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1、欧债危机前后欧盟的财政和货币政策评析 一、 引 言.2007 年美国爆发的次贷危机随后演变成一场波及全球的金融风暴, 受此风暴的影响, 北欧国家冰岛最终国家破产, 成为欧洲第一个倒下的国家. 2009 年初, 东欧国家乌克兰也遭到信用评级的降级, 更为严重的是, 同时期迪拜危机爆发,重创了欧盟. 随后, 希腊在全球金融危机以及国内财政收支失衡的双重影响下陷入了危机, 由此拉开了欧洲主权债务危机 (后简称: 欧债危机)的序幕. 爱尔兰和葡萄牙随即被拖入泥潭, 甚至经济实力较强的欧元区第三大经济体意大利和第四大经济体西班牙也被危机拖累, 危机在欧元区内传染的风险越来越大, 甚至被称为 欧元危机;.
2、2010 年至今, 欧洲各国、 欧盟以及国际组织采取了一系列救助措施. 其中包括以恢复债务持续性为目的的短期救助方案-欧洲金融稳定基金 (European Financial Stability Facility, EFSF)以及于 2013 年 6 月起替代 EFSF, 成为永久性救援基金的欧洲金融稳定机制 (European FinancialStability Mechanism, ESM). 就目前而言, 在各方的努力之下, 危机已经在可控范围之内. 同时,以改善财政状况为目标的各种中期救援和预防方案也在研究和商讨之中, 包括: 通过对 马斯特里赫特条约 (后简称: 马约) 和 稳定与
3、增长公约 (后简称: 稳约) 的修改, 加紧区内财政约束, 加强各国财政政策的协调, 建立类似 IMF的欧洲货币基金 EMF、 建立欧洲经济政府、 缩版; 欧元和欧元体系二元化等. 但是, 从长远来看, 要从根本上避免危机的发生, 仍然需要落脚到欧债危机的形成根源上, 即经济可持续增长性的下降动摇了区内不可逆转之高福利政策的基础, 政府不得不大肆举债, 最后在金融危机的催化下, 引发主权债务危机2. 归根结底, 欧元区宏观经济发展的长期目标仍应该锁定在经济增长上.基于此, 本文拟对欧债危机爆发前后欧元区的需求管理政策搭配进行评价和分析, 进而对金融危机后经济学界的热点-宏观审慎政策的角色和定位
4、进行阐释, 以期揭示出其对宏观需求管理政策的补充和加强作用, 这对我国 十二五; 规划明确提出的 构建逆周期的金融宏观审慎管理制度框架; 具有重要意义.二、 需求管理政策的理论与实践回顾.以凯恩斯总需求分析理论为基础的需求管理政策是指通过调节总需求来达到一定政策目标的宏观经济政策工具, 包括财政政策和货币政策,二者根据宏观经济调控要求进行搭配, 从而平衡总需求和总供给, 以保持经济平稳增长. 关于宏观经济需求管理政策的效果, 以及货币政策和财政政策的搭配在经济学界存在的争论由来已久.凯恩斯主义重视需求管理政策, 认为通过对总需求的调节实现总需求与总供给的均衡, 就能达到既无失业又无通货膨胀的目
5、标. 需求管理的基本政策包括实现充分就业政策和保证物价稳定政策两个方面, 即在有效需求不足的情况下, 政府应采取扩张性的政策措施克服经济萧条、 实现充分就业; 反之, 政府应采取紧缩性的政策措施抑制总需求、 避免通货膨胀. 早期的凯恩斯主义者如凯恩斯 (Maynard.Keynes) 和汉森 (Alvin.Hansen)等偏好财政政策, 认为在经济衰退时财政政策比货币政策在增加有效需求方面来得更为直接和有力, 同时他们也注意到在经济扩张时期, 紧缩性货币政策能够有效抑制经济过热; 而在经济萧条时期, 扩张性货币政策对于刺激经济增长的作用是有限的3; 后继的凯恩斯主义者如萨缪尔森(Paul.A.
