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1、 1 中国中铁股份有限公司 2017 年度第一期资产支持票据 信用评级报告 评级结果评级结果 资产支持票据名称资产支持票据名称 金额金额 （万元）（万元） 占比占比 （%） 信用级别信用级别 优先A级资产支持票据 354700.00 90.00 AAAsf 优先 B级资产支持票据 19700.00 5.00 AAsf 次级资产支持票据 19700.00 5.00 NR 合计合计 394100.00 100.00 注：NR未予评级，下同。 交易概览交易概览 初始起算日：2017 年 9 月 30 日 法定到期日：预计到期日满 2 年之对应日 交易类型：动态现金流型资产支持票据 载体形式：特殊目的
2、信托 基础资产： 指由委托人依照 信托合同 在信托设立日、 循环购买日交付（转让）给受托人的，委托人依据工程 合同享有的对发包人或其他义务人享有的应收账款 （质 保金除外） 及其附属担保权益， 包括初始基础资产和后 续入池基础资产 初始基础资产应收账款余额：405893.11 万元 信用提升机制：优先/次级结构、触发机制 发起机构/委托人/资产服务机构：中国中铁股份有限公 司 受托人：中铁信托有限责任公司 主承销商：浙商银行股份有限公司 保管银行/监管银行：浙商银行股份有限公司北京分行 评评级时间：级时间： 2017 年 12 月 12 日 分析师分析师 王 欢 韩丽婷 郑 飞 电话：010-
3、85679696 传真：010-85679228 邮箱： 地址：北京市朝阳区建国门外大街2号 中国人保财险大厦17层（100022） 网址： 评级观点评级观点 联合资信评估有限公司 （以下简称“联合资 信”）对本交易所涉及的基础资产、交易结构、 法律要素以及有关参与方履约及操作风险等因 素进行综合考量， 并在对资产池进行信用分析、 交易结构分析及现金流分析的基础上， 确定“中 国中铁股份有限公司 2017 年度第一期资产支 持票据”的评级结果为： 优先 A 级资产支持票据 的信用等级为 AAAsf；优先 B 级资产支持票据 的信用等级为 AAsf；次级资产支持票据未予评 级。 上述优先 A 级
4、资产支持票据的评级结果反 映了该资产支持票据利息获得及时支付和本金 于法定到期日或之前获得足额偿付的能力极 强，违约风险极低；优先 B 级资产支持票据的 评级结果反映了该资产支持票据利息获得及时 偿付和本金于法定到期日或之前获得足额偿付 的能力很强，违约风险很低。 优势优势 1. 本交易初始入池的基础资产项下发包人 1 主要集中在铁路运输业和道路运输业，联 合资信评定初始基础资产项下发包人的加 权平均影子级别为 AAS/AAS 2，初始基础 资产的资产质量很好。 2. 本交易以优先/次级结构作为主要的信用 提升机制，其中优先 A 级资产支持票据获 得优先 B 级资产支持票据和次级资产支持 票据
5、 10.00%的信用支持， 优先 B 级资产支 持票据获得次级资产支持票据 5.00%的信 用支持。 3. 中国中铁股份有限公司在铁路等基础设施 1就每笔基础资产而言，系指根据各工程合同负有支付应收账款义 务的机构，以及任何法律允许的继任机构。 2联合资信采用在主体长期信用等级符号后加下标 s 来表示影子评 级，详见附件 2，下同。 2 建设方面继续保持国内领先地位，新签合 同规模大，项目储备充足，其作为本交易 的资产服务机构履约尽职能力很强。 关注及缓释关注及缓释 1. 本交易采用循环购买结构，在循环期内信 托账户内资金将用于持续购买符合合格标 准的应收账款，因此后续入池基础资产的 信用质量
