《商业贸易行业：超市板块一季报前瞻业绩或超预期长期看是市场与政府的双重选择》由会员分享，可在线阅读，更多相关《商业贸易行业：超市板块一季报前瞻业绩或超预期长期看是市场与政府的双重选择（18页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、一、超市短期高增长，长期看农贸市场转型 -3-1.1、 一季度超市销售高增长，线上业务爆发-3-1.2、 长期看超市替代局部农贸市场趋势具备确定性-6-二、超市板块一季报：收入普遍高增长，盈利能力或略升-13-2.1、 永辉超市：生鲜占比超半数，新业务有望显著减亏-13-2.2、 家家悦：微信群服务周边群众，日配次数提升-14-2.3、 红旗连锁：自有车队保障供应，门店生鲜改造显优势-15-2.4、 步步高：超市业务高速增长，百货客流下滑-15-三、投资建议-17-图1、江苏省暂停营业购物中心一览-3-图2、超市除礼品、酒水外其余主要品类实现快速增长-4-图3、某超市线上业务客单价在近期翻倍（
2、元）-5-图4、某超市线上业务盈利情况拆分-6-图5、2012-2022E中国生鲜食品零售额及同比增速-6-图6、中国消费者购买生鲜的平均频次（次/周）-7-图7、2019年主要国家生鲜商超销售渠道占比-7-图8、2012与2019年中国生鲜销售渠道比照（单位：%） -7-图9、2008-2018亿元以上农产品市场个数及同比增速-8-图10、疫情期间主要省/市农贸市场及大型商超关停状况-8-图11、永辉超市及家家悦食品平安体系建设情况-9-图12、2013-2019H主要大型超市政府补贴占净利润比例（单位：%） - 10-图13、疫情期间政府发布的针对商超企业补贴措施-10-图14、不同补助情
3、境下超市龙头2020年业绩情况-11 -图15、增值税历次调整中与商超企业相关局部政策-11 -图16、现行与商超企业税收有关优惠政策-12-图17、家家悦员工送货到小区门口 - 14-图18、超市板块公司2020 一季度业绩预测（亿元，%） - 16-图19、1-2月社零总额及增速-17-图20、粮食食品类零售额非常稳定（） - 18-图21、服装品类销售额大幅下滑（） - 18-图22、超市板块公司业绩预测（亿元，%） - 18-步高、家家悦、红旗连锁四家超市为例，政府补助占净利润比例最高为步步高， 平均达23.18%,永辉超市、红旗连锁分别占比9.68%, 11.61%,最低的家家悦也
4、可达6.79%o图12、2013-2019H主要大型超市政府补贴占净利润比例（单位：%）资料卷源：Wind,兴业证券经济与金融研究院 疫情期间局部省市已出台对大型商的补贴政策，预计20年政府补助将加速增长。 根据公开信息显示，截至2月14日，商务部、财政部、湖北省、四川省均已下发 正式通知对商超企业进行补贴，其余省市预计也将继商务部、财政部发布通知后 陆续推出针对性补贴措施。图13、疫情期间政府发布的针对商超企业补贴措施时间政策具体内容2月14日关于疫情防控期间进一步向15个省份、直辖市下发，对农产品流通 商务部、 做好农商互联完善农产品供应链体系 企业在承当保供任务中发生的运费、租金、 财政
5、部的紧急通知保供储藏、冷链、防疫以及供应链中断恢复过程中发生的相关费用补贴2月3日湖北省防控新型冠状病毒对从事蔬菜配送的企业，根据配送量给予 湖北省感染肺炎疫情财税支持政策的通知 财政补贴；对组织销售供应的大型超市适当给予财政补贴;四川省2月5日四川省人民政府办公厅关 于应对新型冠状病毒肺炎疫情缓解中 小企业生产经营困难的政策措施对参与生活物资保供的商场、趣市等商贸 流通企业，市/县政府给予物流费用补贴， 省财政按地方政府实际补贴额的50%给予 补助资料来源：联商网，兴业证券经济与金融研究院整理图14、不同补助情境下超市龙头2020年业绩情况资料来源：Wind,兴业证券经济与金融研究院补助情况
