医美产业深度报告：纵横拆解医美价值链按照消费的属性，我们将女生追求美的方式分为商品类消费和服务类消 费，其中商品消费主要指护肤、彩妆；服务类消费主要系生活美容、医疗 美容从持久和层次性来看，彩妆、护肤/生活美容、医疗美容依次加深1 .横向拆解：后起之秀跃升医美大国，渗透率提 升市场空间后起之秀，跃升医美大国医美即"医疗"+"美容"的结合，医是手段，美是目的，本质是用医疗手段进 行美容，指运用药物、手术、医疗器械等医学技术对人的容貌和各部位形 态进行修复与再塑的美容方式，具有一定创伤性和侵入性国际上近代医疗美容起源于20世纪初期，世界大战推动了医美行业的发 展，以美韩为首的兴旺国家已培养出成熟的服务体系和监督机制世界上 关于整形美容技术的记载最早可追溯到公元前，但由于中世纪宗教盛行， 整形美容技术在19世纪前开展十分缓慢19世纪末期的女权运动加速了 整形美容外科的兴起，随后世界大战爆发，导致了大量组织缺损和畸形病 例的产生，促使一局部以口腔颌面外科、耳鼻喉外科医生投入到整形美容 外科的研究中，自此现代意义的“医疗美容"诞生受惠于美国领先的临床 医学，医疗美容的许多应用工程都是在美国诞生并开展成熟，自20世纪 30年代开展至今，美国成为医美行业起步最早、市场规模最大、施行术例 总数最多的国家。
而作为全球医美渗透率最高的韩国，医美业兴起于1988 年汉城奥运会，政府不遗余力推动医美业的开展，并于2015年制定了 "到 2020年吸引100万外国医疗游客、医疗观光收入到达30亿美元以上”的 开展计划随着目前为医美主力的年轻女性的年龄提升，医美年龄圈层必将扩大，我 国整体医美渗透率有望提升图15： 2018年我国医美每千人诊疗次数仅为日本一半（次/千人）l9MO^: Frosts Sullivan, 积iE^»W^^;一谢势据根据Frost & Sullivan预测，2021年我国将成为全球最大的医美服务市 场，我国医美行业市场空间预计超过9000亿元根据Frost & Sullivan 预测，2021年我国将成为全球最大的医美服务市场，2023年我国医美行 业规模有望到达3601亿元未来伴随着医美消费渗透率的持续提升，医 美行业开展空间巨大2018年我国医美消费水平为5893元/次，对标日 本、巴西、美国、韩国平均52.85次/千人的诊疗次数，以及美国2018年 12224元/次的消费水平，我国医美行业市场空间预计超过9000亿元非手术类的轻医美创伤小.风险低.复购高，占比预计持续提升。
医美具 有医疗和美容的双重属性，根据新氧平台数据，医美人均复购率92% ,复 购频次为3-6个月非手术类的轻医美工程具有风险低、创伤小、恢复快 等优点，价格相对较低且复购频次高，占比有望持续提升n 17：我国匿英行业保持快速i1长（十亿元）窗煤部 Frost & Sullc/an, 天风证券研究所在医美技术方面，随着中国医美技术的进步和国外先进技术的引进，我国在整形技术上与韩国.曰本已基本处于同一水平美国的高校、研发机 构、企业构建高效的产学研一体化体系，临床成果能够迅速投入商业化运 用受惠于其领先世界的临床医学，医美诸多应用工程如肉毒素、玻尿 酸、激光等新科技都在美国诞生近年来，韩国一流医院通过与中国企业 合作的方式进入中国市场，随着国外先进技术的不断传入，我国整形技术 迅速开展根据中国医师协会美容整形医师分会的消息，中国、韩国和日 本的整形技术基本已处于同一水平中国与韩国的整形技术各有特点，例 如韩国一贯采取直削的方式进行下颌骨整形，而中国那么选用有弧度地"削 “，这主要是由于中韩两国人面部特点和审美观不同，而非技术上的差异在政策完善方面，为保证医美行业的健康高速开展，以1994年出台的 《医疗机构基本标准（试行）》为起点，卫生部出台了一系列政策支持医 美行业的规范化。