6、Samuelson)、 索罗 (Robert.Solow) 以及托宾 (James.Tobbin) 等重视扩张性财政政策的负面影响, 逐渐倾向于货币政策, 他们提出了 逆经济周期调节; 的 相机抉择; 的货币政策主张4.可见, 尽管凯恩斯主义者们对财政政策和货币政策的偏好有所不同, 但是他们都承认需求管理政策能够稳定物价和促进经济增长.与凯恩斯主义不同, 以弗里德曼 (Milton.Friedman) 为代表的货币学派 (Monetarists), 只承认财政政策和货币政策在短期能够影响产量和就业水平, 从而起到稳定经济的作用, 因此其货币政策主张为 单一规则;, 将货币供应量作为唯一的政策工
7、具5. 而以 卢卡 斯 (Robert.E.Lucas)等为代表的理性预期学派提出 政策无效性命题;, 认为总需求管理政策甚至在短期也没有效果6.另外, 供给学派 (Supply-side Economics) 对货币政策及其作用也是完全漠视的7.从总需求管理政策的实践来看, 二战后为恢复战争创伤, 西方资本主义国家普遍实施凯恩斯主义扩张性财政政策和货币政策, 为促进经济增长发挥了巨大的作用. 但由于 20 世纪 70 年代资本主义世界 滞胀; 的出现, 西方社会又一度抛弃凯恩斯主义转而奉行货币学派和供给学派的政策主张8. 后来, 西方国家在世纪之交普遍遭遇了通货紧缩, 克鲁格曼 (Paul.
8、Krugman) 的代表作萧条经济学的回归 随即问世, 这实际上标志着凯恩斯主义开始复苏9.由上述的分析可知, 从理论上看, 凯恩斯学派和货币学派实际上是趋同的, 至少在通过货币和财政政策能够在短期内保持物价稳定、 促进经济增长上形成了共识; 同时, 需求管理政策的不足之处, 特别是在经济萧条时期的局限性, 也得到了相应的重视. 而从实践上看, 凯恩斯主义主导并受货币主义影响的需求管理政策在二战后至今仍然占据主流, 货币政策和财政政策仍旧是目前各国宏观经济调控的主要政策.三、 欧债危机前欧元区的财政政策和货币政策评析.欧元自 2002 年正式在欧元区流通以来, 其争议性就一直存在, 特别是区内
9、单一的货币政策与各国分散的财政政策之间的矛盾广受诟病10. 欧元区的货币政策由欧洲中央银行 (ECB) 统一制定, 各成员国分别操作和执行. 受货币主义的影响, 其货币政策的目标设定为保持物价稳定、 避免通货膨胀以及通货紧缩, 而这些目标的顺利实现应该以统一的财政政策为基础11. 但是 欧元区的财政政策却是分散的, 尽管在 稳约 中规定各成员国财政有 过度赤字; 的约束标准-赤字相当于当年国内生产总值的比例不应超过 3%,以及政府债务总额相当于国内生产总值的比例不应超过 60%. 但实际上这两个约束几乎是形同虚设, 在法德等核心国家的带头下, 几乎所有国家都超过了标准, 区内各国财政政策实质上
10、是各行其是的12.欧元区的成立是蒙代尔最优货币区理论的实践, 但是成立之初的欧元区本身并不符合最优货币区成立的标准, 并且在欧元区发展的十多年里,由于语言、 习惯等障碍, 也未像乐观研究者们期待的那样出现劳动力以及资本的完全自由流动,反而南欧和北欧、 边缘国家和核心国家之间的差距越来越大, 因此欧元区的货币政策本身有效性就值得商榷. 近年来许多研究者对货币政策的各种非对称性效应进行了大量而又详实的实证研究,基本上证实了欧元区货币政策区域非对称性效应的存在13-14. 也就是说, 欧元区统一的货币政策在经济社会发展并未趋同的欧元区各国其效果是存在差异的.金融危机爆发后, 为抵御危机的负面影响,各
