《从老乡鸡、乡村基、杨国福看中式快餐行业：从区域到全国标准化与一体化-20220531-东吴证券-57页》由会员分享，可在线阅读，更多相关《从老乡鸡、乡村基、杨国福看中式快餐行业：从区域到全国标准化与一体化-20220531-东吴证券-57页（56页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、从老乡鸡从老乡鸡、乡村基乡村基、杨国福看中式快餐行业杨国福看中式快餐行业： 从区域从区域到全国到全国，标准化与一体化标准化与一体化证券分析师：汤军执业证书编号： S0600517050001联系邮箱： 联系电话： 021-60199793二零二二年五月三十一日证券研究报告5. 财务分析：老乡鸡盈利及运营能力优于乡村基，杨国福加盟模式展 业绩韧性6. 募集资金投向： 注重门店扩张、供应链建设、信息化升级7. 投资要点8. 风险提示2.1 从区域扩张到品牌升级，品牌特色鲜明2.2 家族控股， 股权集中， 管理团队经验丰富2.3 门店布局： 从区域走向全国， 老乡鸡/乡村基主打直营，杨 国福通过加盟
2、快速扩张3. 竞争优势：口味为王，标准化与一体化，多渠道布局3.1 口味为王， 菜品多样， 注重研发创新3.2 一体化产业链，强化供应链体系 3.3 标准化为帆，奠定门店扩张基础 3.4 线上线下双渠道，提升销售灵活性1. 中式快餐市场： 空间广阔，格局分散，连锁化率提升4. 单店：疫后经营改善，单店模型对比2. 公司概览：从区域到全国，品牌特色鲜明目录目录21.1. 中式快中式快餐市场餐市场：空间广阔空间广阔，格局分散格局分散，连锁化率提升连锁化率提升13 中国餐饮市场规模稳定增长，中国餐饮市场规模稳定增长，2021年恢复至疫情前水平。年恢复至疫情前水平。作为消费市场的重要组成部分和强 大推
3、动力，伴随消费升级和城镇化发展，中国餐饮市场快速增长，2011-2019年CAGR达 10.76%。2020年因疫情影响线下客流，餐饮市场规模缩至39,527亿元。 2021年餐饮市场规模 已恢复至疫情前水平，实现46,895亿元。 中式中式快餐契合更快的生活节奏和碎片化的工作时间快餐契合更快的生活节奏和碎片化的工作时间， 占比最大占比最大。 中国餐饮市场可分为中式餐 饮、西式餐饮和其他。其中，中式餐饮占比最大， 2020年为78.9%。伴随连锁化率提升和数字 化转型， 中式快餐因便捷和标准化的特点愈发受到消费者的喜爱。中国餐饮行业：规模中国餐饮行业：规模稳稳步增长步增长，餐饮餐饮占近八成占近
4、八成42,71639,64435,79932,31027,86025,56923,44820,635图1：中国餐饮市场规模（人民币： 亿元） 图2：中国餐饮市场分类50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021数据来源：Frost & Sullivan， 东吴证券研究所数据来源： 国家统计局，东吴证券研究所46,721 46,89539,5274 中式快餐在快餐店市场占比主导地位，中式快餐在快餐店市场占比主导地位，
5、Frost & Sullivan预计至预计至2025年市场规模将超万亿元。年市场规模将超万亿元。按 收入计， 2016-2020年，中式快餐的市场份额超70%，年复合增长率为10.2%。2020年，中式快 餐饮市场规模为6590亿元。Frost & Sullivan预计2020-2025年中式快餐市场将以10.1%的CAGR持 续增长，至2025年达1.07万亿元。 直营连锁和特许经营中式快餐店展现高增直营连锁和特许经营中式快餐店展现高增速速。伴随烹饪技术和餐饮管理的发展，中餐标准化程 度提升， 2016-2019年，直营连锁/特许经营/非连锁中式快餐店的CAGR分别为15%/10.2%/9.
