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1、 3 济南轨道交通集团有限公司 2019 年度跟踪评级报告 地进入出让阶段， 2018 年， 公司收到土地出让收益 返还 120.30 亿元，扣除成本后的土地开发整理净 收益 37.22 亿元；截至 2018 年末，公司已整理完 毕并具备出让条件的土地面积为 899 亩， 市场价值 约为 80 亿元，2019 年公司有 892.95 亩出让计划。 关关 注注 政府政府运营补亏政策尚未明确运营补亏政策尚未明确。2019 年 4 月，R1 线 进入商业试运营阶段， 但济南市政府运营补亏方案 尚未明确。 未来较大规模的资本支出将加大公司的资金压力。未来较大规模的资本支出将加大公司的资金压力。 公司
2、 2019 年2021 年计划投资约 681.56 亿元用于 轨道、土地整理及配套基建工程建设，大规模资本 支出将给公司的资金周转带来很大压力。 土地政策的变化带来的不确定性。土地政策的变化带来的不确定性。 土地资源开发受 国家宏观政策特别是房地产政策和土地市场行情 影响较大， 公司土地开发业务面临相关政策及市场 变化带来的风险。 4 济南轨道交通集团有限公司 2019 年度跟踪评级报告 声 明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员
3、会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法
4、，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债 券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评
5、级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评 级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 5 济南轨道交通集团有限公司 2019 年度跟踪评级报告 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门的要求，中诚信国际 在债务融资工具存续期内每年进行定期跟踪评级。 近期近期关注关注 随着城市化进程持续推进，我国城市轨道交随着城市化进程持续推进，我国城市轨道交 通行业通行业仍将处于仍将处于高速发展时期高速发展时期，2018 年年新的新的 轨道交通规划管理意见出台，轨道交通规划管理意见出台，提高提高轨道交通轨道交通 建设与城市建设与城市经济水平经济水平的适应性的适应性
6、轨道交通属于城市公共交通业，包括地铁、轻 轨、有轨电车、磁悬浮列车等。轨道交通是一种独 立运行的有轨交通系统，提供了资源集约利用、环 保舒适、安全快捷的大容量运输服务。 轨道交通是经济社会发展到一定阶段的产物。 随着我国城市化进程的持续推进，道路交通资源与 居民出行需求之间的矛盾日益突出，我国进入地下 空间资源开发利用的高速发展期。 截至 2017 年末， 我国累计有 34 座城市开通运营轨道交通路线，其 中 2017 年新增厦门、石家庄、贵阳和珠海 4 座运 营城市；轨道交通运营总里程达 5,033 公里，其中 地铁 3,884 公里，占比 77.2%，其他制式城市轨道 交通运营线路长度约
7、1,149 公里，占比 22.8%，运 营线路中880公里为2017年新增， 同比增长21.2%； 运营线路 165 条，其中 2017 年新增 32 条；车站 3,040 座， 其中 2017 年新增 572 座； 运营车辆 28,125 辆，较上年同比增长 18.2%。截至 2017 年末，轨道 交通运营线路中包含地铁线路124条 （3,976.9公里） 和轻轨线路 6 条（203.0 公里） 。2017 年轨道交通完 成客运量 185 亿人次，较去年同比增长 14.9%，拥 有 2 条及以上运营线路的城市已增至 26 个，占已 开通城市轨道交通城市的 76.5%。 国家发改委、交通运输部
8、于 2016 年 3 月发布 的交通基础设施重大工程建设三年行动计划提 出，将加大力度推进国家已批复规划的城市轨道交 通项目实施，完善北京、上海、广州等超大城市和 大城市中心城区轨道交通建设，构建多层次、多模 式、一体化的城市轨道交通系统。 “十三五”时期是 交通基础设施重大工程建设的重要阶段，2016 年 2018 年拟重点推进铁路、公路、水路、机场、城 市轨道交通项目 303 项，涉及项目总投资约 4.7 万 亿元，其中 2016 年项目 131 个，投资约 2.1 万亿 元；2017 年项目 92 个，投资约 1.3 万亿元；2018 年项目 80 个，投资约 1.3 万亿元。城市轨道交
9、通方 面，加强规划建设管理，有序推进城市轨道交通建 设，逐步优化大城市轨道交通结构，重点推进 103 个项目前期工作，新建城市轨道交通 2,000 公里以 上，涉及投资约 1.6 万亿元。 我国城市轨道交通总体保持有序发展，但同时， 由于城市轨道交通投资巨大、公益性特征明显，部 分城市存在规划过度超前、建设投资规模过于集中、 资金落实不到位等问题，一定程度上加重了地方债 务负担。为此，国务院办公厅于 2018 年 6 月印发 国务院办公厅关于进一步加强城市轨道交通规 划建设管理的意见 （国办发201852 号） （以下简 称“意见”） 。 意见中明确提出了城市轨道交通建设申 报条件，强调申报建
