上市公司并购重组企业价值评估方法选择研究4412罐罐黯删嘟嘟部理1灿的一、@ I市公司并购重组企业价恒评恼方法选择研究'岳公侠李挺伟韩立英随着国内上市公司并购重组活动日益活跃，如何年的81%.上市公司并购量组以资产基础法和收益对企业资产合理估值定价已经成为社会和市场迫切需法的评估结果作为最终评估结论的情况占据了绝大要解决的问题.只有真实客观的对并购囊组中涉及的部分，市场法作为主要资产最终评估结论的比例有所企业价值进行评估，才能在交房中响保各方利益得到提升公平有效地体砚，这就从客观上要求企业价值评估捆统计期间内各年度评估方法使用情况及最终结果关研究更加深入.为保证企业价值评估的合理公允，所选用评估方法情况汇总如下:评估方法的选择一赢是各方关注的重点针对中在1上市公司赏大才在纽资产坪估方法使用情况川市公司并购重组中企业价值评估方法的选择情况，本文对2008年1月至2010年12月间中国上市公司公告资产3基础法使用的250多个重大量组事项进行了汇总，从中施取了资收益法使用市场法使用料并备的547项企业价值评估样本通过样本分析，揭示了目前中国上市公词并购量组企业价值评估中评估在2上市公司堂大荒纽最终许估方法采用情况[2J为法的选择现状，并在此基础上对未来评估方法的应用鹉势进衍了最终结果采用资产主东础法….止市公司并晌踵组评估方法选用总体情况簸终结果采用收益法2008一2010年，上市公司重大量组资产评估中远簸终结果采用市场法用多种评估方法的比例逐年提升，同时使用两种方法对资产进行评估的比例从2008年的63%上升到2010川农1中所称;许估方法使用情况;才旨在企业价值伴估过程中运用的许他方法。
按照《上市公司重大资产重组管理办法》等相关规定.1最大资产安组中相关资产以资产评估结果作为定价依据的，资产评估机构原则上应当采取两种以上许佑方法进行许佑[2]农2中;最终许估方法采用情况;将最终评估结论所依据的评估方法从评估方法使用情况来看，大多数样本均选用了资产基础法和收.A法两种方法，部分样本由于缺乏;生.A法及市场法伴佑的基本条件，仅选用了资产基础法一种方法五)进一步拓展专业价值评估在并购重组中此外，评估机构罔前大多数提供独立的市场价的服务领域值，问时，其也可以针对交拐方的不同需求，根据交目前，评估机构在上市公司并购重组过程中主要易目的的不同提供不问类型的价值削断，如为投资人服务于囊大资产重组这一领域.考虑到并购囊绵不仅提供投资价值评估服务等.评估机构应不周限于法定涉及到交易现方的利益，还关系到广大中小投资者的业务，充分发挥自身在价值发现方面的专业优势，延利益，在上市公司并购重组其他特定类型并购重组伸拓宽服务领域，为满足并购重姐不同需要，为并购中，也需要独立的公允价值.如管理层收购、以证券量组市场的规范与发展发挥更大作用.支付收购价款的要的收购等，因此，应进一步拓展具(作者:中罔证监会上市部副.ì.任，中国资产评服务领域.估协会副会长兼秘书长)??12?? 1????????????????????????????ツ???????????????????????????????????????????????????????????????????ィ??㊣??嬱??嬲????????????????????????????????????????????汏?????????????????嶱????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????ザ????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????嬲???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????疠????????????棆????????????????????????????铲斗浪费守卖1嗡磁锵一⑥评估结果作为最终评估结论的比例最高2009年达到(一)收益法应用渐趋广泛，在上市公司并购85%，但该比例在2010年下降至相对低位，为54%:量组价值衡量中的地位不断提升收益法作为最终评估结论采用方法的比例在20102010年已有过半数的震细其核心资产价值通过收有显著的上升，达到45%.益途径进行评估。
呈现该种姐势是多重因素共同作用在以资产基础法结果作为最终评估结论的案例的结果.上市公司资产章绵的核心往往是优良资产的中，存在部分企业整体采用资产基础法，但真主要注入，上市公司管理层及投资者最为关注的通常是童资产以收益法‘市场法等非成本途径确定评估价入资产的盈利能力，是且能给上市公词带来的未来收的情况.该类样本烹要集中在房地产和采掘业益采用收益法进行评估恰是从未来收益角度衡量最企业中经对i在乡是样本进一步分析‘要瓦别屈.上市入资产价值，符合相关方的心理预期，寄易为监管部公司重大重组企业估值结论采用草本评估方法情门、投资者所接受.此外，收立在法在全面反映企业价况如下[3J值方面具有优势，其通常可将影响企业价值的各项有在3上市公司重大紫组最终许估方法采用情况形和光形因素综合考虑，得到对于企业价债相对全面2008年2009年2010年总体的反映且近年来，伴随中国资本市场的信息积累逐毅终结果采用成本途径40% 63% 41% 48% 渐丰富，收益法应用的技术手段逐步完善，收益法广绿终纺果采用收放途径37% 22% 52% 37% I 泛应用的条件已相对完善簸终结果采用市场途径7% 6% 4% 6% (二)市场法应用前景广阔，运用水平仍有待放终纺果采用综介方法比确也16% 8% 3% 9% 提升考虑到房地产企业、;在拥业企业等常见的核心资市场法作为一种最为直观的方法，在房地产评估产，如在开发房地产项目、土地使用权.采矿权等，不等领域已经得到广泛运用;在企业整体估值为圈，也少均采用了包括折现现金流.假设开发法和市场比较…直是国际上较为常用的的估值方法。
倒在目前的国法等在内的收益途径和市场途径，对此进行调黯后，内上市公司并购重组中，由于中国资本市场较短的发收益法采用比例有盟警提升，市场法的采用比例也略展历史、关联交易的大最存在等因素使得市场法应用有上升的外部条件不够成熟市场法在企业整体价值评估方调整后成本途径作为最终评估结论的占全部评估面应用比例仍然较低，大部分情况下，市场法仅作为对象比例近…半(48%)，通过收益途径得出的评估结辅助的评估方法加以使用.果作为最终评估结论的比例接近四成(37%)，(三三)资产暴础法应用比例持旗较高，且仍将用的比例差距进一步缩小;且在统计期间最眉…个年继续度的2010年，收益途径评估结果作为最终评估结论的通过对资产基础法案例的深入分析，我们认为资比例巳超过戚本途径评估结果作为结论的比例，二者产基础法作为目前国内上市公司并购重组中果用最多分别为52%和41%.的评估方法，调赞脑市场法的采用比例略有上升，达到6%，但1.相对收路法和市场法而言，资产基础法在参在统计期间各年度，市场法比例呈现下降趋势2008数迎择.方法运用等方面均更易于验证，可复核性较年、2009年和2010年，分别为7%‘6%和4%.市强，因此评估师在资产基础法与其他方法差异不大场法在房地产企业的在开发房地产项目类存货价值评的情况下，习惯于选用资产基础法。
统计样本中，以估中应用较为资产基础法定价的企业中82%的企业所选用的两工、上市公司并购置组评估方法选用情况分析种方法差异率均在10%以内当前上市公司重大资[3]最终伴他结论采用伴他方法的判断标准调整为~手估报告农述为成本法，但被许估企业中1/t1i法、市场法等非成本途径佯估资产价值超过总资产许估价值50%的，不再归类为成本法[4]核心资产同时采用收益法、市场法、成本法中的两种或两种。