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1、期货市场导论,作者：李辉,责任编辑：周庆元 出版日期：2009年9月 IDPN：308-2009-092 课件章数：12,第四章 期货交易的方法,【本章导言】,期货市场为减少现货市场可能出现的不利价格变化提供了避险场所，套期保值交易成为一种必不可少的风险管理工具。正是因为在买卖活动中或是持有某种商品期间总是存在一些价格风险，所以，对于那些基金经理、农场主、粮食公司和其他机构及个人投资者来讲，及时抓住机会去保护经营中的边际获利机会，免受不愿意承担和无法预见的价格波动才显得如此重要。 投机交易则是促成市场流动的基本组成部分，投机商在期货交易市场中发挥了数种至关重要的作用，使传统商品的销售和金融工具
2、生产商和使用者之间的风险有了转移的去处，他们是风险的承受者，但也从期货价格的自然波动中交易获利，获利的潜在可能性是与投机商预测价格动向的技巧程度成正比的。此外，套利交易由于对履约保证金要求较低，使得交易者在融通资金方面更为灵活。,套期保值 投机交易 套利交易,一、套期保值的逻辑原理和基本方法 套期保值就是在期货市场买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约而补偿因现货市场价格不利变动所带来的实际损失。也就是说，套期保值是以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。 (一)套期保值的逻辑原理 同一种特定商品的期货和现货的主要差异在于交货日期前后不一
3、，而它们的价格，则受相同的经济因素和非经济因素影响和制约，而且期货合约到期必须进行实货交割的规定性，使现货价格与期货价格还具有趋合性，即当期货合约临近到期日时，两者价格的差异接近于零，否则就有套利的机会，因而，在到期日前，期货和现货价格具有高度的相关性。,第一节 套期保值,(二)套期保值的基本方法,套期保值的基本做法是，在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补，从而在“现”与“期”之间、近期和远期之间建立一种对冲机
4、制，以使价格风险降低到最低限度。 1.生产者的卖期保值 2. 经营者卖期保值 3. 加工者的综合套期保值,二、套期保值的种类,(一)买入套期保值 它是指期货交易者先在期货市场买入期货，以便将来在现货市场买进现货时不致因价格上涨而给自己造成经济损失的一种套期保值方式。买入套期保值是需要现货商品而又担心价格上涨的客户常用的保值方法。 例:某油脂厂 3月份计划两个月后购进100吨大豆，当时的现货价为每吨0. 22万元 ，5月份期货价为每吨0.23万元。 该厂担心价格上涨 ， 于是买入100吨大旦期货。到 了5月份，现货价果然上涨至每吨 0. 24万元，而期货价为每吨0.25 万元。该厂于是买人现货，
5、每吨亏损 0. 02 万元 ；同时卖出期货 ， 每吨盈利0.02 万 元。 两个市场的盈亏相抵 ， 有效地锁定了成本。,(二)卖出套期保值,它是指期货交易者先在期货市场卖出期货，当现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失，从而达到保值目的的一种套期保值方式。卖出套期保值主要适用于拥有商品的生产商或贸易商，他们担心商品价格下跌使自己遭受损失。 例: 5 月份供销公司与橡胶轮胎厂签订 8 月份销售100 吨天然橡胶的合同，价格按市价计算，8月份期货价为每吨1. 25 万元。 供销公司 担心价格下跌，于是卖出100吨天然橡胶期货。 8月份时，现货价跌至每吨1. 1万元。该公司卖出现货，每吨
