西南水泥有限公司2017年度第一期短期融资券债项评级报告

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1、 短期融资券信用评级报告 西南水泥有限公司 1 西南水泥有限公司 2017 年度第一期短期融资券信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AA+ 评级展望：稳定 本期短期融资券信用等级：A-1 本期短期融资券发行额度：10 亿元 本期短期融资券期限：352 天 偿债方式：到期一次性还本付息 发行目的：偿还到期债券 评级时间：2017 年 3 月 15 日 财务数据 项项 目目 2013 年年 2014 年年 2015 年年 16 年年 9 月月 现金类资产(亿元) 25.92 32.63 28.35 39.39 资产总额(亿元) 686.13 734.03 731.14 739.90 所有者

2、权益(亿元) 120.23 130.05 129.62 123.80 短期债务(亿元) 136.07 189.02 191.25 165.50 长期债务(亿元) 139.32 88.81 41.40 56.87 全部债务(亿元) 275.39 277.83 232.65 222.37 调整后全部债务(亿元) 324.35 356.20 348.19 318.79 营业收入(亿元) 199.23 213.66 192.25 133.29 利润总额(亿元) 20.01 22.98 8.91 3.15 EBITDA(亿元) 40.91 47.80 34.41 - 经营性净现金流(亿元) 28.39

3、50.82 32.46 6.57 营业利润率(%) 29.12 31.91 29.46 28.55 净资产收益率(%) 14.48 13.71 4.30 - 资产负债率(%) 82.48 82.28 82.27 83.27 调整后全部债务资本化 比率(%) 72.96 73.25 72.87 72.03 流动比率(%) 32.60 31.35 27.05 30.03 调整后全部债务 /EBITDA(倍) 7.93 7.45 10.12 - EBITDA 利息倍数(倍) 1.96 1.93 1.35 - 经营现金流动负债比(%) 7.66 11.25 6.69 - 注：1、2016 年前三季度财

4、务数据未经审计；2、调整后全部债务 考虑了其他流动负债中的短期融资券、超短期融资券和长期应付 款中融资租赁款。 分析师 刘珺轩 尹金泽 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 经联合资信评估有限公司（以下简称“联 合资信” ）评定，西南水泥有限公司（以下简称 “公司” ）拟发行的 2017 年度第一期短期融资 券的信用等级为 A-1。基于对公司主体长期信 用状况以及本期短期融资券偿还能力的综合分 析，联合资信认为，公司本期短期融资券到期 不能偿还的风险很低。 优

5、势 1. 公司通过联合重组已成为西南区域最大的 水泥生产企业，在生产规模、市场占有率 方面具有显著优势。 2. 公司是中国建材股份有限公司（以下简称 “建材股份” ）西南区域的经营实体，得到 建材股份的重点支持。 3. 公司经营活动现金流入量对本期短期融资 券覆盖程度高。 关注 1. 西南地区新增产能较大，行业竞争激烈； 2015年以来，水泥行业景气度持续低迷， 公司经营压力加大。 2. 公司债务规模大，负债水平高，短期债务占 比高，债务结构有待优化。 短期融资券信用评级报告 西南水泥有限公司 2 声声 明明 一、本报告引用的资料主要由西南水泥有限公司（以下简称“该公司” ）提供，联 合资信评

6、估有限公司（以下简称“联合资信” ）对这些资料的真实性、准确性和完整性 不作任何保证。 二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外，联合资信、评级人员 与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的 评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独 立判断，未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级的结论，在 有

7、效期内信用等级有可能发生变化。 短期融资券信用评级报告 西南水泥有限公司 3 西南水泥有限公司 2017 年度第一期短期融资券信用评级报告 一、主体概况 西南水泥有限公司（以下简称“公司”） 是中国建材股份有限公司（以下简称“建材股 份”）联合深圳京达股权投资管理有限公司、 上海圳通股权投资管理有限公司、北京华辰普 金资产管理中心（有限合伙）共同出资设立的 有限责任公司。 公司于 2011 年 12 月 12 日在成 都注册成立，注册资本 100 亿元；其中建材股 份、深圳京达股权投资管理有限公司、上海圳 通股权投资管理有限公司、北京华辰普金资产 管理中心（有限合伙）分别认缴出资 50 亿元、

8、 30 亿元、15 亿元和 5 亿元。经过多轮出资以及 股权转让，2013 年 6 月底，注册资本 100 亿元 已经全部实缴到位。截至 2016 年 9 月底，公司 注册资本100亿元， 其中建材股份持股70.00%， 中海信托股份有限公司持股 18.70%，上海圳通 股权投资管理有限公司持股 6.30%，北京华辰 普金资产管理中心（有限合伙）持股 5.00%。 建材股份是公司控股股东。 公司经营范围为：水泥熟料、水泥及其制 品、商品混凝土、石灰石的生产（限子公司及 分公司经营） 、研发、销售；煤炭、石膏、非金 属废料（不含前置许可项目，后置许可项目凭 许可证或审批文件经营） 、 耐火材料、

9、 塑料制品、 电气设备、仪器仪表、五金、化工产品（不含 危险化学品） 、服装鞋帽、日用品的销售；项目 投资；信息技术服务；工程管理服务（以上经 营项目依法须经批准的项目，经相关部门批准 后方可开展经营活动） ； 房屋租赁或不动产租赁 业务（以工商部门核准的内容为准） 。 截至 2016 年 9 月底， 公司下辖 142 家全资 或控股子公司（含 5 家区域子公司） ；本部设行 政人事部、财务审计部、生产技术部、物资供 应部、市场营销部、企业发展部共 6 个职能部 门。 截至2015年底，公司合并资产总额为 731.14亿元，所有者权益合计为129.62亿元（含 少数股东权益5.48亿元）。20

