧烈震荡时发生，或在市场间存在较大的有形分 割时发生。割时发生。割时发生。割时发生。 套利的目的在于从价格的差异中获利，却不承担风险。套利者的套利的目的在于从价格的差异中获利，却不承担风险。套利者的套利的目的在于从价格的差异中获利，却不承担风险。套利者的套利的目的在于从价格的差异中获利，却不承担风险。套利者的 活动对市场是有益的，因为他们的行为使得定价过低的工具价格上活动对市场是有益的，因为他们的行为使得定价过低的工具价格上活动对市场是有益的，因为他们的行为使得定价过低的工具价格上活动对市场是有益的，因为他们的行为使得定价过低的工具价格上 涨，定价

79、过高的工具价格下跌，从而使市场价格迅速恢复到自然均涨，定价过高的工具价格下跌，从而使市场价格迅速恢复到自然均涨，定价过高的工具价格下跌，从而使市场价格迅速恢复到自然均涨，定价过高的工具价格下跌，从而使市场价格迅速恢复到自然均 衡的状态。衡的状态。衡的状态。衡的状态。 4 4 4 4、构造组合、构造组合、构造组合、构造组合 它它它它是是是是一一一一种种种种对对对对某某某某个个个个特特特特定定定定的的的的交交交交易易易易或或或或风风风风险险险险暴暴暴暴露露露露的的的的特特特特性性性性重重重重新新新新进行构造的金融技术。进行构造的金融技术。进行构造的金融技术。进行构造的金融技术。 金金金金融融融融工

80、工工工程程程程师师师师经经经经常常常常把把把把四四四四种种种种一一一一般般般般衍衍衍衍生生生生工工工工具具具具和和和和基基基基础础础础性性性性金金金金融融融融工工工工具具具具当当当当作作作作基基基基本本本本的的的的积积积积木木木木块块块块或或或或组组组组件件件件, , , ,然然然然后后后后可可可可以以以以拼拼拼拼造造造造出出出出无无无无数数数数种种种种金金金金融衍生构造或产品。融衍生构造或产品。融衍生构造或产品。融衍生构造或产品。 造组合的金融技术可以根据客户的需要，满足投资造组合的金融技术可以根据客户的需要，满足投资造组合的金融技术可以根据客户的需要，满足投资造组合的金融技术可以根据客户的

81、需要，满足投资 者、借款人及金融市场其他参与者的不同偏好。者、借款人及金融市场其他参与者的不同偏好。者、借款人及金融市场其他参与者的不同偏好。者、借款人及金融市场其他参与者的不同偏好。 n n（三）套期保值（三）套期保值（三）套期保值（三）套期保值n n 对于公司这种经常有实体经济交易头寸的经济主体而言，可以认对于公司这种经常有实体经济交易头寸的经济主体而言，可以认对于公司这种经常有实体经济交易头寸的经济主体而言，可以认对于公司这种经常有实体经济交易头寸的经济主体而言，可以认n n为套期保值是最重要的风险管理手段。为套期保值是最重要的风险管理手段。为套期保值是最重要的风险管理手段。为套期保值是

82、最重要的风险管理手段。n n1 1 1 1、套期保值的类型、套期保值的类型、套期保值的类型、套期保值的类型n n（1 1 1 1）按套期保值的交易方向划分）按套期保值的交易方向划分）按套期保值的交易方向划分）按套期保值的交易方向划分n n 一是多头套期保值。它是为了降低将来要购买的现货资产的价格一是多头套期保值。它是为了降低将来要购买的现货资产的价格一是多头套期保值。它是为了降低将来要购买的现货资产的价格一是多头套期保值。它是为了降低将来要购买的现货资产的价格n n风险而买入期货合约的套期保值，旨在用期货交易锁定将来要收入或风险而买入期货合约的套期保值，旨在用期货交易锁定将来要收入或风险而买入

83、期货合约的套期保值，旨在用期货交易锁定将来要收入或风险而买入期货合约的套期保值，旨在用期货交易锁定将来要收入或n n购买的现货证券的价格。多头套期保值有时候被视为一种投机，因为购买的现货证券的价格。多头套期保值有时候被视为一种投机，因为购买的现货证券的价格。多头套期保值有时候被视为一种投机，因为购买的现货证券的价格。多头套期保值有时候被视为一种投机，因为在套期保值者购买期货时，他并没有相应的现货部位；在套期保值者购买期货时，他并没有相应的现货部位；在套期保值者购买期货时，他并没有相应的现货部位；在套期保值者购买期货时，他并没有相应的现货部位；n n 二是空头套期保值。它是为了降低将来要卖出的现

84、货资产的价格二是空头套期保值。它是为了降低将来要卖出的现货资产的价格二是空头套期保值。它是为了降低将来要卖出的现货资产的价格二是空头套期保值。它是为了降低将来要卖出的现货资产的价格n n风险而卖出期货合约的套期保值，旨在用期货交易锁定将来要卖出的风险而卖出期货合约的套期保值，旨在用期货交易锁定将来要卖出的风险而卖出期货合约的套期保值，旨在用期货交易锁定将来要卖出的风险而卖出期货合约的套期保值，旨在用期货交易锁定将来要卖出的n n现货证券的价格。空头套期保值一般已具有相应的现货部位。现货证券的价格。空头套期保值一般已具有相应的现货部位。现货证券的价格。空头套期保值一般已具有相应的现货部位。现货证

85、券的价格。空头套期保值一般已具有相应的现货部位。 n n（2 2 2 2）按套期保值对象划分，可分为以下几类：）按套期保值对象划分，可分为以下几类：）按套期保值对象划分，可分为以下几类：）按套期保值对象划分，可分为以下几类：n n 一是存货套期保值。它是指坐市商用期货合约来锁定其证券存货一是存货套期保值。它是指坐市商用期货合约来锁定其证券存货一是存货套期保值。它是指坐市商用期货合约来锁定其证券存货一是存货套期保值。它是指坐市商用期货合约来锁定其证券存货n n的价值直到其出售为止的空头套期保值，一般采用中长期国债期货的的价值直到其出售为止的空头套期保值，一般采用中长期国债期货的的价值直到其出售为

86、止的空头套期保值，一般采用中长期国债期货的的价值直到其出售为止的空头套期保值，一般采用中长期国债期货的n n交易方式；交易方式；交易方式；交易方式；n n 二是证券组合套期保值。它是指为降低一组金融资产的价格下跌二是证券组合套期保值。它是指为降低一组金融资产的价格下跌二是证券组合套期保值。它是指为降低一组金融资产的价格下跌二是证券组合套期保值。它是指为降低一组金融资产的价格下跌n n风险而进行的空头套期保值，一般采用股票指数期货的交易方式；风险而进行的空头套期保值，一般采用股票指数期货的交易方式；风险而进行的空头套期保值，一般采用股票指数期货的交易方式；风险而进行的空头套期保值，一般采用股票指

87、数期货的交易方式；n n 三是资产负债套期保值。它是金融机构为降低因资产和负债在期三是资产负债套期保值。它是金融机构为降低因资产和负债在期三是资产负债套期保值。它是金融机构为降低因资产和负债在期三是资产负债套期保值。它是金融机构为降低因资产和负债在期n n限上的差别所引起的风险而进行的套期保值；限上的差别所引起的风险而进行的套期保值；限上的差别所引起的风险而进行的套期保值；限上的差别所引起的风险而进行的套期保值；n n 四是交叉套期保值。它是指用性质上不同于现货证券的期货合约四是交叉套期保值。它是指用性质上不同于现货证券的期货合约四是交叉套期保值。它是指用性质上不同于现货证券的期货合约四是交叉

88、套期保值。它是指用性质上不同于现货证券的期货合约n n来为其进行套期保值。如果现货股票组合在构成和权重上与期货合约来为其进行套期保值。如果现货股票组合在构成和权重上与期货合约来为其进行套期保值。如果现货股票组合在构成和权重上与期货合约来为其进行套期保值。如果现货股票组合在构成和权重上与期货合约n n的差异越大，那么交叉套期保值的程度就越大。交叉套期保值的有效的差异越大，那么交叉套期保值的程度就越大。交叉套期保值的有效的差异越大，那么交叉套期保值的程度就越大。交叉套期保值的有效的差异越大，那么交叉套期保值的程度就越大。交叉套期保值的有效n n性可以用期货与现货在价值变动上的相关系数来测量，相关系

89、数越性可以用期货与现货在价值变动上的相关系数来测量，相关系数越性可以用期货与现货在价值变动上的相关系数来测量，相关系数越性可以用期货与现货在价值变动上的相关系数来测量，相关系数越n n低，则套期保值的有效性越差，说明所用的期货合约越不恰当。低，则套期保值的有效性越差，说明所用的期货合约越不恰当。低，则套期保值的有效性越差，说明所用的期货合约越不恰当。低，则套期保值的有效性越差，说明所用的期货合约越不恰当。 n n2 2 2 2、影响套期保值效果的因素、影响套期保值效果的因素、影响套期保值效果的因素、影响套期保值效果的因素n n 一是需要进行套期保值的基础资产与期货合约标的资产的匹配性一是需要进

90、行套期保值的基础资产与期货合约标的资产的匹配性一是需要进行套期保值的基础资产与期货合约标的资产的匹配性一是需要进行套期保值的基础资产与期货合约标的资产的匹配性n n或一致性，反言之就是两者之间的差异性；或一致性，反言之就是两者之间的差异性；或一致性，反言之就是两者之间的差异性；或一致性，反言之就是两者之间的差异性；n n 二是套期保值者面临的流动性约束，即由于期货市场价格剧烈波二是套期保值者面临的流动性约束，即由于期货市场价格剧烈波二是套期保值者面临的流动性约束，即由于期货市场价格剧烈波二是套期保值者面临的流动性约束，即由于期货市场价格剧烈波n n动导致的提前平仓的可能性，这是来自期货市场方面

91、变化的风险；动导致的提前平仓的可能性，这是来自期货市场方面变化的风险；动导致的提前平仓的可能性，这是来自期货市场方面变化的风险；动导致的提前平仓的可能性，这是来自期货市场方面变化的风险；n n 三是基础资产的数量或期限在套保期内可能发生的变化，这是来三是基础资产的数量或期限在套保期内可能发生的变化，这是来三是基础资产的数量或期限在套保期内可能发生的变化，这是来三是基础资产的数量或期限在套保期内可能发生的变化，这是来n n自基础资产方面变化的风险；自基础资产方面变化的风险；自基础资产方面变化的风险；自基础资产方面变化的风险；n n 四是基差风险的存在，即使现货标的资产与期货保值资产两者完四是基差

92、风险的存在，即使现货标的资产与期货保值资产两者完四是基差风险的存在，即使现货标的资产与期货保值资产两者完四是基差风险的存在，即使现货标的资产与期货保值资产两者完n n全匹配，并且两个市场均未有意外变化，套期保值依然要面临期货资全匹配，并且两个市场均未有意外变化，套期保值依然要面临期货资全匹配，并且两个市场均未有意外变化，套期保值依然要面临期货资全匹配，并且两个市场均未有意外变化，套期保值依然要面临期货资n n产价格与现货资产价格变化不一致的基差风险。产价格与现货资产价格变化不一致的基差风险。产价格与现货资产价格变化不一致的基差风险。产价格与现货资产价格变化不一致的基差风险。 n n 3 3 3

93、 3、套期保值率套期保值率套期保值率套期保值率n n 套期保值率是指在套期保值中期货部位与现货部位的比率，反映套期保值率是指在套期保值中期货部位与现货部位的比率，反映套期保值率是指在套期保值中期货部位与现货部位的比率，反映套期保值率是指在套期保值中期货部位与现货部位的比率，反映n n了期货价格与现货价格的相对变动趋势。了期货价格与现货价格的相对变动趋势。了期货价格与现货价格的相对变动趋势。了期货价格与现货价格的相对变动趋势。n n 最佳套期保值率有两种情况：最佳套期保值率有两种情况：最佳套期保值率有两种情况：最佳套期保值率有两种情况：n n 一是在不考虑期货价格与现货价格之间相互影响的前提下，

94、当套一是在不考虑期货价格与现货价格之间相互影响的前提下，当套一是在不考虑期货价格与现货价格之间相互影响的前提下，当套一是在不考虑期货价格与现货价格之间相互影响的前提下，当套n n期保值后现货价值的净变动额为零时，套期保值率为最佳套期保值期保值后现货价值的净变动额为零时，套期保值率为最佳套期保值期保值后现货价值的净变动额为零时，套期保值率为最佳套期保值期保值后现货价值的净变动额为零时，套期保值率为最佳套期保值n n率；率；率；率；n n 二是在考虑期货价格与现货价格之间相互影响的前提下，最佳套二是在考虑期货价格与现货价格之间相互影响的前提下，最佳套二是在考虑期货价格与现货价格之间相互影响的前提下

95、，最佳套二是在考虑期货价格与现货价格之间相互影响的前提下，最佳套n n期保值率实际上就是误差最小的现货价格与期货价格变动的比率，换期保值率实际上就是误差最小的现货价格与期货价格变动的比率，换期保值率实际上就是误差最小的现货价格与期货价格变动的比率，换期保值率实际上就是误差最小的现货价格与期货价格变动的比率，换n n言之，就是最小方差下的期货与现货数量之比值。言之，就是最小方差下的期货与现货数量之比值。言之，就是最小方差下的期货与现货数量之比值。言之，就是最小方差下的期货与现货数量之比值。n n （四）衍生工具在风险管理中的运用（四）衍生工具在风险管理中的运用（四）衍生工具在风险管理中的运用（四

96、）衍生工具在风险管理中的运用 1 1 1 1、基于久期的套期保值策略、基于久期的套期保值策略、基于久期的套期保值策略、基于久期的套期保值策略 变量定义：变量定义：变量定义：变量定义： S S S S：被保值的现货头寸的价值：被保值的现货头寸的价值：被保值的现货头寸的价值：被保值的现货头寸的价值 F F F F：期货合约的价格：期货合约的价格：期货合约的价格：期货合约的价格 S S S S： S S S S的标准差的标准差的标准差的标准差 F F F F： F F F F的标准差的标准差的标准差的标准差 D D D DF F F F ：期货标的资产的久期：期货标的资产的久期：期货标的资产的久期：

97、期货标的资产的久期 D D D DS S S S ：被保值的现货资产的久期：被保值的现货资产的久期：被保值的现货资产的久期：被保值的现货资产的久期 基于久期的套期保值策略基于久期的套期保值策略基于久期的套期保值策略基于久期的套期保值策略 对于依赖利率型资产（对于依赖利率型资产（对于依赖利率型资产（对于依赖利率型资产（interest-rate-dependent assetinterest-rate-dependent asset，即其资产价格的变动依赖于利率的变动），我们可以采用基于久期的即其资产价格的变动依赖于利率的变动），我们可以采用基于久期的即其资产价格的变动依赖于利率的变动），我们可

98、以采用基于久期的即其资产价格的变动依赖于利率的变动），我们可以采用基于久期的套期保值策略。套期保值策略。套期保值策略。套期保值策略。n n假定收益率曲线只能发生平行移动（即收益率的变化假定收益率曲线只能发生平行移动（即收益率的变化假定收益率曲线只能发生平行移动（即收益率的变化假定收益率曲线只能发生平行移动（即收益率的变化yy对所有期限对所有期限对所有期限对所有期限来说都一样），根据公来说都一样），根据公来说都一样），根据公来说都一样），根据公 式式式式 可近似地得到可近似地得到可近似地得到可近似地得到 ：n n 和和和和 n n由上述两式，可得：由上述两式，可得：由上述两式，可得：由上述两式，

99、可得：n n因此，因此，因此，因此，n n假定收益率的变化假定收益率的变化假定收益率的变化假定收益率的变化yyyy对所有期限来说都一样的，即假定收益率曲线对所有期限来说都一样的，即假定收益率曲线对所有期限来说都一样的，即假定收益率曲线对所有期限来说都一样的，即假定收益率曲线只能发生平行移动，这意味着只能发生平行移动，这意味着只能发生平行移动，这意味着只能发生平行移动，这意味着=1 =1 =1 =1 n n这就是基于久期的套期保值比率（这就是基于久期的套期保值比率（这就是基于久期的套期保值比率（这就是基于久期的套期保值比率（duration-based hedge ratioduration-b