6、亏损 0.1 万元；又按每 吨 1. 15 万元价格买进100 吨 的期货，每吨盈利0.1 万元。 两个市场的盈亏相抵 ， 有效地防止了天然橡胶价格下跌的风险。,三、套期保值的操作原则,交易方向相反原则 商品种类相同原则 商品数量相等原则 月份相同或相近原则,四、基差在套期保值中的应用,基差的决定因素主要是市场上商品的供求关系。在现货交割地，如果市场供给量大于需求量，现货价格就会低于近期月份合约的价格 ；如果市场需求量远大于供给量，现货价格就会高于近期月份合约的价格。 基差的变化对套期保值者来说至关重要，因为基差是现货价格与期货价格的变动幅度和变化方向不一致所引起的。 套期保值的效果主要是由基
7、差的变化决定的，从理论上说，如果交易者在进行套期保值之初和结束套期保值之时，基差没有发生变化，结果必然是交易者在这两个市场上盈亏相反且数量相等，由此实现规避价格风险的目的。,五、套期保值的案例分析,(一)买入套期保值 案例：7月1日，大豆的现货价格为 2040元/ 吨，某加工商对该价格 比较满意。为了避免将来现货价格可能上升，导致原材料成本提高，决定在大连商品交易所进行大豆期货交易。此时，大豆 9月份期货合约的价格为 2010元/吨。该加工商于是在期货市场上买入10于 9月份大豆合约。 8月1日他在现货市场上以2080元/ 吨的价格买入大豆100 吨 ， 同时在期货市场上以2050元/吨卖出1
8、0于9月份大豆合约，对冲 7月1日建立的头寸。,从该例可以得出: 第一，完整的买人套期保值同样涉及两笔期货交易。第一笔为买入期货合约，第二笔为在现货市场买入现货的同时，在期货市场卖出对冲原先持有的头寸。 第二，因为在期货市场上的交易顺序是先买后卖，所以该例是一个买入套期保值。 第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该加工厂不利的变动，该加工商在现货市场的损失 4000元 l00X40) ；但是在期货市场上的交易盈利了4000 元 ， 从而消除了价格不利变动的影响。如果该加工厂不做买入套期保值交易，现货市场价格下跌他可以得到更便宜的原料，但是一旦现货市场价格上升，他就必须承担由此造
9、成的损失。相反，他在期货市场上做了买入套期保值，虽然失去了获取现货市场价格有利变动的盈利，可同时也避免了现货市场价格不利变动的损失。因此可以说，买人套期保值规避了现货市场价格变动的风险。,(二)卖出套期保值,案例：假设 7月份，一家农场了解到大豆现货价格为 2010元/ 吨，该农场担心到 9月份收获季节大豆价格下跌，从而减少收益。为避免将来价格下跌带来的风险，该农场决定在大连商品交易所进行大豆期货交易。假设期货价格与现货价格下跌幅度相同，交易情况如下表所示。,从该例可以得出 ： 第一，完整的卖出套期保值实际上涉及两笔期货交易。第一笔为卖出期货合约，第二笔为在现货市场卖出现货的同时，在期货市场买
10、进对冲原先持有的部位。 第二，因为在期货市场上的交易顺序是先卖后买，所以该例是一个卖出套期保值。 第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了该农场不利的变动，价格下跌了30元/吨，因而少收入了3000 元；但是在期货市场上的交易盈利了3000元，从而消除了价格不利变动的影响。,六、在期货市场上进行交割式操作是否属套期保值的范畴,判断原则： 交割式操作受青睐的原因是这种方式不会面临基差风险，而平仓式操作要面临基差风险。 除经济效果之外，交割式与平仓式的最大区别在于实现销售(或购进)与否。 从以上两点可以得出结论，交割式操作应是特殊市场条件下的特殊形式，它并不构成套期保值的主流，相反，平仓
11、式操作应是套期保值的一般理论形式；以交割为目的进行的期货合约买卖不是套期保值。,七、套期保值策略,1 .坚持“均等相对”的原则。 2 .应选择有一定风险的现货交易进行套期保值。 3 .比较净冒险额与保值费用，最终确定是否要进行套期保值。 4. 根据价格短期走势预测，计算出基差预期变动额，并据此作出 进入和离开期货市场的时机规划，并予以执行。,第二节 投机交易,一、投机的基本概念及作用 (一)期货投机的概念 在期货市场上纯粹以牟取利润为目的而买卖标准化期货合约的行为，被称为期货投机。投机交易一般有买空投机和卖空投机。 (二)期货投机的功能作用,(三)投机商的种类 按交易部位区分，分为多头投机者和
