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1、证券财务分析,第一章 中信证券现状分析,1.1中信证券概况 1.2中信证券现状分析,1.1中信证券概况,中信证券股份有限公司 是中国证监会核准的第一批综合类证券公司之一，于1995年10月25日在北京成立，注册资本630,467,600元。2002年12月13日，经中国证券监督管理委员会核准，中信证券向社会公开发行4亿股普通A股股票，2003年1月6日在上海证券交易所挂牌上市交易，股票简称“中信证券”，股票代码“600030”。,中信证券概况2,公司主营业务范围为：证券（含境内上市外资股）的代理买卖；代理证券还本付息、分红派息；证券的代保管、鉴证；代理登记开户；证券的自营买卖；证券（含境内上市
2、外资股）的承销（含主承销）；客户资产管理；证券投资咨询（含财务顾问）。 公司长期以来秉承“稳健经营、勇于创新”的原则，在若干业务领域保持或取得领先地位。,中信证券产品结构图,1.2中信证券现状分析,并购与上市成就行业第一,传统业务不存竞争短板,创新业务布局最早，实力最强,担保代偿,1,2,3,1.并购与上市成就行业第一，收入结构均衡，业绩有保障,较早地登录资本市场以及成功的收购整合，使得公司各项业务获得了长足发展，在上市之后的第三年，2006 年公司营业收入升至行业第一，并且一直保持至今，2002 年-2010 年的收入复合增长率达到52%（全行业为42%）。目前公司收入结构均衡，经纪业务占比
3、降至3 成左右，在弱市下依然有稳定的业绩表现。,2.传统业务不存竞争短板，经纪业务盈利保证系数高,中信在经纪业务市占率，自营投资规模与收益率，承销市占率和集合理财市场规模上都位居行业前列，在传统业务竞争上不存在明显短板。而且在佣金战导致行业集中度下降的环境下，中信证券市占率持续增长，在三季度合计市占率达到5.60%，已经超过了华泰系当季5.46%的水平，重回第一的位臵。公司的部均股基交易额在上市券商中排名第二，经纪业务保本对应的市场日均换手率为0.48%，历史数据表明低于这个值的概率很低，目前公司佣金率低于行业平均水平，大幅调整压力相对较小，表明公司经纪业务的盈利能力有较强保障。,3.创新业务
4、布局最早，实力最强，国际化开始提速,中信在直投、股指期货投资、融资融券和国际业务上全面布局，创新业务的收入占比已经达到10%以上。未来随着股票约定式回购、客户保证金管理等资本中介型业务的推出，公司在客户资源以及资本实力上的优势将在创新业务开展上发挥重要作用。同时H 股增发完成后，公司在国际化进程中又迈进一步，随着海外收购以及业务整合的进行，国际业务的实力将大大增强。,第二章 证券行业分析,2.1传统业务 2.1.1经纪业务：已处低位，后续有望缓慢回升 目前行业平均佣金率较之2007年累计下滑53%，佣金率下滑趋势已缓，且已逐渐接近证券公司成本线。经纪业务在收入结构中所占比重也逐年下降，目前已降
5、至50%以下，佣金率即使继续下滑，对全行业影响也十分有限。故而随着佣金率下滑趋势企稳，券商股已恢复其市场弹性，有望实现超额收益。 而随着监管层在创新业务上政策的放松，创新业务发展空间广阔，已成为引领行业持续增长的主动力，预计2012年创新业务收入贡献达到226亿元，同比增长154%，此外转融通从根本上改变证券行业的盈利模式，显著提升行业投资价值，给予维持对行业“增持”的投资评级。,2.1.2承销业务：高位运行，后续有望保持稳定 承销业务近年来收入占比逐年提高，已成为继经纪业务之后的第二大业务支柱。究其原因，为近年来我国股票发行规模的扩大的结果。,1.1.2创新业务增长之源 随着监管层在创新业务
6、上政策的放松，创新业务发展空间广阔，已成为引领行业持续增长的主动力，预计2012年创新业务收入贡献达到226亿元，同比增长154%，此外，转融通从根本上改变证券行业的盈利模式，显著提升行业投资价值，给予维持对行业“增持”的投资评级。 创新业务所带来的增长，大券商无疑是主要受益者，证券行业重新洗牌过程中，强者愈强的马太效将再次得到验证。,行业趋势十分清晰，2011年为业绩低点，自2012年开始，随着融资融券、资产管理、新三板、直投等各项创新业务贡献的提升，证券行业将走出持续下滑的低谷，开始回升之路。,第三章海通证券简介,成立于1988年 我国最早成立的证券公司之一 2007年7月31日，在上海证
7、券交易所上市 2007年10月，发行非公开发行新股 截至 2009年末，全国共有180家营业部和一家证券服务部,主营业务范围,证券经纪；证券自营；证券承销与保荐； 证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券资产管理；直接投资业务；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务；中国证监会批准的其他业务。,SWOT分析,优势（S） 作为综合性的证券公司，业务范围广泛 拥有全面的证券投、融资服务能力 拥有技术领先、安全高效的证券交易平台 风险管理能力行业领先,劣势（W） 公司主要业务集中于传统的经纪、投行和自营业务 其他业务规模相对较小，不利于风险分散,机会(O) 随着宏观经济好转，