100、ased hedge ratioduration-based hedge ratioduration-based hedge ratio）。）。）。）。n n例例例例如如如如：5 5月月月月2020日日日日，某某某某公公公公司司司司将将将将于于于于8 8月月月月5 5日日日日收收收收到到到到3,300,0003,300,000美美美美元元元元，下下下下一一一一年年年年2 2月月月月份份份份该该该该资资资资金金金金要要要要用用用用于于于于资资资资本本本本投投投投资资资资项项项项目目目目。公公公公司司司司决决决决定定定定将将将将这这这这笔笔笔笔资资资资金金金金投投投投资资资资于于于于6 6个个个个

101、月月月月期期期期的的的的短短短短期期期期国国国国债债债债。为为为为避避避避免免免免5 5月月月月2020日日日日至至至至8 8月月月月5 5日日日日之之之之间间间间6 6个个个个月月月月期期期期国国国国债债债债利利利利率率率率下下下下降降降降，公公公公司司司司用用用用9 9月月月月份份份份的的的的短短短短期期期期国国国国债债债债期期期期货货货货来来来来套套套套期期期期保保保保值值值值，期期期期货货货货报报报报价价价价为为为为89.4489.44。试试试试问问问问套套套套期期期期保保保保值率应该是多少？值率应该是多少？值率应该是多少？值率应该是多少？n n根据公式：根据公式：根据公式：根据公式：

102、n n本题：本题：本题：本题：S=3,300,000 ; =6S=3,300,000 ; =6个月个月个月个月=0.5=0.5n n F=10,000 F=10,000（100-0.25100-0.25（100-89.44100-89.44）=973,600=973,600美元美元美元美元n n = 3 = 3个月个月个月个月=0.25 =0.25 n n所以：所以：所以：所以： n n n n将将将将6.786.78取整，即该公司应该购买取整，即该公司应该购买取整，即该公司应该购买取整，即该公司应该购买7 7份期货合约。份期货合约。份期货合约。份期货合约。 n n2 2 2 2、期权在套期保

103、值中的运用、期权在套期保值中的运用、期权在套期保值中的运用、期权在套期保值中的运用n n 某英国进口商某英国进口商某英国进口商某英国进口商3 3 3 3个月后将支付个月后将支付个月后将支付个月后将支付140140140140万美元货款，万美元货款，万美元货款，万美元货款，3 3 3 3个月个月个月个月n n后该进口商有一笔后该进口商有一笔后该进口商有一笔后该进口商有一笔100100100100万英镑的收入来支付这笔货款，即万英镑的收入来支付这笔货款，即万英镑的收入来支付这笔货款，即万英镑的收入来支付这笔货款，即n n期汇率为期汇率为期汇率为期汇率为1 1 1 1英镑英镑英镑英镑=1.4=1.4

104、=1.4=1.4美元。为防止美元升值造成损失，该美元。为防止美元升值造成损失，该美元。为防止美元升值造成损失，该美元。为防止美元升值造成损失，该n n进口商以进口商以进口商以进口商以1 1 1 1万英镑的期权费购入一个交易额为万英镑的期权费购入一个交易额为万英镑的期权费购入一个交易额为万英镑的期权费购入一个交易额为100100100100万英镑的万英镑的万英镑的万英镑的n n美元买入期权，执行价格为美元买入期权，执行价格为美元买入期权，执行价格为美元买入期权，执行价格为1 1 1 1英镑英镑英镑英镑=1.5=1.5=1.5=1.5美元。美元。美元。美元。3 3 3 3个月后将可个月后将可个月后

105、将可个月后将可n n能出现以下三种情况：能出现以下三种情况：能出现以下三种情况：能出现以下三种情况： n n（1 1 1 1）美元升值）美元升值）美元升值）美元升值n n例如美元升值为例如美元升值为例如美元升值为例如美元升值为1 1 1 1英镑英镑英镑英镑=1.3=1.3=1.3=1.3美元美元美元美元n n该进口商将要支付该进口商将要支付该进口商将要支付该进口商将要支付140/1.3=107.69140/1.3=107.69140/1.3=107.69140/1.3=107.69万英镑，多支付了万英镑，多支付了万英镑，多支付了万英镑，多支付了7.697.697.697.69万英镑；万英镑；万

106、英镑；万英镑；n n同时，该进口商执行期权，以同时，该进口商执行期权，以同时，该进口商执行期权，以同时，该进口商执行期权，以100100100100万英镑买入万英镑买入万英镑买入万英镑买入150150150150万美元，万美元，万美元，万美元，140140140140万支付万支付万支付万支付n n货款，货款，货款，货款，10101010万美元按汇率万美元按汇率万美元按汇率万美元按汇率1.31.31.31.3兑换兑换兑换兑换7.697.697.697.69万英镑，减去万英镑，减去万英镑，减去万英镑，减去1 1 1 1万英镑期权费，节万英镑期权费，节万英镑期权费，节万英镑期权费，节n n省了省了省

107、了省了6.696.696.696.69万英镑。万英镑。万英镑。万英镑。n n总体评价：该进口商较为有效地转移了美元升值带来的汇率风险，期总体评价：该进口商较为有效地转移了美元升值带来的汇率风险，期总体评价：该进口商较为有效地转移了美元升值带来的汇率风险，期总体评价：该进口商较为有效地转移了美元升值带来的汇率风险，期n n权交易中获得的权交易中获得的权交易中获得的权交易中获得的6.696.696.696.69万英镑弥补了该出口商实际多支付的万英镑弥补了该出口商实际多支付的万英镑弥补了该出口商实际多支付的万英镑弥补了该出口商实际多支付的7.697.697.697.69万英万英万英万英n n镑，但依

108、然发生了镑，但依然发生了镑，但依然发生了镑，但依然发生了1 1 1 1万英镑的损失。万英镑的损失。万英镑的损失。万英镑的损失。n n n n（2 2）美元贬值）美元贬值）美元贬值）美元贬值n n例如美元贬值到例如美元贬值到例如美元贬值到例如美元贬值到1 1英镑英镑英镑英镑=1.5=1.5美元美元美元美元n n该进口商可以放弃执行期权，损失了该进口商可以放弃执行期权，损失了该进口商可以放弃执行期权，损失了该进口商可以放弃执行期权，损失了1 1万英镑的期权费；万英镑的期权费；万英镑的期权费；万英镑的期权费；n n实际支付货款为实际支付货款为实际支付货款为实际支付货款为140/1.5=93.3314

109、0/1.5=93.33万英镑，少支付万英镑，少支付万英镑，少支付万英镑，少支付6.676.67万英镑。万英镑。万英镑。万英镑。n n总体评价：因汇率向有利于该进口商的方向变动，他在实际货款支付总体评价：因汇率向有利于该进口商的方向变动，他在实际货款支付总体评价：因汇率向有利于该进口商的方向变动，他在实际货款支付总体评价：因汇率向有利于该进口商的方向变动，他在实际货款支付n n中少支出了中少支出了中少支出了中少支出了6.676.67万英镑，但因购买期权支付了万英镑，但因购买期权支付了万英镑，但因购买期权支付了万英镑，但因购买期权支付了1 1万英镑，总计比预万英镑，总计比预万英镑，总计比预万英镑，

110、总计比预n n期少支付期少支付期少支付期少支付5.675.67万英镑。万英镑。万英镑。万英镑。n n（3 3）汇率不变）汇率不变）汇率不变）汇率不变n n 假定汇率不变，即依然是假定汇率不变，即依然是假定汇率不变，即依然是假定汇率不变，即依然是1 1英镑英镑英镑英镑=1.4=1.4美元。则该进口商既可以执美元。则该进口商既可以执美元。则该进口商既可以执美元。则该进口商既可以执n n行期权，也可以放弃期权，损失仅为行期权，也可以放弃期权，损失仅为行期权，也可以放弃期权，损失仅为行期权，也可以放弃期权，损失仅为1 1万英镑的期权费。万英镑的期权费。万英镑的期权费。万英镑的期权费。n n 从上例可以

111、看出，期权是一种关于未来的选择权，它可以在价格从上例可以看出，期权是一种关于未来的选择权，它可以在价格从上例可以看出，期权是一种关于未来的选择权，它可以在价格从上例可以看出，期权是一种关于未来的选择权，它可以在价格n n发生不利变化时减少公司的损失，而当价格发生有利变化时，损失的发生不利变化时减少公司的损失，而当价格发生有利变化时，损失的发生不利变化时减少公司的损失，而当价格发生有利变化时，损失的发生不利变化时减少公司的损失，而当价格发生有利变化时，损失的n n仅仅是期权费。期权的变化形式非常多，在风险管理中的应用必然会仅仅是期权费。期权的变化形式非常多，在风险管理中的应用必然会仅仅是期权费。

112、期权的变化形式非常多，在风险管理中的应用必然会仅仅是期权费。期权的变化形式非常多，在风险管理中的应用必然会n n越来越广泛。越来越广泛。越来越广泛。越来越广泛。第二节第二节第二节第二节 跨国公司金融跨国公司金融跨国公司金融跨国公司金融 随着经济全球化的发展，现代公司的理财活动必须树立国际化观随着经济全球化的发展，现代公司的理财活动必须树立国际化观随着经济全球化的发展，现代公司的理财活动必须树立国际化观随着经济全球化的发展，现代公司的理财活动必须树立国际化观 念。特别是跨国公司念。特别是跨国公司念。特别是跨国公司念。特别是跨国公司(Multinational Company,MNC) (Mult

113、inational Company,MNC) (Multinational Company,MNC) (Multinational Company,MNC) ，作为现代企，作为现代企，作为现代企，作为现代企 业发展到高级阶段的产物，它们立足于国际金融市场把企业的组织业发展到高级阶段的产物，它们立足于国际金融市场把企业的组织业发展到高级阶段的产物，它们立足于国际金融市场把企业的组织业发展到高级阶段的产物，它们立足于国际金融市场把企业的组织 体系和经济活动延伸到了国际舞台。体系和经济活动延伸到了国际舞台。体系和经济活动延伸到了国际舞台。体系和经济活动延伸到了国际舞台。 一方面，公司理财的基本原理仍

114、然适用于跨国企业。他们要一方面，公司理财的基本原理仍然适用于跨国企业。他们要一方面，公司理财的基本原理仍然适用于跨国企业。他们要一方面，公司理财的基本原理仍然适用于跨国企业。他们要 把公司理财的基本理论与方法推广到具体的跨国公司财务中，延伸把公司理财的基本理论与方法推广到具体的跨国公司财务中，延伸把公司理财的基本理论与方法推广到具体的跨国公司财务中，延伸把公司理财的基本理论与方法推广到具体的跨国公司财务中，延伸 和丰富公司理财的外延。和丰富公司理财的外延。和丰富公司理财的外延。和丰富公司理财的外延。 另一方面他们还必须考虑许多并不会对纯粹的国内企业产生另一方面他们还必须考虑许多并不会对纯粹的国

115、内企业产生另一方面他们还必须考虑许多并不会对纯粹的国内企业产生另一方面他们还必须考虑许多并不会对纯粹的国内企业产生 直接影响的财务因素，其中包括外币汇率、各国不同的利率、国外直接影响的财务因素，其中包括外币汇率、各国不同的利率、国外直接影响的财务因素，其中包括外币汇率、各国不同的利率、国外直接影响的财务因素，其中包括外币汇率、各国不同的利率、国外 经营所用的复杂会计方法、外国税率和外国政府的干涉等。经营所用的复杂会计方法、外国税率和外国政府的干涉等。经营所用的复杂会计方法、外国税率和外国政府的干涉等。经营所用的复杂会计方法、外国税率和外国政府的干涉等。 n n一、跨国融资管理一、跨国融资管理一

116、、跨国融资管理一、跨国融资管理n n 跨国公司除了与前述一般国内企业一样利用股票、债券等在国际跨国公司除了与前述一般国内企业一样利用股票、债券等在国际跨国公司除了与前述一般国内企业一样利用股票、债券等在国际跨国公司除了与前述一般国内企业一样利用股票、债券等在国际金融市场上筹资外，还有专门的筹资方法。金融市场上筹资外，还有专门的筹资方法。金融市场上筹资外，还有专门的筹资方法。金融市场上筹资外，还有专门的筹资方法。n n（一）国际金融市场融资（一）国际金融市场融资（一）国际金融市场融资（一）国际金融市场融资n n 跨国公司在为其国外项目作融资决策时，所考虑的筹资渠道有三跨国公司在为其国外项目作融资

117、决策时，所考虑的筹资渠道有三跨国公司在为其国外项目作融资决策时，所考虑的筹资渠道有三跨国公司在为其国外项目作融资决策时，所考虑的筹资渠道有三条基本途径：条基本途径：条基本途径：条基本途径：n n1 1 1 1、从本国筹集资金用于国外项目；、从本国筹集资金用于国外项目；、从本国筹集资金用于国外项目；、从本国筹集资金用于国外项目；n n2 2 2 2、向项目东道国举债；、向项目东道国举债；、向项目东道国举债；、向项目东道国举债；n n3 3 3 3、向债务成本最低的国家举债。、向债务成本最低的国家举债。、向债务成本最低的国家举债。、向债务成本最低的国家举债。 n n1 1 1 1、欧洲货币市场、欧

118、洲货币市场、欧洲货币市场、欧洲货币市场n n 跨国公司在进行中短期融资时，可以在欧洲货币市场上借入欧洲跨国公司在进行中短期融资时，可以在欧洲货币市场上借入欧洲跨国公司在进行中短期融资时，可以在欧洲货币市场上借入欧洲跨国公司在进行中短期融资时，可以在欧洲货币市场上借入欧洲n n美元。欧洲美元美元。欧洲美元美元。欧洲美元美元。欧洲美元(Eurodollar)(Eurodollar)(Eurodollar)(Eurodollar)是指存放在美国境外的美元。例如，存是指存放在美国境外的美元。例如，存是指存放在美国境外的美元。例如，存是指存放在美国境外的美元。例如，存n n放在法国巴黎的美元就是欧洲美元

119、。欧洲货币市场是指在欧洲进行境放在法国巴黎的美元就是欧洲美元。欧洲货币市场是指在欧洲进行境放在法国巴黎的美元就是欧洲美元。欧洲货币市场是指在欧洲进行境放在法国巴黎的美元就是欧洲美元。欧洲货币市场是指在欧洲进行境n n外货币存放的欧洲银行外货币存放的欧洲银行外货币存放的欧洲银行外货币存放的欧洲银行(eurobanks)(eurobanks)(eurobanks)(eurobanks)间市场。大多数欧洲货币交易都间市场。大多数欧洲货币交易都间市场。大多数欧洲货币交易都间市场。大多数欧洲货币交易都n n涉及在欧洲银行存款的借贷。该市场不从事私人存贷业务，它所面向涉及在欧洲银行存款的借贷。该市场不从事

120、私人存贷业务，它所面向涉及在欧洲银行存款的借贷。该市场不从事私人存贷业务，它所面向涉及在欧洲银行存款的借贷。该市场不从事私人存贷业务，它所面向n n的顾客是公司和政府。的顾客是公司和政府。的顾客是公司和政府。的顾客是公司和政府。n n 欧洲货币市场有一个重要特征，即贷款利率采用浮动利率制。利欧洲货币市场有一个重要特征，即贷款利率采用浮动利率制。利欧洲货币市场有一个重要特征，即贷款利率采用浮动利率制。利欧洲货币市场有一个重要特征，即贷款利率采用浮动利率制。利n n率以同期限同币种的伦敦银行间拆放利率为基准，再加上一定的边际率以同期限同币种的伦敦银行间拆放利率为基准，再加上一定的边际率以同期限同币

121、种的伦敦银行间拆放利率为基准，再加上一定的边际率以同期限同币种的伦敦银行间拆放利率为基准，再加上一定的边际n n浮动点数确定。例如，当前浮动点数确定。例如，当前浮动点数确定。例如，当前浮动点数确定。例如，当前LIBORLIBORLIBORLIBOR的美元贷款利率是的美元贷款利率是的美元贷款利率是的美元贷款利率是8 8 8 8，美元贷款的，美元贷款的，美元贷款的，美元贷款的n n加息率是加息率是加息率是加息率是0.50.50.50.5，那么借款方承受的利率就是，那么借款方承受的利率就是，那么借款方承受的利率就是，那么借款方承受的利率就是8.58.58.58.5，该利率每，该利率每，该利率每，该利

