江苏洋河集团有限公司2019年度第一期中期票据信用评级报告

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1、 中期票据信用评级报告 江苏洋河集团有限公司 1 江苏洋河集团有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AAA 本期中期票据信用等级：AAA 评级展望：稳定 本期中期票据发行额度：4 亿元 本期中期票据期限：3 年 偿还方式：按年付息，到期一次还本 发行目的：偿还公司有息债务 评级时间：2019 年 3 月 22 日 财务数据 项目项目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 9 月月 现金类资产(亿元) 53.77 29.78 21.36 15.85 资产总额(亿元) 499.78 510.51 522.79 545.25 所有

2、者权益(亿元) 245.13 275.04 302.16 347.11 短期债务(亿元) 71.54 70.53 32.67 34.34 长期债务(亿元) 44.40 20.54 21.00 27.00 全部债务(亿元) 115.94 91.07 53.68 61.34 营业收入(亿元) 164.13 175.59 201.61 211.21 利润总额(亿元) 70.71 76.84 91.70 94.10 EBITDA(亿元) 77.91 85.17 99.66 - 经营性净现金流(亿元) 73.18 88.76 87.31 45.96 营业利润率(%) 59.00 60.60 60.09

3、56.56 净资产收益率(%) 21.50 20.82 22.95 - 资产负债率(%) 50.95 46.12 42.20 36.34 全部债务资本化比率(%) 32.11 24.87 15.08 15.02 流动比率(%) 159.06 153.15 183.80 222.53 经营现金流动负债比率(%) 35.38 41.94 44.46 - 全部债务/EBITDA(倍) 1.49 1.07 0.54 - EBITDA 利息倍数(倍) 48.47 56.13 31.72 - 注：2018年三季度财务数据未经审计；短期债务包含其他应付款 和其他流动负债中的有息债务。 分析师 孔祥一 张豪若

4、 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 联合资信评估有限公司（以下简称“联合 资信”）对江苏洋河集团有限公司（以下简称 “公司”或“洋河集团”）的评级反映了公司 下属子公司江苏洋河酒厂股份有限公司（以下 简称“洋河股份”）作为国内老八大名酒之一， 工艺水平处于行业领先地位，品牌知名度和美 誉度高，市场占有率高，其主营业务盈利能力 强、经营现金流状况良好。同时，联合资信也 关注到白酒行业竞争日趋激烈、公司关联方应 收款及对外担保规模大等因素对公司信用水平 和经营

5、发展可能带来的不利影响。 未来，公司将围绕白酒主业，进一步扩大 生产规模，积极拓展北方市场；同时，调整产 品结构，提高产品毛利。联合资信对公司的评 级展望为稳定。 公司经营活动现金净额及 EBITDA 对本期 中期票据保障能力强。基于对公司主体长期信 用以及本期中期票据偿还能力的综合评估，联 合资信认为，公司本期中期票据到期不能偿还 的风险极低。 优势 1. 公司下属子公司洋河股份作为老八大名 酒，拥有六枚中国驰名商标，品牌知名度 高，行业地位优势突出。酒类产品结构相 对完整，覆盖低、中、高价各档位，近年 来产品价格不断提升，有利于进一步增厚 公司利润。 2. 公司产品主要销售区域经济发达，对

6、中高 端白酒消费形成有力支撑。公司拥有中国 白酒行业强大的营销网络平台，销售网络 健全，销售渠道持续扩展，为未来的市场 拓展和品类延伸奠定坚实的基础。 3. 公司主业盈利能力强，每年可从洋河股份 中期票据信用评级报告 江苏洋河集团有限公司 2 获得稳定分红，经营现金流状况好；债务 负担较轻，财务弹性良好。 4. 公司经营活动现金净额及 EBITDA 对本期 中期票据保障能力强。 关注 1 公司应收政府相关机构关联方款规模大， 对资金形成占用； 公司对外担保规模较大， 担保对象主要为当地国企。截至 2018 年 9 月底，公司对外担保余额 17.89 亿元，因 被担保方无力偿还而发生代偿的金额为

7、 7.29 亿元。 2 公司未分配利润及少数股东权益占比大， 权益稳定性弱。 3 公司本部债务负担较重，利润主要依赖于 投资收益。 中期票据信用评级报告 江苏洋河集团有限公司 3 声声 明明 一、本报告引用的资料主要由江苏洋河集团有限公司（以下简称“该 公司”）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对这些资 料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观

8、、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 江苏洋河集团有限公司 4 江苏洋河集团有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 一、主体概况 江苏洋河集团有限公司（以下简称“公司” 或“洋河集团”）成立于1949年7月，原名淮海 贸易公司三分公司洋河槽坊，后改称苏北淮阴 区酒类专卖事业公司洋河

9、制酒厂， 1986年8月经 江苏省工商局批准更名为江苏洋河酒厂。1997 年5月，经江苏省人民政府批准，江苏洋河酒厂 整体改制为江苏洋河集团有限公司。截至2018 年9月底，公司注册资本11000万元，唯一股东 为宿迁产业发展集团有限公司，实际控制人为 宿迁市国有资产监督管理委员会（以下简称 “宿迁国资委 ”）。 公司经营范围为：酿酒机械设备销售，酒 出口、进口生产所需的各种原辅材料、设备和 零部件，有机肥、复合肥、化工原料（危险品 除外）、粘胶短纤维、棉浆粨、纺织品、纺织 原料、电动自行车及其配件、锂电池、五金交 电销售；原粮销售；实业投资；市政公用工程、 房屋建筑工程、旅游文化产业投资。

