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1、资产证券化业务介绍,资产证券化的起源,资产证券化起源于60年代末美国的住宅抵押贷款市场。 当时承担美国大部分住宅抵押贷款业务的储蓄金融机构，主要是储贷协会和储蓄银行，在投资银行和共同基金的冲击下，其储蓄资金被大量提取，利差收入日益减少，而使其竞争实力下降，经营状况恶化。 为了摆脱这一困难局面，政府决定启动并搞活住宅抵押贷款二级市场，以缓解储蓄金融机构资产流动性不足的问题。1968年，政府国民抵押协会首次公开发行住宅抵押贷款转付证券（mortgage pass through, MPT），正式揭开了抵押贷款债权证券化的序幕。,资产证券化释义： 发起人将缺乏流动性，但具有某种可预测现金收入属性的资
2、产或资产组合（“基础资产”） 出售给特定的发行人，或者将该基础资产信托给特定的受托人 通过创立一种以该基础资产产生的现金流为支持的一种金融工具或权利凭证（资产支持证券） 在资本市场上出售变现该资产支持证券的一种结构性融资手段。,资产证券化：拿明天的钱、办今天的事,资产证券化：指将缺乏流动性、但具有可预期收入的资产，通过在资本市场上发行证券的方式予以出售，以获取融资，以最大化提高资产的流动性。属于在资本市场和货币市场发行证券筹资的一种直接融资方式 特定资产需与资产的原始权益人实现破产隔离 由一个特设目的载体(SPV)发行证券 资产未来的风险与原始权益人关系不大,资产证券化交易主体SPV,Spec
3、ial Purpose Vehicle,简称SPV 指接受发起人的资产组合，并发行以此为支持的证券的特殊实体。主要为了达到“破产隔离”的目的。是整个资产证券化过程的核心 主要形式： 特殊目的公司（Special Purpose Company,简称SPC 特殊目的信托（Special Purpose Trust,简称SPT ） 基金或理财计划,美国国债、机构MBS，资产支持证券（ABS）和联邦机构债券组成了三分之二的美国债券市场,注：2012年10月数据，横轴代表的是美国各个固定收益市场的大小（以万亿美元为单位），纵轴表示的则是经过违约损失调整后的收益率。,市场概况,资产证券化在我国的分类,我
4、国资产证券化市场分为两大体系: 以金融机构（主要是银行）的信贷资产为证券化基础资产的信贷资产证券化； 证券公司资产证券化（企业资产证券化） 证券公司资产证券化运作的载体主要有： 证券公司为开展资产证券化业务专门设立的专项资产管理计划； 中国证监会认可的其他特殊目的载体 证券公司资产证券化业务是指证券公司以特殊目的载体管理人身份，按照约定从原始权益人受让或者以其他方式获得基础资产，并且以该基础资产产生的现金流为支持，发行资产支持证券的业务活动。 证券公司资产证券化业务管理规定（征求意见稿）,资产证券化的类型,资产证券化 （Asset Securitization）,住房抵押贷款证券化 (mort
5、gagebacked securitization， 简称MBS),资产支撑证券化 (assetbacked securitization，简称ABS）,资产支持证券（Asset-Backed Security, ABS) 是一种债权性质的金融工具，其向投资者支付的本息来自于基础资产池(Pool of Underlying Assets)产生的现金流或剩余权益。与股票和一般债券不同，资产支持债券不是对某一经营实体的利益要求权，而是对基础资产池所产生的现金流和剩余权益的要求权，是一种以资产信用为支持的证券。,ABS 品种,1 汽车消费贷款、学生贷款证券化； 2 商用、农用、医用房产抵押贷款证券化
