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1、 1 主体信用评级主体信用评级 江苏中天科技股份有限公司江苏中天科技股份有限公司 主体概况：主体概况： 自然自然人控股的人控股的大型大型综合性综合性线缆制造企业线缆制造企业。中天科技成立于 1999 年，前身是江苏中天光缆集团有限公司，于 2002 年在上海证券交易所 上市（股票代码：600522.SH） 。2014 年 9 月 24 日，公司完成新一轮 非公开发行 A 股股票 1.58 亿股， 扣除发行费用， 募集资金 22.08 亿元， 至此，公司注册资本增至 8.63 亿元。2015 年 5 月 21 日，公司与中天 科技集团有限公司（以下简称“中天科技集团” ）及南通中昱签订发行 股份
2、购买资产协议，中天科技集团以其持有的中天合金 100%股权、中 天宽带 100%股权及江东金具 60%股权认购公司上市发行的股份， 其持 有公司股份增加至 30.14%，仍是公司的控股股东，公司实际控制人为 自然人薛济萍。 业务专注于业务专注于通信通信和电力线缆和电力线缆。公司是大型综合性线缆制造企业， 目前主要从事通信线缆和电力线缆的生产销售， 同时自 2011 年起涉及 部分新能源业务。近年受益光纤需求增长，公司营收规模始终处于增 长态势，2014 年公司实现主营业务收入 85.63 亿元。在国内光纤单价 同比下降的情况下，近年公司光纤光缆业务收入仍保持增长，虽在整 体收入中占比有所下滑，
3、但受益产业链的进一步完善，自给能力提升， 仍保持了较好的盈利水平，业务毛利润占比仍保持在 50%以上。此外， OPGW、海缆等盈利能力较强的特种光缆产品以及射频电缆收入规模 持续增长，支撑公司通信线缆板块保持着行业内较好的盈利水平，毛 利润占比仍维持在 60%以上。此外，2012 年以来公司特种、普通导线 等电力线缆业务收入规模也有所增长，但在整体营业收入中贡献比例 有所下滑，毛利润占比仍维持在 20%以上。其他业务主要包括新能源 产业链、有色金属贸易等业务，目前仍处于起步阶段，尚未贡献规模， 在公司业务中占比较小。根据公司战略规划，中短期内，公司仍专注 于通信和电力线缆主业，收入结构将保持相
4、对稳定。 经营风险：经营风险： 行业经营风险行业经营风险 光纤光缆行业需求前景较好，行业集中度很高，光纤光缆行业需求前景较好，行业集中度很高，但但行业行业同质化程同质化程 度高、度高、竞争激烈、产业链地位较弱。竞争激烈、产业链地位较弱。我国光纤光缆行业需求在移动网 络和固定通信网络建设带动下快速增长， 整体市场规模位居全球第一， 占据全球接近一半的市场。长期内，光纤光缆行业需求伴随着电信行 业技术升级换代的固定资产投资存在一定波动， 短期内， 虽 3G 建设高 图图 1：截至：截至 2014 年年 9 月末公司股权结构图月末公司股权结构图 资料来源：公司提供 表表 1：公司：公司主营业务主营业
5、务收入收入、毛利润、毛利润构成构成(单位单位：亿元亿元、%) 业务类别业务类别 2012 2013 2014 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 通信 线缆 光纤及 光缆 25.95 44.77 27.48 41.49 30.98 36.17 电缆 2.31 3.98 4.82 7.28 9.94 11.61 海底线 缆 2.21 3.81 2.87 4.33 5.27 6.15 射频电 缆 7.06 12.18 7.82 11.80 8.37 9.78 电力 线缆 导线 18.55 32.00 18.81 28.39 19.48 22.75 其他 1.89 3.26
