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1、振华港机（600320）定价分析报告我们小组从模拟操作的一开始即选择了振华港机这只股票进行投资，当时选择的原因很简单，口碑不错。当时市场上一直流行着振华港机的未来业绩有很大的保证，订单已经订到了2010年，属于那种风险相对较小，即使套牢也能够在短时期之内解套的股票，更何况当时该股正在箱体内做小幅震荡，价位相对也不高，所以就毅然买进。事实证明，虽然当时没有作太多的基本面分析和技术面考虑，但结果还是比较令人满意的。虽然买入的前期有所套牢，经过我们对该股的进一步分析，我们还是在低位吸入了大部分筹码，为以后的盈利打下了较好的基础。振华港机前身上海振华港口机械有限公司于1992年2月14日成立, 注册资
2、本为100万美元,合资双方-上海港机厂和香港振华各出资50。根据国务院证券委员会批准公司被发行B股预先企业；1997年4月25日,公司获1亿元B股发行额度。经批准，同意公司转制设设立股份公司。公司的经营范围为设计、建造和安装大型港口设备、工程船舶和大型金属结构件及其部件、配件；自产起重机租赁业务,销售公司自产产品：可用整机运输专用船从事国际海运(设计许可经营的凭许可证经营)；建筑施工和安装。公司的主营业务生产和销售大型集装箱起重机械,主要是岸边集装箱起重机(岸桥)和轮胎式集装箱门式起重机(场桥)。从其经营范围和主营业务来看，就足以体现其技术性。而真正吸引我们的有以下六点：1. 良好的业绩2.
3、大量的订单3. 领先的技术4. 行业优势地位5. 行业整体呈现上升趋势6. 公司未来的发展规划明确良好的业绩首先是良好的业绩，如上表，其每股收益呈现上升的趋势，由于在2006年初公司进行过送股，所以上表2006年的数据应进行一定的修正才能和2005年的同期进行比较，经过修正以后，其2006年三季度的每股收益达到了0.769，远远高于2005年同期的0.5769。大量的订单我们再深入分析其业绩支撑，发现主营业务收入为其主要的利润来源，其利润是公司长期良好经营的结果，而非偶然的资本利得。而大量的订单从一个侧面反映了其主营业务的产品正处在供小于求的市场中，对生产企业十分有利。其订单主要包括：l 与深
4、圳大铲湾码头、和记黄埔兰菜帮码头有限公司、宁波港进出口有限公司、 MSC Gate Bremerhaven 分别签订了大额集装箱起重机械供货合同，合同总金额约为2.2亿美元，折合人民币约为17.4亿元，上述订单将于2008年6月底前按合同规定时间分批交付客户。l 与 American Bridge/Fluor Enterprises Inc A Joint Venture 签订了美国旧金山新海湾大桥钢构的总承包合同，由公司承造新海湾大桥全部钢构共4.5万吨的工程，合同总价约为2.5亿美元(包括工作浮吊一艘)，上述订单将于2009年底前分批交付。 l 于2006年5月22日与伊朗 IOEC 公司
5、在上海举行了一台巨型4400T起重铺管多用途船供货合同的签字仪式，涉及合同总金额约1.66亿美元，折算人民币约13.3亿元，合同规定2008年2月前交货。l 与天津联盟国际集装箱码头有限公司于2006年2月17日在天津举行大额集装箱机械采购项目合同签字仪式，涉及合同总金额约为8亿人民币。合同规定上述订单将于2007年7月前分批交货。 l 于2006年2月13日与上海盛东国际集装箱码头有限公司举行洋山深水港区二期工程集装箱机械采购项目合同签字仪式，涉及合同总金额约为1.2亿美元，折算人民币约9.6亿元。合同规定上述订单将于2006年底前交付使用。 l 于2006年2月12日与阿联酋迪拜港务局(下
