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1、能源价格调整、改革催生机遇 石油石化2006年投资策略,2,主要内容,改革一：能源价格大改革 能源资源价格调整之意义 国内能源价格调整预判 改革二：中国石化整合 低PB策略、三月均价折价率 行业基本观点 宏观减速、谨慎但不悲观 原油价格趋于稳定、适度回落 炼油毛利趋于稳定； 石化盈利适度回落； 投资策略小结:改革逼进、适度进取,3,中期观点回顾：能源系统大改革启动,成品油价格长期走高； 炼油毛利趋于改善的战略性机遇 成品油定价市场化是长期方向； 关注弱势群体的承受力变化：公用事业三农问题更为重要。之前油价继续上调的概率极低； 三方面因素：宏观经济稳定与否、全球原油价格涨跌、国内成品油定价机制改
2、革。 燃油税政策：跨部门财政转移支付制度 2006年才可能是燃油税政策推出的关键年份股权分置试点,石化股投资：行业趋势、价值支撑、吸收整合 (景气趋缓、重视价值、强化防御）,4,科学发展观 十一五规划的核心理念,技术进步,5,2006中央经济工作会议重点,一、稳定宏观经济政策，保持经济平稳较快增长的良好势头。 二、扎实推进社会主义新农村建设，进一步做好“三农”工作。 三、全面增强自主创新能力，不断推进产业结构调整。 四、大力节约能源资源，加快建设资源节约型、环境友好型社会 推进能源资源节约，明年务必取得明显成效。抓好钢铁、有色、电力、建材等高耗能行业和企业的技术改造；积极开展循环经济试点； 健
3、全促进能源资源有效利用的法律法规； 综合运用财税、价格等政策手段，促进能源资源的节约和有效利用，重点研究开发和推广应用资源综合利用、资源节约、资源替代等先进技术，积极发展新能源和可再生能源； 倡导健康文明的消费模式。要加强污染治理和生态保护。 五、继续推动东中西良性互动，促进区域经济协调发展。 六、加快推进体制改革，完善落实科学发展观的体制保障。 七、积极实施互利共赢的开放战略，进一步提高对外开放水平。 八、着力解决人民群众最关心、最直接、最现实的利益问题，推动和谐社会建设。,6,改革一：能源价格改革,中国能源政策重大调整 2010年人均GDP翻番； 2010年单位GDP能耗比2005年下降2
4、0%,石油、天然气明确调价； 煤炭：偏好产业结构的优化、稳定或促升煤价,7,能源价格调整全球能源消费结构,美欧偏好石油和天然气的使用 煤炭消费增加来自亚太和非洲,8,美国能源结构,JL1:美国节能和能源政策调整可缓和石油和天然气价格压力；,9,美国能源结构调整迹象,JL1:美国节能和能源政策调整可缓和石油和天然气价格压力； JL2:煤炭价格比价持续走低、吸引力迎来拐点。,10,中国三大能源热值比较,JL:煤价中长期看好，价格反转前提： 煤炭产业结构调整完毕 自给自足转为进口依赖,11,能源价格调整方向,调价重点：石油炼油毛利；天然气井口价；煤炭成本、环保,12,近期关于成品油调价的传闻,征收特
5、别收益税 石油价格高于40美元/桶的部分国家提取50%特别收益税； 补贴炼厂平衡勘探、炼油之间的盈利； 补贴公交、出租等，缓解消费群体压力 预判：将和价格接轨机制同步 对中国石化综合影响：利好 燃油税：还将延后； 政府未充分理解燃油税之意义； 担忧油价调整的后续影响,13,特别收益金和定价机制的综合影响,14,改革二：中国石化整合,股改推动预期、内在价值控制风险 现价距目标PB倍数折让率大者优先 现价和三（六)月均价之比值低者优先,15,行业判断：宏观经济减速、谨慎但不悲观,经济增长放缓、非衰退 2006Q3见底 需求继续增长 石油产品 0.5GDP 石化产品 1.01.2GDP,阶段底部,1
6、6,原油：趋于稳定、适度回落,投机因素消退 美国持续加息 节能、替代能源政策 供给问题依然存在 需求依然旺盛 供给仍显不足(富裕产能) 振荡、平稳、微降 2006年布伦特均价55$/b； 两年内年均下滑10%；,17,炼油：波动减小、总体盈利高,需求旺盛 产能制约 高油价支持,18,石化：高位振荡、适度下滑,需求旺盛 供给释放、紧张状况缓解 总体仍处于景气期 烯烃类适度看淡、芳烃类看平,19,重点推荐：中国石化,成品油定价机制改革 受益大于资源税、特别收益税加征的负面影响 税制转型： 增值税抵扣 内外资统一所得税 近期成品油价格下调概率很低,20,中国石化收入结构,21,中国石化利润结构,22
7、,中国石化市值低估,23,中国石化均衡业绩和市场预期,20042005实现业绩： 0.40元/股 炼油毛利改善预期： 0.100.20元/股 两年内均衡业绩： 0.500.60元/股； 股改摊薄当前股价成本； 两年内股价潜力6元/股,24,近期炼油毛利持续改善,近期受原油下跌、国际炼油毛利下挫的影响，国内外成品油已接近接轨；,25,投资主题三：技术引领细分市场竞争,产业链的重组：提高核心竞争力 上游：资源为核心，资本、全球 下游：技术为核心，细分市场 经济减速背景下：技术强化竞争力 烟台万华 三爱富 星新材料、新安股份,26,投资策略：改革逼进、适度进取,改革一：能源价格调整的关键年 炼油和销售：趋势性机遇； 改革二：资本市场改革 子公司整合：不可错过 中国石化股改 宏观和行业基本面转淡 系统性风险无法回避 考验耐心和择时能力,27,业绩预测和投资建议,28,