10、截至2018年9月底，公司下设综合管理部、 法律事务部、投资部、财务部、审计部和项目 建设部6个职能部门，下辖4家全资及控股一级 子公司；其中，公司持有江苏洋河酒厂股份有 限公司（以下简称“洋河股份”，股票代码： 002304.SH）34.16%的股份（其中180万股被冻 结，无质押），为其第一大股东。 截至 2017 年底，公司资产总额 522.79 亿 元，所有者权益 302.16 亿元（含少数股东权益 193.61 亿元）。2017 年，公司实现营业收入 201.61 亿元，利润总额 91.70 亿元。 截至 2018 年 9 月底， 公司资产总额 545.25 亿元，所有者权益 347

11、.11 亿元（含少数股东权 益 213.98 亿元）；2018 年 19 月，公司实现 营业收入 211.21 亿元，利润总额 94.10 亿元。 公司注册地址：江苏省宿迁市洋河镇酒家 路 2 号；法定代表人：韩锋。 二、本期中期票据概况 公司已于 2017 年注册中期票据额度 10 亿 元，并于 2018 年发行 2018 年度第一期中期票 据（6 亿元）。公司本次计划发行 2019 年度第 一期中期票据（以下简称“本期中期票据”）， 额度 4 亿元，期限 3 年，偿还方式为按年付息， 到期一次还本，募集资金将用于偿还公司有息 债务。 本期中期票据无担保。 三、宏观经济和政策环境 2018年

12、，随着全球贸易保护主义抬头和部 分发达国家货币政策趋紧，以及地缘政治紧张 带来的不利影响， 全球经济增长动力有所减弱， 复苏进程整体有所放缓，区域分化更加明显。 在日益复杂的国际政治经济环境下，中国经济 增长面临的下行压力有所加大。2018年，中国 继续实施积极的财政政策和稳健中性的货币政 策，经济运行仍保持在合理区间，经济结构继 续优化，质量效益稳步提升。2018年，中国国 内生产总值（GDP）90.0万亿元，同比实际增 长6.6%，较2017年小幅回落0.2个百分点，实现 了6.5%左右的预期目标，增速连续16个季度运 行在6.4%7.0%区间，经济运行的稳定性和韧 性明显增强； 西部地区

13、经济增速持续引领全国， 区域经济发展有所分化；物价水平温和上涨， 居民消费价格指数（CPI）涨幅总体稳定，工业 生产者出厂价格指数（PPI）与工业生产者购进 价格指数（PPIRM）涨幅均有回落；就业形势 总体良好；固定资产投资增速略有回落，居民 消费平稳较快增长，进出口增幅放缓。 中期票据信用评级报告 江苏洋河集团有限公司 4 积极的财政政策聚焦减税降费和推动地方 政府债券发行，为经济稳定增长创造了良好条 件。2018年，中国一般公共预算收入和支出分 别为18.3万亿元和22.1万亿元，收入同比增幅 （6.2%）低于支出同比增幅（8.7%），财政赤 字3.8万亿元，较2017年同期（3.1万亿

14、元）继续 增加。财政收入保持平稳较快增长，财政支出 对重点领域改革和实体经济发展的支持力度持 续增强；继续通过大规模减税降费减轻企业负 担，支持实体经济发展；推动地方政府债券发 行， 加强债务风险防范； 进一步规范PPP模式发 展， PPP项目落地率继续提高。 稳健中性的货币 政策加大逆周期调节力度，保持市场流动性合 理充裕。2018年，央行合理安排货币政策工具 搭配和操作节奏，加强前瞻性预调微调，市场 利率呈小幅波动下行走势；M1、M2增速有所 回落；社会融资规模增速继续下降，其中，人 民币贷款仍是主要融资方式，且占全部社会融 资规模增量的比重 （81.4%） 较2017年明显增加； 人民币

15、汇率有所回落， 外汇储备规模小幅减少。 三大产业增加值同比增速均较上年有所回 落，但整体保持平稳增长，产业结构继续改善。 2018年，中国农业生产形势较为稳定；工业生 产运行总体平稳，在深入推进供给侧结构性改 革、推动产业转型升级的背景下，工业新动能 发展显著加快，工业企业利润保持较快增长； 服务业保持较快增长，新动能发展壮大，第三 产业对GDP增长的贡献率（59.7%）较2017年 （59.6%） 略有上升， 仍是拉动经济增长的主要 力量。 固定资产投资增速略有回落。2018年，全 国固定资产投资（不含农户）63.6万亿元，同 比增长5.9%，增速较2017年下降1.3个百分点， 主要受基础

16、设施建设投资增速大幅下降影响。 其中，民间投资（39.4万亿元）同比增长8.7%， 增速较2017年（6.0%）有所增加，主要受益于 2018年以来相关部门通过持续减税降费、简化 行政许可与提高审批服务水平、降低企业融资 成本等措施，并不断鼓励民间资本参与PPP项 目、引导民间资本投资和制造业转型升级相结 合等多种方式，使民间投资活力得到一定程度 的释放。具体来看，全国房地产开发投资12.0 万亿元，同比增长9.5%，增速较2017年（7.0%） 加快2.5个百分点，全年呈现平稳走势；受金融 强监管、地方政府性债务风险管控不断强化的 影响，全国基础设施建设投资（不含电力、热 力、燃气及水生产和供应业）14.5万亿元，同 比增长3.8%，增速较2017年大幅下降15.2个百 分点；制造业投资增速（9.5%）持续提高，主 要受高技术制造业投资、制造业技术改造投资 以及装备制造业投资的带动。 居民消费总