11、国政府财政支出通常都会大幅度增加. 欧元区在 2007 年全球金融风暴的打击下也不例外, 各国按照凯恩斯主义的宏观经济理论, 在经济面临衰退时实行积极的财政政策. 于是自 2008 年年底,各国纷纷制定了财政刺激计划, 用以增加政府支出和减税. 政府一方面大量出资刺激投资, 同时直接注资到困境中的金融机构, 以及为它们提供债务担保; 另一方面实施税收优惠和减税措施来刺激消费. 正是由于这些政策导致各国财政赤字大幅度增加, 经济底子薄的南欧小国更是负债累累, 货币政策的不可用使这些国家将过度使用财政政策的道德风险发挥到了极致, 最终造成了这几个国家资不抵债, 不得不申请援助.总体上讲, 欧元区成
12、立到欧债危机发生之前,欧元区的货币政策和财政政策未能做到相互支持和搭配, 这事实上构成了欧债危机的内部原因.一方面, 货币政策以保持价格稳定为主要目标,却忽略了各成员国在经济周期、 经济结构、 金融体系、 通货膨胀率以及经济开放度的差异, 一定程度上强化了区内发展的不平衡性; 另一方面,缺乏约束而无限扩张的财政政策为边缘国家利用货币联盟营造的稳定货币环境 搭便车; 坐享其成提供了可能性.四、 欧元区应对欧债危机的财政政策和货币政策评析.当初通过欺骗手法加入欧元区并在此之后大肆扩大财政支出的希腊在其主权债务危机爆发之初, 欧盟和欧元区依据 马约 不救助; 条款原则未采取任何救助措施, 而要求其自
13、救. 由于在区内实行的是统一的货币政策以及汇率政策,所以希腊不可能通过货币贬值来归还债务, 唯一的办法就是紧缩财政. 紧缩财政不外乎通过两个途径: 一是增税, 二是减支. 由于金融危机的影响, 希腊传统产业造船业和旅游业受挫, 经济萎靡不振, 再加上加入欧元区后一路攀高的福利政策, 使这两条途径都遭到民众的强烈反对, 国内游行示威不断. 最终, 随着危机在希腊国内的继续恶化, 开始危及欧元信誉, 以及危机逐步蔓延到其它多个国家, 欧盟不得已开始对希腊等国进行救援. 从目前来看, 对危机国家的救援和对危机的预防除了通过 EFSF (ESM) 筹集资金之外,仍然主要通过总需求管理政策框架进行.1.
14、 应对危机的财政政策以及金融管制.自危机以来, 欧元区各危机国采取的紧缩财政政策一再遭到区内各国民众的反对, 负面效果越来越明显, 欧元区经济出现滞涨的趋势也越来越明晰. 据欧盟统计局数据显示, 欧元区的 GDP在 2012 年前三个季度连续萎缩, 而第四季度的GDP 较上一季度下降 0.6%, 这是自 2009 年以来的最大降幅. 财政紧缩政策导致经济持续低迷,失业率居高不下, 同时抑制了消费, 导致消费者信心不足、 投资疲软, 经济复苏的前景不容乐观.意大利、 西班牙、 塞浦路斯、 希腊和葡萄牙等国的经济已经陷入衰退, 甚至德国等核心国家经济也开始出现萎缩的迹象. 同时, 目前欧盟的公共债
15、务已经达到 GDP 的 90%, 而超过这个比例则可能导致经济增长陷入长时期停顿. 于是, 欧盟面临着一个两难境地: 如果要想经济恢复增长, 必须通过减支减赤把这个比例降下来; 但紧缩的财政政策却又使经济雪上加霜. 而另一方面, 包括巴塞尔协议 III (Basel III) 和 SIFI 管制在内的金融管制框架的本意在于稳定市场情绪, 但实际上却起到了相反的作用. 根据 2012 年国际清算银行(BIS) 第一季度的报告, 欧洲银行管理局 (EBA)提出的银行核心资本充足率必须在 6 月之前达到9%的要求进一步增添了市场的恐慌. 因此在财政政策效果不佳, 金融管制副作用较大的情况下,欧元区货币政策被赋予了重大的任务: 抵消紧缩财政和金融管制给市场带来的负面影响.2. 应对危机的货币政策.实际上, 不仅在欧洲, 金融危机过后的世界其他主要经济体也在推行着紧缩的财政政策和严格的金融管制, 为了抵消市场的负面情绪, 各经济体实施的货币政策也逐渐延伸到了非常规领域,比如美国在低利率等常规货币政策失效之后, 已经连续进行了四轮量化宽松的货币政策 (QE).欧元区各国政府以及各大商业银行在欧债危机和银行危机两重危机的夹击之下, 资产负债状况每况愈下. 目前 ECB 应对危