6、预期补助 （亿元）2020预期净 利润（亿元）业绩增速（%）高1.9229.4030.7%永辉超市中1.4528.9028.4%低1.1428.6027.1%0.305.9119.2%家家悦中0.235.8618.1%低0.185.8217.3% 税收政策为未来生鲜超市实质性助力增值税三档并两档方向不改，长远来看商超企业仍将受益。现行增值税政策分别 于14、17、18、19年进行了四次调整，19年更是大幅下调，目前保存13%、9%、 6%三档税率，其中第二至四次调整商超企业均有受益。根据财政部、国家税务 总局公布的中华人民共和国增值税法（征求意见稿），增值税维持了上述现行 的三档税率，预计短期
7、来看税率可能不再调整，但增值税税率三档并两档的方向 并没有变，13%增值税税率也仍有下调空间，长期来看商超企业仍将受益。图15、增值科历次调整中与商超企业相关局部政策具体内容第二次调整财税201737号第三次调整财税2018322019年政府第四次调整工作报告2017年7月1日起，简并增值 税税率结构，取消13%的增值 税税率。增值税率从四档变为 为三档，将农产品、天然气等 增值税税率从13%下调至 11%2018年5月1日起，增值税 下调1个百分比。目前我国增 值税的三档税率分别为6%、 10%和16%,其中农产品增值 税税率自11%下调至10% 2019年4月1日起，将制造业 等行业现行1
8、6%的税率降至 13%,将交通运输业、建筑业 等行业现行10%的税率降至 9%,保持6%一档的税率不变， 其中农产品增值税税率自 10%下调至9%增值税调整后受益情况 （以永辉超市为例） 销售水果、水产、局部干货、 粮油、奶制品等农产品 自13%下调至11%销售水果、水产、局部干货、 粮油、奶制品等农产品自11%下调至10%;销售 其他商品自17%下调至16%销售水果、水产、局部干货、 粮油、奶制品等农产品自10%下调至9%;销售 其他商品自16%下调至13%资料来源：联商网，兴业证券经济与金融研究院整理注：其他商品指计生用品以及蔬菜、水果、水产、局部干货、粮油、奶制品等农产品外商品支持生鲜超
9、市开展方向不改，更多针对性政策支持落地可期。目前现行税收优惠 政策中，与商超企业有关的有四条，其中增值税相关三条，企业所得税一条，且 推出时间均较早。根据商务部发布的商建函2019482号，短期内税收优惠政 策可能不变，但支持生鲜超市开展方向不改，更多针对性政策支持落地可期。图16、现行与商超企业税收有关优惠政策资料来源：联商网，兴业证券经济与金融研究院整理公告依据具体内容关于免征局部鲜活肉蛋产品 流通环节增值税政策的通知财税2012 2012年10月1日起，对从事农产品批发、零75号售的纳税人销售的局部鲜活肉蛋产品免征增值税关于免征蔬菜流通环节增值 税有关问题的通知财税2011 2012年1
10、月1日起，免征蔬菜流通环节增值税 137号农业生产者销售的自产农产品 免征增值税财税 1995 从事种植业、养殖业、林业、牧业、水产业的52号单位和个人生产的初级农产品免征增值税中华人民共和国企业所得税 法实施条例国务院令第 企业从事农、林、牧、渔业工程的所得，可以512号第八 免征、减征企业所得税十六条小结：农贸市场的中长期存在充分合理。由于中国国情决定，生鲜销售具有品类众多、 “产全国、销全国”的性质，生鲜商品的销售链条是极低标准化、高经验化的工 作流程，众多原因导致中国当前的生鲜销售集中地极低。根据经济学原理，在下 游消费者需求没有显著变化的情况下，上游各链条环节一定充分提升效率以到达
