第十章国际直接投融资

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1、第十章 国际直接投融资国际直接投融资概述 国际直接投融资主体跨国公司 国际直接投融资方式 国际直接投融资概述国际直接投资概念与特点 1、国际直接投资的概念 国际直接投资（International Direct Investment）是指一国的自然人、法人或其他 经济组织单独或共同出资，在其他国家的境内 创立新企业，或增加资本扩展原有企业，或收 购现有企业，并且拥有有效管理控制权的投资 行为。 2、国际直接投资的特征 1）投资目的具有多样性 2）通常不能使用本币投资 3）投资环境复杂 4）投资主体是跨国公司和跨国银行 5）投资风险加大3、国际直接投资方式 1）股权式合营（Equity Join

2、t Venture）在我国又称为中 外合资企业，多采取公司制的组织方式，包括股份有限公 司和有限责任公司两种形式。如零售企业中的家乐福、百 盛、沃尔玛、宜家等 。 2）契约式合营（Contractual Venture）在我国又称为中外 合作企业，大多采用合伙制，是一些专业性强的服务机构 和时间性较强的工程开发项目常用的组织形式，例如国际 知名的四大会计师事务所（普华永道、毕马威、德勤、安 永）在华投资设立的机构。 3）独资企业，是指一国投资者（公司、企业、其他经济组 织或个人），按照东道国法律，经政府批准，在其境内单 独投资、独立经营、自负盈亏的一种国际直接投资方式。 独资企业基本形式主要有

3、两种：一是独资子公司（wholly -owned subsidiary），另一种为分公司（branch company）。国际直接融资概念与特点 1. 国际直接融资的概念 国际融资是指通过国际金融市场来筹集企业发展 所需的流动资金、中长期资金。目的是进入资金 成本更优惠的市场，扩大企业发展资金的可获取 性，降低资金成本。 直接融资是指资金融通是由资金供应者与筹资者 直接协商进行，或者通过经纪人把融资双方结合 起来进行，经纪人只收取佣金。 国际直接融资包括国际债券融资、国际股票融资 、海外投资基金融资和利用外商直接投资四种方 式。 2. 国际直接融资的方式及特点 1）国际债券融资 （1）欧洲债券

4、融资特点 管制松散 币种多样化 交易集中 资金调拨方便 （2）外国债券融资特点 发行外国债券首先要对借款者进行评级 外国债券发行金额较大且筹资多国化、多 样化。 资金使用无严格限制，但不得干扰债权国 的财政金融政策。 外国债券要受外国当地有关金融当局的管 理，因此筹资手续相当复杂。 2）国际股票融资特点 永久性：通过发行B股融资，由于B股只能 在外国投资者之间进行交易而不能卖给国 内投资者，因此筹资国吸收利用外资就较 为稳定，该国吸引外资的数量也不易受到 游资的冲击。 主动性 ：筹资国可运用法律和政策性手段 约束投资者的购买方式、购买种类、资金 进出的方式、税率等 高效性 ：国际股票融资有利于

5、对外发行 股票的企业在更高层次上走向世界。 3）海外投资基金融资特点 以开放型为主，上市销售，追求成长性，有利于具 有持续赢利能力和高成长潜力的企业获得资金， 得到快速的发展。 投资基金不能够参与被投资企 业的经营管理，投融资双方利益冲突较小，避免 了融资方资产流失及丧失控股权等弊端。 4）利用直接投资 其一、国际直接投资超越了国际贸易成为国际经济 联系中更主要的载体；其二、国际直接投资超过 了国际银行间贷款成为发展中国家外资结构中更 重要的构成形式。 中国的国际直接投资1 中国利用外国直接投资 1）中国利用外资的发展历程 第一阶段为19791991年，这一阶段的特点是以 利用外债为主，包括外

