江西省高速公路投资集团有限责任公司17年度第二期中票信用评级报告

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1、 中期票据信用评级报告 江西省高速公路投资集团有限责任公司 1 江西省高速公路投资集团有限责任公司 2017 年度第二期中期票据信用评级报告 评级结果 主体长期信用等级：AAA 评级展望：稳定 本期中期票据信用等级：AAA 本期中期票据发行额度：30 亿元 本期中期票据期限：5 年 偿还方式：按年付息，到期一次还本 发行目的：偿还有息债务 评级时间：2017 年 8 月 2 日 财务数据 项目项目 2014 年年2015 年年 2016 年年 2017 年年 3 月月 现金类资产(亿元) 107.06130.18 124.94115.45 资产总额(亿元) 2182.922470.73 265

2、0.232737.04 所有者权益(亿元) 921.34940.05 1086.001086.59 短期债务(亿元) 227.15359.68 187.55224.77 长期债务(亿元) 784.98954.56 1135.251143.35 全部债务(亿元) 1012.141314.24 1322.801368.12 营业收入(亿元) 111.49139.36 140.7439.74 利润总额(亿元) 29.939.11 19.949.56 EBITDA(亿元) 102.4985.23 101.90- 经营性净现金流(亿元) 177.240.19 97.0622.17 营业利润率(%) 59

3、.8443.13 46.0656.08 净资产收益率(%) 2.780.54 1.37- 资产负债率(%) 57.7961.95 59.0260.30 全部债务资本化比率(%) 52.3558.30 54.9255.73 流动比率(%) 44.6936.37 46.0237.82 全部债务/EBITDA(倍) 9.8815.42 12.98- EBITDA 利息倍数(倍) 1.641.26 1.65- 经营现金流动负债比(%) 40.810.04 25.21- 注：1、其他流动负债中短期融资券和超短期融资券已计入短期债务； 长期应付款中融资租赁款和其他非流动负债中非公开定向债务融资工 具已计入

4、长期债务；2、2017 年一季度公司财务数据未经审计。 分析师 赵传第 王 存 评级观点 江西省高速公路投资集团有限责任公司 （以下简称“公司” ）作为江西省交通厅下属高 速公路投资建设和运营管理主体， 在资产规模、 路产质量等方面具备显著优势，区域垄断地位 突出，政府支持力度大；近年来，公司运营高 速公路通车里程不断增加，通行费收入稳步增 长；公司在发展高速公路主业的同时涉足工程 施工、房地产开发等领域，多元化经营一定程 度上分散公司经营风险。同时，联合资信评估 有限公司（以下简称“联合资信”）关注到公 司期间费用较高、 利润总额对政府补贴依赖大、 受限资产占比高等因素对其信用水平可能带来

5、的不利影响。 在国民经济进入稳增长新常态的宏观背景 下，国家加大对交通基础设施建设投入力度， 高速公路行业融资环境改善；随着公司在建高 速公路的陆续完工、路网效应的不断增强及多 元化经营带来新的利润增长点，公司综合竞争 力有望进一步提升。同时，江西省经济增长势 头良好、高速公路发展空间广阔，公司的行业 垄断地位有助于其获得政府的持续支持， 以上因 素均有助于公司整体偿债能力的提升。联合资 信对公司的评级展望为稳定。 基于对公司主体长期信用状况以及本期中 期票据偿还能力的综合评估，联合资信认为， 公司本期中期票据到期不能偿还的风险极低， 安全性极高。 优势 1 在国民经济下行压力加大的宏观背景下

6、， 国家加大对高速公路等基础设施建设支持 力度，行业发展前景良好。 2 江西省区域经济快速发展，财政实力持续 增强，交通投资规模不断增长，为公司提 供了良好的外部发展环境。 中期票据信用评级报告 江西省高速公路投资集团有限责任公司 2 邮箱： 电话：01085679696 传真：01085679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 3 公司作为江西省高速公路投资、建设和经 营主体，区域垄断性强，在资产及资本金 注入、政府补贴、税收优惠等方面持续获 得政府的大力支持。 4 公司资产规模持续扩张，所辖路产质量良 好，随着在建高速公路的通

7、车和路网效益 的显现，通行费收入呈稳步增长态势。 5 公司在坚持高速公路主业的同时，涉足房 地产、建筑施工等领域，多元化经营对于 分散经营风险、提高资源利用率等方面有 积极意义。 6 公司经营活动现金流入量及EBITDA对本 期中期票据保障能力强。 关注 1 公司期间费用对利润总额侵蚀较大，利润 总额主要来源于政府补贴。 2 公司部分路产运营时间长，维修成本高， 养护支出整体呈上升趋势。 3 公司受限资产占比高，资产流动性受到一 定影响。 中期票据信用评级报告 江西省高速公路投资集团有限责任公司 3 声 明 一、 本报告引用的资料主要由江西省高速公路投资集团有限责任公司 （以下简称“该公司”）

8、提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合 资信”）对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期

9、；根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 江西省高速公路投资集团有限责任公司 4 江西省高速公路投资集团有限责任公司 2017 年度第二期中期票据信用评级报告 一、主体概况 江西省高速公路投资集团有限责任公司 （以下简称“公司” ）前身是 1997 年 10 月成 立的大型国有独资投资公司江西省高速公 路投资发展（控股）有限公司。2009 年 11 月 28 日，江西省人民政府批准（赣府字【2009】 29 号文件） 公司对省属高速公路管理单位江西 赣粤高速公路股份有限公司（以下简称“赣粤 高速公司” ） 、江西公路开发总公司（以下简称 “公路开发公司”