8、公司直接融资比重将进一步提高； 受惠于上海金融中心建设，海通证券作为上海最大上市券商，将获得良好的发展机遇,威胁（T） 经纪业务佣金收入下滑带来业务转型压力 国内券商上市步伐加快，行业内竞争将进一步增大,第四章 广发证券简介,广发证券的前身是1991年9月8日成立的广东发展银行证券部。截至2008年12月31日，公司注册资本20亿元，是国内资本实力最雄厚的证券公司之一。公司（含子公司）现有证券营业部网点223个，数量列居国内券商前三，网点遍布全国。 公司被誉为资本市场上的“博士军团”，以人为本、突出的人才优势，促进了公司的持续发展。,创新是证券公司提升核心竞争力的关键因素，公司在管理与业务领域
9、持续创新，赢得了良好的市场声誉。2004年12月，公司即被评为创新试点券商。 公司致力于建立面向市场的组织架构，建立起适应市场竞争需求的管理机制，为公司各项业务的发展提供有力保障。公司现行采用“前台专业化，后台集中化”的管理创新模式，在业务开拓上采取扁平化，对业务风险监控实行直线式控制,SWOT分析,优势（S） 承销实力稳步提升。 自营弹性增强 创新业务发力 成功上市，不但有可能成为深交所市值数一数二的蓝筹股票，还将会深刻改变现有券商的业务格局,劣势（W） 佣金率下降致经纪佣金同比下降、 自营亏损直接导致业绩快速下滑。,机会(O) 行业处于转型期，积极争取创新业务，改善盈利模式 威胁（T） 国
10、内外经济环境恶化 行业内竞争将进一步增大,三家证券公司 具体财务指标的对比分析,（一）主营业务收入对比,主营业务收入构成比较分析,海通证券主营业务图,广发证券主营业务图,中信证券,海通,广发证券,主营业务分析,由图所示，各证券公司经纪业务正逐年减少，中信证券市场占有率居三家之首，海通证券和广发证券经纪业务仍占较高比例，在业务转型的竞争中，中信领先。,（二）净利润,（三）总资产,三家公司核心指标对比,盈利能力分析,盈利能力分析,盈利能力分析,盈利能力分析,偿债能力分析,偿债能力分析（2）,偿债能力分析,由此可见，就偿债能力而言，中信证券高于海通证券高于广发证券。企业偿债能力强，债权人得到保障的程
11、度高，债权人和企业双方风险都比较小。,发展能力分析,发展能力分析,营运能力分析,杜邦分析中信证券,杜邦分析海通证券,杜邦分析广发证券,经营中存在的问题与对策,存在的问题主要表现为： 证券公司传统业务仍未摆脱靠天吃饭和同质化竞争的特性，业务集中度进一步分散，大者不强，小者不弱，竞争已为红海。证券公司传统的商业模式受到严峻挑战。这种传统的商业模式是指，证券公司按照经纪，承销，自营和资管四张牌照组建业务体系。并严格按照规定动作开展业务，牌照业务之间封闭运行，相互独立，如何摆脱传统证券业务红海的厮杀，寻求新的发展之路，已成为公司面临的重大问题,为有效解决上述问题，围绕商业模式的转型，公司主要采取了以下
12、措施： 1.加大资源投入，确保传统业务的市场领先地位，加大投行的人力资源投入，加快经纪业务的网点铺设，主推投入较少的轻型营业部建设，加强资管的新产品研发与投入，确保投行经纪资管三大传统牌照业务的市场领先地位。 2大力发展买方业务，在合规的前提下，落实卖方业务积累资源，买方业务实现收入，二者循环促进，通过卖方业务为公司积累客户，人力资源，业务网络资源等，而买方业务利用这些资源为公司创造主要的收入，公司买方业务和卖方业务在发展过程中相互促进，在动态循环中持续升级，通过公司旗下的金石投资，中信产业基金及其他主体大力发展私募股权投资，从专线投资主体，结构性产品，特点出发，多渠道发展自营业务。,3.理顺
13、机制，鼓励创新发展。一是商业模式创新，将公司从提供通道服务向市场组织者，流动性提供者，产品与服务的创造者与销售者，交易对手方，财富管理者等多重角色的资本中介转化，通过产品设计与销售，服务方式等方面的创新，领跑全行业。二是业务创新，通过固定收益，股权业务，融资融券等客户为导向的业务，开创并探索新业务领域，培育新的增长点。 4.立足本土，坚定不移的走国际化之路。公司通过里昂证券，盛福证券，拟发H股，开展跨期业务等战略举措，积极开拓境外市场，以香港作为桥头堡与试验田，培育境外业务团队，探索跨境业务发展的新思路，有条不紊的按计划推进国际化进程 5积累客户资源，鼓励以客户为导向发展业务，以客户体验为基础，鼓励各业务线从客户需求出发，提升产品与服务创新能力，谋求更大的发展空间。,盈利预测与风险提示,不考虑华夏股权转让的投资收益，预计公司2011-2013 年每股收益分别为0.41 元，0.67 元和0.79 元，每股净资产7.58 元，7.91 元和8.43 元，对应12 年PE 为17X，PB1.4X，给予买入评级。未来存在交易额与指数下跌，佣金率再度下降的风险，同时创新业务推出受阻也将影响公司股价表现。,,Thank You!,