«4：中国医典行业相关海■政策一班时间名称公布机构主要内容1994《感疗机构诊疗科目名录）卫计委苜次将:震疗美容科"正式列为医疗机构的•一段诊疗科目.1994《重疗机构要本标准（试行）》卫计委规定了美容联院、联行美容诊所等各级机构的更本标准，同时规 定了整形医院、门渗郃、诊所及科室的基本标盘，二者并立2002《任疗美容SB务管理方法》卫计委首次规定了医疗美容机构必须取得《医疗机构执业许可证％ K行美容医师必须具有执业医师樊格，并对机构买85监督管理2002《美容医疗机构、医疗美容科（空）基WK （SWt）＞卫计委修订了，医疗机构更本标准（试行）》中美容医院、EE行美容门 诊母、雷疗美容诊所的墓本》潜，并制定医疗美容科基本标准2006《医疗广告管理方法》卫计委加演了对医疗广告与对医行机构广告发布行为的笠管,严历打击 发布违法鹿打广告的行为2009《强行美容工程分级管理目录》卫计委依据手术难度和震杂程度以及可院出现的宽行量外和风险大小， 将美容外科工程分为四段2010（国务院办公厅关于转发开展改革委卫 生部等部门关于进一步鼓勒和引导社会 资本举办医疗机构戢见的通知＞国务院放宽社会资本举办医疗执构的准入范网，进一步改雪社会资本举 办医疗机构的执业环境，促进非公立医疗机构持续StJ»开展2011（医疗美容专项整治工作方案）班委一对现有雷疗美容机构进行全面满出蹒，净化霍美行业，并以此 为契机舞全窗美行业・建长效机#!2012（关于进一步加覆法疗美容管建工作的 通知》卫计委■申对0E行美容机构.从业人员、医美工程、广告、信息化五个方面的管理要求；12013（国务院关于促进健JB8B务业开展的假设 干意见）国务院对营和性医行机构睡半征收相关行政事业性收费，纠正各地自行 出台的懒1 件价格政策，探皿立尊药价的吗2017《关于加迨医疗美容主诊茨师管理有关 问题的通知》卫计委对父行美容主诊国邦的专业实行督案瞥理，规趟开属医疗美容主 诊医卵定期考核工作2017（严厉打击非法医疗架容专顼行动方 案》卫计委严厉打击无证行医.非法制售药品医疗器械，产需整治违规医疗 美容培训，查处35法广告和互联网信息资H米即［：国东卫生兔收费不会官网天风证刑和喷热条二的阳磷2.纵向延伸：高门槛带来上游高毛利，线上平台重塑下游渠道2.1. 总览：利润集中在上游，交易额发生在下游从医美商品流动链条来看，我们将产业划分为上下2个端口。
医美产业链 上游主要包括原料生产商和产品制造商，下游包括各类医疗美容机构，以 及广告传媒、020平台、医美中介等医美服务平台，共同构成医美行业生 态圈不同于商品类消费，医美的购买入口可以发生上/线下，真实消费场景 一定发生下一般而言，在医美产业链收入分布中，原材料占20%左 右，渠道和代理商约占60% ,医生和诊所约占20%S 18:医类产业链产品制造商产品制造商信龙广专实际消费者原料生产商医美服务平台启费希彳帙白化---I潜在消费者资料来源,清科研变中心，天风证券研究所一、Fl， dfh 共余匝光票融■ 19:医美行业产业箧相关公司医美耗材U 3 ■■支■ IMEiK医美机构e喀r而ek，黑%嘿 Vcharm \estar医美器材.NX SYNERON t— .・谓无 JAlma - L1ONKONKIK5联网平台MoOOaa 种还加丽医美行业交易额主要发生在下游，利润主要集中在上游，上游龙头毛利率 和净利率维持在较高水平，下游因受销售费用的侵蚀，盈利水平不乐观近年来前端购买入口向线上偏移，产业链价值重新分配上游厂商因行业监管相对规范，产业相对集中，龙头公司能获得稳定的高利润，目前获得 国家药品监督管理局批准的产品较少，龙头厂商毛利率在75-85%之间， 净利率也维持在25-37%的较高水平。
