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1、私募股权投资交易中的重大法律问题 袁爱平 启元律师事务所 首席合伙人,www. ,目 录,,私募股权投资的监管问题,私募投资基金设立之合法募资与非法集资边界,股权投资交易框架,投资活动中的重要法律问题,3,4,1,2,,一、股权投交易框架 1、筹资 投资 退出 2、股权投资管理结构 有限合伙及运作机制 有限合伙人 普通合伙人 决策委员会,二、私募投资基金设立之合法募资与非法募 资边界 合伙企业法界定 证券法：公募与私募 刑法上的界定,,三、私募股权投资的监管问题 境外的情形 美国情形 香港情形 中国的状态 真实状态 规则效力层次低 备案制,,四、投资活动中的主要法律问题 1、尽职调查 7、反稀
2、释（棘轮条款） 2、投资结构 8、强制随售权 3、过桥贷款 9、回赎权 4、优先股/优先权 10、共同出售权 5、投资保护 11、涡轮（warrants） 6、业绩对赌 12、退出机制,,1、尽职调查 类型：行业技术尽调 财务尽职调查 法律尽职调查 法律尽职调查： 设立及历史沿革 业务资质 治理结构 股权结构 资产 重大合同 债权债务及担保 对外投资 诉讼情况 技术及知识产权 劳动保护 税务 行业政策及风险,,注意事项 融资时点：首轮，一般工业企业在500万净利以上，服务性企业在1000万收入以上均可考虑 保密协议 意向书（Term Sheet）,,2、投资结构 企业融资，首先面临的第一个问题
3、就是投资结构，是股权 投资，还是可转换股权贷款。 投资的好处：充实资本，降低负债率 不需偿还 提高形象 代价：稀释创业者或原股东股权 投资公司更倾向可转换股权贷款或二者综合使用。 信息不对称，为资金安全，可适当时候撤回资金，可转股贷权是一种进退自如的投资结构。按经营实绩进行选择，贷款利率较高10-20%，期限1-2年。,,3、过桥贷款 决定引入投资资金之前，先满足企业资金需 求，以过桥贷款，解决企业短期资金缺失。国内 企业直接融资，有法律障碍，一般选择委贷。投 资款到后，连本带息偿还。,,4、优先股/优先权 英美法上的概念。 较普通股拥有优先性。 公司股权通常拥有三大权力： 投票权（表决） 剩
4、余财产索取权 获取股息与分红权力 优先权在投票权上与普通股基本相同，在后二者权力上转普通股拥有优先权。 不同轮次融资中，优先权可以A或B等列标识，权力有区别。 中国法上的规定：有限责任公司允许同股不同权设计。 股份有限公司：同股同权,,5、投资保护： 私募特点：每轮融资基本处于小股东之列，如控股，则属并购交易了。权益保护就很重要了。 董事会权利安排：私募一般无法形成多数席位，因此艰难谈判集中在：保留事项的特殊表决权安排。 信息检查权 管理层锁定,,6、业绩对赌 双刃剑，无论如何只要投资者赢，就意味着是输家。太子奶例子。投资者输了，说明企业有价值，损失点股权，算是对企业家的激励。 问题：企业家为
5、完成价值，牺牲长远价值，或过度削减成本，使用短期手段。 合适性：企业家特别看好企业未来，才能接受。,,7、反稀释（棘轮条款） 投资人因信息不对称导致交易价格过高，后期投资价格反低于前者，为避免账面损失，设反稀释条款。如企业家刻意坚持，则通过企业家转送老股方式平衡价格。 8、强制随售权 基金为掌控后续交易，需企业家强制接受基金后续交易安排，保证小股份也能有说法权。如果约定条件未能上市或价值超过预期等。,,9、回赎权 这是小股东保护的最终条款，在IPO或其他退出受限时启动。两种形式：股东回赎 公司回赎 股东回赎，司法支持。公司回赎，日资司法是可能不支持，容易引起大规模诉讼。而且涉及减资程序。 10、共同出售权 企业家有机会出售股权时，一般优先给基金，如果基金不买， 企业家也要给投资者共同出售股份的权利。可按比例。但基金出 售时，一般不会给企业家该种权利，当然，也可以安排相互适用 的双向共同出售条件自动享用。,,11、涡轮（warrants） 又称权证、购股权或期权。投资人在未来确定时间按一定价格购入一定数量公司股份的权利。 涡轮价格一般对于未来公允价值。类似于分期出资。 12、退出机制 IPO 出售（整体） MBO（管理层回购）收益较低 清算,,谢 谢！,联系电话：0731-82953778,