122、率每6 6 6 6个月个月个月个月n n变动一次，贷款期限从变动一次，贷款期限从变动一次，贷款期限从变动一次，贷款期限从3 3 3 3年到年到年到年到10101010年不等。年不等。年不等。年不等。 n n2 2 2 2、国际债券市场、国际债券市场、国际债券市场、国际债券市场n n 全球债券市场可以划分为国内债券市场和国际债券市场。国内债全球债券市场可以划分为国内债券市场和国际债券市场。国内债全球债券市场可以划分为国内债券市场和国际债券市场。国内债全球债券市场可以划分为国内债券市场和国际债券市场。国内债n n券是指企业在本国境内发行的债券，国际债券是企业以非本国货币发券是指企业在本国境内发行的

123、债券，国际债券是企业以非本国货币发券是指企业在本国境内发行的债券，国际债券是企业以非本国货币发券是指企业在本国境内发行的债券，国际债券是企业以非本国货币发n n行的债券。行的债券。行的债券。行的债券。n n 国际债券的交易是柜台交易，交易双方是彼此松散联系的单个银国际债券的交易是柜台交易，交易双方是彼此松散联系的单个银国际债券的交易是柜台交易，交易双方是彼此松散联系的单个银国际债券的交易是柜台交易，交易双方是彼此松散联系的单个银n n行。这些银行在相应的国内债券市场上却联系紧密。国际债券可以分行。这些银行在相应的国内债券市场上却联系紧密。国际债券可以分行。这些银行在相应的国内债券市场上却联系紧

124、密。国际债券可以分行。这些银行在相应的国内债券市场上却联系紧密。国际债券可以分n n成两种类型：外国债券和欧洲债券。成两种类型：外国债券和欧洲债券。成两种类型：外国债券和欧洲债券。成两种类型：外国债券和欧洲债券。 n n 外国债券它是指外国借款方在某个国家的国内债券市场上发行的外国债券它是指外国借款方在某个国家的国内债券市场上发行的外国债券它是指外国借款方在某个国家的国内债券市场上发行的外国债券它是指外国借款方在某个国家的国内债券市场上发行的n n债券。这些债券经常以发行所在国的绰号和该国货币命名计价。例债券。这些债券经常以发行所在国的绰号和该国货币命名计价。例债券。这些债券经常以发行所在国的

125、绰号和该国货币命名计价。例债券。这些债券经常以发行所在国的绰号和该国货币命名计价。例n n如，一家瑞士制表公司在美国发行的以美元计价的债券，这些外国债如，一家瑞士制表公司在美国发行的以美元计价的债券，这些外国债如，一家瑞士制表公司在美国发行的以美元计价的债券，这些外国债如，一家瑞士制表公司在美国发行的以美元计价的债券，这些外国债n n券被称为扬基债券券被称为扬基债券券被称为扬基债券券被称为扬基债券(Yankee bonds)(Yankee bonds)(Yankee bonds)(Yankee bonds)。n n 所有在美国发行的外国债券，根据所有在美国发行的外国债券，根据所有在美国发行的外

126、国债券，根据所有在美国发行的外国债券，根据1933193319331933年的证券法，必须是年的证券法，必须是年的证券法，必须是年的证券法，必须是n n记名债券。债券评级机构如标准普尔公司通常会对扬基债券评定等记名债券。债券评级机构如标准普尔公司通常会对扬基债券评定等记名债券。债券评级机构如标准普尔公司通常会对扬基债券评定等记名债券。债券评级机构如标准普尔公司通常会对扬基债券评定等n n级，还有许多扬基债券在纽约股票市场上市交易。记名债券都以一个级，还有许多扬基债券在纽约股票市场上市交易。记名债券都以一个级，还有许多扬基债券在纽约股票市场上市交易。记名债券都以一个级，还有许多扬基债券在纽约股票

127、市场上市交易。记名债券都以一个n n债券系列代号命名，债券所有权的转让必须经过记名的合法转让，这债券系列代号命名，债券所有权的转让必须经过记名的合法转让，这债券系列代号命名，债券所有权的转让必须经过记名的合法转让，这债券系列代号命名，债券所有权的转让必须经过记名的合法转让，这n n又需要经纪机构又需要经纪机构又需要经纪机构又需要经纪机构( ( ( (如商业银行如商业银行如商业银行如商业银行) ) ) )的参与。的参与。的参与。的参与。 n n 欧洲债券它是指以某一货币计价，同时在几个国家的债券市场上欧洲债券它是指以某一货币计价，同时在几个国家的债券市场上欧洲债券它是指以某一货币计价，同时在几个

128、国家的债券市场上欧洲债券它是指以某一货币计价，同时在几个国家的债券市场上n n发行的债券，前缀发行的债券，前缀发行的债券，前缀发行的债券，前缀“欧洲欧洲欧洲欧洲”是指债券发行的范围不包括以其货币计价是指债券发行的范围不包括以其货币计价是指债券发行的范围不包括以其货币计价是指债券发行的范围不包括以其货币计价n n的那个国家。大多数欧洲债券都是不记名债券，持有债券便具有其所的那个国家。大多数欧洲债券都是不记名债券，持有债券便具有其所的那个国家。大多数欧洲债券都是不记名债券，持有债券便具有其所的那个国家。大多数欧洲债券都是不记名债券，持有债券便具有其所n n有权，而许多外国债券却是记名债券。有权，而

129、许多外国债券却是记名债券。有权，而许多外国债券却是记名债券。有权，而许多外国债券却是记名债券。n n 欧洲债券的发行不受国内发行条款的限制，多采用承销方式，欧洲债券的发行不受国内发行条款的限制，多采用承销方式，欧洲债券的发行不受国内发行条款的限制，多采用承销方式，欧洲债券的发行不受国内发行条款的限制，多采用承销方式，n n一般在伦敦组建辛迪加。欧洲债券包括固定利率债券、浮动利率债一般在伦敦组建辛迪加。欧洲债券包括固定利率债券、浮动利率债一般在伦敦组建辛迪加。欧洲债券包括固定利率债券、浮动利率债一般在伦敦组建辛迪加。欧洲债券包括固定利率债券、浮动利率债n n券，可转换债券、零息债券、抵押债券和双

130、重计价债券。券，可转换债券、零息债券、抵押债券和双重计价债券。券，可转换债券、零息债券、抵押债券和双重计价债券。券，可转换债券、零息债券、抵押债券和双重计价债券。 （二）国际贸易融资（二）国际贸易融资（二）国际贸易融资（二）国际贸易融资n n 对从事跨国贸易的跨国公司来说，国际贸易融资是一种复杂而又对从事跨国贸易的跨国公司来说，国际贸易融资是一种复杂而又对从事跨国贸易的跨国公司来说，国际贸易融资是一种复杂而又对从事跨国贸易的跨国公司来说，国际贸易融资是一种复杂而又n n必需的国际融资方式。其复杂性在于进出口双方各处于不同的国家和必需的国际融资方式。其复杂性在于进出口双方各处于不同的国家和必需的

131、国际融资方式。其复杂性在于进出口双方各处于不同的国家和必需的国际融资方式。其复杂性在于进出口双方各处于不同的国家和n n地区，使用不同的货币，受不同国家法律的管辖。地区，使用不同的货币，受不同国家法律的管辖。地区，使用不同的货币，受不同国家法律的管辖。地区，使用不同的货币，受不同国家法律的管辖。n n 其必要性在于出口商出售货物和进口商支付货款存在时间差和空其必要性在于出口商出售货物和进口商支付货款存在时间差和空其必要性在于出口商出售货物和进口商支付货款存在时间差和空其必要性在于出口商出售货物和进口商支付货款存在时间差和空n n间差，在出口商备货出运到进口商收货期间，出口商或进口商，或进间差，

132、在出口商备货出运到进口商收货期间，出口商或进口商，或进间差，在出口商备货出运到进口商收货期间，出口商或进口商，或进间差，在出口商备货出运到进口商收货期间，出口商或进口商，或进n n出口双方都需要取得对方或第三方提供的信用，以利资金的周转。出口双方都需要取得对方或第三方提供的信用，以利资金的周转。出口双方都需要取得对方或第三方提供的信用，以利资金的周转。出口双方都需要取得对方或第三方提供的信用，以利资金的周转。 n n1 1 1 1、国际贸易结算方式下的国际融资、国际贸易结算方式下的国际融资、国际贸易结算方式下的国际融资、国际贸易结算方式下的国际融资n n 在国际贸易业务中，银行等金融机构由于资

133、金雄厚，海外分支或在国际贸易业务中，银行等金融机构由于资金雄厚，海外分支或在国际贸易业务中，银行等金融机构由于资金雄厚，海外分支或在国际贸易业务中，银行等金融机构由于资金雄厚，海外分支或n n代理机构较多，国际结算比较便利，因而，它们是国际贸易最主要的代理机构较多，国际结算比较便利，因而，它们是国际贸易最主要的代理机构较多，国际结算比较便利，因而，它们是国际贸易最主要的代理机构较多，国际结算比较便利，因而，它们是国际贸易最主要的n n融资机构。融资机构。融资机构。融资机构。n n 国际贸易结算主要有：赊账、承兑交单、付款交单、信用证和预国际贸易结算主要有：赊账、承兑交单、付款交单、信用证和预国

134、际贸易结算主要有：赊账、承兑交单、付款交单、信用证和预国际贸易结算主要有：赊账、承兑交单、付款交单、信用证和预n n付款等方式。付款等方式。付款等方式。付款等方式。 进口方国际贸易融资形式进口方国际贸易融资形式进口方国际贸易融资形式进口方国际贸易融资形式 结算方式结算方式结算方式结算方式 提供融资方提供融资方提供融资方提供融资方 融资形式融资形式融资形式融资形式 赊账赊账赊账赊账 出口方出口方出口方出口方 商业信用商业信用商业信用商业信用 远期付款交单远期付款交单远期付款交单远期付款交单 银行银行银行银行 信托收据信托收据信托收据信托收据 承兑交单承兑交单承兑交单承兑交单 银行银行银行银行 承

135、兑信用承兑信用承兑信用承兑信用 信用证信用证信用证信用证 银行银行银行银行 开证额度开证额度开证额度开证额度 信用证信用证信用证信用证 银行银行银行银行 进口押汇进口押汇进口押汇进口押汇 信用证信用证信用证信用证 银行银行银行银行 担保提货担保提货担保提货担保提货 进口方国际贸易融资形式进口方国际贸易融资形式进口方国际贸易融资形式进口方国际贸易融资形式 结算方式结算方式结算方式结算方式 提供融资方提供融资方提供融资方提供融资方 融资形式融资形式融资形式融资形式 预付预付预付预付 进口方进口方进口方进口方 商业信用商业信用商业信用商业信用 远期付款交单远期付款交单远期付款交单远期付款交单 进口方

136、进口方进口方进口方 商业信用商业信用商业信用商业信用 承兑交单承兑交单承兑交单承兑交单 银行银行银行银行 托收出口押汇托收出口押汇托收出口押汇托收出口押汇 信用证信用证信用证信用证 银行银行银行银行 打包放款打包放款打包放款打包放款 信用证信用证信用证信用证 银行银行银行银行 信用证出口押汇信用证出口押汇信用证出口押汇信用证出口押汇 信用证信用证信用证信用证 银行银行银行银行 票据贴现票据贴现票据贴现票据贴现n n2 2 2 2、出口信贷、出口信贷、出口信贷、出口信贷n n 出口信贷是指一国银行或非银行金融机构对本国出口商或外国进出口信贷是指一国银行或非银行金融机构对本国出口商或外国进出口信贷

137、是指一国银行或非银行金融机构对本国出口商或外国进出口信贷是指一国银行或非银行金融机构对本国出口商或外国进n n口商或银行提供利率优惠的贷款，以增强出口商的竞争能力，达到扩口商或银行提供利率优惠的贷款，以增强出口商的竞争能力，达到扩口商或银行提供利率优惠的贷款，以增强出口商的竞争能力，达到扩口商或银行提供利率优惠的贷款，以增强出口商的竞争能力，达到扩n n大出口的目的。出口信贷是一种中长期的国际贸易融资方式，期限最大出口的目的。出口信贷是一种中长期的国际贸易融资方式，期限最大出口的目的。出口信贷是一种中长期的国际贸易融资方式，期限最大出口的目的。出口信贷是一种中长期的国际贸易融资方式，期限最n

138、n长可达长可达长可达长可达10101010年。出口信贷主要适用于大型设备的出口。年。出口信贷主要适用于大型设备的出口。年。出口信贷主要适用于大型设备的出口。年。出口信贷主要适用于大型设备的出口。n n 出口信贷主要包括：买方信贷和卖方信贷出口信贷主要包括：买方信贷和卖方信贷出口信贷主要包括：买方信贷和卖方信贷出口信贷主要包括：买方信贷和卖方信贷n n 不管是买方信贷还是卖方信贷，有了银行或非银行金融机构的融不管是买方信贷还是卖方信贷，有了银行或非银行金融机构的融不管是买方信贷还是卖方信贷，有了银行或非银行金融机构的融不管是买方信贷还是卖方信贷，有了银行或非银行金融机构的融n n资，出口方基本上

139、可以在货物出售之后立即取得资金，同时，进口方资，出口方基本上可以在货物出售之后立即取得资金，同时，进口方资，出口方基本上可以在货物出售之后立即取得资金，同时，进口方资，出口方基本上可以在货物出售之后立即取得资金，同时，进口方n n又不必为进口货物筹集大量的资金。又不必为进口货物筹集大量的资金。又不必为进口货物筹集大量的资金。又不必为进口货物筹集大量的资金。n n n n n n （1 1）买方信贷。买方信贷是指出口方银行或非银行金融机构向外）买方信贷。买方信贷是指出口方银行或非银行金融机构向外）买方信贷。买方信贷是指出口方银行或非银行金融机构向外）买方信贷。买方信贷是指出口方银行或非银行金融机

140、构向外n n国进口方或进口方银行提供融资，进口方再将这笔资金用于向融资方国进口方或进口方银行提供融资，进口方再将这笔资金用于向融资方国进口方或进口方银行提供融资，进口方再将这笔资金用于向融资方国进口方或进口方银行提供融资，进口方再将这笔资金用于向融资方n n所在国进口货物。在实际操作中，买方信贷有两种做法：第一，直接所在国进口货物。在实际操作中，买方信贷有两种做法：第一，直接所在国进口货物。在实际操作中，买方信贷有两种做法：第一，直接所在国进口货物。在实际操作中，买方信贷有两种做法：第一，直接n n贷款给进口方，并由进口方银行或第三国银行为该项贷款提供担保。贷款给进口方，并由进口方银行或第三国

141、银行为该项贷款提供担保。贷款给进口方，并由进口方银行或第三国银行为该项贷款提供担保。贷款给进口方，并由进口方银行或第三国银行为该项贷款提供担保。n n第二，贷款给进口方银行，而由进口方银行向进口方提供贷款。第二，贷款给进口方银行，而由进口方银行向进口方提供贷款。第二，贷款给进口方银行，而由进口方银行向进口方提供贷款。第二，贷款给进口方银行，而由进口方银行向进口方提供贷款。n n （2 2）卖方信贷。卖方信贷是指出口方银行或非银行金融机构向出）卖方信贷。卖方信贷是指出口方银行或非银行金融机构向出）卖方信贷。卖方信贷是指出口方银行或非银行金融机构向出）卖方信贷。卖方信贷是指出口方银行或非银行金融机

142、构向出n n口方提供贷款融资，而使出口方允许进口方以延期付款的方式进口货口方提供贷款融资，而使出口方允许进口方以延期付款的方式进口货口方提供贷款融资，而使出口方允许进口方以延期付款的方式进口货口方提供贷款融资，而使出口方允许进口方以延期付款的方式进口货n n物。物。物。物。 n n（三）国际项目融资（三）国际项目融资（三）国际项目融资（三）国际项目融资n n 从事矿产、能源开发、交通运输、电力、通讯和水利等工程建设从事矿产、能源开发、交通运输、电力、通讯和水利等工程建设从事矿产、能源开发、交通运输、电力、通讯和水利等工程建设从事矿产、能源开发、交通运输、电力、通讯和水利等工程建设n n的跨国公