6、8%。 Frost & Sullivan预计中国直营连锁/特许经营中式快餐市场规模将有望在2025年达1023/2768亿 元， 2020-2025年CAGR分别为 16.9%/16.5% ， 高于非连锁餐厅。1,6001,4001,2001,0008006004002000图3：中国按类别划分的快餐市场明细377.5350.5325.2300.5272.9244.7224198.71067.8914.6755.6564.72016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E1,4001,2001,0008006004002000图4：
7、中式快餐按经营方式的市场规模102.386276.849.4 51.7 212.246.8 183.7154.0 156.9129.0889.4712.5465.1 503.2 552.3 483.2 565.7中式快餐市场中式快餐市场：空间广阔空间广阔，直营连锁和特许经营展现直营连锁和特许经营展现高高增长增长2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E直营连锁餐厅（人民币：十亿元）特许经营餐厅（人民币：十亿元）非连锁餐厅（人民币： 十亿元）西式快餐总收入（人民币： 十亿元） 中式快餐总收入（人民币： 十亿元）数据来源： Fros
8、t & Sullivan ， 东吴证券研究所其他快餐总收入（人民币： 十亿元）数据来源： Frost & Sullivan ， 东吴证券研究所61.2 241.837.5130.232.5115.243.5140.0417.0791.6639.8238.1990.6767.7840.7686.7632.8572.5276659 口味多样、高性价比，麻辣烫形式逐渐丰富。口味多样、高性价比，麻辣烫形式逐渐丰富。 麻辣烫源自巴蜀地区，因其具备口味&食材多样、高性价比的特性，在经以杨国 福为代表的头部市场参与者改良后，逐渐成为中国快餐市场的重要分部。同时，麻辣烫呈现出越发多样的表现形式，包括钵钵 鸡、
9、串串、冒菜等；狭义麻辣烫也在口味上不断丰富，包括传统汤底、番茄汤底、牛骨汤底、干拌形式等。 麻辣烫市场规模超麻辣烫市场规模超1300亿元，低线城市增长潜力较大。亿元，低线城市增长潜力较大。 据Frost & Sullivan ，2019年中国麻辣烫市场规模为1,305亿元（ 2016- 2019CAGR为10.5%）， 2025年市场规模有望达到1,973亿元（2020-2025年CAGR为11.6%）。按线级城市看， 2019年一线和二 线城市占比为59% ， Frost & Sullivan预计未来三线及以下城市占比将逐步提升，且2020-2025年三线及以下城市麻辣烫市场的 CAGR将为
10、12.4%，高于一线和二线城市的10%，具有更大的增长潜力。 连锁加盟模式加速麻辣烫品牌扩张，连锁化为未来趋势。连锁加盟模式加速麻辣烫品牌扩张，连锁化为未来趋势。 2020年连锁麻辣烫市场规模251亿元，连锁化率为22%，高于餐饮市 场整体的15%。麻辣烫因具备制备过程标准化、统一化等特点，天然适合以连锁餐饮模式发展。领先的麻辣烫品牌如杨国福 等，可运用完备供应链、统一管理系统支持、品牌认知度等优势实现快速加盟扩张，并以严格经营体系控制和监督加盟商运 营。 Frost & Sullivan预计连锁麻辣烫市场将于2025年达到513亿元连锁化率提升至26%。605040302010025.1%2
11、1.0% 21.2% 21.5%51.345.3 4034.530.125.119.830%25%20%15%10%5%0%129.2117.4106.195.182.174.86861.239.6中国麻辣烫市场中国麻辣烫市场：连锁加盟为主连锁加盟为主，低线城市展现增低线城市展现增长潜力长潜力2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E连锁麻辣烫市场（人民币：十亿元） 占麻辣烫市场的百分比6数据来源： Frost & Sullivan ， 东吴证券研究所 数据来源： Frost & Sullivan ， 东吴证券研究所2016 2