6、国政府和进出口银行信贷 、国际多边经济组织信贷等官方、半官方信贷， 也包括商业性贷款和债券融资。 从1992年至今，外商直接投资成为中国利用外资 的主流方式。 次贷危机爆发以来，我国利用外资快速增长的势 头有所减弱 2）中国利用外资的新特点 （1）制造业仍是吸收外资的主要部分，实际使用外 资金额降幅继续收窄。主要集中于通信设备、计 算机及其他电子设备制造业，电气机械及器材制 造业，化学原料及化学制品制造业，交通运输设 备制造业和通用设备制造业等行业。 （2）服务业所占比重略有上升。服务业吸收外资主 要集中于分销服务业、运输服务业、计算机应用 服务业、电力、煤气及水的生产和供应业、旅游 和与旅游

7、相关的服务业等行业。 （3）农业领域增幅较大。 2009年分行业外商直接投资及其增长速度行 业业企业业数（家）比上年增长长%实际实际 使用金额额（ 亿亿美元）比上年增长长%总 计23435-14.8900.3-2.6 农、林、牧、渔业896-2.314.320.0 采矿业99-33.65.0-12.6 制造业9767-15.6467.7-6.3 电力、燃气及水的生产和供应业238-25.621.124.5 建筑业220-16.06.9-36.7 交通运输、仓储和邮政业395-24.525.3-11.4 信息传输、计算机服务和软件业1081-15.922.5-19.0 批发和零售业5100-12

8、.953.921.6 住宿和餐饮业502-20.78.4-10.1 金融业52108.04.6-20.3 房地产业56925.9168.0-9.7 租赁和商务服务业2864-8.760.820.2 科学研究、技术服务和地质勘查业1066-42.016.711.2 水利、环境和公共设施管理业18332.65.663.4 居民服务和其他服务业2071.015.9178.3 教 育20-16.70.1-63.0 卫生、社会保障和社会福利业1880.00.4127.0 文化、体育和娱乐业158-7.13.223.0 公共管理和社会组织 国际组织2. 中国对外直接投资1）中国对外投资的发展阶段 第一阶段

9、，19491978年，贸易型对外投资阶段。 第二阶段，19791985年，非贸易型对外投资起步 阶段。 “京和股份有限公司” 第三阶段，19861992年，对外投资深化阶段。 第四阶段，19931998年，对外投资调整阶段。 第五阶段，1999年至2005年，新的快速发展阶段。 第六阶段，2006年至今，海外并购阶段。 2）中国对外投资的特点（1）起步晚，但发展较快，中国海外投资在数量方面 发展迅速。 图 2002至2008年中国对外直接投资存量情况（亿美元） （2）投资地区主要集中在亚洲、拉丁美洲 2008年末中国对外直接投资存量地区分布情况（3）投资行业分布多元化 2008年中国对外直接投

10、资存量行业比重图（4）对外直接投资的主体主要为国有企业和 有限责任公司2008年末中国非金融类对外直接投资存量按境内投资者注册类型分布情 况国际直接投融资主体跨国公司跨国公司的概念及特点 1、跨国公司的概念 跨国公司（Transnational Corporation），也曾称 多国公司（Multinational Corporation）、多国 企业（Multinational Enterprise）、全球公司 （Global Corporation）或国际公司（ International Corporation），一般是指由两个 或两个以上国家的经济实体所组成的，从事生产 、销售和其他经

11、营活动的国际性大型企业。 2、跨国公司的经营特点 （1）生产经营活动跨国化 （2）实行全球性战略 （3）公司内部一体化原则 （4）多元化经营跨国公司直接投资的动因1、获得规模经济收益 2、发挥比较优势获取超额利润 3、利用国外的生产优势 4、利用国外的原材料资源 5、更好地贴近市场 6、可以转移污染，规避本国法律管制 7、稳定现金流量，规避风险美国第二大汽车制造商福特汽车与中国浙江吉利控股 集团(Zhejiang Geely Holding Group)达成一致，将其所 拥有的瑞典汽车制造商沃尔沃公司出售给这家中国汽车制 造商。吉利以18亿美元的总价收购沃尔沃，其中包括16亿 美元的现金。这桩