143、司经常会遇到需要巨额资金投入的大型投资项目。由于这类的跨国公司经常会遇到需要巨额资金投入的大型投资项目。由于这类的跨国公司经常会遇到需要巨额资金投入的大型投资项目。由于这类的跨国公司经常会遇到需要巨额资金投入的大型投资项目。由于这类n n项目的规模和所需要的资本巨大，主办公司甚至连政府也难以独立承项目的规模和所需要的资本巨大，主办公司甚至连政府也难以独立承项目的规模和所需要的资本巨大，主办公司甚至连政府也难以独立承项目的规模和所需要的资本巨大，主办公司甚至连政府也难以独立承n n担这些项目的投资风险。担这些项目的投资风险。担这些项目的投资风险。担这些项目的投资风险。n n 传统的融资方式因受条

144、件限制已不能完全满足这类大项目的融资传统的融资方式因受条件限制已不能完全满足这类大项目的融资传统的融资方式因受条件限制已不能完全满足这类大项目的融资传统的融资方式因受条件限制已不能完全满足这类大项目的融资n n要求。项目融资为满足大规模投资项目的融资需求提供了保障。要求。项目融资为满足大规模投资项目的融资需求提供了保障。要求。项目融资为满足大规模投资项目的融资需求提供了保障。要求。项目融资为满足大规模投资项目的融资需求提供了保障。 为了明确项目融资的含义，首先要理解为了明确项目融资的含义，首先要理解为了明确项目融资的含义，首先要理解为了明确项目融资的含义，首先要理解“项目项目项目项目”与与与与

145、“融资融资融资融资”的关的关的关的关 系。任何一个项目都需要资金的支持，但并非每个项目的资金筹集系。任何一个项目都需要资金的支持，但并非每个项目的资金筹集系。任何一个项目都需要资金的支持，但并非每个项目的资金筹集系。任何一个项目都需要资金的支持，但并非每个项目的资金筹集 方式都是项目融资。事实上，只有很少一部分项目采用项目融资这方式都是项目融资。事实上，只有很少一部分项目采用项目融资这方式都是项目融资。事实上，只有很少一部分项目采用项目融资这方式都是项目融资。事实上，只有很少一部分项目采用项目融资这 种特殊方式来筹集资金。种特殊方式来筹集资金。种特殊方式来筹集资金。种特殊方式来筹集资金。 因此

146、因此因此因此，“项目融资项目融资项目融资项目融资”不是不是不是不是“为了项目而融资为了项目而融资为了项目而融资为了项目而融资”(Financing for ”(Financing for ”(Financing for ”(Financing for Project) Project) Project) Project)，而是，而是，而是，而是“通过项目来融资通过项目来融资通过项目来融资通过项目来融资”(Financing through Project)”(Financing through Project)”(Financing through Project)”(Financing th

147、rough Project)。 进进进进一一一一步步步步说说说说，项项项项目目目目融融融融资资资资是是是是“以以以以项项项项目目目目的的的的资资资资产产产产、收收收收益益益益做做做做抵抵抵抵押押押押来来来来融融融融资资资资”。项项项项目目目目融资是一种无追索权或有限追索权的融资或贷款。融资是一种无追索权或有限追索权的融资或贷款。融资是一种无追索权或有限追索权的融资或贷款。融资是一种无追索权或有限追索权的融资或贷款。 按照美国财务会计准则委员会按照美国财务会计准则委员会按照美国财务会计准则委员会按照美国财务会计准则委员会(FASB)(FASB)(FASB)(FASB)的定义的定义的定义的定义：“

148、项目融资是指项目融资是指项目融资是指项目融资是指 对需要大规模资金的项目而采取的融资活动。借款人原则上将项目对需要大规模资金的项目而采取的融资活动。借款人原则上将项目对需要大规模资金的项目而采取的融资活动。借款人原则上将项目对需要大规模资金的项目而采取的融资活动。借款人原则上将项目 本身拥有的资金及其收益作为还款资金来源，而且将其项目资产作本身拥有的资金及其收益作为还款资金来源，而且将其项目资产作本身拥有的资金及其收益作为还款资金来源，而且将其项目资产作本身拥有的资金及其收益作为还款资金来源，而且将其项目资产作 为抵押条件来处理。为抵押条件来处理。为抵押条件来处理。为抵押条件来处理。” n n

149、 项目融资方案必须仔细安排，尽量使项目参与者分担项目风险。项目融资方案必须仔细安排，尽量使项目参与者分担项目风险。项目融资方案必须仔细安排，尽量使项目参与者分担项目风险。项目融资方案必须仔细安排，尽量使项目参与者分担项目风险。n n在发展中国家投资项目时，如果能得到当地政府的同意以及信用支在发展中国家投资项目时，如果能得到当地政府的同意以及信用支在发展中国家投资项目时，如果能得到当地政府的同意以及信用支在发展中国家投资项目时，如果能得到当地政府的同意以及信用支n n持，政治风险就会降低。持，政治风险就会降低。持，政治风险就会降低。持，政治风险就会降低。n n 在国际性的大型工程项目中，大部分设

150、备和部件是进口到东道国在国际性的大型工程项目中，大部分设备和部件是进口到东道国在国际性的大型工程项目中，大部分设备和部件是进口到东道国在国际性的大型工程项目中，大部分设备和部件是进口到东道国n n的。另外，绝大多数项目依靠来自发达国家的公司提供建筑和工程服的。另外，绝大多数项目依靠来自发达国家的公司提供建筑和工程服的。另外，绝大多数项目依靠来自发达国家的公司提供建筑和工程服的。另外，绝大多数项目依靠来自发达国家的公司提供建筑和工程服n n务。原材料，设备和服务供应商是项目融资的来源之一。供应商提供务。原材料，设备和服务供应商是项目融资的来源之一。供应商提供务。原材料，设备和服务供应商是项目融资

151、的来源之一。供应商提供务。原材料，设备和服务供应商是项目融资的来源之一。供应商提供n n的信用大部分来自供应产品所在国家的出口融资机构如美国的进出口的信用大部分来自供应产品所在国家的出口融资机构如美国的进出口的信用大部分来自供应产品所在国家的出口融资机构如美国的进出口的信用大部分来自供应产品所在国家的出口融资机构如美国的进出口n n银行。国际性商业银行是国际项目的主要融资者。银行。国际性商业银行是国际项目的主要融资者。银行。国际性商业银行是国际项目的主要融资者。银行。国际性商业银行是国际项目的主要融资者。 国际项目融资主要有以下几种形式：国际项目融资主要有以下几种形式：国际项目融资主要有以下几

152、种形式：国际项目融资主要有以下几种形式： 产品支付；产品支付；产品支付；产品支付； 远期购买；远期购买；远期购买；远期购买； BOT(BuildOperateTransfer) BOT(BuildOperateTransfer) BOT(BuildOperateTransfer) BOT(BuildOperateTransfer)即建设即建设即建设即建设经营经营经营经营移交等。移交等。移交等。移交等。 产品支付和远期购买的分类标准是项目融资的还款方式，而产品支付和远期购买的分类标准是项目融资的还款方式，而产品支付和远期购买的分类标准是项目融资的还款方式，而产品支付和远期购买的分类标准是项目融资

153、的还款方式，而BOTBOTBOTBOT 本身不是还款方式，它是一种工程建设形式，只是这种建设形式通本身不是还款方式，它是一种工程建设形式，只是这种建设形式通本身不是还款方式，它是一种工程建设形式，只是这种建设形式通本身不是还款方式，它是一种工程建设形式，只是这种建设形式通 常采用项目融资这种方式而已。常采用项目融资这种方式而已。常采用项目融资这种方式而已。常采用项目融资这种方式而已。 其实，其实，其实，其实，BOTBOTBOTBOT与项目融资是从不同角度考察项目，与项目融资是从不同角度考察项目，与项目融资是从不同角度考察项目，与项目融资是从不同角度考察项目，BOTBOTBOTBOT是指基础设施

154、是指基础设施是指基础设施是指基础设施 建设方式，而项目融资是指筹资方式。因此，建设方式，而项目融资是指筹资方式。因此，建设方式，而项目融资是指筹资方式。因此，建设方式，而项目融资是指筹资方式。因此，BOTBOTBOTBOT项目可以通过项目项目可以通过项目项目可以通过项目项目可以通过项目 融资来借款，也可以通过其他方式来借款，而项目融资既可以应用融资来借款，也可以通过其他方式来借款，而项目融资既可以应用融资来借款，也可以通过其他方式来借款，而项目融资既可以应用融资来借款，也可以通过其他方式来借款，而项目融资既可以应用 于于于于BOTBOTBOTBOT项目中，也可以应用于其他类型的项目中。项目中，

155、也可以应用于其他类型的项目中。项目中，也可以应用于其他类型的项目中。项目中，也可以应用于其他类型的项目中。 n n（四）境外间接上市（四）境外间接上市（四）境外间接上市（四）境外间接上市n n 跨国公司向境外投资者发行股票并将股票直接在境外公开的证券跨国公司向境外投资者发行股票并将股票直接在境外公开的证券跨国公司向境外投资者发行股票并将股票直接在境外公开的证券跨国公司向境外投资者发行股票并将股票直接在境外公开的证券n n交易所挂牌上市，就是境外直接上市。但是，跨国公司要在境外直接交易所挂牌上市，就是境外直接上市。但是，跨国公司要在境外直接交易所挂牌上市，就是境外直接上市。但是，跨国公司要在境外

156、直接交易所挂牌上市，就是境外直接上市。但是，跨国公司要在境外直接n n上市相当难。由此，产生了境外间接上市这种股权融资方式。上市相当难。由此，产生了境外间接上市这种股权融资方式。上市相当难。由此，产生了境外间接上市这种股权融资方式。上市相当难。由此，产生了境外间接上市这种股权融资方式。n n 境外间接上市又称为境外借壳上市。在这种方式下，跨国公司在境外间接上市又称为境外借壳上市。在这种方式下，跨国公司在境外间接上市又称为境外借壳上市。在这种方式下，跨国公司在境外间接上市又称为境外借壳上市。在这种方式下，跨国公司在n n某国国内企业的股票不直接上市，而是通过某个特定的某国国内企业的股票不直接上市

157、，而是通过某个特定的某国国内企业的股票不直接上市，而是通过某个特定的某国国内企业的股票不直接上市，而是通过某个特定的“ “壳壳壳壳” ”，达到间，达到间，达到间，达到间n n接上市，获得国际资本市场资金的目的。接上市，获得国际资本市场资金的目的。接上市，获得国际资本市场资金的目的。接上市，获得国际资本市场资金的目的。n n 这里所说的这里所说的这里所说的这里所说的“ “壳壳壳壳” ”是指已经在境外证券交易所上市或能够比较容易是指已经在境外证券交易所上市或能够比较容易是指已经在境外证券交易所上市或能够比较容易是指已经在境外证券交易所上市或能够比较容易n n取得境外证券交易所上市资格的公司。取得境

158、外证券交易所上市资格的公司。取得境外证券交易所上市资格的公司。取得境外证券交易所上市资格的公司。n n n n 境外借壳上市分为境外造壳上市和境外买壳上市两种方式。境外借壳上市分为境外造壳上市和境外买壳上市两种方式。境外借壳上市分为境外造壳上市和境外买壳上市两种方式。境外借壳上市分为境外造壳上市和境外买壳上市两种方式。 n n1 1、境外造壳上市、境外造壳上市、境外造壳上市、境外造壳上市n n 境外造壳上市境外造壳上市境外造壳上市境外造壳上市是指设于某个国家是指设于某个国家是指设于某个国家是指设于某个国家( (如中国如中国如中国如中国) )的跨国公司在境外证券的跨国公司在境外证券的跨国公司在境

159、外证券的跨国公司在境外证券n n交易所所在地或其允许的国家或地区交易所所在地或其允许的国家或地区交易所所在地或其允许的国家或地区交易所所在地或其允许的国家或地区( (如美国如美国如美国如美国) )设立一家控股公司，然设立一家控股公司，然设立一家控股公司，然设立一家控股公司，然n n后，以该控股公司申请境外上市，筹集的资金投资到某个国家后，以该控股公司申请境外上市，筹集的资金投资到某个国家后，以该控股公司申请境外上市，筹集的资金投资到某个国家后，以该控股公司申请境外上市，筹集的资金投资到某个国家( (如中如中如中如中n n国国国国) )的跨国公司，从而达到跨国公司到境外间接上市筹集资金的目的。的

160、跨国公司，从而达到跨国公司到境外间接上市筹集资金的目的。的跨国公司，从而达到跨国公司到境外间接上市筹集资金的目的。的跨国公司，从而达到跨国公司到境外间接上市筹集资金的目的。 境外造壳上市的好处在于：境外造壳上市的好处在于：境外造壳上市的好处在于：境外造壳上市的好处在于： （1 1）通过境外注册一家控股公司）通过境外注册一家控股公司）通过境外注册一家控股公司）通过境外注册一家控股公司( (壳公司壳公司壳公司壳公司) )，壳公司受境外有关法，壳公司受境外有关法，壳公司受境外有关法，壳公司受境外有关法 规管辖，利用境外的会计制度，在境外市场申请上市比较容易获得批规管辖，利用境外的会计制度，在境外市场

161、申请上市比较容易获得批规管辖，利用境外的会计制度，在境外市场申请上市比较容易获得批规管辖，利用境外的会计制度，在境外市场申请上市比较容易获得批 准。准。准。准。 （2 2）大大提高壳公司的知名度。在股票发行和上市过程中，壳公）大大提高壳公司的知名度。在股票发行和上市过程中，壳公）大大提高壳公司的知名度。在股票发行和上市过程中，壳公）大大提高壳公司的知名度。在股票发行和上市过程中，壳公 司需要做大量的宣传和推介活动。这可以大大提高公司在上市市场的司需要做大量的宣传和推介活动。这可以大大提高公司在上市市场的司需要做大量的宣传和推介活动。这可以大大提高公司在上市市场的司需要做大量的宣传和推介活动。这

162、可以大大提高公司在上市市场的 知名度和影响，对公司的经营和市场开拓具有积极的意义。知名度和影响，对公司的经营和市场开拓具有积极的意义。知名度和影响，对公司的经营和市场开拓具有积极的意义。知名度和影响，对公司的经营和市场开拓具有积极的意义。 （3 3）不必承担买壳的成本和风险。）不必承担买壳的成本和风险。）不必承担买壳的成本和风险。）不必承担买壳的成本和风险。 当然，境外造壳上市最大的缺点就是从境外设立控股公司到最终当然，境外造壳上市最大的缺点就是从境外设立控股公司到最终当然，境外造壳上市最大的缺点就是从境外设立控股公司到最终当然，境外造壳上市最大的缺点就是从境外设立控股公司到最终发行上市要经历

163、数年的时间。发行上市要经历数年的时间。发行上市要经历数年的时间。发行上市要经历数年的时间。n n 2 2、境外买壳上市、境外买壳上市、境外买壳上市、境外买壳上市n n 境外买壳上市境外买壳上市境外买壳上市境外买壳上市是指设于某个国家是指设于某个国家是指设于某个国家是指设于某个国家( (如中国如中国如中国如中国) )的跨国公司购买一家已的跨国公司购买一家已的跨国公司购买一家已的跨国公司购买一家已n n经在境外上市的公司的部分或全部股权，以取得对该上市公司的控股经在境外上市的公司的部分或全部股权，以取得对该上市公司的控股经在境外上市的公司的部分或全部股权，以取得对该上市公司的控股经在境外上市的公司

164、的部分或全部股权，以取得对该上市公司的控股n n地位，利用该上市公司的优势在国际资本市场上筹集资金，不断注入地位，利用该上市公司的优势在国际资本市场上筹集资金，不断注入地位，利用该上市公司的优势在国际资本市场上筹集资金，不断注入地位，利用该上市公司的优势在国际资本市场上筹集资金，不断注入n n资产，扩展上市公司规模，达到境外间接上市的目的。资产，扩展上市公司规模，达到境外间接上市的目的。资产，扩展上市公司规模，达到境外间接上市的目的。资产，扩展上市公司规模，达到境外间接上市的目的。 境外买壳上市的好处在于：境外买壳上市的好处在于：境外买壳上市的好处在于：境外买壳上市的好处在于： (1) (1)