11、自身利益最大化，因此国内多级、分散批发市场、农贸市场的存在是充分合理的， 并将长期存在。龙头超市在市场、政府的双重选择下替代进程具备确定性。但中国生鲜市场规模 巨大，通过长期投资、建设、沉淀出来的统一供应链体系确实提升了整个体系的 效率，让企业获得利润，所销售的商品具备优良的性价比，人员及商品统一化管 理，这是政府多年来推进“农改超”的原因，也会在未来持续通过补助、税收政 策的形式将对龙头超市的帮助落实到现金流层面。而超市通过资本投入持续扩张 并代替局部农贸市场的进行将长期进行，具备显著确实定性。二、超市板块一季报：收入普遍高增长，盈利能力或略升永辉超市：生鲜占比超半数，新业务有望显著减亏分布
12、全国主要地区的门店和采购体系保证了永辉超市敏锐的感知能力，使得公司 在新冠疫情爆发前约一周判断出今年春节的市场需求将会出现波动并开始着手准 备，包括春节期间门店囤货。春节期间永辉启动全国原有物流仓的情况下额外启 动物流仓以增加近50%的仓储空间。此外，永辉全国的买手都在产地，和产地对接，进行备货准备。定期付款，对商 品结构进行调整。很多生鲜电商出现绿叶菜缺货，永辉在蔬菜产地进行 对接，提前在农用公司、农业合作社将绿叶菜做好准备。将广东、福建、云南等 地的绿叶菜产品调往北京、上海、江苏、浙江等地区。物流中心启动自启机制， 公司指派车队和采购人员到厂家仓库提货，缓解厂家配送困难，疫情期间永辉合 作
13、的物流公司增加约50%,保证产地、厂商配送正常进行。 业绩测算逻辑：D 收入：春节开始后公司蔬菜、肉类、米面粮油、水果等生活必须品以及洗化、 消毒类商品销售量大幅增长，酒水礼品销售量受到影响。估算公司一季度大 店收入290亿元，Mini店收入5亿元。2 毛利率：公司一季度商品结构或有所变化，生鲜占比或超半数，但由于一季 度生鲜采购本钱上行的情况下加价倍率略有提升，因此我们判断整体毛利率 略有提升。3 费用：一季度人工本钱增加主要表达在销售费用率提升，管理费用和财务费 用整体维持同期水平。其中管理费用在管理人员薪酬阶段化提升和股权激励 费用摊销降低抵消。4 投资收益：我们认为云创两种业态一季度的
14、经营情况同样好转，红旗连锁股 权价值或增值。5 新业务：Mini店更加靠近社区、到家业务普遍爆发，我们预测公司新业务 快速增长，由于经营本钱相对固定(除人工费用有所提升)，一季度客单价大 幅提升的情况下有望显著减亏。因此我们测算永辉超市一季度收入296.03亿元(+33%),实现归母净利润14.11 亿元(+26%)o2.22.2、家家悦：微信群服务周边群众，日配次数提升春节期间公司全力保障商品供应，制定了不同价格档位的肉蛋菜组合，通过每家 门店自建微信群向周边群众发送订货、提货信息。同时，由于春节期间物流运输 受阻，局部地区农产品滞销。公司积极发挥桥梁纽带作用，自1月30日起到山东 海阳采购
15、西红柿、草莓等农产品近600吨，有效解决了当地果蔬销路的问题。此外，公司为应对生鲜需求量大幅增长，调整日配次数，据公司采购部蔬菜品类 经理介绍，集团下设威海、青岛、烟台、莱芜、张家口、安徽等全国多条物流线 路，从莱阳到最近的仓库只需2个小时，如果菜品上午到仓，最晚下午2点就会到达 各个门店。而公司在山东省有5个常温物流中心,6个生鲜物流中心,600多个物流 车辆，高密度的供应链网络良好的保障了商品运输。图17、家家悦员工送货到小区门口资料来源：今日烟台，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：今日烟台，兴业证券经济与金融研究院整理 业绩测算逻辑：D 收入：公司往期在一季度展店数量较少，今年疫情期间新开门店减少，将有 序延后至4、5月份，对整体展店影响较小。春节开始后公司必须品销售大幅 增长，酒水礼品销售量受到影响。估算公司一季度胶东及胶东以外地区收入 为 34.75、7.67 亿元。2 毛利率：公司一季度商品结构或有所变化，生鲜占比提升。我们同样判断公 司毛利率有所提升：1）生鲜毛利率或有提升；2）公司所在山东面食消费量 较大，有望带