6、称：迪拜港)在上海举行大额集装箱起重机械供货合同签约仪式，涉及合同总金额约为2亿美元，折算人民币约16.1亿元。合同规定上述订单将于2007年底前交付迪拜港使用。领先的技术和行业优势地位另外，其良好的业绩也归功于其技术的优势和行业龙头的地位。2006-11-22上午11时，填补了国内空白的我国首座额定起重量达4000吨的“巨无霸”全回转可浮动起重机，在振华港机（600320）长兴生产基地岸边以每分钟移动2.7 米的速度，徐徐起吊并转动起4只分别重达1000吨的重型浮筒。由振华港机自主研制成此台起重量居亚洲第一的大浮吊，显示了该公司拓阔产业面而培育新的经济增长点又迈开了坚实的步伐。专家认为，这一
7、技术含量高、制造难度大的装备诞生，标志着我国开发海上油气田及海上打捞救助不可或缺的重型装备以往依赖于进口的历史得以改写，将成为今后我国开发海上油气田和海上救助打捞等行业低成本作业的“重型武器”。据悉，这台被命名为“华天龙”的巨型全回转浮吊承接的第一项任务就是即将用于打捞一艘明朝沉船。上海振华港口机械（集团）股份有限公司是当今港口机械产品市场的“巨擘”，其ZPMC品牌集装箱起重机目前占有全球七成以上的市场份额。为了进一步提高经济效益，实现公司董事会制定的到2010年实现产值达300亿元的经营目标，该公司总经理管彤贤提出了“以钢为纲”的发展战略，即抓住大型钢铁制品为载体，打开各类钢结构为主体的产品
8、市场大门。通过近几年的努力，该公司已成功地拓展了大型钢构桥梁产品市场，如今又它又打开了海上作业平台配套设备的市场空间。据了解，由广州打捞局订购的这台4000吨海上全回转浮吊，所承接的第一项工程将赴我国南海海域打捞一艘郑和七下西洋时的沉船，由于当时造船图纸资料未曾留下一张，此次将借助4000吨大浮吊可以整体打捞这艘沉船。行业整体呈现上升趋势同时，其所在的行业的近年来的良好发展也给该公司的发展提供了契机。在全球新一轮国际贸易快速增长、国际贸易集装箱化水平不断提高和集装箱港口建设加速三大因素推动下，集装箱起重机市场呈不断上升趋势。90%以上的国际贸易都是通过海上运输完成的，国际贸易的快速发展带动世界
9、航运业务景气度不断提升，促进了码头新建和改扩建投资规模。2004年全球集装箱运输需求超过2.87亿TEU，比2003年增长10%以上，预计未来7年全球集装箱运输需求量年复合增长率将为10.2%，到2010年，市场需求量将达5.34亿TEU，这意味着从目前开始总运力需要增长70%以上才能满足需求。作为世界最繁忙的泛太平洋航线和亚欧航线占全球总运输量的40%以上，据估计其主要港口2003年-2007年对码头及其相关的起重机设备规划投资额将超过100亿美元。目前，我国主要港口货物集装箱化比率约为65%，和世界平均水平80%差距较大。预计2006年全国港口吞吐量将达到46亿吨，其中集装箱吞吐量将达75
10、00万TEU，港口总能力缺口5亿吨。2003年，我国的港口投资达250多亿元。2004年港航基础设施建设明显加快，港口投资估计超过300亿元，沿海港口新扩建泊位67个，其中万吨级深水泊位47个，新增吞吐能力1.2亿吨。公司未来的发展规划明确考虑到所处行业供小于求，公司目前的当务之急是提高生产能力，时刻保持市场领先地位，公司投巨资购买固定资产，加大生产设备的投入力度。2006年年报显示的在建工程有：长兴岛基地基建工程一期本年度已投入12494万元，完工进度98长兴岛门机调试和电源调试设备项目本年度已投入32419万元，完工进度57；南通基地改造项目本年度已投入9675万元，完工进度6总部大楼改造
11、项目本年度已投入资金人民币773万元，完工99；在建拖驳船项目本年度已投入资金人民币3327万元，完工91；振华11号船舶改造项目本年度已投入资金人民币3363万元，完工99；振华13号船舶改造项目本年度已投入资金人民币7712万元，完工99；振华14号船舶改造项目本年度已投入资金人民币13536万元，完工75；振华16号船舶改造项目本年度已投入资金人民币15572万元，完工80；振华17号船舶改造项目本年度已投入资金人民币12383万元，完工95；振华18号船舶改造项目本年度已投入资金人民币9207万元，完工73；振华19号船舶改造项目本年度已投入资金人民币8319万元，完工66；其他项目金