165、 (1) (1)境外买壳上市可以避开所在国国内有关法律的限制。境外买壳上市可以避开所在国国内有关法律的限制。境外买壳上市可以避开所在国国内有关法律的限制。境外买壳上市可以避开所在国国内有关法律的限制。 (2) (2) (2) (2)可以绕开境外市场对新上市公司的严格要求。对于那些经营可以绕开境外市场对新上市公司的严格要求。对于那些经营可以绕开境外市场对新上市公司的严格要求。对于那些经营可以绕开境外市场对新上市公司的严格要求。对于那些经营 时间不长，从事国际化经营并具有一定实力的企业而言，境外买壳上时间不长，从事国际化经营并具有一定实力的企业而言，境外买壳上时间不长，从事国际化经营并具有一定实力

166、的企业而言，境外买壳上时间不长，从事国际化经营并具有一定实力的企业而言，境外买壳上 市无疑是一种走向国际资本市场的捷径。市无疑是一种走向国际资本市场的捷径。市无疑是一种走向国际资本市场的捷径。市无疑是一种走向国际资本市场的捷径。 (3) (3) (3) (3)利用境外上市公司利用境外上市公司利用境外上市公司利用境外上市公司( ( ( (壳公司壳公司壳公司壳公司) ) ) )筹集资金，解决海外投资资金不筹集资金，解决海外投资资金不筹集资金，解决海外投资资金不筹集资金，解决海外投资资金不 足的问题。足的问题。足的问题。足的问题。 (4) (4) (4) (4)避开一国的贸易管制，有效地开拓境外市场

167、。境外买壳上市避开一国的贸易管制，有效地开拓境外市场。境外买壳上市避开一国的贸易管制，有效地开拓境外市场。境外买壳上市避开一国的贸易管制，有效地开拓境外市场。境外买壳上市 在境外拥有下属的控股公司，可以规避直接出口所遭受的种种贸易管在境外拥有下属的控股公司，可以规避直接出口所遭受的种种贸易管在境外拥有下属的控股公司，可以规避直接出口所遭受的种种贸易管在境外拥有下属的控股公司，可以规避直接出口所遭受的种种贸易管 制，拓展出口市场，同时又可通过境外上市公司取得该国的商业信息制，拓展出口市场，同时又可通过境外上市公司取得该国的商业信息制，拓展出口市场，同时又可通过境外上市公司取得该国的商业信息制，拓

168、展出口市场，同时又可通过境外上市公司取得该国的商业信息 和交流先进技术。和交流先进技术。和交流先进技术。和交流先进技术。 境外买壳上市也有不足之处：境外买壳上市也有不足之处：境外买壳上市也有不足之处：境外买壳上市也有不足之处： (1) (1) (1) (1)选择一家合适的境外上市公司不容易。全面了解一家上市公选择一家合适的境外上市公司不容易。全面了解一家上市公选择一家合适的境外上市公司不容易。全面了解一家上市公选择一家合适的境外上市公司不容易。全面了解一家上市公 司的情况是很难的，壳公司选择不当将很难使收购企业获得境外间司的情况是很难的，壳公司选择不当将很难使收购企业获得境外间司的情况是很难的

169、，壳公司选择不当将很难使收购企业获得境外间司的情况是很难的，壳公司选择不当将很难使收购企业获得境外间 接上市的有利地位。接上市的有利地位。接上市的有利地位。接上市的有利地位。 经营业绩好的上市公司，股价较高，收购成本较大，而且可能经营业绩好的上市公司，股价较高，收购成本较大，而且可能经营业绩好的上市公司，股价较高，收购成本较大，而且可能经营业绩好的上市公司，股价较高，收购成本较大，而且可能 引起上市公司的反收购；而经营业绩不佳的上市公司，收购成本较引起上市公司的反收购；而经营业绩不佳的上市公司，收购成本较引起上市公司的反收购；而经营业绩不佳的上市公司，收购成本较引起上市公司的反收购；而经营业绩

170、不佳的上市公司，收购成本较 低，但是，问题较多，如果对之进行业务的调整，可能被视为新上低，但是，问题较多，如果对之进行业务的调整，可能被视为新上低，但是，问题较多，如果对之进行业务的调整，可能被视为新上低，但是，问题较多，如果对之进行业务的调整，可能被视为新上 市公司。市公司。市公司。市公司。 例如，香港和美国等地的证券交易所规定如果收购行为引起被收例如，香港和美国等地的证券交易所规定如果收购行为引起被收例如，香港和美国等地的证券交易所规定如果收购行为引起被收例如，香港和美国等地的证券交易所规定如果收购行为引起被收 购的上市公司在资产、业务性质和管理层等方面出现较大变化，将视购的上市公司在资产

171、、业务性质和管理层等方面出现较大变化，将视购的上市公司在资产、业务性质和管理层等方面出现较大变化，将视购的上市公司在资产、业务性质和管理层等方面出现较大变化，将视 为新上市公司。为新上市公司。为新上市公司。为新上市公司。 (2) (2) (2) (2)收购过程需要投入一定的精力和时间。收购过程需要投入一定的精力和时间。收购过程需要投入一定的精力和时间。收购过程需要投入一定的精力和时间。n n（五）国际筹资决策分析（五）国际筹资决策分析（五）国际筹资决策分析（五）国际筹资决策分析n n 国际企业的国际筹资决策，包括以下三个部分：国际企业的国际筹资决策，包括以下三个部分：国际企业的国际筹资决策，包

172、括以下三个部分：国际企业的国际筹资决策，包括以下三个部分：n n n n 对国际筹资环境的考察；对国际筹资环境的考察；对国际筹资环境的考察；对国际筹资环境的考察；n n 对公司自身的评估；对公司自身的评估；对公司自身的评估；对公司自身的评估；n n 选择融资方式选择融资方式选择融资方式选择融资方式成本效益分析。成本效益分析。成本效益分析。成本效益分析。 n n1 1、国际筹资环境的考察、国际筹资环境的考察、国际筹资环境的考察、国际筹资环境的考察n n（1 1）政治法律环境：基本政治制度，政局是否稳定，有无政策的重）政治法律环境：基本政治制度，政局是否稳定，有无政策的重）政治法律环境：基本政治制

173、度，政局是否稳定，有无政策的重）政治法律环境：基本政治制度，政局是否稳定，有无政策的重n n大变更，是否有战争的危险，以及政府是否有国有化和外汇管制的趋大变更，是否有战争的危险，以及政府是否有国有化和外汇管制的趋大变更，是否有战争的危险，以及政府是否有国有化和外汇管制的趋大变更，是否有战争的危险，以及政府是否有国有化和外汇管制的趋n n势等；法律环境包括各国对外国金融机构进入的规定，税收中对所得势等；法律环境包括各国对外国金融机构进入的规定，税收中对所得势等；法律环境包括各国对外国金融机构进入的规定，税收中对所得势等；法律环境包括各国对外国金融机构进入的规定，税收中对所得n n税和资本利得的税

174、收规定，对资本输出的法律规定等。税和资本利得的税收规定，对资本输出的法律规定等。税和资本利得的税收规定，对资本输出的法律规定等。税和资本利得的税收规定，对资本输出的法律规定等。n n（2 2）社会文化环境：包括社会文化传统、语言、习俗等因素以及各）社会文化环境：包括社会文化传统、语言、习俗等因素以及各）社会文化环境：包括社会文化传统、语言、习俗等因素以及各）社会文化环境：包括社会文化传统、语言、习俗等因素以及各n n国对时间、财富和风险的态度和观念，这些因素会影响国际融资的谈国对时间、财富和风险的态度和观念，这些因素会影响国际融资的谈国对时间、财富和风险的态度和观念，这些因素会影响国际融资的谈

175、国对时间、财富和风险的态度和观念，这些因素会影响国际融资的谈n n判与沟通。判与沟通。判与沟通。判与沟通。n n（3 3）经济市场：包括经济市场的开放程度，经济发展水平和阶段、）经济市场：包括经济市场的开放程度，经济发展水平和阶段、）经济市场：包括经济市场的开放程度，经济发展水平和阶段、）经济市场：包括经济市场的开放程度，经济发展水平和阶段、n n市场的规模以及居民的收入等，还包括各国的汇率机制、利率、价格市场的规模以及居民的收入等，还包括各国的汇率机制、利率、价格市场的规模以及居民的收入等，还包括各国的汇率机制、利率、价格市场的规模以及居民的收入等，还包括各国的汇率机制、利率、价格n n以及

176、通胀程度等，这些方面均对国际筹资产生重大影响。以及通胀程度等，这些方面均对国际筹资产生重大影响。以及通胀程度等，这些方面均对国际筹资产生重大影响。以及通胀程度等，这些方面均对国际筹资产生重大影响。n n（4 4）自然环境与物质技术：包括技术水平与结构、自然环境等。）自然环境与物质技术：包括技术水平与结构、自然环境等。）自然环境与物质技术：包括技术水平与结构、自然环境等。）自然环境与物质技术：包括技术水平与结构、自然环境等。 n n2 2、跨国企业的自身评估、跨国企业的自身评估、跨国企业的自身评估、跨国企业的自身评估n n 首先，在国际融资决策过程中，跨国企业必须考察和明确自己的首先，在国际融资

177、决策过程中，跨国企业必须考察和明确自己的首先，在国际融资决策过程中，跨国企业必须考察和明确自己的首先，在国际融资决策过程中，跨国企业必须考察和明确自己的n n目标。确立目标就是建立一个目标函数，一旦确定，就会决定今后对目标。确立目标就是建立一个目标函数，一旦确定，就会决定今后对目标。确立目标就是建立一个目标函数，一旦确定，就会决定今后对目标。确立目标就是建立一个目标函数，一旦确定，就会决定今后对n n各方案的选择和评估。各方案的选择和评估。各方案的选择和评估。各方案的选择和评估。n n 其次，跨国企业需要对自身具备的资源进行考察和评估，明确自其次，跨国企业需要对自身具备的资源进行考察和评估，明

178、确自其次，跨国企业需要对自身具备的资源进行考察和评估，明确自其次，跨国企业需要对自身具备的资源进行考察和评估，明确自身的优势，决定国际筹资方式的选择。身的优势，决定国际筹资方式的选择。身的优势，决定国际筹资方式的选择。身的优势，决定国际筹资方式的选择。n n 跨国企业的资源包括有形资源，如拥有的资产和投资项目等；还跨国企业的资源包括有形资源，如拥有的资产和投资项目等；还跨国企业的资源包括有形资源，如拥有的资产和投资项目等；还跨国企业的资源包括有形资源，如拥有的资产和投资项目等；还n n包括无形资源，包括企业形象、人才、经验、信息等。跨国企业必须包括无形资源，包括企业形象、人才、经验、信息等。跨

179、国企业必须包括无形资源，包括企业形象、人才、经验、信息等。跨国企业必须包括无形资源，包括企业形象、人才、经验、信息等。跨国企业必须n n分析明确自身资源的优势，扬长避短地选择最适合自己的融资方式。分析明确自身资源的优势，扬长避短地选择最适合自己的融资方式。分析明确自身资源的优势，扬长避短地选择最适合自己的融资方式。分析明确自身资源的优势，扬长避短地选择最适合自己的融资方式。 n n3 3、融资方案抉择、融资方案抉择、融资方案抉择、融资方案抉择成本效益分析成本效益分析成本效益分析成本效益分析n n 跨国企业在进行成本效益分析时，采用的成本不仅包括有形的成跨国企业在进行成本效益分析时，采用的成本不

180、仅包括有形的成跨国企业在进行成本效益分析时，采用的成本不仅包括有形的成跨国企业在进行成本效益分析时，采用的成本不仅包括有形的成n n本，如资金等，还包括很多无形的成本，如企业的形象、耗费的时间本，如资金等，还包括很多无形的成本，如企业的形象、耗费的时间本，如资金等，还包括很多无形的成本，如企业的形象、耗费的时间本，如资金等，还包括很多无形的成本，如企业的形象、耗费的时间n n等。成本主要包括如下内容：等。成本主要包括如下内容：等。成本主要包括如下内容：等。成本主要包括如下内容：n n（1 1）资本成本，包括债券与贷款利率以及股票的预期报酬率；）资本成本，包括债券与贷款利率以及股票的预期报酬率；

181、）资本成本，包括债券与贷款利率以及股票的预期报酬率；）资本成本，包括债券与贷款利率以及股票的预期报酬率；n n（2 2）附加费用，包括取得贷款或发行债券或股票的各种发行费用、）附加费用，包括取得贷款或发行债券或股票的各种发行费用、）附加费用，包括取得贷款或发行债券或股票的各种发行费用、）附加费用，包括取得贷款或发行债券或股票的各种发行费用、n n 手续费、管理费和佣金等；手续费、管理费和佣金等；手续费、管理费和佣金等；手续费、管理费和佣金等；n n（3 3）人力成本，包括参加融资活动的人员的薪酬；）人力成本，包括参加融资活动的人员的薪酬；）人力成本，包括参加融资活动的人员的薪酬；）人力成本，包

182、括参加融资活动的人员的薪酬；n n（4 4）谈判费用；）谈判费用；）谈判费用；）谈判费用； n n（5 5）信息成本，收集融资有关信息所需要的费用；）信息成本，收集融资有关信息所需要的费用；）信息成本，收集融资有关信息所需要的费用；）信息成本，收集融资有关信息所需要的费用；n n（6 6）时间成本，从选择融资方案到资金到位的时间；）时间成本，从选择融资方案到资金到位的时间；）时间成本，从选择融资方案到资金到位的时间；）时间成本，从选择融资方案到资金到位的时间；n n（7 7）控制权降低成本，指包括资金用途限制、抵押财产风险、原股）控制权降低成本，指包括资金用途限制、抵押财产风险、原股）控制权降

183、低成本，指包括资金用途限制、抵押财产风险、原股）控制权降低成本，指包括资金用途限制、抵押财产风险、原股n n 权的稀释等；权的稀释等；权的稀释等；权的稀释等；n n（8 8）信息披露成本，包括报表等信息的披露会暴露企业的发展战略、）信息披露成本，包括报表等信息的披露会暴露企业的发展战略、）信息披露成本，包括报表等信息的披露会暴露企业的发展战略、）信息披露成本，包括报表等信息的披露会暴露企业的发展战略、n n 发展方向和目标的有关信息；发展方向和目标的有关信息；发展方向和目标的有关信息；发展方向和目标的有关信息；n n（9 9）信用成本，无法到期偿还债务会使企业信用受到损害；）信用成本，无法到期

184、偿还债务会使企业信用受到损害；）信用成本，无法到期偿还债务会使企业信用受到损害；）信用成本，无法到期偿还债务会使企业信用受到损害；n n（1010）风险成本，为防范筹资的风险，企业必须采取各种措施，必）风险成本，为防范筹资的风险，企业必须采取各种措施，必）风险成本，为防范筹资的风险，企业必须采取各种措施，必）风险成本，为防范筹资的风险，企业必须采取各种措施，必n n 须付出必要的交易费用和其他费用。须付出必要的交易费用和其他费用。须付出必要的交易费用和其他费用。须付出必要的交易费用和其他费用。 n n n n 跨国公司的收益来也不仅指有形的资金收入：跨国公司的收益来也不仅指有形的资金收入：跨国

185、公司的收益来也不仅指有形的资金收入：跨国公司的收益来也不仅指有形的资金收入：n n（1 1 1 1）获得预期额度的资金；）获得预期额度的资金；）获得预期额度的资金；）获得预期额度的资金；n n（2 2 2 2）资金在预期时间或提前到位；）资金在预期时间或提前到位；）资金在预期时间或提前到位；）资金在预期时间或提前到位；n n（3 3 3 3）低于预期或市场平均水平的资金成本，如利率；）低于预期或市场平均水平的资金成本，如利率；）低于预期或市场平均水平的资金成本，如利率；）低于预期或市场平均水平的资金成本，如利率；n n（4 4 4 4）较为宽松的融资条件，以及较低的风险水平；）较为宽松的融资条

186、件，以及较低的风险水平；）较为宽松的融资条件，以及较低的风险水平；）较为宽松的融资条件，以及较低的风险水平；n n（5 5 5 5）在国际融资中，加强改善与国际金融机构以及外国政府企业的）在国际融资中，加强改善与国际金融机构以及外国政府企业的）在国际融资中，加强改善与国际金融机构以及外国政府企业的）在国际融资中，加强改善与国际金融机构以及外国政府企业的n n 关系，提高企业的形象；关系，提高企业的形象；关系，提高企业的形象；关系，提高企业的形象；n n（6 6 6 6）人才得到培训等。）人才得到培训等。）人才得到培训等。）人才得到培训等。n n n n（六）国际企业筹资注意的问题（六）国际企业