12、空头投机者。 按交易量的大小区分，分为大投机者与小投机者。 按价格预测方法来区分，分为基本分析派和技术分析派。 (四)期货投机与赌博的区别 风险机制的区别 运作机制的区别 经济职能的区别,二、投机的原则和方法,(一)投机的原则 充分了解期货合约 确定获利和亏损限度 确定投入的风险资本,(二)投机的方法,一般方法: 买低卖高或卖高买低。 平均买低或平均卖高。 金字塔式买人卖出。 跨期套利。 跨商品套利。 跨市场套利。,1.在建仓阶段 选择人市的时机 权衡风险和获利前景 决定入市的具体时间 2.在平仓阶段 掌握限制损失、滚动利润的原则 灵活运用止损指令 3.做好资金和风险管理,三、投机和套期保值的
13、关系,首先，“不平衡的套期保值造就了不平衡的投机。“ 其次，一定量的套期保值头寸需要更多的投机头寸与之相应。 再次，套期保值者更喜欢流动性高的市场。 最后，适度的投机有利于提高套期保值交易的效率。,第三节 套利交易,一、套利的功能和特点 期货市场中，套利的功能就是发现市场的相对价格。套利促使价格关系走向合理，从而使相应的商品或市场资源得到合理和有效的配置。 特点： 双向交易 风险较小,二、套利的几个基本概念,“基差”是一种资产现货市场的价格与相应的期货价格之差。同时在一个合约上拥有多头寸，而在另一个合约上拥有空头寸，或者以相关资产的期货价格之间的不平衡来获取利润的投机者称为“价差投机者”。 据
14、此，我们可以称期现价格的差异为“期现基差”；称不同合约间的价格差异为“合约价差”。因此，我们可以将套利可以划分为基差套利与价差套利。前者是利用商品现货市场的价格与相应的期货价格的差异进行的套利，后者是利用商品期货市场上不同合约的价格差异进行的套利。 正常价差是指市场处于理性状态下出现的合理的价格差异，这些差异一般由影响市场价格关系的一些内在因素所决定。合约间正常价差包括仓储费用、资金利息、增值税等。,三、现、期货市场间的套利,在正常市场中，尽管当月或临近月份交割的合约价格与该商品的现货价格存在一些不同，但两者通常相差很近。这种现象很容易解释，它是期货合约可进行实物交割的逻辑结果。 如果到期的期
15、货合约价格与该商品在现货市场的价格相差很大，那么交易商能通过往返于现、期货市场而轻易赚钱。,四、期货市场的套利,套利交易的收益来自下面三种方式： 1. 在合约持有期 ， 空头的盈利高于多头的损失 ； 2. 在合约持有期 ， 多头的盈利高于空头的损失 ； 3. 两份合约都盈利。 套利交易的损失则来自刚好相反的方式: 1.在合约持有期，空头的盈利少于多头的损失； 2. 在合约持有期 ， 多头的盈利少于空头的损失 ； 3. 两份合约都亏损 。,五、套利的方法,(一)跨交割月份套利(跨月套利) 投机者在间一市场利用同一种商品不同交割期之间的价格差距的变化，买进某一交割月份期货合约的同时，卖出另一交割月
16、份的同类期货合约以谋取利润的活动。其实质，是利用同一商品期货合约的不同交割月份之间的差价的相对变动来获利。 这是最为常用的一种套利形式。跨月套利与商品绝对价格无关，而仅与不同交割期之间价差变化趋势有关。,(二)跨市场套利(跨市套利),指投机者利用同一商品在不同交易所的期货价格的不同，在两个交易所同时买进和卖出期货合约以谋取利润的活动。 当同一商品在两个交易所中的价格差额超出了将商品从一个交易所的交割仓库运送到另一交易所的交割仓库的费用时，可以预计，它们的价格将会缩小并在未来某一时期体现真正的跨市场交割成本。,案例 :大豆跨市套利的操作,1.当两个市场的差价保持不变或扩大，就可通过注册仓单在大连市场进行交割。比如在 200 1年 1月初，CBOT期货价495美分/蒲式耳， 3月份船期美国大豆到中国港口的基差 80美分/蒲式耳，CNF中国主要港口价 211美元/吨，折合成到中国口岸人民币完税价 2033元/ 吨 ， 加上各种费用180 元/吨该进口大豆交割仓单成本2213元/ 吨。 按大连大豆S105 在2001年1月初价位在2350左右，套保价差利润在 137元/吨