6、、集中度等特征将会影响资产池 的整体信用质量。 风险缓释：本交易设置了较为严格的合格 标准，约定循环购买阶段，新增基础资产 入池的合格标准与初始基础资产入池的合 格标准完全相同。这将较好缓释因循环购 买可能导致资产池信用质量下降的风险。 2. 本交易采用循环购买结构，通过折价循环 购买基础资产来获得收益，在循环期内若 发起机构中铁股份未能提供充足的合格基 础资产供信托循环购买，将造成资产池收 益水平下降，降低资产池对优先级资产支 持票据本息的保障水平。 风险缓释： 本交易通过定义折价率 3的计算 公式，实现了即使在循环购买不充足的情 况下，仍能保证后续入池基础资产的折价 部分足以覆盖下一个支付
7、日应付的费用及 资产支持票据利息，同时，联合资信在现 金流分析时，针对循环购买设计了不同的 压力情景并进行了测试，评级结果已反映 了循环购买不充足给优先级资产支持票据 带来的不利影响。 3. 应收账款作为一种特殊的债权存在一定的 减损风险，即由于违约、履约之外的原因 产生的应收账款回款减少，如贴现、折扣、 补偿等。 3后续入池基础资产对应的折价率=实际用于循环购买的资金/（实 际用于循环购买的资金+下一兑付日利息+当期信托报酬+付息兑 付服务费+其他费用），下一兑付日利息=发行规模（优先级 A 类资产支持票据占比优先级 A 类资产支持票据票面利率+优先 级 B 类资产支持票据占比优先级 B 类
8、资产支持票据票面利率+ 次级资产支持票据占比【】%）计息天数/365，折价率取小数 点后 4 位，不做四舍五入处理。 风险缓释：本交易的交易文件约定基础资 产相关发包人不享有任何主张扣减或减免 应付账款的权利，也未曾向委托人及其控 股子公司、本信托提出扣减、减免或者抵 销其基础资产对应应付账款支付义务的主 张。如发现不合格基础资产，委托人应予 以赎回。上述交易安排能够较有效地缓释 基础资产面临的减损风险。 4. 本交易基础资产为应收账款，影响其回款 和回收的因素较多，定量分析时采用的情 景模拟方法和相关假设可能存在一定的模 型风险。 风险缓释：联合资信通过提高发行利率、 降低循环购买率、降低回
9、收率等手段，反 复测试不同情景下资产池现金流对优先级 资产支持票据本息的保障水平，尽量降低 模型风险。 5. 全球经济复苏疲弱，外部环境比较复杂， 我国经济下行压力持续存在，宏观经济系 统性风险可能影响到资产池的整体信用表 现。 风险缓释：联合资信在调整资产池违约模 型中的参数时考虑了因宏观经济及外部环 境波动而导致的贷款违约率升高和回收率 下降的可能性，评级结果已经反映了上述 风险。 3 声 明 一、本报告引用的资料主要由发起机构中国中铁股份有限公司和发行人中 铁信托有限责任公司提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”） 对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、除因本次
10、评级事项联合资信与中国中铁股份有限公司/中铁信托有限责 任公司构成委托关系外，联合资信、评级人员与中国中铁股份有限公司/中铁信 托有限责任公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所 出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做 出的独立判断，未因中国中铁股份有限公司/中铁信托有限责任公司和其他任何 组织或个人的不当影响改变评级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本期资产支持票据信用评级结果的有效期为“中国中铁股份有限公
11、司 2017 年度第一期资产支持票据”优先级资产支持票据的存续期，根据跟踪评级 的结论，在有效期内本期优先级资产支持票据的信用等级有可能发生变化。 4 1. 交易结构 本交易的发起机构中国中铁股份有限 公司（以下简称“中铁股份” ）按照国内现 行的有关法律及规章， 将其合法所有且符合 本交易信托合同约定的合格资产标准的中 铁股份依据工程合同享有的对发包人或其 他义务人享有的应收账款（质保金除外）及 其附属担保权益作为基础资产， 采用特殊目 的信托载体机制， 通过中铁信托有限责任公 司（以下简称“中铁信托” ）设立“中国中 铁股份有限公司 2017 年度第一期资产支持 票据信托” 。中铁信托以受
