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1、内容目录一、A股投资者图谱：机构规模占比持续上升，外资话语权日益提升 4二、谁是A股市场最活跃的资金4三、当前A股各类资金主要特征是什么 63.1 外资：长期持续流入，短期波动与止盈和热钱相关 63.2 公募基金：新发基金规模创新高，存在“赎旧买新”的现象 83.3 保险资金：短期保持观望态度，中长期加大入市规模 103.4 私募基金：仓位波动较大，目前维持高位113.5 散户：短期资金属性，加速入市取决于市场赚钱效应 12四、后续关注公募建仓，外资流入以及赚钱效应下散户资金入市134.1 三季度是新成立公募基金集中建仓期 134.2 美元贬值周期下，全球资本持续流入A股市场144.3 居民资
2、产配置转移，加速入市取决于市场赚钱效应 152敬请参阅最后一页特别声明专题报告专题报告国金证券SINOLINK SECURITIES图表11：保险资金持股规模%.54保险资金运用余额:股票和证券投资基金（亿元）30000 4.0%3.5%-3.0%2.5%2.0%-1.5%1.0%0.5%-0.0% 保险资金持股总市值占比（右轴）250002000015000100005000 -?6Toz 8040Z 寸。ST0Z ZIOOT0Z 80OOT0Z 寸。OOT0Z zm 8。二息 寸。:T0Z ?9Toz 8?9Toz 寸。9T0Z 80LAT0Z 二 0UST0Z ?寸目 804T0Z 1寸
3、04T0Z ZTmTOZ 8，rnT0z来源：Wind、国金证券研究所私募基金：仓位波动较大，目前维持高位对私募基金而言，私募基金仓位调整较为灵活，从、趋势上私募仓位基本 和市场走势同步。当前私募基金仓位维持相对高位，从华润信托的数据和 私募排排网的数据来看，截止6月底私募基金仓位接近历史高点，仓位处 在80%左右。图表12:私募基金仓位与上证指数一 私募基金股票仓位（华润信托调查数据）一 私募基金股票仓位（华润信托调查数据）来源：华泗信托、Wind、国金证券研究所-11 -敬请参阅最后一页特别声明国金证券SINOLINK SECURITIES国金证券SINOLINK SECURITIES专题
4、报告图表13:私募基金仓位（不同规模私募）来源：私募排排网、国金证券研究所散户：短期资金属性，加速入市取决于市场赚钱效应 赚钱效应之下存款搬家，新增投资者数量与新开信用证券账户的投资者数 量近期有较大增长。今年3月以来，沪深两市新增投资者数量有大幅度增 长，今年上半年新增投资者数量已到达798.88万人。同时，新开信用账户 投资者数量也出现了大幅度增长，今年二季度月均新开信用账户投资者数 到达约3.6万人，今年以来新开信用账户投资者数量到达18.46万人。 正如前文所述，散户交易占据A股成交额的80%以上，是交易换手最为活 跃的一类投资者。散户大举入市的前提是股票市场相对赚钱效应突出，历 史上
5、散户开户大幅增长阶段都对应这A股市场的持续上涨，比方2015年和 2019年。但是散户资金属于典型的短期资金，波动较大，只有在股票市场 赚钱效应持续加强的情况下，散户资金才有趋势性的流入。-12-敬请参阅最后一页特别声明专题报告专题报告国金证券SINOLINK SECURITIES图表14:沪深两市新增投资者变动图沪深两市新增投资者数（万人）沪深两市新开信用证券账户投资者数10000090000800007000060000500004000030000200001000030Z0Z 0T65N Z065Z 寸。6OCN S65Z 0T88N Z085Z 寸。18 mz 585N 0TZ5Z
6、Z0IZ5Z 寸。IZ5Z 5IZ5Z 0T95CXI Z0I95Z 寸。95Z 595Z 0T95Z Z0I95N 寸。I98N来源：iFind、国金证券研究所四、后续关注公募建仓，外资流入以及赚钱效应下散户资金入市4.1 三季度是新成立公募基金集中建仓期正如前文所述，今年前7个月公募基金累计发行规模已创历史新高，其中 6月和7月新发行权益类公募基金规模较高，分别高达1289亿元和2811 亿元。大规模的新成立基金建仓将成为后续重要的边际资金。 一般来说，新成立公募基金要在成立后6个月内到达基金合同约定的仓位 水平。从历史数据来看，新成立股票型和偏股型公募基金在成立后2个月 左右仓位能到达5
7、0%, 4个月后仓位能到达70%左右，7个月后仓位能达 到80%左右。按照这个节奏，我们预计今年6月和7月新发行的4100亿 权益类公募基金在三季度仓位将到达50%左右，即2000亿左右的建仓资 金。-13-敬请参阅最后一页特别声明国金证券SINOLINK SECURITIES专题报告图表15:新成立公募基金建仓时间说明：选取2018年和2019年新成立基金，统计成立后仓位数据来源：Wind、国金证券研究所4.2 美元贬值周期下，全球资本持续流入A股市场全球资本在美元走弱时会加速流入新兴市场，全球资本流入新兴市场规模 与美元相对新兴市场货币指数息息相关。以2008金融危机为例，受金融 危机影响
8、，在避险情绪的主导下，2008年下半年全球资金持续流出新兴市 场，流入美国市场。随着美联储2008年11月底开启第一轮量化宽松，市 场恐慌情绪缓解，美元持续走弱，全球资金再度流入新兴市场。 我们认为美元正处在新一轮贬值周期当中，特别是美元兑新兴市场货币指 数将持续下行。在此背景下，全球资本将重演2008年底和2009年的情形, 即大量资本持续流入新兴市场。中国作为全球最大的新兴市场，后续外资 流入将是A股市场重要的边际资金。当然，在全球资金套利寻求高收益的 情况下，外资的流动也将波动加大，但趋势上依然是增配A股。-14-敬请参阅最后一页特别声明专题报告专题报告国金证券SINOLINK SECU