下游的医美机构市场定价参差不 齐，医美机构虽有50-60%的毛利率，但盈利水平受销售费用的严重侵 蚀，行业内盈利机构占比缺乏30%下游终端整合提升空间更大，且近年 来前端购买入口向线上偏移，产业链价值重新分配医美产业作为一个涵 盖多方面的交叉产业，包括医疗科研、器械、美容服务、文化娱乐等产 业，具有广阔的市场维度，为更多参与方提供了更大的价值实现平台■ 20： (K•行业产业VHB示部来电WAd.积0券研究»■2018s2018 aaOl0Hl以昊海生科生产的玻尿酸为例，一只玻尿酸产品从生产到从出厂，加价倍 数在12.5倍左右，原材料生产商的毛利率约92%该产品再销售往主流 平台和大型医美连锁医院，加价倍数约1.7-5倍，经销商和医疗美容机 构、医美服务平台共享的毛利率区间在40-80%之间，由经销商享有的毛 利率区间一般约为15-25%■ 21:一只破取1#产品从生产到■出的加价HI况B期-原材料生产商|71'2阮/支1fiD0M2.se1卷PJ率92%窗侏杀冥海生科出书，天风证II研究所U经铜海.医契机构及医美*务平台\\ !、：E3250S/SK417.125OTC/XIMMWFMft J 由17.湘 I ・MMQ9SM J；J共享毛利率40%・80%;2.2.上游：高门槛带来高利润，高端进口为主低端竞争激烈医美上游包括医疗美容器械、医疗美容材料及医疗耗材的研发生产，上游厂商因行业监管相对规范，产业相对集中，尤其龙头公司利润率较高。
玻尿酸.肉方泰.水 无针.美臼针.果酸.药品溶脂行,胎性塞等支）隆胸假体.属假体.、r 面部假体.达科稗枪 材料体.医科建彬牙套等a皮秒激光.黎致探拜善. a *融仪as.水光注射仪. 仪器清消去疡仪等肉界青美国AHergan : BOTOX （ 2012 ）三州生初朝药到完所:三州衢力（2015 ）微尿酸送典Q・Med公司:SS25帏EDLG :伊网联国Humedix :五莉砥美国AHergan :弄谁目必熙生物：沟百联上海英胜：海威和■生物：联英^胶脱砒白双英:双美1号法国ES :续荚英国Allergan :赛满BB英国航：妙犍署面乳房出人假嫁广方万和:罗三上海威宁:浪漫情怀.丰均佳人 上海东月：理凝皎乳房檀人住 上海康宁：♦宁面假如!发秒激光仪器|妻港龙•凯黛乐：超皮吩•塞走秀：蛾■皮呼：警数遑升仪a।索尔曙公司：热玛百•飞顿公司：热拉想 潼篮1掇：溶宙型缗仪器!索尔塔公司：扭立至;戛语龙-酰■［东：优立建；£9：冷苏洛舐MobOaa 积我国医疗器械市场近年来增长率保持在20%左右，医疗器械市场在我国有 巨大的开展潜力2017年全球医疗器械行业的销售规模约为4650亿美 元以中国为代表的新兴市场，由于产品普及需求与升级换代需求并存， 市场规模增长速度较快，我国医疗器械市场近年来增长率保持在20%左 右，2018年行业市场规模到达5304亿元。
医疗器械行业属于国家重点支 持的战略新兴产业，我国是人口大国，随着人口老龄化的到来和经济的快 速开展，行业开展前景十分广阔医疗美容器械市场尚属于新兴市场，市场规模虽小但开展空间较大根据 Medical Insight报告，2016年全球无创及微创医美器械的市场规模到达 84亿美元，预期于2021年到达139亿美元，年化复合增长率为 10.5%分产品来看，使用最多且增长较快的医疗美容器械产品有：激光 美容仪、射频美容仪、美容注射器、吸脂机等图23：中国医疗■。