6、； 3 信用卡应收款证券化； 4 贸易应收款证券化； 5 设备租赁费证券化； 6 基础设施收费证券化； 7 门票收入证券化； 8 俱乐部会费收入证券化； 9 保费收入证券化； 10 中小企业贷款支撑证券化； 11 知识产权证券化 (专利资产证券化，音乐资产证券化等） 随着资产证券化技术的不断发展，证券化资产的范围在不断扩展。,信贷资产证券化 2005-2008年，共有11家金融机构发行了17个信贷资产证券化项目，发行规模合计667.83亿元。 2012年，央行、银监会、财政部发文扩大试点，国务院批复500亿额度。国开行、上汽通用、交行等已发行约159亿。 2006-2011年，银行间市场信贷资
7、产支持证券现券交易额合计284.52亿元，质押式回购交易额合计396.2亿元。,企业资产证券化 2004年1月，“国九条”提出“积极探索并开发资产证券化品种” 2005年8月，中国证监会批准第一个试点项目，截至目前共计11个专项资产管理计划成功发行 2009年5月，中国证监会机构监管部发布通知及证券公司企业资产证券化业务试点指引（试点） 2013年3月，中国证监会证券公司资产证券化业务管理规定发布实施,数据来源：Wind资讯、上交所、深交所、东方证券,2005年8月，“联通收益计划”作为第一单企业资产证券化产品发行 截至2006年9月，成功推出9单，募集资金总额达到265亿元,业务背景及相关政
8、策,2012年3月，南京公用控股(集团)有限公司发行南京公用控股污水处理收费收益权专项资产管理计划。 2012年12月4日，华侨城A“欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划”正式成立。 预示着企业对资产证券化产品的兴趣逐渐增加。,监管机构政策： 近期，证监会在公开媒体上表示研究将资产证券化产品常态化，成为常规融资工具； 企业及主承销商可以申报材料，交易所及证监会在审核后，“成熟一单发行一单”。,资产证券化的基本过程,交易结构,主要参与者职责,审批流程,住房抵押贷款资产证券化案例建元 2005-1 个人住房抵押贷款证券化,主要参与方,资产池特征,基本交易结构,信贷资产证券化案例2005 年第1
9、期开元信贷资产支持证券,资产池概况,资产池贷款行业特征,入池资产信用风险分析,基本交易结构示意图,证券化对企业的益处 降低融资成本：通过基础资产与企业的风险隔离，可获得更高的信用评级。 优化财务状况：增强企业资产流动性。 表外证券化融资可优化企业财务杠杆。 融资规模灵活：融资规模由基础资产的预期现金流决定，不受企业净资产 限制。 资金用途灵活：在符合法律法规及国家产业政策要求的情况下，可由企业 自主安排募集资金的使用，不要求公开披露其用途。 信息披露要求：仅披露计划账户财务信息，不涉及企业财务信息。,区别于股票、债券的一种直接融资方式 依托证券公司专项资产管理业务平台 以企业能产生稳定现金流的
10、优质资产为基础资产 通过买卖或其他合法方式获得基础资产，实现资产与企业的风险隔离 投资者收益源于基础资产产生的现金收入 证券公司设立专项计划发行受益凭证并担任管理人 受益凭证具有固定受益产品性质,基础资产要求,证券公司企业资产证券化业务试点指引（试行）规定： 基础资产是指符合法律、行政法规的规定，权属明确，能够产生独立、稳定、可评估预测的现金流的财产或财产权利 基础资产可以为债权类资产、收益权类资产以及中国证监会认可的其他资产。 基础资产转让行为应当真实、合法、有效。 基础资产不得附带抵押、质押等担保负担或者其他权利限制。,试点中的基础资产：电力收益权、BT回购债权、应收账款合同收益、高速公路
11、收费收益权、污水处理收费收益权、租赁合同债权、 CDMA网络租赁费收益权、游乐场门票等,拟证券化资产的要求,债权类资产（BT回购款） 已竣工验收的BT工程 地方政府的授权与承诺 包括：对于按BT合同回购款支付义务的确认 负责支付BT回购款的职能部门（如财政局） 支付BT回购款的工作程序 授权监管银行对用于支付的特定账户的财政资金余额进行 监管，并在支付日按时、足额划付 监管银行足额划付前不得动用财政专户资金 地方政府的支付能力、可支配财政收入及刚性支出等,拟证券化资产的要求,“收益权”类资产（与未来经营性收入相关） 根据法律法规规定，合法拥有某种收费或获取收益的权利 这种权利与企业其他财产或财
