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1、单边机难寻、套利更可期 2014年焦煤焦炭投资策略报告,国泰君安期货产业服务研究所 金韬,2014年焦煤焦炭投资策略报告,观点： 焦煤、焦炭2014年难有趋势性向上机会，煤焦产业链的供给过剩仍需时间消化。 关注焦煤焦炭临近交割月买远月抛近月套利和焦煤焦炭之间的价差套利。 2014年焦煤主力合约核心波动区间1000元/吨-1200元/吨，焦炭主力合约核心波动区间1400元/吨-1700元/吨。,2014年焦煤焦炭投资策略报告,逻辑： 焦煤、焦炭2014年难有趋势性向上机会，煤焦产业链的供给过剩仍需时间消化；下游钢铁价格上涨乏力，拖累焦炭，焦煤；蒙古等进口焦煤冲击国内市场，焦炭出口尽管已经取消出口
2、关税但起色有限。 焦煤焦炭存在临近交割月买远月抛近月的机会，在焦炭至今为止的7次交割中，6次出现临近交割月近月与远月价差扩大。 焦煤和焦炭的炼焦利润相对固定，两者相同交割月份的期货价差也不会超过合理区间。,目录,1. 主焦煤底部与2013年接近,2. 焦炭产业毛利位于底部,3. 关注焦煤焦炭反套和跨品种套利机会,一、主焦煤底部与2013年接近,与普通的认识不同，国内主焦煤稀缺，而非过剩！,中国炼焦煤细分煤种比例,炼焦煤产量占原煤产量比例,一、主焦煤底部与2013年接近,炼焦煤国内产量增速较低，华北、华东、东北地区等传统炼焦煤主产区产量甚至出现收缩。山西焦煤集团作为全国最大的炼焦煤企业，产量同比
3、增速在0附近。,山西焦煤集团炼焦精煤产量同比增速,一、主焦煤底部与2013年接近,2009年开始山西省对地方煤矿进行资源整合，如果按照煤矿投产周期两年计算，地方矿整合产能能够在2013年释放。 如果以产量峰值作为产能计算，地方煤矿当前开工率70%，整合矿开工率仅为20%，显示价格低迷下，产量出现实质性减弱。,山西省各类型煤矿产量,一、主焦煤底部与2013年接近,煤炭价格的低迷所引发的产量缩减，进口减少，在供需平衡表上得到体现，二季度国内炼焦煤出现供需缺口，进而形成7、8月份开始的炼焦煤价格反弹。,炼焦煤在二季度出现供需缺口，价格在7月份开始筑底反弹,一、主焦煤底部与2013年接近,以当前山西整
4、合矿的开工为依据，2014年的产量维持在2011年与2012年的中间水平，预计49000万吨；进口量与2013年整年持平，约7000万吨；消费量与出口量较2013年持平，消费量54000万吨，出口量100万吨。供过于求约1900万吨。因此价格将维持弱势，难有趋势性向上机会。 。,2014年炼焦煤供需平衡展望,目录,1. 主焦煤底部与2013年接近,2. 焦炭产业毛利位于底部,3. 关注焦煤焦炭反套和跨品种套利机会,二、焦炭产业毛利位于底部,2001年至今焦炭新增产能（万吨）,国内焦炭产量（万吨）,新增产能方面，2001年至2012年，全国累计新增产能64,026.37万吨，假设我们以此为201
5、2年的焦炭产能，而2012年焦炭产量为44323.2万吨，全年产能利用率约为69%，显示产量低于产能，行业存在较为严重的产能过剩现象。,二、焦炭产业毛利位于底部,二、焦炭产业毛利位于底部,炼焦利润率继续下调的空间较小,产能过剩行业，其最显著特征是，行业的生产利润率将长期维持低位。然而，经过最近几年的调整，当前炼焦行业毛利率已经位于底部。2013年3月2013年8月公布的季度炼焦毛利率为5.59%，位于2002年以来的最低位置。,二、焦炭产业毛利位于底部,2012年年底，国务院批准2013年关税实施方案，将原有40%的焦炭出口关税取消。市场普遍认为焦炭出口关税有助于恢复焦炭的出口竞争力，然而20
6、13年焦炭出口增幅不大，令市场失望。,二、焦炭产业毛利位于底部,焦炭供需平衡表,按照吨钢消耗焦炭0.45吨，钢铁消耗占焦炭总消费量的85%作为焦炭消费量，对于2014年的供需平衡进行预测。我们预计2014年焦炭行业产销与2013年难有大的变化，去产能仍需时日。,目录,1. 主焦煤底部与2013年接近,2. 焦炭产业毛利位于底部,3. 关注焦煤焦炭反套和跨品种套利机会,三、关注焦煤焦炭反套和跨品种套利机会,注：横轴为近月合约距离交割日的时间距离,形成交割月买远抛近套利的原因：由于非法人户无法进入交割月，投机资金也没有意愿进行交割，因此，能够进入交割的大部分为产业资本，投机多单在交割前主动平仓离场
7、。,三、关注焦煤焦炭反套和跨品种套利机会,至今唯一一次套利策略失效的合约组合,在焦炭的7次交割中，1301合约与1209合约的交割跨期套利出现了偏离。1301合约与1209合约是至今唯一一次买远抛近策略失效的合约组合。,三、关注焦煤焦炭反套和跨品种套利机会,当时近月合约已经大幅偏离现货价格，最后50个交易日平均贴水165元/吨，贴水超过10%。临近交割时，期现价差回归导致近月价格逼近现货，而远月由于悲观预期承压，令买远抛近策略失效。因此，近月大幅贴水现货，是造成套利失效的重要因素,三、关注焦煤焦炭反套和跨品种套利机会,买远抛近平均价差,套利头寸收益：在距离最后交割日40日时，套利组合（买入远月
8、合约、抛出近月合约）价差均值为40元/吨。在距离最后交割日6日时，套利组合（买入远月合约、抛出近月合约）价差均值为160元/吨，平均收益率11.4%,三、关注焦煤焦炭反套和跨品种套利机会,焦煤焦炭1401合约价差,焦煤焦炭1405合约价差,焦煤焦炭现货炼焦价差一般在400元/吨，考虑到期货标的的主焦煤为灰十主焦煤，较主流焦煤较低，因此价差在450均值附近。,在95%的概率下，焦煤焦炭的价差在378-487之间。因此，如果价差扩大至490元/吨上方将是较好的买焦煤，空焦炭点位。如果价差缩小至375元/吨下方，买焦炭空焦煤，合约头寸按照焦煤：焦炭=5:3设置（焦煤60吨/手，焦炭100吨/手）,2014年焦煤焦炭投资策略报告,操作建议： 2014年焦煤主力合约核心波动区间1000元/吨-1200元/吨，焦炭主力合约核心波动区间1400元/吨-1700元/吨。 临近交割月下，焦煤焦炭买入远月合约抛售近月合约。焦煤焦炭价差套利方面，若焦煤焦炭价差突破375元/吨-490元/吨区间，进行价差套利。,谢谢各位！ 国泰君安期货产业服务研究所 金韬 021-32504855,