9、RITIES图表新兴市场资本流与美元指数新兴市场资金流入（百万美元）25,000 n美元相对新兴市场货币指数（右轴）-20,0000T6I0Z 8OOTOZ 9OOTOZ 寸06息 ZOOIONZT600Z 0 T?6昌 89600Z 99600Z 寸06昌36息 ZI800Z 0IO800Z 80OO00Z 90OO00Z 寸。OO00Z Z0OO00Z ZTZ.00Z 。工00Z 80100Z bod zoooz来源：EPFR、Wind、国金证券研究所居民资产配置转移，加速入市取决于市场赚钱效应 近年来理财产品收益率持续下行，居民资产配置由传统的理财产品转向股 票和基金等资产，今年以来不断
10、出现爆款基金就是居民资产配置转移的佐 证。散户作为A股交易最活跃的投资者，资金流动波动较大，但散户加速 入市的核心因素是市场的赚钱效应，也就是说散户资金对市场存在推波助 澜的作用。后续如果市场赚钱效应不断显现，散户加速入市也是重要的边 际资金。图表17:理财产品收益率持续下行理财产品预期年收益率:人民币:全市场:6个月一 理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1年6.503.003.00来源：Winds国金证券研究所风险提示：疫情严重程度超预期、美联储政策不确定性、黑天鹅事件-15-敬请参阅最后一页特别声明O国金证券SINOLINK SECURITIESO国金证券SINOLINK SECURI
11、TIES专题报告图表目录图表1：各类投资者持股占比（流通市值口径，截至2020Q1） 4图表2:上交所各类投资者交易占比5图表3:外资、两融资金交易占比5图表4：公募基金换手率6图表5:外资持股规模7图表6:北上资金流入流出规模8图表7:全球非居民投资组合对新兴市场的资金流 8图表8：公募基金持股规模9图表9:新成立公募基金份额9图表10：权益类公募基金份额申赎回及新发行10图表11：保险资金持股规模11图表12：私募基金仓位与上证指数11图表13：私募基金仓位（不同规模私募）12图表14：沪深两市新增投资者变动图13图表15：新成立公募基金建仓时间 14图表16:新兴市场资本流与美元指数15
12、图表17：理财产品收益率持续下行15-3 -敬请参阅最后一页特别声明国金证券SINOLINK SECURITIES国金证券SINOLINK SECURITIES专题报告一、A股投资者图谱：机构规模占比持续上升，外资话语权日益提升伴随着我国资管行业的快速开展，机构投资者规模占全部A股流通市值的 比重持续提升，散户等个人投资者规模占比呈现下降态势。2005年散户持 股规模占比高达70%,截止2020年一季度这一比例下降为29%左右。与 此同时，公募、外资、保险等机构投资者话语权日益提升，2020Q1上述 三大机构持股规模占A股流动市值比重分别为5.6%、4.1%和3.4%。特另U 强调的是外资，自
13、2014年沪港通开通以来，随着A股纳入MSCI指数， 外资持续流入A股市场，目前已经超过保险机构成为仅次于公募的A股专 业机构投资者。外资，4.1%外资，4.1%社保，2.0%个人投资者图表1:各类投资者持股占比（流通市值口径,截至2O2OQ1）信托，0.8%保险，3.4%私募基金，1.1%基金专户3.4%证券机构，0.6% 其他机构，0.2%公募基金，5.6%来源：Wind、国金证券研究所二、谁是A股市场最活跃的资金 决定市场价格的永远是边际资金，存量资金规模只能反映对市场的潜在影 响力大小（或者说话语权大小），而边际资金交易行为决定了价格。我们从 交易活跃度来看：1）散户是A股市场交易作为
14、活跃的投资者，从上交所 公布的数据来看，上交所上市的A股成交额80%以上均为散户贡献。从散 户为主的两融业务来看，当前两融成交占比稳定在10%左右。2）机构投 资者中，当前只有公募和外资相关数据，其中公募基金换手率近年来持续 下降，而外资成交占比持续提升，当前北上资金成交占比稳定在5%左右。4敬请参阅最后一页特别声明O国金证券SINOLINK SECURITIESO国金证券SINOLINK SECURITIES专题报告图表2:上交所各类投资者交易占比个人占比法人占比 机构占比沪股通占比说明：2018年开始上交所不再公布各类投资者交易占比的数据来源：上海证券交易所、国金证券研究所图表3:外资、两
15、融资金交易占比20陆股通成交金额占A股成交额比重一两融成交金额占A股成交额比重181614121086420 i1112017-01-012018-01-012019-01-012020-01-01说明：陆股通成交占比为max （买入金额，卖出金额）/A股成交金额；两融成交占比为（融资买入额+融券卖出 额）/A股成交金额。来源：Wind、国金证券研究所5敬请参阅最后一页特别声明O国金证券SINOLINK SECURITIESO国金证券SINOLINK SECURITIES专题报告图表4:公募基金换手率股票型基金换手率偏股型基金换手率说明：基金换手率=基金买入和卖出股票成交金额的均值与期初和期末持股市值均值的比重来源：Wind、国金证券研究所三、当前A股各类资金主要特征是什么3.1 外资：长期持续流入，短期