187、筹资注意的问题（六）国际企业筹资注意的问题（六）国际企业筹资注意的问题n n1 1 1 1、注意外汇风险、注意外汇风险、注意外汇风险、注意外汇风险n n 外汇风险包括经济风险、折算风险和交易风险。在企业进行国际外汇风险包括经济风险、折算风险和交易风险。在企业进行国际外汇风险包括经济风险、折算风险和交易风险。在企业进行国际外汇风险包括经济风险、折算风险和交易风险。在企业进行国际n n筹资时，不可避免地会遇见上述三种风险。筹资时，不可避免地会遇见上述三种风险。筹资时，不可避免地会遇见上述三种风险。筹资时，不可避免地会遇见上述三种风险。n n 企业的赊销赊购行为，可能由于汇率的变动，产生交易风险，从

188、企业的赊销赊购行为，可能由于汇率的变动，产生交易风险，从企业的赊销赊购行为，可能由于汇率的变动，产生交易风险，从企业的赊销赊购行为，可能由于汇率的变动，产生交易风险，从n n而影响企业的利润；而影响企业的利润；而影响企业的利润；而影响企业的利润；n n 以母公司所在国货币折算子公司会计报表，汇率变化会造成子公以母公司所在国货币折算子公司会计报表，汇率变化会造成子公以母公司所在国货币折算子公司会计报表，汇率变化会造成子公以母公司所在国货币折算子公司会计报表，汇率变化会造成子公n n司的利润折算后产生很大变化；司的利润折算后产生很大变化；司的利润折算后产生很大变化；司的利润折算后产生很大变化；n

189、n 由于整个经济形势的问题或通货膨胀原因造成汇率大幅波动，由于整个经济形势的问题或通货膨胀原因造成汇率大幅波动，由于整个经济形势的问题或通货膨胀原因造成汇率大幅波动，由于整个经济形势的问题或通货膨胀原因造成汇率大幅波动，n n那么企业就可能面临经济风险。那么企业就可能面临经济风险。那么企业就可能面临经济风险。那么企业就可能面临经济风险。n n 因此，企业在筹资时，需要考虑到上述风险，按照一定的方式去因此，企业在筹资时，需要考虑到上述风险，按照一定的方式去因此，企业在筹资时，需要考虑到上述风险，按照一定的方式去因此，企业在筹资时，需要考虑到上述风险，按照一定的方式去n n规避外汇风险，是企业筹资

190、需要注意的首要问题。规避外汇风险，是企业筹资需要注意的首要问题。规避外汇风险，是企业筹资需要注意的首要问题。规避外汇风险，是企业筹资需要注意的首要问题。 n n 2 2 2 2、注意外汇管制问题、注意外汇管制问题、注意外汇管制问题、注意外汇管制问题n n 某些国家可能通过法令对该国公司的国际结算、外汇买卖等实行某些国家可能通过法令对该国公司的国际结算、外汇买卖等实行某些国家可能通过法令对该国公司的国际结算、外汇买卖等实行某些国家可能通过法令对该国公司的国际结算、外汇买卖等实行n n限制，实施外汇管制。在实施外汇管制的国家开设的子公司的外汇筹限制，实施外汇管制。在实施外汇管制的国家开设的子公司的

191、外汇筹限制，实施外汇管制。在实施外汇管制的国家开设的子公司的外汇筹限制，实施外汇管制。在实施外汇管制的国家开设的子公司的外汇筹n n资以及公司内部进行内部筹资就会受到限制，在公司进行筹资决策时资以及公司内部进行内部筹资就会受到限制，在公司进行筹资决策时资以及公司内部进行内部筹资就会受到限制，在公司进行筹资决策时资以及公司内部进行内部筹资就会受到限制，在公司进行筹资决策时n n必须考虑这一问题。必须考虑这一问题。必须考虑这一问题。必须考虑这一问题。n n 3 3 3 3、利用资金市场的不平衡进行筹资、利用资金市场的不平衡进行筹资、利用资金市场的不平衡进行筹资、利用资金市场的不平衡进行筹资n n

192、各国资金市场的分割，使资金市场上的资金成本出现不平衡。跨各国资金市场的分割，使资金市场上的资金成本出现不平衡。跨各国资金市场的分割，使资金市场上的资金成本出现不平衡。跨各国资金市场的分割，使资金市场上的资金成本出现不平衡。跨n n国公司可以利用多国资金市场筹资的优势，利用不同资金市场上资金国公司可以利用多国资金市场筹资的优势，利用不同资金市场上资金国公司可以利用多国资金市场筹资的优势，利用不同资金市场上资金国公司可以利用多国资金市场筹资的优势，利用不同资金市场上资金n n成本的不平衡，选取资金成本最低的资金来源，以使公司获得最优的成本的不平衡，选取资金成本最低的资金来源，以使公司获得最优的成本

193、的不平衡，选取资金成本最低的资金来源，以使公司获得最优的成本的不平衡，选取资金成本最低的资金来源，以使公司获得最优的n n资金来源。资金来源。资金来源。资金来源。n n n n二、跨国投资管理二、跨国投资管理二、跨国投资管理二、跨国投资管理n n 跨国公司同样进行项目投资和证券投资，其基本原理跨国公司同样进行项目投资和证券投资，其基本原理跨国公司同样进行项目投资和证券投资，其基本原理跨国公司同样进行项目投资和证券投资，其基本原理n n与前述一般国内企业相同。就方法上来看，跨国公司的项与前述一般国内企业相同。就方法上来看，跨国公司的项与前述一般国内企业相同。就方法上来看，跨国公司的项与前述一般国

194、内企业相同。就方法上来看，跨国公司的项n n目投资决策与通常所说的项目投资决策并没有什么差异。目投资决策与通常所说的项目投资决策并没有什么差异。目投资决策与通常所说的项目投资决策并没有什么差异。目投资决策与通常所说的项目投资决策并没有什么差异。n n两者的区别仅在于跨国公司项目投资决策面临一些新的复两者的区别仅在于跨国公司项目投资决策面临一些新的复两者的区别仅在于跨国公司项目投资决策面临一些新的复两者的区别仅在于跨国公司项目投资决策面临一些新的复n n杂因素而已。杂因素而已。杂因素而已。杂因素而已。 n n（一）跨国公司项目投资决策中变量的特殊性（一）跨国公司项目投资决策中变量的特殊性（一）跨

195、国公司项目投资决策中变量的特殊性（一）跨国公司项目投资决策中变量的特殊性n n1 1 1 1、外汇风险、外汇风险、外汇风险、外汇风险n n 跨国公司项目投资评价中的外汇风险是指将投资项目寿命期内的跨国公司项目投资评价中的外汇风险是指将投资项目寿命期内的跨国公司项目投资评价中的外汇风险是指将投资项目寿命期内的跨国公司项目投资评价中的外汇风险是指将投资项目寿命期内的n n现金流量折算成母公司货币时，可能因汇率变动而造成拟建项目收益现金流量折算成母公司货币时，可能因汇率变动而造成拟建项目收益现金流量折算成母公司货币时，可能因汇率变动而造成拟建项目收益现金流量折算成母公司货币时，可能因汇率变动而造成拟

196、建项目收益n n下降、甚至亏损的可能性。利用远期外汇市场的套期保值可以在一定下降、甚至亏损的可能性。利用远期外汇市场的套期保值可以在一定下降、甚至亏损的可能性。利用远期外汇市场的套期保值可以在一定下降、甚至亏损的可能性。利用远期外汇市场的套期保值可以在一定n n程度上规避汇率变动风险，但是，值得注意的是它却不能有效地规避程度上规避汇率变动风险，但是，值得注意的是它却不能有效地规避程度上规避汇率变动风险，但是，值得注意的是它却不能有效地规避程度上规避汇率变动风险，但是，值得注意的是它却不能有效地规避n n投资项目的外汇风险。这是因为：投资项目的外汇风险。这是因为：投资项目的外汇风险。这是因为：投

197、资项目的外汇风险。这是因为：n n （1 1 1 1）投资项目评价凭借的是对未来现金流量的预测，而不是投资）投资项目评价凭借的是对未来现金流量的预测，而不是投资）投资项目评价凭借的是对未来现金流量的预测，而不是投资）投资项目评价凭借的是对未来现金流量的预测，而不是投资n n后的实际现金流量；后的实际现金流量；后的实际现金流量；后的实际现金流量；n n （2 2 2 2）一般投资项目的寿命期远远超过外汇市场套期保值的有效期）一般投资项目的寿命期远远超过外汇市场套期保值的有效期）一般投资项目的寿命期远远超过外汇市场套期保值的有效期）一般投资项目的寿命期远远超过外汇市场套期保值的有效期n n限。因此

198、，外汇风险构成了跨国公司项目投资评价区别于一般投资项限。因此，外汇风险构成了跨国公司项目投资评价区别于一般投资项限。因此，外汇风险构成了跨国公司项目投资评价区别于一般投资项限。因此，外汇风险构成了跨国公司项目投资评价区别于一般投资项n n目评价的一个重要变量。目评价的一个重要变量。目评价的一个重要变量。目评价的一个重要变量。 n n2 2 2 2、政治风险、政治风险、政治风险、政治风险n n 政治风险是指东道国对跨国公司在其境内投资项目的种种限制或政治风险是指东道国对跨国公司在其境内投资项目的种种限制或政治风险是指东道国对跨国公司在其境内投资项目的种种限制或政治风险是指东道国对跨国公司在其境内

199、投资项目的种种限制或n n鼓励措施，造成拟建项目的现金流量与母公司实际获得的现金流量两鼓励措施，造成拟建项目的现金流量与母公司实际获得的现金流量两鼓励措施，造成拟建项目的现金流量与母公司实际获得的现金流量两鼓励措施，造成拟建项目的现金流量与母公司实际获得的现金流量两n n者差异的可能性。者差异的可能性。者差异的可能性。者差异的可能性。n n3 3 3 3、项目投资的机会成本、项目投资的机会成本、项目投资的机会成本、项目投资的机会成本n n 项目投资的机会成本是指投资后产品在当地销售，使得跨国公司项目投资的机会成本是指投资后产品在当地销售，使得跨国公司项目投资的机会成本是指投资后产品在当地销售，

200、使得跨国公司项目投资的机会成本是指投资后产品在当地销售，使得跨国公司n n在东道国丧失原有出口市场份额而给跨国公司带来的损失。在东道国丧失原有出口市场份额而给跨国公司带来的损失。在东道国丧失原有出口市场份额而给跨国公司带来的损失。在东道国丧失原有出口市场份额而给跨国公司带来的损失。 n n4 4、不同的税则和税率、不同的税则和税率、不同的税则和税率、不同的税则和税率n n 投资项目经济评价必须以税后现金流量为基础。但投资项目经济评价必须以税后现金流量为基础。但投资项目经济评价必须以税后现金流量为基础。但投资项目经济评价必须以税后现金流量为基础。但n n是，跨国公司项目投资面临东道国和母国两套税

201、法、税是，跨国公司项目投资面临东道国和母国两套税法、税是，跨国公司项目投资面临东道国和母国两套税法、税是，跨国公司项目投资面临东道国和母国两套税法、税n n则，两国具有不同的所得税税率。则，两国具有不同的所得税税率。则，两国具有不同的所得税税率。则，两国具有不同的所得税税率。n n 此外，东道国对跨国公司子公司汇出股息的预提税政此外，东道国对跨国公司子公司汇出股息的预提税政此外，东道国对跨国公司子公司汇出股息的预提税政此外，东道国对跨国公司子公司汇出股息的预提税政n n策，母国对跨国公司的税收抵免政策，以及东道国对汇出策，母国对跨国公司的税收抵免政策，以及东道国对汇出策，母国对跨国公司的税收抵

202、免政策，以及东道国对汇出策，母国对跨国公司的税收抵免政策，以及东道国对汇出n n资金形式的规定等都增加了投资项目评价的复杂性。资金形式的规定等都增加了投资项目评价的复杂性。资金形式的规定等都增加了投资项目评价的复杂性。资金形式的规定等都增加了投资项目评价的复杂性。 n n5 5、东道国的优惠政策、东道国的优惠政策、东道国的优惠政策、东道国的优惠政策n n东道国的优惠政策可分为两类：东道国的优惠政策可分为两类：东道国的优惠政策可分为两类：东道国的优惠政策可分为两类：n n（1 1）税收优惠，包括免税期、关税减免、较低的印花税等；）税收优惠，包括免税期、关税减免、较低的印花税等；）税收优惠，包括免

203、税期、关税减免、较低的印花税等；）税收优惠，包括免税期、关税减免、较低的印花税等；n n（2 2）为跨国公司在东道国投资提供廉价或免费的土地、提供优惠的）为跨国公司在东道国投资提供廉价或免费的土地、提供优惠的）为跨国公司在东道国投资提供廉价或免费的土地、提供优惠的）为跨国公司在东道国投资提供廉价或免费的土地、提供优惠的n n贷款，以及廉价的水、电、汽等。贷款，以及廉价的水、电、汽等。贷款，以及廉价的水、电、汽等。贷款，以及廉价的水、电、汽等。n n 这些优惠政策，在进行项目评价时，一般不需要对现金流量进行这些优惠政策，在进行项目评价时，一般不需要对现金流量进行这些优惠政策，在进行项目评价时，一

204、般不需要对现金流量进行这些优惠政策，在进行项目评价时，一般不需要对现金流量进行n n调整。但是，东道国提供的优惠贷款则需要调整。因为它部分地取代调整。但是，东道国提供的优惠贷款则需要调整。因为它部分地取代调整。但是，东道国提供的优惠贷款则需要调整。因为它部分地取代调整。但是，东道国提供的优惠贷款则需要调整。因为它部分地取代n n了母公司对子公司的融资或其他渠道的高利率融资，对拟建项目来说了母公司对子公司的融资或其他渠道的高利率融资，对拟建项目来说了母公司对子公司的融资或其他渠道的高利率融资，对拟建项目来说了母公司对子公司的融资或其他渠道的高利率融资，对拟建项目来说n n是一笔净现金流量。是一笔

205、净现金流量。是一笔净现金流量。是一笔净现金流量。n n n n6 6 6 6、对外直接投资带来的分散化收益和战略性收益、对外直接投资带来的分散化收益和战略性收益、对外直接投资带来的分散化收益和战略性收益、对外直接投资带来的分散化收益和战略性收益n n 分散化收益是指通过项目投资，使跨国公司生产和经营在国际范分散化收益是指通过项目投资，使跨国公司生产和经营在国际范分散化收益是指通过项目投资，使跨国公司生产和经营在国际范分散化收益是指通过项目投资，使跨国公司生产和经营在国际范n n围内分散化，降低了整体风险，而从中获取的收益；围内分散化，降低了整体风险，而从中获取的收益；围内分散化，降低了整体风险

206、，而从中获取的收益；围内分散化，降低了整体风险，而从中获取的收益；n n 战略性收益是指通过项目投资，使跨国公司在竞争中获取的有利战略性收益是指通过项目投资，使跨国公司在竞争中获取的有利战略性收益是指通过项目投资，使跨国公司在竞争中获取的有利战略性收益是指通过项目投资，使跨国公司在竞争中获取的有利n n优势给它带来的无形收益。优势给它带来的无形收益。优势给它带来的无形收益。优势给它带来的无形收益。n n 这两类收益与前五个变量不同，它属于难以量化的变量。这两类收益与前五个变量不同，它属于难以量化的变量。这两类收益与前五个变量不同，它属于难以量化的变量。这两类收益与前五个变量不同，它属于难以量化

207、的变量。n n 上述这些变量的特殊性对于项目投资的现金流量构成和折现率的上述这些变量的特殊性对于项目投资的现金流量构成和折现率的上述这些变量的特殊性对于项目投资的现金流量构成和折现率的上述这些变量的特殊性对于项目投资的现金流量构成和折现率的n n确定都存在比较大的影响。确定都存在比较大的影响。确定都存在比较大的影响。确定都存在比较大的影响。n n（二）跨国公司项目投资评价角度的多样性（二）跨国公司项目投资评价角度的多样性（二）跨国公司项目投资评价角度的多样性（二）跨国公司项目投资评价角度的多样性n n1 1、从拟建项目自身的角度进行评价、从拟建项目自身的角度进行评价、从拟建项目自身的角度进行评