12、交易也成为迄今为止中国汽车制造商最 引人注目的一次海外扩张，意味着中国已经不满足于仅仅 作为全球最大的汽车市场，同时也希望成为全球汽车制造 业一股不可忽视的力量。目前，由吉利集团控股的吉利汽 车控股有限公司(Geely Automobile Holdings Ltd.)是中 国第十二大汽车制造商，该公司也是仅次于比亚迪的第二 大民营汽车制造商。吉利集团强调，在完成收购后将继续保持沃尔沃的独 立地位、保留沃尔沃的现有管理团队，同时聘请具有丰富 跨国汽车公司管理经验的人员来帮助其管理沃尔沃业务。目前，吉利集团持有吉利汽车51%股权。2009年第二季 度，吉利汽车在提交给港交所的材料中曾经向小股东承

13、诺 ，不会尝试对沃尔沃发起收购。穷小子娶了洋媳妇吉利成功收购沃尔沃由于投资重金开发中国本土市场，吉利汽车的负债水平已经 相对较高。在这种情况下，吉利集团决定以母公司的名义 而非上市子公司吉利汽车的名义向沃尔沃发起收 购。吉利集团承诺，在完成收购后将保持沃尔沃与吉利汽 车的相互独立性，这将有助于打消瑞典民众对于这桩收购 的担忧。而另一方面，吉利汽车此前已经完成一桩跨国交易。 该公司在两年之前收购了英国出租车制造商Manganese Bronze公司23%的股份，并且与后者在上海合资建立了一 家工厂，以为全球市场供应出租车产品。Manganese Bronze在本月早些时候宣布，吉利有意收购该公司

14、的主要 股权。对于福特而言，收购沃尔沃是一次失败之笔。1999 年，福特以60亿美元的价格收购沃尔沃，但是后者并未能 为其业绩带来任何提升。在首席执行官穆拉里的带领下， 福特开始了非核心资产的剥离。自2007年以来，福特已经 先后出售了阿斯顿马丁、Jaguar及路虎等品牌。而吉利收 购沃尔沃的活动，虽然有助于提升吉利的品牌知名度，但 也面临着跨国经营和巨大风险和挑战。 跨国公司资本预算资本预算所需考虑的要素 税收： 汇率： 资本限制：“再投资比例”流动性风险 市场需求 产品市场价格资本预算所需考虑的要素（续前） 项目生命周期：考虑国家风险的影响 可变成本：原材料、工资；通货膨胀；单位可 变成本

15、和总可变成本（考虑销量） 固定成本：通货膨胀因素 初始投资额：=启动资金+营运成本，一般有 比例限制 清算价值：项目结束后应得收益，取决于项目 成功性和东道国的政策实例 一家中国自行车制造企业日光公司计划在法国进行生产 并销售，获得以下决策信息： 初始投资额：700万欧元，包括项目所需营运资本 项目周期：投资期四年，四年后如果子公司被法国购买， 可以得到一定补偿 产品价格、需求量和产品单位变动成本预测值 固定成本：办公场地租金每年50万欧元，其他制 造费用每年50万欧元 汇率：以现行人民币汇价EUR1=RMB10.8作 为未来四年各期汇率的估计值 东道国对子公司的征税管理：法国政府允许日光 公

16、司投资建厂，征收20%的所得税，对子公司 汇回母公司的资金征收10%的预提税 中国政府对子公司汇回资金给予免税，不再对法 国政府已征税资金重复征税 对汇回资金的要求：子公司在每年年末将本年度 产生的现金流全部汇回母公司 固定资产折旧：法国政府允许子公司每年计提不 超过80万欧元的厂房和固定设备折旧 清算价值：法国政府对出售子公司不征收资本利得税，四 年后清算时，法国政府支付350万欧元给母公司，以购得 该子公司的所有权。 内部收益率：母公司要求获得12%的内部收益率国际直接投融资方式绿地投资跨国并购 1.绿地投资与跨国并购的概念 新设投资，即所谓“绿地投资”。是指投资者在 东道国设立新的企业，新设立的企业可以是独资 企业，也可以是合资企业。 并购投资（Merge and Acquisition，M&A），并 购是兼并和收购的简称，兼并