12、017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E三线和其他城市总收入（人民币： 十亿元）一线和二线城市总收入（人民币： 十亿元）图6：2016-2025E中国连锁麻辣烫市场规模图5：2016-2025E中国麻辣烫市场规模20018016014012010080604020026.0%24.3%23.2%22.5%22.0%21%35.625.122.628.148.448.843.842.353.558.471.984.863.268.1 中式快餐市场高度分散中式快餐市场高度分散， 乡村基在直营市场中位列第一乡村基在直营市场中位列第一。 按商品交
13、易额计，2020年，中式快餐市场CR5仅为 2.9%，市场竞争激烈，高度分散。杨国福/老乡鸡/乡村基分别以0.7%/0.6%/0.5%的市占率位列第一/三/四位。按 连锁餐厅数目计， 2020年，乡村基以969家直营餐厅成为中国最大的直营中式快餐集团。按直营餐厅产生的收 益计， 2020年乡村基以6.8%的市占率位列第一。 麻辣烫市场双寡头竞争，麻辣烫市场双寡头竞争， 杨国福位列第一。杨国福位列第一。 以商品交易总额计算， 2020年麻辣烫市场的CR5为10.2%。杨国福 以49亿元位列第一，市场份额4.3%；张亮麻辣烫以4%的市占率位列第二位，前两名拉开了与其他竞争者较大 的差距。麻辣烫市场
14、空间广阔，且龙头企业有望受益于连锁化率持续提升的红利， 借助自身高标准化及高效运 营能力， 进一步提升市场份额。竞争格局竞争格局：中式中式快餐高度分散快餐高度分散， 杨国福杨国福/老乡鸡老乡鸡/乡村基为头部品牌乡村基为头部品牌杨 国 福杨 国 福 , 0.70%乡 村 基乡 村 基 , 0.50%李先生牛肉面李先生牛肉面, 0.40%图9：2020年中国麻辣烫市场份额 （按商品交易额计）图8：2020年中式快餐市场份额 （按直营餐厅产生的收益）6.60%6.20%4.90% 4.10%图7：2020年中式快餐市场份额 （按商品交易额计）张亮麻辣张亮麻辣烫烫, 0.70%老乡鸡老乡鸡, 0.60
15、%张亮麻辣张亮麻辣烫烫小谷姐姐麻辣小谷姐姐麻辣烫烫 其其他他数据来源： 杨国福招股书，东吴证券研究所 数据来源： 乡村基招股书，东吴证券研究所杨国杨国福福觅姐麻辣觅姐麻辣烫烫 刁四麻辣刁四麻辣烫烫数据来源： 杨国福招股书，东吴证券研究所7公公司司A 公司公司B 公司公司C 公司公司D 其它其它4. 0.8%0.2%9%00其他其他, 97.10%71.40%乡村乡村基基6.80%89.8%4.3%2. 公司概览：从区域到公司概览：从区域到全全国国，品牌特色鲜明品牌特色鲜明182.1 从区域扩张到品牌升级，品牌特色从区域扩张到品牌升级，品牌特色鲜明鲜明19老乡老乡鸡鸡 第一阶段（ 2003-20
16、11）：初创阶段， 起源于 合肥，原名为“肥西老母鸡” 第二阶段（ 2011-2016）：省内扩张，更名 “老乡鸡”， 在安徽省快速扩张， 2016年底安徽省门店数超350家 第三阶段（ 2016至今） ：走出安徽，布局全 国，升级第五代门店； 2020年开启加盟模 式， 布局一线城市图12：杨国福发展历程图杨国杨国福福 第一阶段（ 2003-2010）：从哈尔滨 起步，加盟网络覆盖黑龙江大部分 地区及部分省外地区，更名为杨国 福 第二阶段（2010-2014）：开始委聘 第三方管理伙伴监督管理加盟餐厅； 加盟网络扩大至华北&华中 第三阶段（ 2014至今） ：海外加盟 扩张；研发及制造中心开始生产程 序；布局零售业务发展历程发展历程：区域扩张区域扩张，模式升级与品牌模式升级与品牌化发展化发展乡村乡村基基 第一阶段（ 1996-2011）：为初 创期，乡村基起于重庆，在川渝 地区拓展门店 第二阶段（ 2011-2020）：创立 大米先生，双品牌发展，合计门 店数达1000家 第三阶段（2020至今）： 乡村基 门店拓展至苏杭，大米先生门店 扩展至上海、深圳2011-2016：省内快速扩