10、设地铁的城市一般公共财政预 算收入应在 300 亿元以上， 地区生产总值应在 3,000 亿元以上，市区常住人口在 300 万人以上；申报建 设轻轨的城市一般公共财政预算收入应在 150 亿元 以上，地区生产总值在 1,500 亿元以上，市区常住 人口在 150 万人以上。拟建地铁、轻轨线路初期客 运强度分别不低于每日每公里 0.7 万人次、 0.4 万人 次，远期客流规模分别达到单向高峰小时 3 万人次 以上、1 万人次以上。此外，在项目建设和运营资 金保障方面，意见明确说明，除城市轨道交通建设 规划中明确采用特许经营模式的项目外，项目总投 资中财政资金投入不得低于 40%，并严禁以各类债
11、务资金作为项目资本金。支持各地区积极吸引民间 投资参与城市轨道交通项目，鼓励开展多元化经营， 加大站场综合开发力度。规范开展城市轨道交通领 域政府和社会资本合作（PPP） ，通过多种方式盘活 存量资产。意见提出的轨道交通建设申报条件更为 严格，同时对财政资金投入提出了最低比例要求， 对地铁建设城市的财政安排及政府债务控制提出 了挑战。此外，对不符合申报条件的城市，其城市 轨道交通建设规划可能受到进一步影响。 总的来看， 我国城市轨道交通行业在 “十二五” 期间保持着高速发展的态势， “十三五” 期间仍将保 6 济南轨道交通集团有限公司 2019 年度跟踪评级报告 持较大投资规模。 随着在建、
12、 拟建线路的建成运营， 轨道交通在城市客运系统中将发挥更重要的作用。 但由于轨道交通项目投资大，费用高，自身经济效 益较差等特点，轨道交通项目的建设对城市经济水 平依赖度较高，中诚信将持续关注轨道交通行业的 高速增长与城市经济发展水平之间的适应关系。 轨道交通属于资本密集型产业，其准公共产轨道交通属于资本密集型产业，其准公共产 品属性和规模经济特征决定了以政府为主导品属性和规模经济特征决定了以政府为主导 的投融资模式的投融资模式；PPP 建设模式不仅可以分散建设模式不仅可以分散 政府的财政投资压力，还能使社会资本获得政府的财政投资压力，还能使社会资本获得 一定收益，是城市轨道交通融资模式发展的
13、一定收益，是城市轨道交通融资模式发展的 重要方向重要方向 轨道交通是典型的资本密集型产业，建设周期 长，一次性投资大，是城市基础设施建设中投资规 模最大的工程。除建设成本外，轨道交通项目还面 临高昂的运营费用，包括电力供应、车辆维修、设 备维护、人员工资等。 轨道交通作为城市客运系统的重要组成部分， 具有准公共产品的特征，是政府提供给居民的一种 出行方式，其社会效益往往大于经济效益。另一方 面，我国大部分城市还处在轨道交通建设运营初期， 运营线路少的局面很大程度上制约了运载能力的 释放，票款收入远不能覆盖运营费用。 轨道交通的准公共产品属性和规模经济特征 决定了在我国轨道交通建设运营初期以政府
14、为主 导的投融资模式。因此，轨道交通不仅需要地方政 府具备较强的财政实力和融资能力保障项目建设 顺利推进，还需要持续的财政投入保障系统的安全 运行，地方政府资金支出压力大。目前轨道交通建 设投资主要采取政府提供一定比例资本金、市区共 建的模式。在项目资本金的筹集上，由市、区两级 政府投入资本金，将地铁建设与沿线土地开发结合， 与各区的经济发展结合起来。轨道交通项目投入运 营后，地铁沿线的商贸、广告等经营性业务也一并 交由地铁公司管理，一般由地铁公司联合专业化投 资者，对地铁沿线的广告、商贸统一开发，实现规 模和专业化经营，以相关收益弥补运营业务亏损。 但由于轨道交通建设成本和后期运营维护成本高
15、 昂，加之票价无法实现完全市场化，轨道交通项目 难以实现盈利。 近年来各地也在逐步尝试轨道交通项目的市 场化运作，改变项目由政府独家运作的模式，广泛 吸引国内外企业投资建设，充分发挥企业的积极性， 由企业与政府共同筹集资本金，对规划线路实行产 权清晰的项目公司运作，不断规范投资、建设、监 管和运营。通过对轨道交通建设投资体制的创新， 多元化投资主体的引入，相关资源开发，如广告、 商贸、地下空间、房地产开发等业务未来也具有很 大的发展空间。在进行市场化运作过程中，政府多 采用 PPP 等方式与企业进行合作。PPP 即政府与社 会资本合作，是目前各级政府大力推广的政府项目 建设融资方式。 政府通过
16、开展 PPP 项目可以充分调 动社会资本参与政府类项目，并以项目经营或政府 购买服务等方式给予社会资本回报，从而分散政府 的财政投资压力，同时能使社会资本获得一定收益。 按照服务于社会经济发展的不同方面，PPP 项目可 分为经济、社会和政府三类，轨道交通项目即属于 其中的经济类项目。由于具有较强的现金流产生能 力， 轨道交通项目属于较适合用 PPP 方式建设的项 目。2015 年以来，财政部先后发布四批财政部 PPP 示范项目，其中轨道交通项目合计总投资 4,358.76 亿元。对于纳入财政部 PPP 示范项目的建设项目， 财政部将给予财政补贴和奖励等予以支持。此外， 多个轨道交通项目也已纳入各地方 PPP 项目库。 截至 2017 年末，我国共有 56 座城市正在进行 城市轨道交通路线修建，在建线路 254 条，在建线 路长度 6,246.3 公里， 较去年同期增长 1