10、15年，公司实现 营业收入192.25亿元，利润总额8.91亿元。 截至2016年9月底，公司合并资产总额为 739.90亿元，所有者权益合计为123.80亿元（含 少数股东权益5.00亿元）。2016年19月，公司 实现营业收入133.29亿元，利润总额3.15亿元。 公司注册地址：成都高新区天府三街 218 号 1 栋 1 单元 25 层 2501 号、26 层 2601 号； 法定代表人：常张利。 二、本期短期融资券概况 公司拟于 2017 年注册短期融资券额度 30 亿元， 并计划发行 2017 年度第一期短期融资券 （以下简称 “本期短期融资券” ） ， 规模 10 亿元， 期限为

11、352 天。本期短期融资券所募集资金将 全部用于偿还到期债券。 本期短期融资券无担保。 本期短期融资券设置交叉保护条款和事先 约束条款。交叉保护条款：公司本部未能清偿 到期应付（或宽限期到期后应付（如有） ）的其 他债务融资工具、公司债、企业债或境外债券 的本金或利息；或公司本部未能清偿到期应付 的任何金融机构贷款，且单独或累计的总金额 达到或超过约定金额，则触发书面通知和救济 与豁免机制。事先约束条款：在本期短期融资 券存续期间， 若公司违反约定的财务指标承诺、 出售/转移重大资产承诺和资产池承诺，且未取 得债券持有人会议表决同意，则触发书面通知 和救济与豁免机制。 上述两条款均设置了 10

12、 个 工作日宽限期。交叉保护条款和事先约束条款 的设置，加强了对公司信息披露的要求，增强 了债券持有人会议的效力，给予投资者一定主 动应对风险的保护权利，对提升本期短期融资 短期融资券信用评级报告 西南水泥有限公司 4 券资金兑付安全性产生了一定积极影响。 三、主体长期信用状况 公司以水泥生产和销售为主业，业务范围 主要位于四川省、云南省、贵州省和重庆市。 公司作为建材股份在西南地区的经营实 体，近年来通过对水泥业务的联合重组，已成 为西南地区最大的水泥企业， 截至 2016 年 9 月 底，公司水泥年产能 12281 万吨，熟料年产能 9025 万吨；所属省级区域公司也均已成为所在 地区最大

13、的水泥企业 1， 在上述“三省一市”区 域产能占比分别达到了 36.50%、23.10%、 32.10%和 18.50%， 水泥产能和市场占有率优势 显著。 联合重组的快速推进带动公司资产规模 波动增长；受益于煤炭等原材料价格下降、集 中采购和公司一系列降本增效措施的开展，公 司水泥单位生产成本不断下降，整体毛利率水 平较高；但公司营业收入及利润水平受行业景 气度影响大，2015 年以来水泥行业需求不足、 企业间竞争愈演愈烈、行业景气度持续低迷， 公司经营压力加大。 联合重组的快速推进也导致公司债务规 模大， 负债水平高， 财务费用对利润的侵蚀大； 但公司水泥收购目标已基本完成，资源和管理 整

14、合是当前工作的重点，未来投资支出将有所 减少。此外，公司因兼并重组形成的商誉和其 他应收款规模较大，对公司资产质量产生一定 影响。 2016年以来， 国民经济下行压力仍然较大， 房地产以去库存为主，基建投资受政府审批、 融资到位等因素影响项目进度存在一定不确定 性，水泥行业景气度难以有明显好转；而公司 1 2015 年 9 月，华润水泥控股有限公司 （以下简称“华润水泥”） 与昆明钢铁控股有限公司（以下简称“昆钢控股”）及其子公司 云南昆钢水泥建材集团有限公司（以下简称“昆钢水泥”）在深 圳签署增资扩股协议。2015 年 10 月 8 日，昆钢水泥更名为“云南 水泥建材集团有限公司”，昆钢控股

15、持有 60%股权，华润水泥持 有 40%的股权，与华润水泥在云南的水泥产能合计超过 3000 万 吨，成为云南省规模最大的水泥企业。届时，公司在云南地区产 能位列第二，其他两省一市仍为第一。 主要布局的西南地区经济保持平稳较快发展， 同时受基础设施建设依然薄弱等因素影响，未 来投资规模仍然较大，对公司水泥需求形成一 定支撑；此外，随着国家推进供给侧改革、化 解水泥行业过剩产能，行业集中度有望进一步 提升，公司在规模、成本和管理等方面的优势 将更加突出。 经联合资信评估有限公司评定，公司主体 长期信用等级为 AA+，评级展望为稳定。 四、主体短期信用分析 1 资产流动性分析 20132015 年

16、，公司流动资产波动增长，年 均复合增幅为 4.26%。截至 2015 年底，公司流 动资产 131.33 亿元，同比下降 7.30%。从构成 来看， 货币资金占 18.91%， 应收账款占 13.29%， 预付款项占 17.89%， 其他应收款占 17.55%， 存 货占 29.39%。 图 1 截至 2015 年底公司流动资产构成 货币资金 18.91% 应收票据 2.68% 应收账款 13.29% 预付款项 17.89% 其他应收款 17.55% 存货 29.39% 其他 0.29% 资料来源：根据公司审计报告整理 20132015年，公司货币资金波动增长，年 均复合增长率为8.80%。 截至2015年底， 公司货 币资金同比下降11.16%至24.84亿元；从构成 看，银行存款占48.89%，其他货币资金占 51.04%，此外还有少量库存现金。截至2015年 底，公司其他货币资金合计12.68亿元，全部为 短期融资券信用评级报告 西南水泥有限公司 5 使用受限货币资金（含三个月可