6、4.45 6.72 11.60 13.54 合计合计 57.97 100.00 66.24 100.00 85.63 100.00 业务类别业务类别 毛利润毛利润 占比占比 毛利润毛利润 占比占比 毛利润毛利润 占比占比 通信 线缆 光纤及 光缆 7.13 57.46 7.78 54.68 8.25 50.87 电缆 -0.15 -1.24 0.28 1.97 0.55 3.39 海底线 缆 0.66 5.35 0.87 6.12 1.34 8.28 射频电 缆 0.87 7.01 1.11 7.78 1.17 7.22 电力 线缆 导线 3.45 27.77 3.30 23.17 4.16
7、25.65 其他 0.45 3.64 0.89 6.28 0.74 4.59 合计合计 12.42 100.00 14.23 100.00 16.22 100.00 资料来源：公司 20122014 年审计报告 图图 2：公司产公司产品结构框架图品结构框架图 资料来源：公司提供 2 主体信用评级主体信用评级 江苏中天科技股份有限公司江苏中天科技股份有限公司 峰期已过，但随着 4G 牌照发放和“宽带中国”战略下，未来电信运营 商投资有望迎来复苏，LTE 移动通信网络建设和宽带投资不断推进， 行业面临良好的需求形势。就产业链位置来看，光纤光缆行业下游主 要为三大运营商，较大的资产规模和较高的集中度
8、使得其对光纤光缆 厂商具有很高的议价权，另一方面，光纤光缆较强的同质化属性使得 行业价格竞争激烈。行业上游主要为光纤预制棒厂商，随着国内光纤 光缆厂商预制棒产能建设不断推进，光纤预制棒对外依赖程度正在不 断下降。行业格局方面，较高的技术门槛和品牌要求使得行业集中度 较高、格局相对稳定，目前行业内前五大企业生产经营规模在行业中 占比 80%以上。就产能平衡来看，在 3G 牌照发放后行业激进的固定 资产投资曾经引发了强烈的供过于求。之后一段时间在行业景气度回 落和光纤价格回落带来的盈利水平受限的行业背景下，企业扩产冲动 并不强烈。未来行业需求面临 LTE 牌照发放的增长机遇，但是目前来 看行业主要
9、厂商在建项目多以光纤预制棒产能布局为主、光纤光缆产 能扩张有限，预期短期内行业供过于求压力可控。 海缆、海缆、OPGW 等等特种光缆子行业需求前景好，行业技术、经验门特种光缆子行业需求前景好，行业技术、经验门 槛高，竞争程度低。槛高，竞争程度低。海海底光电复合缆底光电复合缆受来自于电信行业、石油天然气 开采行业、新能源行业如海上风电等制成，市场空间巨大，2014 年全 球海缆总需求达 19 亿美元，预计到 2024 年将达到 50 亿美元以上。 OPGW 是在高压输电线的地线线路中放置光纤的复合型线缆，具有地 线和光缆的双重功能， 也面临较好的需求增长空间。 竞争方面， OPGW、 海缆等特种
10、光缆产品技术要求、商业附加值较高。一方面 OPGW、海 底复合缆等产品需要专门的工业设计和制造工艺使得线缆满足特殊应 用环境下的力学、导电性、耐腐蚀等性能；另一方面因为承担关键的 电力传输和数据传输职能，线缆出现问题将会产生巨大的损失，因此 客户十分重视生产厂商的生产经验和技术水平，形成了较高的技术门 槛和经验门槛。目前参与 OPGW、海底光电复合缆细分市场的国内企 业数量较少，国际海缆市场之前一直被挪威耐克森、法国阿朗、美国 泰科、日本富士通等少数企业所垄断，价格比普通光缆、电缆高数倍。 国内细分市场以中天科技和其他专注细分领域的小规模企业为主，竞 争激烈程度低。 金属线缆面临金属线缆面临“
11、光进铜退光进铜退”趋势”趋势，行业格局分散，竞争激烈。，行业格局分散，竞争激烈。金 属线缆行业属于料重工轻的行业，原材料成本占比很高，且价格波动 较大，目前低端产品同质化竞争激烈、市场集中度低使得行业整体风 图图 3：国内三大运营商光纤国内三大运营商光纤光缆产品需求光缆产品需求图图 （单位：单位：万芯公里）万芯公里） 资料来源：公开资料，中债资信整理 图图 4：近年国内光纤价格情况近年国内光纤价格情况（单位：元单位：元/芯公里）芯公里） 资料来源：公开资料，中债资信整理 3 主体信用评级主体信用评级 江苏中天科技股份有限公司江苏中天科技股份有限公司 险较高。近年，电力电缆需求在超高压、特高压、
