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1、财务管理 (Corporate Finance),教师: 陈颖杰 复旦大学管理学院财务金融系 联系电话: (021) 65649676 办公室: 复旦大学李达三楼713室 E-mail: 欢迎各位同学多多联系,你不理财,财不理你,当家理财,Markowitz 马柯维兹 Sharpe 夏普 Miller 米勒,以上三人由于财务学方面的重大贡献荣获1990年度诺贝尔经济学奖,市场经济发达的美国大公司,如美国电话电报公司、通用电气公司、国际商用机器公司等的总经理都是搞财务出身的。,我国计划经济年代中:,企业资金来源:上级拨款 企业资金运用:专款专用 企业利润分配:指令性,公司财务 Corporat
2、e Finance,资金筹集、分配、使用、控制一系列管理活动的总称,是企业管理的核心。归纳为两大部分:融资与投资,投资,实物资产投资 固定资产 投资项目的可行性分析 流动资产 金融资产投资,投资项目的可行性分析,决策者必须权衡得失,决定投资与否。,收益,成本,风险,方法:净现值(NPV)法,不同投资方案的选择,名人名言:“造船不如买船,买船不如租船。”,投资项目的可行性分析报告还必须考虑,最佳投资时机的确定 不同投资规模的选择 资金的最优化分配,企业的兼并收购(M&A),策划 寻找目标公司 讨价还价的谈判 兼并收购对企业短期与长期发展的影响,流动资产投资,现金 短期有价证券 应收帐款 存货 出
3、于流动性、安全性和收益性角度考虑,决策者必须决定流动资产投资的最佳数量,融资,根据投资项目的资金需求数量和期限,选择合适的融资渠道 问题:负债是越多越好,还是越少越好?,金融市场,现货市场(Spot Market) 期货市场(Future Market) 期权市场(Option Market),PV-Present Value(现值) FVn-Future Value(n年后终值) r-Interest Rate(利率) n-年份,单利 (Simple Interest) 终值: FVn=PV+PVrn = PV(1+ rn) 现值: PV = FVn (1+ rn)-1,复利 (Compou
4、nd Interest) 终值: FVn = PV (1+ r)n = PVFVF(r,n) 现值: PV = FVn (1+ r)-n = FVn PVF(r,n),单复利换算公式 其中:rc复利,rs单利,名义收益率r名义、实际收益率r实际和通货膨胀率r通胀的关系式: (1+ r名义)= (1+ r实际)(1+ r通胀) r实际= (1+ r名义)(1+ r通胀) -1,年金(Annuity) 终值: FVAn= CF+CF(1+r)+ +CF(1+r)n-1 = CF (1+r)n -1) r = CF FVFA(r,n),年金(Annuity) 现值:,永续年金(Perpetuity)
5、 终值:FVA (无意义) 现值:,一年复利m次的年利率r换算为一年复利一次的年利率r的公式: r=(1+r/m)m-1,连续复利 (Continuous Compounding) 终值: 现值:PV=FVn e-rn 换算公式: r=er-1,=PVern,贷款的分摊 (Loan Amortization) 实例分析 某企业向银行贷款500万元,期限15年,按年分期偿还本金和利率,所得税率为25 (1)假定年利率为18,制作贷款分摊表 (2)假定从第6年起年利率下降至14, 重新制作贷款分摊表,计算每年企业向银行支付额(CF) 由公式:PVAn=CFPVFA(r,n) CF=500 PVFA
6、(18%,15) =98.201 (万元),贷款分摊表(万元),贷款分摊表(万元),投资项目的分类,按投资项目的相互关系分类: 1.相互独立项目 2.相互排斥项目 3.相互依存项目,相互依存转化为相互排斥项目实例,某航空公司考虑下列三项投资: 项目A: 通航城市甲和城市乙 项目B:通航城市甲和城市丙 项目C:通航城市乙和城市丙,项目A、B、C转化为下列八项目:,1.同时接受A.B.C三个项目 2.接受A.B项目,拒绝C项目 3.接受A.C项目,拒绝B项目 4.接受B.C项目,拒绝A项目 5.接受A项目,拒绝B.C项目 6.接受B项目,拒绝A.C项目 7.接受C项目,拒绝A.B项目 8.同时拒绝
7、A.B.C三个项目,投资项目的分类,按投资项目现金流向变化分类: 1.常规性投资项目 - + + + 或 - - - + + + 2.非常规性投资项目 - + + + - 或 - + - + + +,净现值法 (Net Present Value, NPV),实例:( r=10%),=32.047,NPV=f(r),NPV曲线,项目评价的净现值准则,1.对于独立项目 若NPV0则接受;若NPV0 则拒绝 2.对于相互排斥项目 若NPVANPVB且NPVA0, 则接受A项目、拒绝B项目,内部报酬率法 (Internal Rate of Return, IRR),若存在R,使得 则 IRR=R,实
8、例:,r=20% 即IRR=20%,项目评价的IRR准则,1.对于独立项目 若IRR资本成本则接受 若NPV资本成本则拒绝 2.对于相互排斥项目 若IRRAIRRB且IRRA资本成本 则接受A项目、拒绝B项目,NPV和IRR的比较,实例:,A和B项目的NPV曲线比较,r(%),25,50,75,100,0,50,100,150,200,NPV,NPVB,NPVA,非常规性投资项目分析,实例1:,结论:A项目存在2个IRR,非常规性投资项目分析,实例2:,结论:B项目IRR不存在,非常规性投资项目分析,实例3:,结论:C项目IRR不存在,公司利润表 销售收入 成本 折旧额(D) EBIT 利息费