208、价、从拟建项目自身的角度进行评价n n 从拟建项目自身的角度进行评价，可以避免货币的兑换，从而减从拟建项目自身的角度进行评价，可以避免货币的兑换，从而减从拟建项目自身的角度进行评价，可以避免货币的兑换，从而减从拟建项目自身的角度进行评价，可以避免货币的兑换，从而减n n少了汇率预测所产生的评估误差。少了汇率预测所产生的评估误差。少了汇率预测所产生的评估误差。少了汇率预测所产生的评估误差。n n 从拟建项目自身的角度进行评价的标准，必须是能保证拟建项目从拟建项目自身的角度进行评价的标准，必须是能保证拟建项目从拟建项目自身的角度进行评价的标准，必须是能保证拟建项目从拟建项目自身的角度进行评价的标准

209、，必须是能保证拟建项目n n在与东道国企业和对东道国出口的其他企业的竞争中处于不败之地。在与东道国企业和对东道国出口的其他企业的竞争中处于不败之地。在与东道国企业和对东道国出口的其他企业的竞争中处于不败之地。在与东道国企业和对东道国出口的其他企业的竞争中处于不败之地。n n在与东道国企业竞争时，拟建项目只有在获取较高收益率时才具有可在与东道国企业竞争时，拟建项目只有在获取较高收益率时才具有可在与东道国企业竞争时，拟建项目只有在获取较高收益率时才具有可在与东道国企业竞争时，拟建项目只有在获取较高收益率时才具有可n n行性；在与东道国进口的其他企业产品竞争时，只有在扣除关税对上行性；在与东道国进口

210、的其他企业产品竞争时，只有在扣除关税对上行性；在与东道国进口的其他企业产品竞争时，只有在扣除关税对上行性；在与东道国进口的其他企业产品竞争时，只有在扣除关税对上n n述进口产品影响之后，双方才具有可比性。述进口产品影响之后，双方才具有可比性。述进口产品影响之后，双方才具有可比性。述进口产品影响之后，双方才具有可比性。 n n2 2、从母公司的角度进行评价、从母公司的角度进行评价、从母公司的角度进行评价、从母公司的角度进行评价n n 跨国公司项目投资，无论是股权参与式还是提供贷跨国公司项目投资，无论是股权参与式还是提供贷跨国公司项目投资，无论是股权参与式还是提供贷跨国公司项目投资，无论是股权参与

211、式还是提供贷n n款，其决策的核心是这种投资能否带来较高的股息或者利款，其决策的核心是这种投资能否带来较高的股息或者利款，其决策的核心是这种投资能否带来较高的股息或者利款，其决策的核心是这种投资能否带来较高的股息或者利n n息收入，实现股东价值最大化目标。只有当项目投资能给息收入，实现股东价值最大化目标。只有当项目投资能给息收入，实现股东价值最大化目标。只有当项目投资能给息收入，实现股东价值最大化目标。只有当项目投资能给n n母公司的股东带来较高收益时，母公司才可能进行项目投母公司的股东带来较高收益时，母公司才可能进行项目投母公司的股东带来较高收益时，母公司才可能进行项目投母公司的股东带来较高

212、收益时，母公司才可能进行项目投n n资。资。资。资。 n n三、外汇风险管理三、外汇风险管理三、外汇风险管理三、外汇风险管理n n 外汇风险是指由于汇率对跨国公司整体价值包括盈利能力、净现外汇风险是指由于汇率对跨国公司整体价值包括盈利能力、净现外汇风险是指由于汇率对跨国公司整体价值包括盈利能力、净现外汇风险是指由于汇率对跨国公司整体价值包括盈利能力、净现n n金流量和市场价值的潜在影响。外汇风险是由于不同国家的货币相对金流量和市场价值的潜在影响。外汇风险是由于不同国家的货币相对金流量和市场价值的潜在影响。外汇风险是由于不同国家的货币相对金流量和市场价值的潜在影响。外汇风险是由于不同国家的货币相

213、对n n价值的变化而产生的。价值的变化而产生的。价值的变化而产生的。价值的变化而产生的。n n 一个跨国公司如果在不只一个国家和货币区域进行经营活动，并一个跨国公司如果在不只一个国家和货币区域进行经营活动，并一个跨国公司如果在不只一个国家和货币区域进行经营活动，并一个跨国公司如果在不只一个国家和货币区域进行经营活动，并n n且现金流入量及现金流出量也不只使用一种货币，那么，它就面临外且现金流入量及现金流出量也不只使用一种货币，那么，它就面临外且现金流入量及现金流出量也不只使用一种货币，那么，它就面临外且现金流入量及现金流出量也不只使用一种货币，那么，它就面临外n n汇敞口汇敞口汇敞口汇敞口(E

214、xposure)(Exposure)问题。这里的问题。这里的问题。这里的问题。这里的“ “敞口敞口敞口敞口” ”也可以称为也可以称为也可以称为也可以称为“ “暴露暴露暴露暴露” ”，就是，就是，就是，就是n n感受风险的部分。感受风险的部分。感受风险的部分。感受风险的部分。n n 跨国公司既面临现金流量不相匹配造成的短期经营外汇敞口问跨国公司既面临现金流量不相匹配造成的短期经营外汇敞口问跨国公司既面临现金流量不相匹配造成的短期经营外汇敞口问跨国公司既面临现金流量不相匹配造成的短期经营外汇敞口问n n题，又面临外币资产和负债不相匹配造成的长期外汇敞口问题。由于题，又面临外币资产和负债不相匹配造成

215、的长期外汇敞口问题。由于题，又面临外币资产和负债不相匹配造成的长期外汇敞口问题。由于题，又面临外币资产和负债不相匹配造成的长期外汇敞口问题。由于n n汇率的变动，这些外汇敞口都可能引起外汇损失。汇率的变动，这些外汇敞口都可能引起外汇损失。汇率的变动，这些外汇敞口都可能引起外汇损失。汇率的变动，这些外汇敞口都可能引起外汇损失。n n n n（一）外汇风险管理程序（一）外汇风险管理程序（一）外汇风险管理程序（一）外汇风险管理程序n n 进行外汇风险管理是一项比较复杂的系统工程，必须按照科学的进行外汇风险管理是一项比较复杂的系统工程，必须按照科学的进行外汇风险管理是一项比较复杂的系统工程，必须按照科

216、学的进行外汇风险管理是一项比较复杂的系统工程，必须按照科学的n n程序进行。这程序需要包括以下几个方面：程序进行。这程序需要包括以下几个方面：程序进行。这程序需要包括以下几个方面：程序进行。这程序需要包括以下几个方面：n n1 1、确定计划期、确定计划期、确定计划期、确定计划期n n 确定适当的计划期是为了在预测汇率变动时，规定一个适当的时确定适当的计划期是为了在预测汇率变动时，规定一个适当的时确定适当的计划期是为了在预测汇率变动时，规定一个适当的时确定适当的计划期是为了在预测汇率变动时，规定一个适当的时n n间范围。一般计划期大概在间范围。一般计划期大概在间范围。一般计划期大概在间范围。一般

217、计划期大概在1 1年左右，并按照季度划分，但是如果汇年左右，并按照季度划分，但是如果汇年左右，并按照季度划分，但是如果汇年左右，并按照季度划分，但是如果汇n n率变动幅度较大，则可以适当缩短计划期。率变动幅度较大，则可以适当缩短计划期。率变动幅度较大，则可以适当缩短计划期。率变动幅度较大，则可以适当缩短计划期。n n n n2 2、预测汇率的变化情况、预测汇率的变化情况、预测汇率的变化情况、预测汇率的变化情况n n 预测汇率的变化包括三方面内容：即汇率变动的方向、时间和幅预测汇率的变化包括三方面内容：即汇率变动的方向、时间和幅预测汇率的变化包括三方面内容：即汇率变动的方向、时间和幅预测汇率的变

218、化包括三方面内容：即汇率变动的方向、时间和幅n n度。在预测时必须考虑许多因素，综合分析这些因素才可能得出正确度。在预测时必须考虑许多因素，综合分析这些因素才可能得出正确度。在预测时必须考虑许多因素，综合分析这些因素才可能得出正确度。在预测时必须考虑许多因素，综合分析这些因素才可能得出正确n n的预测结果。这些因素包括：国际货币储备的变化、国际收支的变化、的预测结果。这些因素包括：国际货币储备的变化、国际收支的变化、的预测结果。这些因素包括：国际货币储备的变化、国际收支的变化、的预测结果。这些因素包括：国际货币储备的变化、国际收支的变化、n n贸易额的变化、通货膨胀的程度、金融与财政政策以及贸

219、易政策等。贸易额的变化、通货膨胀的程度、金融与财政政策以及贸易政策等。贸易额的变化、通货膨胀的程度、金融与财政政策以及贸易政策等。贸易额的变化、通货膨胀的程度、金融与财政政策以及贸易政策等。n n3 3、计算外汇风险金额、计算外汇风险金额、计算外汇风险金额、计算外汇风险金额n n 计算外汇风险金额的目的是为了从数量上确定企业所面临的外汇计算外汇风险金额的目的是为了从数量上确定企业所面临的外汇计算外汇风险金额的目的是为了从数量上确定企业所面临的外汇计算外汇风险金额的目的是为了从数量上确定企业所面临的外汇n n风险的程度。例如计算交易风险则可以通过计算结算期限相同的外币风险的程度。例如计算交易风险

220、则可以通过计算结算期限相同的外币风险的程度。例如计算交易风险则可以通过计算结算期限相同的外币风险的程度。例如计算交易风险则可以通过计算结算期限相同的外币n n债权与债务之间的差额所得出。债权与债务之间的差额所得出。债权与债务之间的差额所得出。债权与债务之间的差额所得出。n n4 4 4 4、确定是否采取行动、确定是否采取行动、确定是否采取行动、确定是否采取行动n n 在以下情况下，不采取行动：在以下情况下，不采取行动：在以下情况下，不采取行动：在以下情况下，不采取行动： n n(1)(1)(1)(1)外汇风险金额为正，且该外币预计升值，汇率变动后，企业获得外汇风险金额为正，且该外币预计升值，汇

221、率变动后，企业获得外汇风险金额为正，且该外币预计升值，汇率变动后，企业获得外汇风险金额为正，且该外币预计升值，汇率变动后，企业获得n n 收益。收益。收益。收益。n n(2)(2)(2)(2)外汇风险金额为负，且该外币预计贬值，汇率变动后，企业获得外汇风险金额为负，且该外币预计贬值，汇率变动后，企业获得外汇风险金额为负，且该外币预计贬值，汇率变动后，企业获得外汇风险金额为负，且该外币预计贬值，汇率变动后，企业获得n n 收益。收益。收益。收益。n n(3)(3)(3)(3)外汇风险金额为零，则不存在外汇风险。外汇风险金额为零，则不存在外汇风险。外汇风险金额为零，则不存在外汇风险。外汇风险金额为

222、零，则不存在外汇风险。n n 在以下情况，企业要采取一定的方法进行避险：在以下情况，企业要采取一定的方法进行避险：在以下情况，企业要采取一定的方法进行避险：在以下情况，企业要采取一定的方法进行避险：n n(1)(1)(1)(1)外汇风险金额为正，且该外币预计贬值。外汇风险金额为正，且该外币预计贬值。外汇风险金额为正，且该外币预计贬值。外汇风险金额为正，且该外币预计贬值。n n(2)(2)(2)(2)外汇风险金额为负，且该外币预计升值。外汇风险金额为负，且该外币预计升值。外汇风险金额为负，且该外币预计升值。外汇风险金额为负，且该外币预计升值。n n(3)(3)(3)(3)外汇风险不为零，且外币汇

223、率趋势难以预测。外汇风险不为零，且外币汇率趋势难以预测。外汇风险不为零，且外币汇率趋势难以预测。外汇风险不为零，且外币汇率趋势难以预测。 5 5、选择适当的避险方法、选择适当的避险方法、选择适当的避险方法、选择适当的避险方法n n公司必须认真分析各种避险方法，并选择最适当的避险方法。公司必须认真分析各种避险方法，并选择最适当的避险方法。公司必须认真分析各种避险方法，并选择最适当的避险方法。公司必须认真分析各种避险方法，并选择最适当的避险方法。n n （二）规避外汇风险的策略（二）规避外汇风险的策略（二）规避外汇风险的策略（二）规避外汇风险的策略n n 规避外汇风险，主要是规避如前述的三种风险，

224、即经济风险、交规避外汇风险，主要是规避如前述的三种风险，即经济风险、交规避外汇风险，主要是规避如前述的三种风险，即经济风险、交规避外汇风险，主要是规避如前述的三种风险，即经济风险、交n n易风险和会计风险。以下将逐一叙述各种风险的规避方法：易风险和会计风险。以下将逐一叙述各种风险的规避方法：易风险和会计风险。以下将逐一叙述各种风险的规避方法：易风险和会计风险。以下将逐一叙述各种风险的规避方法：n n n n 1 1 1 1、经济风险的规避、经济风险的规避、经济风险的规避、经济风险的规避n n 经济风险经济风险经济风险经济风险(Economic Exposure)(Economic Exposu

225、re)(Economic Exposure)(Economic Exposure)又称为经营风险又称为经营风险又称为经营风险又称为经营风险(Operating (Operating (Operating (Operating n nExposure)Exposure)Exposure)Exposure)是指未能预料到的汇率变化（意料到的汇率变化已经体现是指未能预料到的汇率变化（意料到的汇率变化已经体现是指未能预料到的汇率变化（意料到的汇率变化已经体现是指未能预料到的汇率变化（意料到的汇率变化已经体现n n在跨国公司经营计划中）对跨国公司产生的影响。在跨国公司经营计划中）对跨国公司产生的影响。在

226、跨国公司经营计划中）对跨国公司产生的影响。在跨国公司经营计划中）对跨国公司产生的影响。n n 经济风险对跨国公司生存力的影响要比交易风险或者折算风险大经济风险对跨国公司生存力的影响要比交易风险或者折算风险大经济风险对跨国公司生存力的影响要比交易风险或者折算风险大经济风险对跨国公司生存力的影响要比交易风险或者折算风险大n n得多，是企业最重要的外汇风险。跨国公司的价值取决于它所带来的得多，是企业最重要的外汇风险。跨国公司的价值取决于它所带来的得多，是企业最重要的外汇风险。跨国公司的价值取决于它所带来的得多，是企业最重要的外汇风险。跨国公司的价值取决于它所带来的n n现金流，而汇率变化影响跨国公司

227、未来的销售量、价格及成本等等。现金流，而汇率变化影响跨国公司未来的销售量、价格及成本等等。现金流，而汇率变化影响跨国公司未来的销售量、价格及成本等等。现金流，而汇率变化影响跨国公司未来的销售量、价格及成本等等。n n 因此，经济风险取决于跨国公司投入产出市场的竞争结构以及因此，经济风险取决于跨国公司投入产出市场的竞争结构以及因此，经济风险取决于跨国公司投入产出市场的竞争结构以及因此，经济风险取决于跨国公司投入产出市场的竞争结构以及n n这些市场如何受汇率变化的影响。而这种影响又取决于一系列经济因这些市场如何受汇率变化的影响。而这种影响又取决于一系列经济因这些市场如何受汇率变化的影响。而这种影响

228、又取决于一系列经济因这些市场如何受汇率变化的影响。而这种影响又取决于一系列经济因n n素，如产品的价格弹性、来自国外的竞争、汇率变动对市场的直接影素，如产品的价格弹性、来自国外的竞争、汇率变动对市场的直接影素，如产品的价格弹性、来自国外的竞争、汇率变动对市场的直接影素，如产品的价格弹性、来自国外的竞争、汇率变动对市场的直接影n n响（通过价格）及间接影响（通过收入）。响（通过价格）及间接影响（通过收入）。响（通过价格）及间接影响（通过收入）。响（通过价格）及间接影响（通过收入）。n n （1 1）对于经济风险，管理的目标是预计以及改变未曾预计到的汇）对于经济风险，管理的目标是预计以及改变未曾预

