基金经理研究系列之十六：上投摩根基金陈圆明克己守正稳扎稳打-20221124-国泰君安-15正式版

请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022.11.24 上投摩根基金上投摩根基金陈圆明陈圆明：克己守正，克己守正，稳扎稳打稳扎稳打 基金经理研究系列基金经理研究系列之十之十六六 本报告导读：本报告导读：本文解读本文解读克己守正、致力于持续稳健输出不俗业绩的投资老克己守正、致力于持续稳健输出不俗业绩的投资老将将上投摩根基金上投摩根基金陈圆明陈圆明。我们认为我们认为陈圆明陈圆明先生管理的基金适合追求先生管理的基金适合追求长期收益长期收益、中、中低低风险偏好的机构或个人投资者配置风险偏好的机构或个人投资者配置 摘要：摘要：核心推荐理由：核心推荐理由：（1）稳字当头，持续且克制的变现业绩稳字当头，持续且克制的变现业绩，高胜率稳增长高胜率稳增长，性价比高，性价比高；（2）资产与行业配置灵活调整，偏左侧布局，组合层面均衡中性资产与行业配置灵活调整，偏左侧布局，组合层面均衡中性；（3）为人严谨求实，克己守正。团队作战，为人严谨求实，克己守正。团队作战，追求胜率，追求胜率，授人以渔授人以渔。基金经理简介基金经理简介：陈圆明先生，13 年投研经验。2019 年 2 月入职上投摩根基金管理有限公司，现担任绝对收益投资部总监。在管产品 6 只，合计管理规模 79.27 亿元。投资业绩：投资业绩：1）代表产品上投摩根安裕回报 A 业绩优异业绩优异，同类基金中排名前 30%；2）回撤回撤小，小，波动波动控制较好控制较好。投资理念投资理念：追求稳定而持久的业绩变现，稳扎稳打追求稳定而持久的业绩变现，稳扎稳打。投资框架：投资框架：1）资产配置资产配置：评估各类别资产风险收益特征及性价比风险收益特征及性价比，偏左侧布局，进行大类资产的超低配偏左侧布局，进行大类资产的超低配。3）行业配置）行业配置：各个行业整合为颗粒度较粗的分类，大类层面分散，大类层面分散，依据景气度与性价比，在每个分类上进行超低配。4）个股选择：）个股选择：多策略选股，多策略选股，风险暴露相对均衡风险暴露相对均衡。以量化的方式监控组合平衡以量化的方式监控组合平衡。股票股票投资特征：投资特征：1）资产配置）资产配置：权益权益仓仓位调整位调整灵活灵活；2）板块板块配置配置:各板块均有布局与涉猎。顺应市场左侧布局；3）行业配置：集中度高，集中度高，持有持有行业行业数量广数量广；4）风险暴露：股票持仓较为均衡中性，略偏价值风格；5）个股选择：倾向长期持股倾向长期持股，集中度高，敢于重仓，集中度高，敢于重仓。债券债券投资特征：投资特征：1）杠杆率杠杆率整体偏低整体偏低；2）券种券种配置配置:利率债为主，券种调整灵活；3）重仓券：集中度高，集中度高，久期有所下降久期有所下降；4）可转债：集中于防御性较好的周期行业。职业素养：职业素养：1）稳扎稳打，严谨求实稳扎稳打，严谨求实：追求稳定而持久的业绩变现，以团队模式进行作战，确保胜率。方法论上兼收并蓄，从宏观、微观以及量化等角度综合进行组合的构建，维度降低组合波动。2）交给交给兴趣，授人以渔兴趣，授人以渔：基金经理高度重视团队建设，自己作为老师，根据成员的兴趣和长处，教授各个成员各领域的模型和知识，鼓励每个人充分挖掘自己擅长的领域。风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。报告作者报告作者 孙雨孙雨(分析师分析师)0755-23976934 证书编号 S0880521090002 张思宇张思宇(分析师分析师)021-38676666 证书编号 S0880522090006 张孙齐张孙齐(分析师分析师)021-38038469 证书编号 S0880522030003 相关报告相关报告 私募基金市场运行周报 2022.11.23 或能较好应对机构赎回压力的纯债类基金 2022.11.20 华夏基金万方方：立体多维甄选优质资产 2022.11.17 华夏基金代瑞亮：深耕军工拥抱确定性 2022.11.17 私募基金市场运行周报 2022.11.16 感谢实习生孙欣对本文的贡献。专题研究专题研究 基金研究基金研究 基金研究基金研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 Table_Page 专题研究专题研究 目目 录录 1.市场震荡加剧，把握稳健收益难度提升.3 1.1.国内权益市场波动加剧，近期有所反弹.3 1.2.陈圆明投研老将，绝对收益驱动.3 2.投资理念：稳字当头，持续且克制的变现业绩.5 3.投资框架：团队作战，三维出击.5 3.1.组合构建：术业专攻，集思广益.5 3.2.资产配置：偏左侧布局，依性价比超低配.6 3.3.行业配置：粗颗粒度整合，大类层面分散.6 3.4.个股选择：多策略选股，量化监控.6 4.股票投资特征：灵活均衡，左侧布局.6 4.1.资产配置：仓位灵活，左侧调整.6 4.2.板块配置:均有涉猎，灵活调整.7 4.3.行业配置:集中度高，持有数量广.8 4.4.风险暴露：均衡中性，略偏价值.9 4.5.个股选择：集中度高，倾向于长期持股.9 5.债券投资特征：券种调整灵活，侧重防御.11 5.1.杠杆率：整体偏低，因势利导.11 5.2.券种配置：利率债为主，信用债及可转债为辅，调整灵活.11 5.3.重仓券：集中度高，加权久期明显降低.12 5.4.可转债：持有只数少，集中于周期行业.13 6.投资素养：克己守正，诲人不倦.14 6.1.稳扎稳打，严谨求实.14 6.2.交给兴趣，授人以渔.14 7.风险提示.14 rQtQrRoQzQwOtNrRpMoPmO6MaO8OoMqQnPtRjMpOnMiNoMsO9PnMoQwMpOoQxNsQxO 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 15 Table_Page 专题研究专题研究 1.市场震荡加剧，市场震荡加剧，把握稳健收益难度提升把握稳健收益难度提升 1.1.