ew07金融远期、期货与互换

《ew07金融远期、期货与互换》由会员分享，可在线阅读，更多相关《ew07金融远期、期货与互换（88页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、金融远期、期货和互换,第七章,新课导入,衍生金融工具又称为衍生证券、衍生产品，是指其价值依赖于基本标的资产价格的金融工具，如远期、期货、期权、互换等。 衍生金融工具的历史虽然很短，但却因其在融资、投资、套期保值和套利行为中的巨大作用而获得了飞速的发展。,衍生市场的产生,20世纪70年代以来，世界正悄然发生着两大革命。一是以电脑和通讯技术为核心的信息革命，一是以金融创新为核心的金融革命。而以期货、期权等衍生证券为核心的金融工具的创新更是这场金融革命的核心的核心。 衍生证券是当今世界上历史最短、而发展最快、交易量最大的金融工具。,衍生证券的特点和功能,衍生证券是一种“契约”，其交易属于“零和游戏”

2、，衍生证券的交易实际上是进行风险的再分配，它不会创造财富。 衍生证券具有很高的杠杆效应，它是以小博大的理想工具。这既会加大市场的风险，又会降低交易成本，提高市场的流动性。,案例,美国银行业能否生存取决于金融衍生工具 国资委：禁止央企从事投机交易 经济信息联播,学完本章后，你应该能够：,了解金融远期、期货和互换的概念及特点 掌握远期合约和期货合约的定价 了解期货价格和远期价格，期货价格和现货价格之间的关系 掌握利率互换和货币互换的设计和安排,本章框架,金融远期和期货概述 远期和期货的定价 金融互换,定义 金融远期合约 (Forward Contracts) 是指双方约定在未来的某一确定时间，按确

3、定的价格买卖一定数量的金融资产的协定。 多方(Long Position)； 空方(Short Position) 交割价格 (Delivery Price)。 远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。,第一节 金融远期和期货概述,一、金融远期合约概述,案例,2008年6月，新疆的棉农跟大连的棉花交易商签订了一份11月到期的棉花远期合约，约定棉农按照12000元/吨的价格交割1000吨棉花给交易商。 棉农是远期合约的空头方，交易商是多头方。,远期实物交割：如果棉农和交易商之间直接交易库存，那么,损益分析： 假设交割时棉花的现货价格为1.1万元/吨，棉农不以库存交割，交易商也不留存库存：,

4、现金交割： 如果双方并不交易各自的库存，那么为了节约交易成本，棉农和交易商可以省去实物交割步骤，直接结算价差。 棉农要结算的价差为： （.万元/吨 .万元/吨）吨 万元 正数表示交易商要支付价差给棉农，形成空头方的远期收益；否则棉农支付价差给交易商，形成空头方的远期亏损。,现金交割： 完成远期交割后，棉农如果再经由现货市场将自己的棉花库存销售出去，获得现货销售收益为： .万元/吨 吨 万元 棉农的现货销售收益和远期合约的非实物交割收益之和为： 万元 + 万元 万元 交易商的总收益为多少？,特点 非标准化合约 场外市场交易,优点,灵活性较大,流动性较差,市场效率低,违约风险较高,缺点,金融远期合

5、约的种类,远期利率协议 远期外汇合约 远期股票合约,远期利率协议,远期利率协议 (Forward Rate Agreements，简称FRA) 是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。,规避利率上升（下降）的风险,重要术语 交易流程,合同金额 合同货币 交易日 结算日 确定日,到期日 合同期 合同利率 参照利率 结算金,结算金的计算： 在远期利率协议下，如果参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失。,远期利率 (Forward Interest Rate) 定义：

