万科公司资本结构影响因素的财务指标解析第三章万科公司资本结构现状及存在的问题万科公司经过二十多年的稳健快速发展，目前己发展成为中国房地产行业的领跑者无论是其公司战略、治理结构、管理团队、产品生产，还是公司文化、品牌价值在我国房地产行业中都具有明显的优势万科公司的发展历程是中国成功房地产企业中的一个缩影，相信通过对它的研究，对研究我们房地产行业具有重大的借鉴意义本文在部分利用前面有关资本结构理论分析的基础上，试图通过财务指标的解析，对万科资本结构问题进行研究，探索万科资本结构优化的策略3.1万科公司经营情况1988年公司开始介入房地产开发领域，是国内较早从事住宅商品房开发的企业之一公司于1992年确立了以房地产为核心业务的发展战略，并将居民住宅作为房地产的主导开发方向，并初步形成了以长江三角洲和珠江三角洲为核心，包括京津地区、以沈阳为中心的东北区域，以及区域经济中心城市武汉和成都的投资区域2004年公司在19个大中城市开发住宅1)按行业划分之主营业务收入及净利润公司为专业化房地产公司，主要产品为商品住宅，2006年公司销售面积322.8万平方米，销售收入212.3亿元，分别较上年增长39.3%和52.2%。
2006年全国商品住宅销售总额为17，038亿元按此口径计算，2006年公司在全国的市场占有率为1.25%，比2005年增加0.31个百分点公司房地产项目结算面积289.6万平方米，结算收入176.7亿元，结算成本110.8亿元，分别比去年同期增长63.8%、70.2%和64.9%；房地产业务毛利率约为28.47%，比上年减少0.75个百分点2)万科公司财务状况2006年公司实现销售面积322.8万平方米，销售金额212.3亿元同比分别增长39.3%和52.2%当年公司结算项目面积289.6万平方米，同比增长63.8%；结算收入176.7亿元，同比增长70.2%；完成新开工面积500.6万平方米，竣工面积达327.5万平方米，分别比2005年增加93.0%和50.6%06年，公司实现主营业务收入178.5亿元，同比增长69.0%；净利润21.5亿元，同比增长59.6%3.2万科公司资本结构现状及分析企业资本结构是否合理直接影响到公司经营业绩和长远发展，研究公司资本结构问题，首先要掌握公司的资本结构状况及其形成过程根据房地产行业的特征，结合万科公司的现状，我们研究万科公司资本结构主要从债务资本构成比例、权益资本构成比例、债务权益比例、负债结构比例和股本结构比例四方面进行阐述，力求做到全面和客观。
表3是万科公司2000--2006年以来的资本结构数据3.2.1债务比率资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度这个指标也被称为举债经营比率计算公式为：资产负债率=(负债总额/资产总额)×100％2000年资产负债率为47.26%，2001后又呈现不断上升的趋势，2006资产负债率达到64.3%总体来说，万科公司资产负债率处于45%--65%，这一区间，说明自2000年之后公司的资本结构政策向稳健型变化比较明显，由相对冒险型向稳健型转化从股东的角度看，由于企业通过举债筹措的资金与股东提供的资金在经营中发挥同样的作用，所以，股东所关心的是全部资本利润率是否超过借入款项的利率，即借入资本的代价在企业所得的全部资本利润率超过因借款而支付的利息率时，股东所得到的利润就会加大；如果相反，运用全部资本所得的利润率低于借款利息率，则对股东不利，因为借入资本的多余的利息要用股东所得的利润份额来弥补因此，从股东的立场看，在全部资本利润率高于借款利息率时，负债比例越大越好；反之则相反3.2.2债务结构从图我们可以看出，2000--2006年期间，万科公司资产负债率基本保持稳定的条件下，公司债务流动比率呈现下降的趋势。
2000年流动负债占负债的百分比为95.3%，此后的六年，此比例呈下降的趋势，2006年降至69.7%这说明大部分流动资产由长期筹资而得，风险较小，属稳健型资本资产结构比例的减低说明万科在降低财务风险能力方面有所提高长期负债结构：如图3.3，其长期借款02年和04年急剧上升，说明企业开始注重长期负债的融资方式，同时也可以看出近阶段万科对于资金需求的迫切整体负债结构有从短期负债融资逐渐转向长期负债融资的变化趋势根据2000～2006年公司财务报告，公司的负债主要依赖于流动负债，公司的债务结构不合理，短期内公司偿债压力过大从图3.3明显看出万科公司在2000年--2006年长期借款比率有逐年上升的趋势，这有效的环节了经营过程中短期负债的增加，其中2002年及2004年公司长期借款比率的大幅增高，这缘于两次可转换公司债券的发行提高了公司的长期借款比率2002年6月，公司发行可转换公司债券，共向社会公开发行1500万张可转换公司债券，每张面值100元，发行总额15亿元可转债的成功发行有力支持了公司的规模扩张2004年9月22日，经中国证券监督管理委员会证监发行字【2004】151号文核准，集团19.90亿元可转换公司债券公开发行。