国内权益市场波动加剧国内权益市场波动加剧，近期有所反弹，近期有所反弹 2020 年后，国内权益市场波动加剧，逐步呈现出结构性行情。2021 年初，以消费、新能源为代表的核心资产抱团瓦解，市场剧烈调整。2022年年初以及二季度后，美联储加息、俄乌冲突、新冠疫情反复，经济承压，市场两度大幅回调。近期美国通胀预期缓解，国内防疫优化，市场再度反弹。面对震荡行情，战术调整重要性提升。图图 1：2019 年至今年至今中证全指中证全指走势走势 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。日期：2019.01.04-2022.011.16。1.2.陈圆明陈圆明投研老将，投研老将，绝对收益绝对收益驱动驱动 陈圆明先生，达特茅斯学院应用数学硕士，清华大学电子工程学士，13年投研经验。曾任职于国联安基金、国投瑞银基金、鹏华基金，2019 年2 月入职上投摩根基金管理有限公司，现担任绝对收益投资部总监。目前陈圆明先生在管产品 6 只（若基金有 A、C 份额类型的，算作 1 只），截至 2022 年 9 月 30 日，合计管理规模 79.27 亿元。其中上投摩根强化回报、安隆回报、安裕回报分别以 10%、20%、30%为权益中枢，我们选择上投摩根安裕回报上投摩根安裕回报 A（代码：（代码：004823.OF），作为陈圆明先生的代表作进行分析。表表 1：陈圆明陈圆明先生在管的基金产品先生在管的基金产品 代码代码 简称简称 投资类型投资类型 成立日成立日 任命起始日任命起始日 规模规模(亿元亿元)004823.OF 上投摩根安裕回报 偏债混合型 2018-02-08 2019/4/12 10.26 004738.OF 上投摩根安隆回报 偏债混合型 2018-09-13 2019/4/12 22.61 372010.OF 上投摩根强化回报 混合债券型二级 2011-08-10 2019/11/15 18.12 010475.OF 上投摩根安享回报一年持有 混合债券型二级 2021-02-08 2021/2/8 1.26 30003500400045005000550060006500 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 15 Table_Page 专题研究专题研究 012366.OF 上投摩根安荣回报 偏债混合型 2021-07-07 2021/7/7 26.5 000377.OF 上投摩根双债增利 混合债券型二级 2013-12-11 2021/9/24 0.52 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。截止日期：2022.09.30。其中，基金存在多种份额类型的，只保留初始份额基金，规模按合并计算。绝对收益框架下，追求高胜率绝对收益框架下，追求高胜率稳增长稳增长。自基金经理陈圆明接手以来，上投摩根安裕月度收益率为正的概率为 70%，季度收益率为正的概率为78%。图图 2：上投摩根安裕回报上投摩根安裕回报月度收益率月度收益率 图图 3：上投摩根安裕回报上投摩根安裕回报季度收益率季度收益率 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 截止时间：2022.10.31 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 截止时间：2022.09.31 业绩佳回撤低，性价比高业绩佳回撤低，性价比高。自陈圆明先生 2019 年 4 月 12 日任职，至2022 年 10 月 31 日，上投摩根安裕回报 A 年化收益率 7.95%，大幅超越同类平均，在同类基金中排名前 30%。同时产品回撤控制较好，波动较低，夏普比率、卡玛比率等风险调整收益指标也均领先市场同类平均。表表 2：陈圆明陈圆明先生任职以来先生任职以来上投摩根安裕回报上投摩根安裕回报 A 业绩表现业绩表现 上投摩根安裕回报上投摩根安裕回报 A 任职以来 2019 2020 2021 2022 基金收益（%）29.90 9.80 17.27 4.65 -3.60 同类平均收益（%）24.06 6.04 15.34 6.10 -4.29 排名 65/243 34/243 107/283 383/593 555/1145 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，截止日期：2022 年 10 月 31 日 表表 3：陈圆明陈圆明先生任职以来先生任职以来上投摩根安裕回报上投摩根安裕回报 A 风险收益特征风险收益特征 基金名称基金名称 年化收益（年化收益（%）年化波动率年化波动率（%）最大回撤最大回撤（%）夏普比率夏普比率 卡玛比率卡玛比率 上投摩根安裕回报 A 7.95 5.75 6.59 1.38 1.21 同类平均 6.51 7.01 9.29 0.93 0.70 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，截止日期：2022 年 10 月 31 日 图图 4：上投摩根安裕回报上投摩根安裕回报 A A 累计收益表现累计收益表现与动态回撤与动态回撤 -3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%2019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10-4%-2%0%2%4%6%8%10%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 15 Table_Page 专题研究专题研究 数据来源：Wind,国泰君安证券研究,日期：2019.04.12-2022.10.31 2.投资理念投资理念：稳字当头，：稳字当头，持续持续且且克制的克制的变现业绩变现业绩 投资投资理念理念：稳字当头，不追求短期过稳字当头，不追求短期过快快的业绩的业绩变现变现。基金经理认为短期获取超额收益的能力