12、额较小，属技术改造及零星补缺。以上项目极大地缓和了公司生产能力不足的局面，增加了公司的产能和产效，收益在报告期内主营业务收入及利润与去年同期比较中体现出来。同时，上海振华港口机械（集团）股份有限公司（600320）总裁管彤贤日前表示，公司主产品在国际市场上已占有74的较高份额，公司下一步将发挥已有优势，在装备制造业方面继续大力开发四个新市场，培植新的经济增长点，实现市场多元化。振华的主产品集装箱机械已进入世界53个国家和地区，公司产值自2002年连续4年以50幅度增长，2005年完成15亿美元（120亿元人民币），2006年计划目标是确保实现产值20亿美元，力争实现产值22.5亿美元（180亿
13、元人民币）。截至今年6月底，公司已完成产值91.2亿元人民币，主营业务收入82.2亿元人民币，净利润达7.55亿元人民币。管彤贤说，公司今后将在保住集装箱机械市场领先地位的同时，大力培育散货装卸机械市场、海上重型机械市场、大型钢构桥梁市场和港机配件市场，形成新的盈利能力。据介绍，散货装卸机械目前约占该公司总产值10，今后公司将进一步加大承揽散货装卸系统总承包和开发国外市场的力度。在海上重型机械市场方面，目前估计全球每年有400亿至500亿美元以上的产值；公司采取的策略是先与外商合作，在国外找市场，再回国内发展；公司目前已经安排资金、招揽人才，将其作为大力开发的重要领域。大型钢构桥梁是世界所有行
14、业均有需要的一个市场，国外的重型制造厂均涉猎这个领域。公司的策略是“国内练兵，国外大举”，现在已经拿到韩国钢桥数万吨和世界瞩目难度极高的美国西岸标志性建筑新海湾大桥全部钢构项目。在港机配件市场上，G振华在向世界市场提供集装箱机械的同时，也扶植培育国内有能力的中小企业生产起重机专用机电配套件，大力开发这个市场。管彤贤表示，企业要生存和发展，重要的是要按照市场需要发展自己的核心竞争力。G振华的“以钢为纲”的发展战略，就是要抓住“钢”这个核心，不断以自主创新和发展产学研相结合开辟新的战场，使ZPMC品牌遍布世界每一个集装箱作业港口。对于公司的各方面的优势，我们毫无疑问给予高度的评价，但公司究竟好到什
15、么程度，我们却不得而知。从二级市场的表现来看，该公司的股票在前期已经有过很大幅度的增长，现在公司的股价是否存在高估，在不知道公司的价值前我们无法判断。如果存在高估，而我们又在高位买入，其风险是相当大的。为此，我们做了一个简单的定价，由于所得到的资料有限，我们只能根据年报的数据来进行定价。令我们欣慰的是，该公司的未来经营收入是可以预测的，原因在于其订单已经订到了2010年，而且100%为资金交易，没有实物交易。而对于成本，我们可以按照其现有的主营业务收入和成本之比来确定。我们假定其销售设备和购买原材料所产生的现金流在每年都是均匀分布的，这样我们就可以计算出每年的现金流，通过这个方法，我们得到了该
16、公司从20072010年的现金流量和具体的流入流出时间。如下图所示：单位：亿元年度2007200820092010现金流入20.822.525.727.3现金流出5.47.89.612.8如果设必要报酬率为10%，我们通过现金流贴现模型所计算出来的公司股价将为25.78元，而必要报酬率为20%时，其股价也高达15.69元，和当时我们买入的均价8.4元比较，股价明显存在低估。所以我们当时做出了正确的选择，继续增持这一股票。虽然定价方法过于简单，但我们小组认为这一定价方面有其理论上的合理性，同时在实践中也得到了较好的验证。如果有所缺陷，欢迎给予意见和建议。第39组组长：0319042 金 豪组员：0319041 周 磊