229、计到的汇）对于经济风险，管理的目标是预计以及改变未曾预计到的汇）对于经济风险，管理的目标是预计以及改变未曾预计到的汇n n率变动对企业未来现金流量的影响。规避企业经济风险的主要原则有率变动对企业未来现金流量的影响。规避企业经济风险的主要原则有率变动对企业未来现金流量的影响。规避企业经济风险的主要原则有率变动对企业未来现金流量的影响。规避企业经济风险的主要原则有n n以下两点：以下两点：以下两点：以下两点：n n 分散经营：分散经营：分散经营：分散经营：分散经营可以使跨国公司通过比较子公司的生产成本、分散经营可以使跨国公司通过比较子公司的生产成本、分散经营可以使跨国公司通过比较子公司的生产成本、

230、分散经营可以使跨国公司通过比较子公司的生产成本、n n毛利率或销售量的变动，利用各国市场的不均衡，及时改变原料、零毛利率或销售量的变动，利用各国市场的不均衡，及时改变原料、零毛利率或销售量的变动，利用各国市场的不均衡，及时改变原料、零毛利率或销售量的变动，利用各国市场的不均衡，及时改变原料、零n n部件等的生产地点以及产品的销售地点，从而抵销汇率变化的现金流部件等的生产地点以及产品的销售地点，从而抵销汇率变化的现金流部件等的生产地点以及产品的销售地点，从而抵销汇率变化的现金流部件等的生产地点以及产品的销售地点，从而抵销汇率变化的现金流n n量变动。量变动。量变动。量变动。n n 多元化筹资及多

231、种货币组合多元化筹资及多种货币组合多元化筹资及多种货币组合多元化筹资及多种货币组合：企业可运用多种货币组合的方法，：企业可运用多种货币组合的方法，：企业可运用多种货币组合的方法，：企业可运用多种货币组合的方法，n n配合预期营业收入可获得的货币组合来确定借入资金的货币组合来规配合预期营业收入可获得的货币组合来确定借入资金的货币组合来规配合预期营业收入可获得的货币组合来确定借入资金的货币组合来规配合预期营业收入可获得的货币组合来确定借入资金的货币组合来规n n避外汇风险；跨国企业也可以运用多元化筹资使跨国公司在金融市场避外汇风险；跨国企业也可以运用多元化筹资使跨国公司在金融市场避外汇风险；跨国企

232、业也可以运用多元化筹资使跨国公司在金融市场避外汇风险；跨国企业也可以运用多元化筹资使跨国公司在金融市场n n利用国际费雪效应暂时偏离时利差与汇率变动的不吻合机会降低资本利用国际费雪效应暂时偏离时利差与汇率变动的不吻合机会降低资本利用国际费雪效应暂时偏离时利差与汇率变动的不吻合机会降低资本利用国际费雪效应暂时偏离时利差与汇率变动的不吻合机会降低资本n n成本，从而规避外汇风险。成本，从而规避外汇风险。成本，从而规避外汇风险。成本，从而规避外汇风险。 n n （2 2）在规避经济风险中，主要有以下对策：）在规避经济风险中，主要有以下对策：）在规避经济风险中，主要有以下对策：）在规避经济风险中，主要

233、有以下对策：n n 销售方面：在销售策略方面，跨国企业的销售经理应预先制定销售方面：在销售策略方面，跨国企业的销售经理应预先制定销售方面：在销售策略方面，跨国企业的销售经理应预先制定销售方面：在销售策略方面，跨国企业的销售经理应预先制定n n好，在发生汇率变动时销售政策的变通方案。在汇率真正发生重大变好，在发生汇率变动时销售政策的变通方案。在汇率真正发生重大变好，在发生汇率变动时销售政策的变通方案。在汇率真正发生重大变好，在发生汇率变动时销售政策的变通方案。在汇率真正发生重大变n n动时，再仔细研究当时的情况，做必要的政策修改。动时，再仔细研究当时的情况，做必要的政策修改。动时，再仔细研究当时

234、的情况，做必要的政策修改。动时，再仔细研究当时的情况，做必要的政策修改。n n 生产方面：在生产方面，跨国企业应该努力做到降低生产成本，生产方面：在生产方面，跨国企业应该努力做到降低生产成本，生产方面：在生产方面，跨国企业应该努力做到降低生产成本，生产方面：在生产方面，跨国企业应该努力做到降低生产成本，n n分散生产地点以及增加向软货币国家购买原材料，减少向硬货币国家分散生产地点以及增加向软货币国家购买原材料，减少向硬货币国家分散生产地点以及增加向软货币国家购买原材料，减少向硬货币国家分散生产地点以及增加向软货币国家购买原材料，减少向硬货币国家n n的采购。的采购。的采购。的采购。n n 财务

235、方面：在财务方面，国际企业对于长期借款，最好选择借入财务方面：在财务方面，国际企业对于长期借款，最好选择借入财务方面：在财务方面，国际企业对于长期借款，最好选择借入财务方面：在财务方面，国际企业对于长期借款，最好选择借入n n软货币，或者应将长期外币借款的种类尽量分散，以降低外汇风险。软货币，或者应将长期外币借款的种类尽量分散，以降低外汇风险。软货币，或者应将长期外币借款的种类尽量分散，以降低外汇风险。软货币，或者应将长期外币借款的种类尽量分散，以降低外汇风险。n n n n 2 2、交易风险的规避、交易风险的规避、交易风险的规避、交易风险的规避n n 交易风险交易风险交易风险交易风险(Tra

236、nsaction Exposure)(Transaction Exposure)是指以外币计价成交的交是指以外币计价成交的交是指以外币计价成交的交是指以外币计价成交的交n n易，由于所涉及的外币与本国货币的比值发生变化而引起损失或收益易，由于所涉及的外币与本国货币的比值发生变化而引起损失或收益易，由于所涉及的外币与本国货币的比值发生变化而引起损失或收益易，由于所涉及的外币与本国货币的比值发生变化而引起损失或收益n n的风险。也就是说，在达成外币交易时的货币数目与实际完成交易时的风险。也就是说，在达成外币交易时的货币数目与实际完成交易时的风险。也就是说，在达成外币交易时的货币数目与实际完成交易时

237、的风险。也就是说，在达成外币交易时的货币数目与实际完成交易时n n的货币数目可能不一致。的货币数目可能不一致。的货币数目可能不一致。的货币数目可能不一致。n n（1 1）交易风险的类型）交易风险的类型）交易风险的类型）交易风险的类型n nAA：以外币计算的赊销赊购业务：这是交易风险中较多的一类，当赊：以外币计算的赊销赊购业务：这是交易风险中较多的一类，当赊：以外币计算的赊销赊购业务：这是交易风险中较多的一类，当赊：以外币计算的赊销赊购业务：这是交易风险中较多的一类，当赊n n 销与赊购以外币计量时，汇率变动时就会有此风险。销与赊购以外币计量时，汇率变动时就会有此风险。销与赊购以外币计量时，汇率

238、变动时就会有此风险。销与赊购以外币计量时，汇率变动时就会有此风险。n nBB：以外币偿付的资金借贷：当发生国际性借贷，偿还贷款时汇率与：以外币偿付的资金借贷：当发生国际性借贷，偿还贷款时汇率与：以外币偿付的资金借贷：当发生国际性借贷，偿还贷款时汇率与：以外币偿付的资金借贷：当发生国际性借贷，偿还贷款时汇率与n n 发生借贷时汇率不同，就产生交易风险。发生借贷时汇率不同，就产生交易风险。发生借贷时汇率不同，就产生交易风险。发生借贷时汇率不同，就产生交易风险。n nC C：取得外币资产与负债。：取得外币资产与负债。：取得外币资产与负债。：取得外币资产与负债。n nDD：未履行的远期合约。：未履行的

239、远期合约。：未履行的远期合约。：未履行的远期合约。 n n （2 2）交易风险的规避策略）交易风险的规避策略）交易风险的规避策略）交易风险的规避策略n n A A：经营策略：规避交易风险的经营策略主要是重新安排资金转：经营策略：规避交易风险的经营策略主要是重新安排资金转：经营策略：规避交易风险的经营策略主要是重新安排资金转：经营策略：规避交易风险的经营策略主要是重新安排资金转n n移的时机和建立再开票中心。移的时机和建立再开票中心。移的时机和建立再开票中心。移的时机和建立再开票中心。n n 重新安排资金转移的时机重新安排资金转移的时机重新安排资金转移的时机重新安排资金转移的时机主要指提前或延迟

240、。当公司拥有弱币资主要指提前或延迟。当公司拥有弱币资主要指提前或延迟。当公司拥有弱币资主要指提前或延迟。当公司拥有弱币资n n产而有强币负债时，需要提前至弱币未贬值前偿付债务；反之，当公产而有强币负债时，需要提前至弱币未贬值前偿付债务；反之，当公产而有强币负债时，需要提前至弱币未贬值前偿付债务；反之，当公产而有强币负债时，需要提前至弱币未贬值前偿付债务；反之，当公n n司拥有强币资产和弱币负债时，要延后至弱币贬值后才偿付负债。司拥有强币资产和弱币负债时，要延后至弱币贬值后才偿付负债。司拥有强币资产和弱币负债时，要延后至弱币贬值后才偿付负债。司拥有强币资产和弱币负债时，要延后至弱币贬值后才偿付负

241、债。n n 再开票中心再开票中心再开票中心再开票中心是跨国企业专设的，管理由内部贸易产生的全部交易是跨国企业专设的，管理由内部贸易产生的全部交易是跨国企业专设的，管理由内部贸易产生的全部交易是跨国企业专设的，管理由内部贸易产生的全部交易n n风险的独立子公司。再开票中心负责内部贸易的发票处理和开具。它风险的独立子公司。再开票中心负责内部贸易的发票处理和开具。它风险的独立子公司。再开票中心负责内部贸易的发票处理和开具。它风险的独立子公司。再开票中心负责内部贸易的发票处理和开具。它n n的作用是可以将整个公司的交易风险集中，统一处理，并可统一安排的作用是可以将整个公司的交易风险集中，统一处理，并可

242、统一安排的作用是可以将整个公司的交易风险集中，统一处理，并可统一安排的作用是可以将整个公司的交易风险集中，统一处理，并可统一安排n n全公司的提前和延迟。全公司的提前和延迟。全公司的提前和延迟。全公司的提前和延迟。n n B B：避险合约：避险合约包括远期外汇市场、期权市场以及货币：避险合约：避险合约包括远期外汇市场、期权市场以及货币：避险合约：避险合约包括远期外汇市场、期权市场以及货币：避险合约：避险合约包括远期外汇市场、期权市场以及货币n n市场等。跨国企业一般通过避险合约，采用套期保值的方法，规避交市场等。跨国企业一般通过避险合约，采用套期保值的方法，规避交市场等。跨国企业一般通过避险合

243、约，采用套期保值的方法，规避交市场等。跨国企业一般通过避险合约，采用套期保值的方法，规避交n n易风险。易风险。易风险。易风险。 n n 3 3、折算风险的规避、折算风险的规避、折算风险的规避、折算风险的规避n n 所谓折算风险所谓折算风险所谓折算风险所谓折算风险(Translation Exposure)(Translation Exposure)，又叫会计风险或损，又叫会计风险或损，又叫会计风险或损，又叫会计风险或损n n益表风险，是会计年度结束编制合并报表时，母公司将子公司以外币益表风险，是会计年度结束编制合并报表时，母公司将子公司以外币益表风险，是会计年度结束编制合并报表时，母公司将子

244、公司以外币益表风险，是会计年度结束编制合并报表时，母公司将子公司以外币n n为单位编制的报表，改为以母公司所在国货币为计价单位编制合并报为单位编制的报表，改为以母公司所在国货币为计价单位编制合并报为单位编制的报表，改为以母公司所在国货币为计价单位编制合并报为单位编制的报表，改为以母公司所在国货币为计价单位编制合并报n n表，由于外币资产与外币负债不相匹配引起的损益变化，在折算过程表，由于外币资产与外币负债不相匹配引起的损益变化，在折算过程表，由于外币资产与外币负债不相匹配引起的损益变化，在折算过程表，由于外币资产与外币负债不相匹配引起的损益变化，在折算过程n n中产生的风险。中产生的风险。中产

245、生的风险。中产生的风险。n n 对于规避折算风险有一个基本的观念：对于硬货币资产要增对于规避折算风险有一个基本的观念：对于硬货币资产要增对于规避折算风险有一个基本的观念：对于硬货币资产要增对于规避折算风险有一个基本的观念：对于硬货币资产要增n n加，负债要减少；对于软货币资产要减少，负债要增加。加，负债要减少；对于软货币资产要减少，负债要增加。加，负债要减少；对于软货币资产要减少，负债要增加。加，负债要减少；对于软货币资产要减少，负债要增加。 n n对于折算风险的规避，主要有以下三种方法：对于折算风险的规避，主要有以下三种方法：对于折算风险的规避，主要有以下三种方法：对于折算风险的规避，主要有

246、以下三种方法：n n （1 1）资产负债表避险法：资产负债表避险法基本原理是让公司）资产负债表避险法：资产负债表避险法基本原理是让公司）资产负债表避险法：资产负债表避险法基本原理是让公司）资产负债表避险法：资产负债表避险法基本原理是让公司n n合并资产负债表中的外币风险资产与风险负债数额相等。达到该种状合并资产负债表中的外币风险资产与风险负债数额相等。达到该种状合并资产负债表中的外币风险资产与风险负债数额相等。达到该种状合并资产负债表中的外币风险资产与风险负债数额相等。达到该种状n n态后，净风险资产为零，则汇率变化引起的风险被抵销。态后，净风险资产为零，则汇率变化引起的风险被抵销。态后，净风

247、险资产为零，则汇率变化引起的风险被抵销。态后，净风险资产为零，则汇率变化引起的风险被抵销。n n （2 2）远期外汇市场避险法：子公司可利用远期外汇市场的套期）远期外汇市场避险法：子公司可利用远期外汇市场的套期）远期外汇市场避险法：子公司可利用远期外汇市场的套期）远期外汇市场避险法：子公司可利用远期外汇市场的套期n n保值规避折算风险。保值规避折算风险。保值规避折算风险。保值规避折算风险。n n （3 3）货币市场避险法：跨国公司也可以利用货币市场的套期保）货币市场避险法：跨国公司也可以利用货币市场的套期保）货币市场避险法：跨国公司也可以利用货币市场的套期保）货币市场避险法：跨国公司也可以利用

248、货币市场的套期保n n值规避折算风险。值规避折算风险。值规避折算风险。值规避折算风险。 n n 4 4、规避外汇风险的几种重要方法、规避外汇风险的几种重要方法、规避外汇风险的几种重要方法、规避外汇风险的几种重要方法n n（1 1）货币市场保值）货币市场保值）货币市场保值）货币市场保值n n 货币市场保值的方式是通过在货币市场中的借贷来抵消外汇的头货币市场保值的方式是通过在货币市场中的借贷来抵消外汇的头货币市场保值的方式是通过在货币市场中的借贷来抵消外汇的头货币市场保值的方式是通过在货币市场中的借贷来抵消外汇的头n n寸风险。许多企业在货币市场中保值。企业用当天即期汇率在一个市寸风险。许多企业在

249、货币市场中保值。企业用当天即期汇率在一个市寸风险。许多企业在货币市场中保值。企业用当天即期汇率在一个市寸风险。许多企业在货币市场中保值。企业用当天即期汇率在一个市n n场内借入、在另一市场中贷出。保护净资产头寸的方法与保护债务头场内借入、在另一市场中贷出。保护净资产头寸的方法与保护债务头场内借入、在另一市场中贷出。保护净资产头寸的方法与保护债务头场内借入、在另一市场中贷出。保护净资产头寸的方法与保护债务头n n寸的方法刚好相反。寸的方法刚好相反。寸的方法刚好相反。寸的方法刚好相反。n n（2 2）远期市场保值）远期市场保值）远期市场保值）远期市场保值n n 远期市场提供了另一种保值的方法，其步骤如下：净资产头寸由远期市场提供了另一种保值的方法，其步骤如下：净资产头寸由远期市场提供了另一种保值的方法，其步骤如下：净资产头寸由远期市场提供了另一种保值的方法，其步骤如下：净资产头寸由n n远期市场中的负债保值，净负债头寸由远期市场中的资产保值。远期市场中的负债保值，净负债头寸由远期市场中的资产保值。远期市场中的负债保值，净负债头寸由远期市场中的资产保值。远期市场中的负债保值，净负债头寸由远期市场中的资产保值。n n（3 3）货币期货和期权合约）货币期货和期权合约）货币期货和期权合约）货币期货和期权合约