9、用(R) 应税收入 纳税额 EAIT,在投资决策时,资产期初投资额已作为现金流出予以考虑,为避免重复计算,定义税前现金流量:,BCF=EBIT+D,利息费用反映了货币的时间价值,在投资决策时现金流量的贴现过程已反映了货币的时间价值,为避免重复计算,定义总税后现金流量:,TCF=BCF-纳税额,TCF=BCF-纳税额,纳税额应纳税额税率(T),应纳税额EBIT利息费用(R),EBIT=BCF-D,TCF=BCF-(BCF-D-R)T =(1-T)BCF+TD+T R,计算营业税后现金流量(公式1):,OCF=TCF-TR,=(1-T)BCF+TD,计算营业税后现金流量(公式2):,OCF=(1-
10、T)BCF+TD,=(1-T)(EBIT+D)+TD,=(1-T)EBIT+D,计算营业税后现金流量(公式3):,若企业不负债(即R=0),则 OCF=(1-T)EBIT+D,=(1-T)(应纳税额R)+D,=(1-T) 应纳税额D,=EAIT+D,项目净现值计算公式,实例分析: 直线折旧和加速折旧对NPV的影响 某资产期初投资额为100万元,有效使用期为5年,残值为0。法律允许该资产加速折旧,年限为3年,假定折旧率分别为33、45和22,每年可产生BCF=40万元,税率为34%,资本成本为15。试计算NPV,并与直线折旧所计算的NPV相比较。,直线折旧和加速折旧对NPV计算的影响(万元),实
11、例分析: 两个相互排斥项目MAC1和MAC2的现金流量和NPV值,用“投资链”法解决不等有效使用期项目投资问题,问题:如何解决相互排斥的A、B项目的投资,A项目投资链,B项目投资链,35年,资产更新决策,实例 假定某企业有一台三年前以120万元购置的旧机器,其现在的市场价格和账面价值相等,为75万元。考虑用售价为200万元的新的高效率的新机器替换旧机器。旧机器尚余5年的有效期,而新机器有8年的有效期。为了年比较不等有效使用期的新旧机器的净现值,假定新机器5年后出售,并可获得40万元的税后现金流入。新旧机器均以直线折旧法折旧。,因为新机器生产新一代的产品,企业每年可提高销售额20万元,除折旧外新
12、机器的成本和费用开支比旧机器每年可节省50万元,新机器折旧额比旧机器高10万元,企业所得税率为40%。根据以上数据,若更换新机器则每年的应税收入估计增加60万元,营业税后现金流量(OCF)增加46万元,详细情况见下表:,新旧机器收益比较,各年份现金流量增量,(万元),假定资本成本为15%,可计算资产更新的净现值: NPV=-125+46*PVFA(15%,4)+86*PVF(15%,5) = -125+46*2.8550+86*0.4972 =49.09(万元)0,灵敏度分析 营业税后现金流量OCF =(1-税率)应税收入+折旧额 = (1-税率)(售价销售量-单位产品原材料成本 销售量-时薪
13、单位产品工时销售量-固定成本 -折旧额)+折旧额,项目收入与成本预测表,变量的变动对NPV 的影响,售价 销售量,单位产品原材料成本,时薪 固定成本,NPV(100万元),变量期望值的偏离,+10%,-10%,100 80 60,40 20,0 -20 -40,灵敏度分析图,决 策 树,某公司开发某新产品,拟建厂生产,计划生产六年,公司考虑下列各种投资方案: (1)投资5000万元建大厂,其生产能力能满足今后六年市场的最大需求 (2)投资2000万元建小厂,其有限的生产能力仅能满足市场的最低需求 (3)首先建一小厂,一年后考虑扩建,扩建后的生产能力相当于投资5000万元所建的大厂,扩建工程预计
14、成本是3500万元(现值) (4)首先建一大厂,一年后考虑紧缩,紧缩后的生产能力仅相当于投资2000万元所建的小厂,紧缩决策能释放净现金流量1000万元(现值),为简单起见,我们再作如下两点假定: (1)假定后五年,市场对该新产品需求量保持不变,即假如第二年需求量大,则以后各年也大;反之,若第二年需求量小,则以后各年也小 (2)第一年市场高需求(H1)和低需求(L1)的概率各为0.5。若第一年市场高需求(H1) ,那么后五年是高需求(H5)和低需求(L5)的概率分别为0.9和0.1;反之,若第一年市场低需求(L1) ,那么后五年是高需求(H5)和低需求(L5)的概率分别为0.1和0.9。 该投
15、资项目的各种成本和收入的现值见下表:,项目的成本和收入,(万元),116代表投资项目16种可能的净现值,其计算如下:,1: C1+N1 (不满足=N2)+C3+N3=-2000+1000-3500+9000=4500 2: C1+N1 (不满足=N2)+C3+N4=-2000+1000-3500+4500=0 B3: C1+N1 (不满足= N2)+ N3 (不满足=N4)=-2000+1000+4500=3500 B4: C1+N1 (不满足= N2)+N4=-2000+1000+4500=3500 B5: C1+N2+C3+N3=-2000+1000-3500+9000=4500 B6: C1+N2 +C3+N4=-2000+1000-3500+4500=0 B7: C1+N2 +N3 (不满足= N4)=-2000+1000+4500=3500 B8: C1+N2 +N4=-2000+1000+4500=3500 B9: C2+N1+C4+N3 (不满足=N4) =-5000+2000+1000+4500=2500 B10: C2+N1 +C4+N4=-5000+2000+1000+4500=2500 B11: C2+N1 +