6、现在时刻的将来一定期限的利率。 计算：由一系列即期利率决定的。,r为T时刻到期的即期利率； 为T*时刻 ( ) 到期的即期利率； 为所求的t时刻 期间的远期利率 。上式仅适用于每年计一次复利的情形 。,例7-1,连续复利： 当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利时，即期利率和远期利率的关系可表示为 ：,案例,假设A公司在六个月之后需要一笔金额为1,000万美元的资金，为期三个月，其财务经理预测届时利率将上涨，因此，为锁定其资金成本，该公司与某银行签订了一份协议利率为5.9%，名义本金额为1,000万美元的69 远期利率协议。 假设六个月后，市场利率果然上涨，三个月期市场利率上涨为6%，则远

7、期利率协议结算日应交割的金额为多少呢？ 假若利率下跌呢？,假设六个月后，市场利率果然上涨，三个月期市场利率上涨为6%，则远期利率协议结算日应交割的金额为： 假设此时A公司为配合其财务资金的需求，不得不按此时的市场利率6%借入一笔金额为1000万美元、期限为3个月的资金，则其借入资金的利息成本为：,但由于A公司承做了上述FRA避险，可获远期利率协议的利息差价收入2463.05美元，因此其实际的财务成本为： 即为原FRA设定的资金成本，也就是远期利率协议中的协议利率5.9%。 若利率下跌，通过类似的分析，可得A公司的实际财务成本仍为5.9%。 可见，通过远期利率协议，A公司可以将其筹资成本固定，从

8、而避免了利率波动的风险。,功能 通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险 给银行提供了一种管理利率风险而无须改变其资产负债结构的有效工具 简便、灵活、不需支付保证金等优点 存在信用风险和流动性风险，但这种风险又是有限的,思考,设顾客B在未来一年内每两个月可有一笔固定金额的现金收入A，且计划将收入转为存款，于一年结束后再将本利一并向银行取回。该顾客预测未来一年内利率有走低的趋势，问他如何通过一系列的远期利率协议来将未来的利息收益固定，避免利率下跌的风险。,如图，在未来的每2个月的现金流入的存款均可通过远期利率协议锁定风险，总共签订5份协议，名义本金为A、2A、3A、4A、5A。,交易日,2

9、个月,4个月,6个月,8个月,10个月,12个月,2个月,2*4FRA,4*6FRA,6*8FRA,8*10FRA,10*12FRA,远期外汇合约,远期外汇合约 (Forward Exchange Contracts) 是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。,根据远期的开始时期分,远期外汇综合协议,远期汇率 (Forward Exchange Rate) 是指两种货币在未来某一日期交割的买卖价格。 远期汇率的报价方法： 报出直接远期汇率 报出远期差价 远期差价是指远期汇率与即期汇率的差额。 升水 平价 贴水,加减规则 ：前小后大往上加，前大后小往下减。,远期汇

10、率 远期差价,利率平价关系,远期外汇综合协议,远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币 (Primary Currency)，然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出售给卖方的协议。 远期外汇综合协议实际上是名义上的远期对远期掉期交易。 远期外汇综合协议是对未来远期差价进行保值或投机而签订的远期协议。,远期外汇综合协议与远期利率协议的最大区别在于：前者的保值或投机目标是两种货币间的利率差以及由此决定的远期差价，后者的目标则是一国利率的绝对水平。 但两者也有很多相似之处：标价方式都是mn，其中m

11、表示合同签订日到结算日的时间，n表示合同签订日至到期日的时间。两者都有五个时点，即合同签订日、起算日、确定日、结算日、到期日，而且有关规定均相同。名义本金均不交换。,根据计算结算金的方法不同，我们可以把远期外汇综合协议分为很多种，其中最常见的有两种： 一是汇率协议； 一是远期外汇协议。,结算金,结算金,WK是合同签订时确定的合同期内远期差价 WR是确定日确定的合同期的远期差价,远期外汇合约的功能 远期外汇买卖是国际上最常用的一种避免外汇风险、固定外汇成本的方法。 现实生活中，无论是在进行对外贸易结算、海外投资、外汇借贷或还贷时都会涉及到外汇保值的问题，通过远期外汇买卖业务，可事先将某一项目的外