3.2.3股本结构从图3.4我们看出，万科公司的股权结构比较合理，股权相当分散流通股本与总股本的比例呈不断上升的的趋势，2006年则达到87%，这说明了目前万科公司国家股和法人股仅占了不到13%，股本相当分散，这与我国“一股独大”的上市公司形成鲜明的对比股权的分散也是万科公司真正能做到公司治理结构比较规范的真正原因3.3万科公司资本结构形成过程融资与资本结构是相互作用、相互影响的关系，可以说资本结构是融资安排的结果在现代企业融资活动中，融资方式的选择决定了企业的资本结构企业在理财活动中离不开筹资决策，企业选择最有利的资本结构的过程也是企业选择最优的筹资方式的过程万科公司资本结构是一个长期的演变过程，是在历次的融资过程中逐步形成的万科先后经历了多次银行贷款、两次上市、两次配股、一次A股非公开发行、两次发行可转债等重大融资行为，可以说数次大规模融资对万科公司资本结构的形成产生了重大的影响，下面重点就万科历次融资行为对公司资本结构形成进行具体分析1)短期融资行为银行贷款：资金与土地是房地产企业两大最基本的生存要素房地产行业特点决定了房地产企业往往有很大的存货余额，存货占用了大量的流动资金，短期资金的融通能力对万科的发展至观重要，对大量非上市地产企业来说，银行信贷几乎是资金的最大来源。
万科在银行的信用较好，负债率在同行中也控制得较低，因此银行对万科是很支持的万科公司与中国银行总行、中国农业银行总行、中国建设银行总行等金融机构建立了长期友好的合作伙伴关系，多年来该等金融机构为公司的发展提供了有力的资金支持目前，公司获得各商业银行近300亿的授信额度，其中，中国银行总行50亿，农行接近46.9亿，建行200亿公司在实际操作中，公司主要采取短期借款的形式进行融资，而较少使用长期贷款从历年的数据来看，银行贷款总额占公司总资产比例接近17%，最高年份也仅占不到25%应付款项：应付账款是公司另一个重要短期融资渠道从公司的历年的报表来看，公司的应付账款负债占总资产比例高达35%结合表3分析得出，短期融资是形成万科公司资本结构的一个重要因素，公司短期负债占总负债比例平均高达78.7%，占总资产比例接近35%2)长期融资行为A股发行：1991年A股的成功发行，增强了万科公司的发展实力，为以后从事房地产行业充实了足够的资本，同时也降低了公司的资产负债率，优化了公司的资本结构1991年末，公司的资产负债率降至62.8%，公司流通股本占总股本比例达到68.6%B股发行：1993年B股的成功发行，公司拥有了丰富的营运资金来购买土地和房产开发，为房地产核心业务打下扎实的基础。
1993年末，公司的资产负债率从1992年末的75.36%迅速下降为56.45%，公司流通股本占总股本比例也有所上升，由1992年末的68.63%上升到79%，从此公司的资本结构也由相对冒险型转向了稳健型A股股票非公开发行：2006年12月26日，万科2006年度非公开发行A股股票正式结束，本次发行股票数量40,000万股，发行价格10.5元/股，扣除发行费用募集资金净额419,670万元次日，本次发行股票在深圳证券交易所上市2007年8月万科公开新增发股3.17亿A股募集资金100亿元、同时创下我国股市增发史上单次募资最高纪录1997年配股：通过这次配股资金的募集，加强房地产项目的开发，进一步夯实了集团的开发实力；增加土地储备，增强了集团的发展后劲；充实集团流动资金，加快了日常资金周转，改善资金结构1997年末，公司的资产负债率从1996年末的61.54%下降到1997年末的53.67%，由于在配股过程中，国家、法人股放弃配股率高于流通股，公司的流通股本占总股本比例也微有上升，从1996年末的76.43%上升76.9%，公司的资本结构进一步趋向稳健2000年配股：2000年末，公司的资产负债率从1999年末的5.224%下降到4.726%。
公司流通股本占总股本比例由1999年末的79.74%上升到8.249%.公司的资本结构趋向保守，资产负债率低于50%，股权进一步分散，流通股本已占到80%以上3)万科公司两次发行公司可转债2002年发行公司可转债：本次发行后，使公司的总资产由原来的648，291万元增至798，291万元，增加23.14%；公司实力将大大增强，大大提高公司的盈利能力同时本次募集资金的投资项目的实施，有力地提高公司在房地产行业的市场地位，增强公司综合竞争实力公司的资产负债率从发行前的51.78%上升到发行后的60.84%，随着短期借款的偿还和小部分债券的成功转股2002年末资产负债率又下降到56.76%2003年末，由于大部分债券已经转股，资产负债率下降到56.8%债转股的上市流通增加了流通股的份额，2002、2003年末，流通股占总股本比例分别上升到82.5%和84.2%2004年发行公司可转债：公司可转债19.9亿元人民币的成功发行，为公司整合自身优势、优化产业结构、提高公司在房地产行业的竞争力及公司的长远发展奠定坚实的基础可转债发行完成后，公司资产负债结构也发生了相应的变化，公司资产负债率由发行前的56.72%上升到62.38%。
万科公司的两次可转债成功发行为公司募集了近35亿元的资金，极大缓解了公司快速发展的资金压力可转债发行所募集到的资金是万科公司历次融资中总额最大的两笔，可以看出可转债已经成为万科公司较为重要的融资方式之一万科选择可转换公司债券融资方式有其重要的原因我们知道，可转换公司债券兼有债券和股票买入选择权这一性质，它是债权向股权转化的桥梁可转债所筹资金最终会由债务转换为股本，这样可大大减轻企业还本付息的负担，改善企业的资产负债结构而且由于给投资者提供了在一定条件下将之转换为股票的机会，这可能使得可转债的投资者可能在未来从股票的差价或红利上获取可观的盈利因此，公司可以通过发行可转换债券使其未来的增资扩股比例和幅度尽可能地固定下来，有利于从长期设计未来的资本增加，控制未来的资本。