钢板加工企业套期保值方案分析众所周知，钢铁产业链长，原料、半成品、成品种类、材质及数量繁多，如铁矿石、废钢、钢坯、冷轧卷、长材、板卷、涂镀产品等等近来商品价格波动剧烈，上下游企业都面临不同的经营风险，非螺纹钢、线材企业如何利用线材螺纹钢期货品种进行套期保值操作并获得满意的效果成为钢铁业界和期货界共同探究的新热点在结合套期保值理论前沿研究及实际操作经验的基础上，我们根据企业的业务特点在套期保值创新方面进行了探索本文试以案例的方式探讨如何利用现有的线材螺纹钢期货对其他钢材品种进行套期保值一、螺纹钢和冷热轧板的相关度分析 钢材期货的上市为我们从事钢铁领域的企业提供了避风港，但我们冷、热轧板企业能否利用期货市场进行套期保值操作？热轧板和线材价格走势之间是否存在足够的相关度？均成为困扰我们企业的难题，鉴于此，我们下面通过实证分析的方法，将价格数据量化后，分析两者之间的相关度在数据的选取上，冷轧卷(1mm)、和螺纹钢(25mm)的价格为国内价格均值；时间为2010年1月4日至2010年11月24日，采集的数据均为日数据 首先我们对冷轧卷和螺纹钢价格以及日收益率的数据进行描述统计分析螺纹钢期货价格冷轧卷价格螺纹钢期货收益率冷轧卷收益率样本容量215215214214最小值39725051-0.012326-0.04237最大值485460890.04895380.0140993均值4390.095541.890.0001829-0.000137标准差223.186292.0830.00796240.0030033偏度.160.470-.053-.034峰度-.731-.9133.1283.4相关系数0.5970.247通过对冷轧卷和螺纹钢数据统计分析看出，冷轧卷和螺纹钢价格极差（最大值减去最小值）都比较大，说明两个品种价格变动都比较大，但冷轧卷极差比螺纹钢极差大，说明冷轧卷价格波动更剧烈，也蕴育更大的价格风险。
从标准差数据同样可以看出，螺纹钢比冷轧卷标准差值小，说明现货市场比期货市场风险较大从偏度和峰度可以看出，螺纹钢和冷轧卷均是正偏，并且都表现出较明显的高峰、厚尾特征Pearson相关系数显示，螺纹钢期货和冷轧卷现货价格相关性存在较大偏差从螺纹钢和冷轧卷收益率标准差可以看出，两者收益率的标准差比较接近，但螺纹钢期货市场收益风险比冷轧卷现货收益风险较大，这也说明期货市场的杠杆效应，收益放大的同时风险也相对现货市场放大了从偏度和峰度数值可以看出，螺纹钢和冷轧卷基本上服从正态分布，但表现出负偏的特征，并且螺纹钢正态分布更明显Pearson相关系数显示，螺纹钢期货和冷轧卷收益率相关性存在较大偏差二、套期保值案例某钢板加工企业，冷轧卷(1mm)是该企业采购的主要品种，年需求量6万吨，月均需求量为5000吨由于未来通胀预期，该企业担心钢材价格走高，从而导致其加工利润空间压缩甚至亏损因此，企业希望利用上海期货交易所成交活跃的螺纹钢期货进行套期保值规避价格风险１．最优套期保值系数的选择计算 在传统的套期保值方案中，通常以“商品数量相等”原则进行套期保值但在该钢材加工企业企业的案例中，我们将采用螺纹钢期货对冷轧卷现货进行套期保值，而冷轧卷和螺纹钢两个品种的价格波动有所不同。
因此，我们需要根据螺纹钢期货和冷轧卷现货各自不同的波动率和相关性来计算并确定最小风险套期保值比例，以求达到最佳的套期保值效果这里，我们通过分析螺纹钢期货和冷轧卷现货价格历史运行情况来确定套期保值比率目前大部分对套期保值的研究普遍采用的是方差最小化套期保值策略，假定套期保值组合包含冷轧卷现货和螺纹钢期货，套期保值比率为Ｈ，现货和期货的收益率分别为Rs 和Rf ，冷轧卷现货价格和螺纹钢期货价格分别为S和F，则整个套期保值组合的收益率可近似表示为：R=Rs-H·Rf本文收益率采用经常在实证分析过程中使用的价格序列对数差分的形式，表达式：Rs=LnSt- LnSt-1，Rf=LnSt- LnSt-1数学中，风险一般均用方差来表示，故此套期保值组风险为：Var（R）= Var（Rs）-2H·COV（Rs，Rf）+H²·Var（Rs）·Var（Rf） （*）从数学角度上讲，为使整个套期保值组合的风险最小化，对式（*）右端的套期保值比率Ｈ求一阶偏导，并令导数为零，则可得方差最小化下的最优套期保值比率：H*= COV（Rs，Rf）/ Var（Rf）通过套期保值有效性检验和长期实证研究分析发现，如果两个品种相关性不大，可以考虑采用普通最小二乘法模型(OLS)线性回归模型直接计算最优套保比率，即S=B·F+u其中 S为冷轧卷现货价格， F为螺纹钢现货价格，u为误差。
本案例经过计算， 等于0.456，也就是说，螺纹钢价格变动1元会带来冷轧卷价格0.456元的变化为使冷轧卷价格变动与螺纹钢期货价格变动相抵，故最优套期保值系数为0.456，即1000吨冷轧卷现货需要2190吨螺纹钢期货进行对冲，这样才能完全规避冷轧卷现货价格的变动风险2、套保方案分析该钢板加工企业经营模式是以销定产，并且冷轧卷一般都是通过鞍钢、首钢直接订货，随行就市，对价格决定能力较差，月均冷轧卷采购量达5000吨，为规避价格上涨带来的风险，每月 对生产销售采购原材料进行买入套保，目前金属期货市场整体回调，正是企业进行买入套保的好时机我们建议选择螺纹钢主力合约1105合约进行买入套保，锁定原料采购成本企业按照生产年度计划，将于明年3月通过和鞍钢签订合同采购5000吨冷轧卷，假如目标采购价为5600元鉴于中国输入型通胀预期影响下，明年钢材价格可能会出现一定程度的上涨，为防止未来价格上涨，建议企业在上海期货交易所选择成交较为活跃的螺纹钢进行买入套期保值规避未来冷轧卷价格上涨带来的成本增加通过前面数值分析计算出，冷轧卷和螺纹钢最优套期保值系数为0.456，也就是说，该企业如果在期货市场买入5000*0.456/10=228手1105螺纹钢合约。
2010年11 月24日，冷轧卷均价为5387元/吨，螺纹钢1105合约收盘价为4690元/吨采取操作步骤：日期现货市场期货市场2010年11月24日明年3月与供应商签订5000吨了冷轧卷采购合同目标采购成本为目前现货价格，即5600元/吨买入228手RB1105，价格4690 假如到明年2月底，钢材价格上涨，2011年2月28日，企业执行与供应商的现货采购合同，合同价为5600元/吨，较2010年11月24日价格上涨213元，同时螺纹钢期货价格也有一定的涨幅日期现货市场期货市场2011年2月28日根据采购合同，以5600元/吨买入冷轧卷5000吨，采购成本增加213*5000=106.5万元当RB1105价格为5158左右，卖出228手RB1105假设不考虑交易手续费、保证金费用等 通过上述分析可以看出，最终该企业锁定以目前5387元价格采购冷轧卷 3、注意事项：1、一般选择成交比较活跃的合约或者和企业建立库存相应的时间月份建仓，同时随着螺纹主力的换月，需要对套期保值头寸进行移仓操作2、本案例只考虑采购成本带来的风险敞口，由于企业库存随时变化，套期保值头寸要根据整体库存情况，对期货套保头寸作出相应的变化。
保证期货市场和现货市场头寸在数量上保持一致 3、本案例是对原材料采购进行保值，企业消耗库存的同时要对相应数量的期货头寸进行卖出平仓 4、通过统计分析看出，冷轧卷和螺纹钢相关性偏差较大，实际操作中，套保有效性有待进一步验证华元期货王丹娜写于2010-11-28免责声明：本文仅供参考，据此入市需谨慎，不承担因根据本报告操作而导致的损失未经允许，不得以任何方式转载！5 华元期货研发报告 研究员：王丹娜 联系方式：15821940449。