12、汇成本固定，或锁定远期外汇收付的换汇成本，从而达到保值的目的。,远期股票合约,远期股票合约 (Equity forwards) 是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。 在美国，有些公司非常看好本公司未来的股价走势，因此在制定股票回购协议时就采用了这种远期股票合约的形式，即承诺在未来某个日期按一个设定价格（高于交易达成时的股票价格）买入自己公司的股票。,金融期货合约概述,定义 金融期货合约 (Futures Contracts) 是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件(包括价格、交割地点、交割方式) 买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。

13、期货价格(Futures Price),特点 期货合约均在交易所进行，违约风险小 采取对冲交易以结束其期货头寸 (即平仓)，而无须进行最后的实物交割。 标准化合约 期货交易是每天进行结算，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户,种类 利率期货（标的资产价格依赖于利率水平的期货合约） 股价指数期货(标的物是股价指数) 外汇期货(标的物是外汇),期货合约和远期合约的比较,标准化程度不同 交易场所不同 违约风险不同 价格确定方式不同 履约方式不同 合约双方关系不同 结算方式不同,期货市场的功能 转移价格风险的功能 价格发现功能,第二节远期和期货的定价,远期价格指的是远期合约中标的物的

14、远期价格，它是跟标的物的现货价格紧密相联的。 远期价值则是指远期合约本身的价值，它是由远期实际价格与远期理论价格的差距决定的。 远期价格跟远期价值却相差十万八千里。,远期价格和远期价值,期货价格与远期价格的关系,当标的资产价格与利率呈正相关时，期货价格高于远期价格。 当标的资产价格与利率呈负相关性时，远期价格就会高于期货价格。,远期价格与期货价格的差异幅度还取决于合约有效期的长短。,案例：是系统错误吗？,某银行的外汇交易员进入了一个远期合约的多头，在合约中该交易员将在3个月时以汇率1.6000买入100万英镑。同时，另外一个交易员进入了一个有16份3个月期限期货的多头，期货价格为1.6000，

15、并且每份期货的规模为62500英镑，因此远期和期货交易的头寸一样。进入交易后，远期和期货价格都涨至1.6040，银行系统显示期货交易员获利4000美元，但远期合约的交易员的获利只有3900美元。远期合约交易员马上打电话给银行系统部门进行抱怨。 远期合约交易员的抱怨合理吗？,答案是否定的。期货合约每天进行结算保证了交易员马上兑现盈利，盈利数量等于期货价格的涨幅。若远期合约交易员马上对其头寸进行平仓，即进入行使价为1.6040的远期合约的空头，远期合约交易员在3个月时能以1.6000的汇率买入100万英镑，并同时能够以1.6040价格卖出100万英镑，因此会获得4000美元盈利，但这一盈利是在3个

16、月以后，远期合约交易员的盈利为4000美元的贴现值。 远期合约交易员可以从盈利和亏损的对称性中得到补偿。若远期/期货价格下跌至1.5960，而不是上升到1.6040，那么期货交易员马上会损失4000美元，而远期合约交易员却只损失3900美元。,基本假设与基本符号,基本假设： 1没有交易费用和税收。 2能以相同的无风险利率自由借贷 3远期合约没有违约风险。 4允许现货卖空行为。 5理论价格是在没有套利机会下的均衡价格。 6期货合约的保证金账户支付同样的无风险利率。 基本符号：T；S；ST；K；f；F；r。,无收益资产远期合约的定价,无收益资产是指在到期日前不产生现金流的资产，如贴现债券、无股息股票。 (一) 无套利定价法 基本思路：构建两种投资组合，让其终值相等，则其现值一定相等；否则的话，就可以进行套利。这样，我们就可根据两种组合现值相等的关系求出远期价格。,无套利定价法,构建如下两种组合