12、产权利可以区分开，可以特定化 企业拥有收费或获取收益的法律与政策文件较为齐备 现金流独立，可进行识别 如果现金流需先上缴财政，需明确财政拨付的时间、金额或比例,原始权益人的要求,证券公司资产证券化业务管理规定 第三十条 原始权益人不得侵占、损害专项计划资产，并应当履行下列职责： （一）依照法律、行政法规、公司章程和相关协议的规定或者约定移交基础资产； （二）配合并支持管理人、托管人以及其他为资产证券化业务提供服务的机构履行职责； （三）专项计划法律文件约定的其他职责。 第三十一条 原始权益人向管理人等有关业务参与人所提交的文件应当真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏；原始权
13、益人应当确保基础资产真实、合法、有效，不存在任何影响专项计划设立的情形。 第三十二条 特定原始权益人还应当符合下列条件： （一）生产经营符合法律、行政法规、特定原始权益人公司章程或者企业、事业单位的内部规章文件的规定； （二）内部控制制度健全； （三）具有持续经营能力，无重大经营风险、财务风险和法律风险； （四）最近三年未发生重大违约、虚假信息披露或者其他重大违法违规行为； （五）法律、行政法规和中国证监会规定的其他条件。 上述特定原始权益人，在专项计划存续期间，应当维持正常的生产经营活动或者提供合理的支持，为基础资产产生预期现金流提供必要的保障。发生重大事项可能损害资产支持证券投资者利益的，
14、应当及时书面告知管理人。,关键环节,要点 基础资产质量决定证券化价值 基础资产管理规范，信息齐备、可追溯，提高信息透明度 根据实际情况选择表内/表外融资结构 减少利益冲突和道德风险 简单、规范、透明的交易结构,关键环节,基础资产界定 法律界定、权属明确、可合法转让 能产生独立、稳定、可评估预测的现金流 有明确的计量方法、核对凭证等 可通过账户设置等方式锁定现金流归集路径 现金流收入由可以评估的要素组成，如销售量、销售价格等,举例 用公园门票进行证券化，基础资产应为可产生销售收入的权利凭证，而不是“门票销售收入”。,门票-权利凭证,销售收入,关键环节,债权类资产： 如BT合同债权、融资租赁、其他
15、应收账款等 债权人义务应已履行完毕 收益权类资产： 如电力收益权、高速公路收费收益权等 体现为企业未来经营性现金流 通常由法律法规、政府文件、经营许可等赋予原始权益人获得收益的权利,举例 污水处理收费收益权的法律基础在于水污染防治法，规定污水处理运营单位有权收取污水处理费用，该项收费是一种有法律保障且需专款专用的收费。,关键环节,基础资产状况的审查 资产权属状况与法律支持要件 原始权益人需合法拥有基础资产 基础资产不能附带抵押、质押等担保负担或其他权利限制。 现金流历史记录、波动性 现金流预测及依据,举例 经营主题公园的企业应持有项目建设及验收文件，办理安保、消防与年检手续等，并拥有合法使用土
16、地的权利，才能合法拥有运营并出售入园凭证的权利。,关键环节,法规： 中华人民共和国合同法 中华人民共和国民法通则 中华人民共和国电力法 ,要件 并网协议 并网调度协议 年度购售电合同 XX省发展和改革委员会关于XX电 厂统一发电机组上网电价的通知书 ,举例：水电项目-形成基础资产法规和要件,关键环节,现金流考虑因素: 历史记录 波动性 增长性 ,举例：基础资产现金流的考虑,20062011 XX电站历史发电量情况,关键环节,现金流考虑因素: 历史记录 波动性 增长性 ,举例：基础资产现金流的考虑,20072010年 XX市污水处理费情况,关键环节,基础资产转让及登记 登记与通知 附属担保权益的转让 是否转让担保权益、抵押权、质押权等相关从属权益 如何实现相关从属权益 发起人将证券化基础资产权属完全、真实地转让给SPV 募集的资金作为购买发起人
