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1、 3 齐鲁交通发展集团有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员声 明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则
2、对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使
3、用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 4 齐鲁交通发展集团有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员
4、穆迪投资者服务公司成员公司公司概况概况 齐鲁交通发展集团有限公司根据山东省人民政府关于同意齐鲁交通发展集团有限公司组建工作有关事宜的批复 （鲁政字【2015】95 号）于 2015年 6 月组建，由山东省人民政府（以下简称“省政府” ）出资设立，并授权山东省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“省国资委” ）和山东省社会保障基金理事会 （以下简称 “省社保基金理事会” ）共同履行出资人职责，初始注册资本 200.00 亿元。 公司在成立之初接收了来自山东省交通运输厅公路局的大量路产。根据鲁政字【2015】95 号文件确定的交接内容和原则，资产、项目、债务和人员交接统筹考虑，同步推进，做到分
5、类处置、一次性整体移交。根据山东省人民政府办公厅关于印发齐鲁交通发展有限公司人员资产债务交接工作方案的通知 （鲁政办字2015148 号） ，划入齐鲁交通的资产主要包括：山东省交通运输厅公路局持有的 5个经营性公路项目股权、 管理的 42 段已通车运营的政府还贷高速公路（含京福高速德州南连接线）及其附属设施，在建的 5 个高速公路项目，开展前期工作的 4 个高速公路项目（滨莱高速淄博西至莱芜段、京沪高速莱芜至郯城段、日兰高速巨野至菏泽段和菏宝高速菏泽至东明段） ， 正在实施的高速公路大中修项目，以及山东省交通规划设计院、山东省交通工程监理咨询公司和山东公路机械厂等资产。 债务移交方面，公司接收
6、了与移交资产相对应的债务，债务数额以省政府关于交通运输厅有关债务划转和承接工作的专题会议纪要 （201563 号）和省审计厅对 2014 年年底的债务余额审计结果为主，同时充分考虑了截至债务划转日衍生的贷款利息。此外，由山东省财政承担的债务，会由山东省财政纳入一般预算， 安排还本付息资金， 按期偿还。 2018 年 3 月 16 日， 山东省人民政府下达了 关于调整部分省属企业国有股东持股比例的通知（鲁政字【2018】55 号） ，以 2016 年度经审计的财务报表为基础，将省社保基金理事会持有的省属企业 20%国有资本及享有的权益一次性调整至山东国惠投资有限公司（以下简称“山东国惠”）持有。
7、 截至 2018 年 3 月末，公司实收资本 266.40 亿元，全部为实物出资和土地使用权出资，其中省国资委认缴出资 186.48 亿元， 持股 70.00%； 山东国惠认缴出资 53.28 亿元，持股 20.00%；省社保基金理事会认缴出资 26.64 亿元，持股 10.00%，山东省人民政府为公司实际控制人。 公司为省管功能型国有资本投资运营公司，目前主要负责公路桥梁等交通基础设施的投融资、建设、收费、运营、养护和管理等业务。 截至 2017 年末，公司总资产 1,438.88 亿元，所有者权益合计 625.31 亿元，资产负债率 56.54%；2017 年，公司实现营业总收入 271.
8、70 亿元，净利润10.55 亿元，经营活动净现金流 107.30 亿元。 截至2018年3月末， 公司总资产1,528.91亿元，所有者权益合计 688.70 亿元，资产负债率 54.95%；2018 年 13 月，公司实现营业总收入 81.95 亿元，净利润 3.78 亿元，经营活动净现金流 9.87 亿元。 本期票据概况本期票据概况 本期中期票据注册额度 25 亿元， 基础发行规模10 亿元，发行金额上限 20 亿元，发行期限为 3+2年。本期中票采用固定利率，单利按年计息，不计复利。前三个计息年度票面利率根据集中簿记建档结果确定，第三个计息年度末，公司可选择调整票面利率，调整后的票面年
9、利率在第四、第五个计息年度固定不变。投资者有权在回售登记期内进行登记，将持有的本期中期票据按面值全部或部分回售给发行人，或选择继续持有本中期票据。本期中期票据采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计利息。本期票据每年付息一次，于兑付日一次性兑付本金。 募集资金用途募集资金用途 本期中期票据募集资金 20 亿元， 将全部用于置换公司存量债务融资。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 在全球经济持续复苏、国内改革效果继续显现背景下，2018 年中国经济平稳开局。但经济运行结构性矛盾仍存，内外约束加大，生产需求两端均存在放缓隐忧，全年下行压力将大于 2017 年。不过， 5 齐鲁交通发展集团有限公司