10、 ）和高速公路的服务区、广 告等资产进行整合，2009 年 12 月 16 日，公司 完成工商变更手续，名称变更为现名，主要负 责江西省内高速公路投资、 建设、 经营等工作。 2012 年 6 月， 根据江西省人民政府赣府字 【2012】49 号文以及江西省交通运输厅赣交财 审字【2012】117 号文，江西省交通运输厅将 其投资和管理的 14 条收费还贷高速公路的厅 属资产和负债及 5 个高速公路管理处1经专项 审计、评估后，以 2011 年 12 月 31 日为基准 日，整体移交至公司，移交总资产为 982.77 亿元，总负债为 448.44 亿元，公司资产、负债 规模大幅扩张。截至 20

11、17 年 3 月底，公司注 册资本 950505.12 万元，江西省交通运输厅持 有公司 100%股权，为公司实际控制人。 公司经营范围：高速公路基础设施的投 资、建设及经营，高速公路服务区经营及交通 基础设施的建设，建设工程施工，机械设备租 赁，建筑材料批发，物流服务、仓储服务，设 计、制作、发布国内各类广告、房地产开发经 1 移交的 14 条收费还贷高速公路包括：昌金高速、温沙高速、 乐温高速、景婺黄高速、武吉高速、泰赣高速、瑞赣高速、鹰瑞 高速、石吉高速、厦昆线赣州城西段、隘瑞高速、永武高速、昌 北机场高速和赣崇高速（移交时，除赣崇高速在建外，其他路段 均已通车） ；5 个管理处包括：赣

12、州管理处、沪瑞高速公路昌金管 理处、大广高速公路武吉管理处、京福高速公路温沙管理处、景 婺黄高速公路管理处。 营（依法须经批准的项目，经相关部门批准后 方可开展经营活动） 。 公司内设综合行政部、人力资源部、收费 管理部、项目管理部、养护管理部、科技信息 部、财务管理部、资产运营部、党委办公室、 后勤中心、法律事务部、纪检监察室、安全监 督部、内控审计部和工会（参见附件 1-2） 。截 至 2017 年 3 月底，公司纳入合并报表范围内 的单位共计 21 家，包括全资子公司 15 家、控 股子公司 4 家、 参股子公司 2 家2； 公司控股子 公司江西赣粤高速公路股份有限公司（以下简 称“赣粤

13、高速公司” ）为上海证券交易所上市 公司（股票代码：600269） ，公司对其直接持 股比例为 51.98%。 截至 2016 年底，公司合并资产总额 2650.23 亿元，所有者权益 1086.00 亿元（其中 少数股东权益 77.56 亿元） ；2016 年公司实现 营业收入 140.74 亿元，利润总额 19.94 亿元。 截至 2017 年 3 月底，公司合并资产总额 2737.04 亿元，所有者权益 1086.59 亿元（其中 少数股东权益 76.86 亿元） ；2017 年 13 月， 公司实现营业收入 39.74 亿元，利润总额 9.56 亿元。 公司注册地址：江西省南昌市西湖区

14、朝阳 洲中路 367 号；法定代表人：王江军。 二、本期中期票据概况 公司于 2016 年 3 月 4 日取得中国银行间 市场交易商协会核发的 “中市协注 【2016】 DFI 7 号” 接受注册通知书 ，同意自通知书落款 日（2016 年 3 月 4 日）起 2 年内，可分期发行 超短期融资券、短期融资券、中期票据和永续 2 包括江西昌铜高速公路有限责任公司和井冈山市景泰酒店管 理有限责任公司，系因子公司间相互持股，故公司将该 2 家参股 公司纳入合并单位。 中期票据信用评级报告 江西省高速公路投资集团有限责任公司 5 票据，并于每期发行时确定当期主承销商、发 行品种、发行规模、发行期限等要

15、素。 公司拟发行 2017 年度第一期中期票据（3 年期） 30 亿元， 募集资金将用于偿还有息债务， 截至本报告出具之日暂未发行。 本期公司计划发行 2017 年度第二期中期 票据（以下简称“本期中期票据”） ，发行金 额为 30 亿元，期限为 5 年，按年付息，到期 一次还本。本期中期票据募集资金将全部用于 偿还有息债务。 本期中期票据无担保。 三、宏观经济和政策环境 2016 年，在英国宣布脱欧、意大利修宪公 投失败等风险事件的影响下，全球经济维持了 缓慢复苏态势。在相对复杂的国际政治经济环 境下，中国继续推进供给侧结构性改革，全年 实际 GDP 增速为 6.7%，经济增速下滑趋缓， 但

16、下行压力未消。具体来看，产业结构继续改 善，固定资产投资缓中趋稳，消费平稳较快增 长，外贸状况有所改善；全国居民消费价格指 数（CPI）保持温和上涨，工业生产者出厂价 格指数（PPI）和工业生产者购进价格指数 （PPIRM）持续回升，均实现转负为正；制造 业采购经理指数 （PMI） 四季度稳步回升至 51% 以上，显示制造业持续回暖；非制造业商务活 动指数全年均在 52%以上， 非制造业保持较快 扩张态势；就业形势总体稳定。 积极的财政政策和稳健适度的货币政策 对经济平稳增长发挥了重要作用。2016 年，全 国一般公共预算收入 15.96 万亿元，较上年增 长 4.5%；一般公共预算支出 18.78 万亿元，较 上年增长 6.4%；财政赤字 2.83 万亿元，实际 财政赤字率 3.8%，为 2003 年以来的最高值， 财政政策继续加码。2016 年，央行下调人民币 存款准备