12、托的信托资产为 支持在全国银行间债券市场发行优先 A 级 资产支持票据、 优先 B 级资产支持票据 （以 下简称“优先级资产支持票据” ）和次级资 产支持票据。 投资者通过购买并持有该资产 支持票据取得本信托项下相应的信托受益 权。 表 1 交易参与机构 发起机构/委托人/资产服务机构：中国中铁股份有 限公司 受托人：中铁信托有限责任公司 主承销商：浙商银行股份有限公司 保管银行/监管银行： 浙商银行股份有限公司北京分 行 登记托管机构：银行间市场清算所股份有限公司 会计顾问：普华永道中天会计师事务所（特殊普通 合伙） 法律顾问：北京市嘉源律师事务所 评级机构：联合资信评估有限公司 图 1 交
13、易安排 2. 资产支持票据 本交易计划发行优先级资产支持票据和次 级资产支持票据，优先级资产支持票据享有优 先级信托受益权，次级资产支持票据享有次级 信托受益权。本交易采用优先/次级的顺序偿付 结构，劣后受偿的分档票据为优先受偿的分档 票据提供信用损失保护。优先级资产支持票据 一一、交易概况、交易概况 中铁股份中铁股份 （发起机构/委托人） 中铁信托中铁信托 （受托人） 发包人发包人 中铁股份中铁股份 （资产服务机构） 浙商浙商银行银行北京北京分行分行 （保管银行/监管银行） 上海上海清算所清算所 （登记托管机构） 浙商银行浙商银行 （主承销商） 投资者投资者 基础交易文件 偿还应 收账款 偿
14、还应 收账款 信托合同 服务合同 保管协议 承销协议 票据本息 票据 本息 票据承销 募集资金/ 循环购买价款 5 每半年偿付利息，在循环期结束后于预期到期 日到期一次性偿还本金，在优先级资产支持票 据本息全部偿付完毕之前，次级资产支持票据 不获得本金偿付和收益分配。 优先级资产支持票据采用簿记建档方式发 行，票面利率根据簿记建档结果确定。次级资 产支持票据不设票面利率，仅在优先级资产支 持票据本息及次级资产支持票据本金偿付完毕 之后取得最终的剩余收益。 委托人中铁股份承诺并保证，本交易募集 资金用于补充子公司营运资金、偿还金融机构 借款（具体用途以募集说明书为准）。 表 2 资产支持票据概况
15、 单位：万元/% 票据票据名称名称 信用信用 级别级别 利息支付利息支付 方式方式 本金偿付本金偿付 方式方式 发行规模发行规模 总量总量 占比占比 利率类型利率类型 预计到期日预计到期日 法定到期日法定到期日 优先 A 级资 产支持票据 AAAsf 按半年 到期一次性 354700.00 90.00 固定利率 信托生效日满 36 个 月的对应日 预计到期日满2年之 对应日 优先 B 级资 产支持票据 AAsf 按半年 到期一次性 19700.00 5.00 固定利率 信托生效日满 36 个 月的对应日 预计到期日满2年之 对应日 次级资产支 持票据 NR 19700.00 5.00 信托生效
16、日满 36 个 月的对应日 预计到期日满2年之 对应日 3. 基础资产 本交易的基础资产系指由委托人依照信 托合同在信托设立日、循环购买日交付（转 让）给受托人的，委托人依据工程合同享有的 对发包人或其他义务人享有的应收账款（质保 金除外）及其附属担保权益。截至初始起算日， 初始基础资产的应收账款余额为 405893.11 万 元。 根据交易文件约定，合格资产标准如下： （1） 于初始起算日、 信托生效日、 信托合同 签署之日及循环购买日，委托人系依据中国法 律在中国境内设立且合法存续的企业法人；（2） 于初始起算日、信托生效日及循环购买日，委 托人已成为基础资产真实、唯一、合法的所有 权人，委托人已与应收账款转让人合法签署了 应收账款转让协议，并已完成了转让基础 资产所需的全部审批或备案程序； （3）于初始 起算日、信托生效日及循环购买日，委托人对 相应发包人的应收账款债权已生效并且适用中 国法律，且在中国法律项下均合法有效，并构