10、 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员民间投资回暖及新动能较快发展等因素增强了经济韧性，中国经济企稳基调并未改变。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 一季度，GDP 同比增长 6.8%，与去年三、四季度持平， 但低于去年同期 0.1 个百分点； 名义 GDP同比增长 10.2%，较去年底回落超过 1 个百分点。从生产端来看，规模以上工业与制造业增长走势分化，采暖季环保限产措施结束并没有带动工业增加值回升，制造业同比走弱。从需求端来看，基建投资增速同比回落超过 10 个百分点
11、， 制造业投资持续低迷，房地产投资逆势回升、民间投资回暖依旧难以阻挡投资增速下行趋势；以社会消费品零售总额计算的消费弱于去年同期；进口虽然平稳但出口在3 月份再现负增长，带动一季度出口对经济增长的贡献率重回负区间；新增社融较去年同期出现明显收缩，实体经济融资需求现走弱迹象，但一季度资金面较为宽松，债券融资回暖带动直接融资回升，宏观控杠杆背景下居民部门人民币贷款同比收缩，居民部门降杠杆初见成效。从价格水平来看，CPI虽然在2月份出现较大幅度攀升但3月份再次回落，PPI 涨幅持续收缩，通胀担忧减弱。总而言之，一季度经济开局平稳中隐忧已现，其发展势头值得高度关注。 后续宏观经济走势面临四方面不确定性
12、。一是春节假期因素的消退、采暖季限产措施的结束并没有带动生产如期回升，终端需求回暖存疑，后续工业增长依然存在不确定性； 二是投资面临多重制约：地方政府债务监管趋严加压基建投资，制造业投资面临去产能力度边际减弱和国企去杠杆的双重制掣，主要由土地购置费带动的房地产投资的快速增长对GDP 的拉动作用有限。三是居民部门杠杆率攀升、居民收入增长放缓将制约消费增长与升级。四是出口面临中美贸易冲突加剧、人民币汇率总体上扬、全球经济回暖势头放缓等多方面挑战。 展望 2018 年， 中国宏观经济面临内外 “双重约束”带来的下行压力。从内部环境看，地方政府债务监管趋严给投资尤其是基建投资带来较大压力。从外部环境来
13、看， 一方面， 世界经济复苏势头减弱，贸易摩擦升级，外部需求下滑，前期外需的改善难以为继；另一方面，全球资产泡沫同步化，国际金融风险加大。但值得一提的是，当前我国经济运行中，民间投资回暖势头明显，新动能持续保持较快增长，经济增长韧性仍存，中国经济企稳基调仍未改变。 随着我国经济运行内外环境的变化，宏观调控政策有所微调，在货币政策稳健中性基调下，今年以来央行推出 CRA 并两次结构性降准。但稳增长、防风险 “双底线” 思维未变， 宏观政策 “稳中求进” 。4 月 23 日政治局会议重提扩大内需，以保持宏观经济平稳运行，为风险防范、结构调整与改革开放提供良好环境；此次政治局会议还强调了推动信贷、股
14、市、债市、汇市、楼市健康发展，同时 4 月初召开的中央财经委首次会议明确“结构性去杠杆”思路，将地方政府和国有企业去杠杆作为重点，防风险继续走向纵深，思路进一步清晰；此外，支持海南建设自由贸易试验区等措施释放了深化改革开放的强烈信号，对外开放有望获得进一步推进。 中诚信国际认为，2018 年防风险、促改革有望取得进一步突破，社会资源配置将进一步优化，中国经济增长质量有望得到进一步提升。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 近年来我国收费公路通车里程持续增长，近年来我国收费公路通车里程持续增长，从从 各种运输方式完成的运输量来看，综合交通各种运输方式完成的运输量来看，综合交通运输体系中公路运输
15、运输体系中公路运输仍占仍占主导地位主导地位，但随着，但随着 铁路网络规模的扩大以及高速铁路的大量投铁路网络规模的扩大以及高速铁路的大量投 运，铁路客运已对公路客运带来冲击运，铁路客运已对公路客运带来冲击 改革开放以来，凭借低要素成本优势，我国经济快速发展，形成了以第二产业为主的产业结构和 6 齐鲁交通发展集团有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员外向型的经济结构。我国沿海地区经济发达、港口航运条件便利，而水、矿产、煤炭等工业基础原料主要分布在西北及内陆地区，资源分布不均衡带来很强的交通运输需求
16、。但公路基础设施发展严重滞后，截至 1984 年底，全国二级以上公路里程仅 1.9万公里。为加快解决公路交通落后对经济社会发展的制约问题，1984 年 12 月，国务院批准出台了“贷款修路、收费还贷”的收费公路政策，极大地促进了我国公路基础设施建设和发展。 经过多年的投资建设发展，我国已形成了较大规模的运营路产。截至 2016 年末，全国收费公路里程17.11万公里， 占公路总里程469.63万公里的3.6%。收费公路按属性划分，政府还贷公路 10.05 万公里，经营性公路 7.06 万公里；按技术等级划分，高速公路 12.45 万公里，收费一级公路 2.35 万公里，收费二级公路 2.19 万公里，独立桥梁隧道 0.10 万公里。在收费高速公路中， 政府还贷高速公路 6.47 万公里，经营性高速公路 5.98 万公里。 截至 2016 年末， 全国公路总里程达 469.63 万公里，比上年末增加 11.90 万公里；公路密