12、智能电网等领域电 网投资稳步推进下保持增长；通信电缆需求在“光进铜退”的趋势下 持续承压，规模不断萎缩，但国内铁路和城市轨道交通等领域建设投 资的复苏和重启以及特种通信电缆的发展，成为行业新的增长点。总 体看，预计短期内行业需求有一定增长，仍存在一定成本控制压力， 竞争压力仍较大。 企业经营风险企业经营风险 公司公司是是行业行业第一梯队的光纤光缆生产企业第一梯队的光纤光缆生产企业，特种线缆、射频电缆，特种线缆、射频电缆 处于国内龙头位置处于国内龙头位置，产品结构较为丰富，产品结构较为丰富。公司是国内最早规模化生产 光纤光缆的企业之一，截至 2014 年 9 月底其光纤预制棒、光纤和光缆 产能分
13、别达到 600 吨/年、2,000 万芯公里/年和 100 万公里/年，2013 年 产量分别为 270 吨、1,709 万芯公里和 85.72 万公里，产能利用率均处 于良好状态，公司光纤光缆业务综合实力位居国内同行业前五，整体 规模和市场地位处于全国第一梯队，是国内光通信领域的领军企业， 并已成为国内三大电信运营商中国移动、中国电信和中国联通的重要 供应商之一。此外，产品结构较为丰富，在通信线缆业务领域已形成 光纤预制棒-光纤-光缆上下游一体的完整产业链，主要生产 G.652D、 G.652B 等单模光纤，并在部分特种光缆（OPGW、ADSS、海底光电 复合缆）以及特种导线细分市场持续位列
14、第一，在射频电缆细分市场 位列前三，处于行业市场龙头地位。 通信线通信线缆缆 公司掌握具有公司掌握具有完全完全自主知识产权的自主知识产权的光纤预制棒光纤预制棒全合成全合成技术技术，光光纤纤 光缆光缆产业链较为完善产业链较为完善，规模和盈利能力有所增强，规模和盈利能力有所增强。光纤预制棒生产环 节占光纤光缆生产成本的 70%以上，目前国内光纤光缆行业所需光棒 60%左右依赖进口，对于企业光纤光缆生产的稳定性存在不利影响。 同时光纤光缆产业链的利润大部分集中于预制棒生产环节，自产预制 棒能够有效扩大企业盈利空间。但光纤预制棒生产工艺要求较高，技 术不成熟将使得产品成品率低、合格率低、生产稳定性差，
15、最终导致 规模生产不经济。目前我国部分光纤光缆生产厂商通过与外企合资、 技术合作的方式具备了一定的预制棒产能1。公司在向日立公司一次性 1 光纤光缆行业内武汉长飞、富通集团和亨通集团预制棒生产规模较大。国内厂 商预制棒生产技术基本来自外资公司，富通与日本住友电工合作，亨通集团与美 国奥维信公司合作，武汉长飞与荷兰德拉克合作，烽火通信与日本藤仓合作。除 了与外资企业进行合作之外，亨通集团通过自主研发实现了光纤预制棒的规模生 产。 表表 2：截至截至 2014 年年 9 月底，中国主要光纤企业月底，中国主要光纤企业经营情况经营情况 （单位：单位：万芯公里万芯公里/年年、万公里万公里/年、年、亿元）
16、亿元） 企业名称企业名称 光棒产能光棒产能 光纤产能光纤产能 2013 年年光纤光纤 光缆业务收入光缆业务收入 武汉长飞 1,500 3,200 48.26 富通集团 800 3,000 68.64 亨通集团 950 3,500 35.47 中天科技中天科技 600 2,000 27.48 烽火通信 400* 2,000 25.25 资料来源：公开资料，中债资信整理 注：*烽火通信光棒产能为 2012 年数据 表表 3：公司公司通信线缆通信线缆主要产品主要产品产销产销情况情况 （单位：万芯公里、（单位：万芯公里、万万公里、公里、%、亿亿元）元） 产产 品品 项目项目 2011 年年 2012 年年 2013 年年 2013 年年 收入收入 2014 年年 收入收入 光 缆 产能 60.00 70.00 90.00 27.48 30.98 产量 58.31 68.36 85.72 产能利 用率 97.20 97.70 95.25 销量 56.85 66.26 85.16 产销率 97.00 97.00 99.35 电
